鏈上證券市場的新探索：代幣化股票的發展與挑戰

2025年6月底，某交易平台宣布推出由瑞士合規資產代幣化平台提供的xStocks產品。這是一系列由真實股票1:1抵押的代幣，底層資產由受監管的第三方托管機構持有。這些代幣作爲SPL標準發行於Solana公鏈，支持全天候交易與鏈上即時結算，打破了傳統股票市場的時空限制。根據合規要求，xStocks目前僅面向非美國用戶開放。隨後多家頭部平台也陸續上線了該產品。

團隊背景

xStocks的開發團隊有着復雜的歷史。三位聯合創始人曾在一個已停運的區塊鏈項目工作，該項目在2017-2018年間融資近3000萬美元，但最終以失敗告終。這段經歷引發了社區的一些討論。

2021年，這三位創始人受穩定幣廣泛應用的啓發，創立了新公司，致力於將股票等傳統資產以合規形式引入區塊鏈體系。經過兩年的發展，他們完成了項目驗證、融資，並與托管銀行和券商建立了合作關係。2023年首批產品上線後，發行規模突破5000萬美元。2024年4月，公司完成950萬美元A輪融資，吸引了多家知名投資機構參與。

產品體系與鏈上部署

該公司目前通過xStocks與bTokens兩大產品線，提供覆蓋全球藍籌股、指數基金與短期債券的鏈上代幣化證券服務。所有代幣均由1:1實物資產支持，具備歐盟合規批準。產品已在多個主流公鏈發行，並集成了多個DeFi協議，支持借貸、做市、套利等鏈上策略部署。

分析師指出，xStocks token本質上是一個債的結構，而非股權代幣。這種結構允許更靈活的發行和轉讓，避免了某些稅收問題，但也意味着在派息和公司行爲處理上有所不同。

交易體驗：流動性挑戰

盡管得到大型交易平台的支持，xStocks的實際交易活躍度仍高度集中在少數幾個標的上。上線首日，鏈上交易額爲133.8萬美元，獨立交易用戶爲1,225人。次日交易活動顯著增長，但仍主要集中在少數幾個代幣上。多數標的鏈上交易極爲有限，部分池子流動性爲零，滑點問題普遍存在。

除鏈上交易外，xStocks也可通過交易所內部撮合進行交易，但目前普遍面臨流動性不足的問題，用戶成交效率低、市場深度有限，整體交易體驗與傳統差價合約平台相比仍存在明顯差距。

面向人羣與結構優勢

xStocks模式主要服務於難以通過傳統券商接觸美股的非美國用戶，尤其是加密原生用戶。其優勢包括：支持穩定幣支付與小額交易、無需美股帳戶、全天候鏈上撮合結算、真實資產托管以及歐盟監管合規。

拓展路徑：衍生品與非上市股權代幣化

鑑於現貨市場的流動性瓶頸，業內開始關注更具交易屬性的衍生品路徑，特別是股票永續合約。這類產品可能在去中心化平台上優先部署，具備更高的靈活性與試驗空間。

另一個值得關注的方向是未上市公司股權的代幣化。這可能爲早期股權流通提供更高效、透明的結構，特別適用於備受關注的明星企業。不過，該路徑仍面臨監管不確定性等挑戰。

結語

xStocks爲合規資產代幣化提供了現實路徑，展現出較強的產品設計能力。但現貨模式的局限性決定了其難以單獨支撐代幣化股票市場的增長。未來，圍繞永續衍生品與早期股權代幣化的組合突破，可能成爲推動鏈上證券市場發展的關鍵。