收益型RWA報告:美債推動增長,用戶需求激增

區塊鏈上存在多種不同類型的RWA,各有特色,適用於不同場景。雖然穩定幣和代幣化黃金等部分RWA已存在多年,但美國國債等其他類型的RWA近期隨利率上升而出現。本文將簡要介紹以下幾類收益型RWA:

• 房地產
• 私人信貸
• 國債

注:以下分析聚焦於RWA這些代幣化資產及其市值。不包含底層協議或輔助服務相關信息。爲避免掩蓋其他較小市值RWA的增長,報告圖表和TVL計算中不涉及穩定幣。

現實世界與數字世界的整合

RWA由完成以下一項或多項活動的發行方創建:

• 獲取現實世界資產
• 將資產代幣化到鏈上
• 向鏈上用戶分發RWA代幣

沒有發行人,RWA就無法存在於鏈上。

一些值得關注的RWA發行方包括:

• Centrifuge(活躍發行的RWA價值2.38億美元):最大的鏈上私人信用貸款發行者。
• Franklin Templeton(活躍發行的RWA價值3.1億美元):發行代幣化國債的傳統金融機構。
• Wisdom Tree(活躍發行的RWA價值1100萬美元):發行國庫跟蹤基金的機構資本市場公司

這凸顯了鏈下實體爲鏈上RWA背書的情況。Franklin Templeton和WisdomTree是兩家資深的傳統金融公司,主營業務與加密貨幣無關。Franklin Templeton成立76年,爲個人和機構提供共同基金等產品,管理資產1.5萬億美元。WisdomTree成立於1985年,提供多元化的交易所交易產品,管理資產959.48億美元。

近年來,這些公司開始嘗試RWA,通過代幣化傳統金融工具滿足機構客戶需求。盡管仍處初期階段,但傳統金融公司發行RWA有望吸引大量新用戶進入加密領域。

收益型RWA增長

截至9月30日,RWA市值達24.9億美元,較4月19日27.5億美元的峯值下降9.6%。盡管國債相關RWA強勁增長,但私人信貸發行方活躍貸款大幅減少,使市值低於歷史高點。

從1月31日到9月30日,非穩定幣RWA價值增長10.5億美元。過去三個季度新增的8.557億美元來自國債及其他債券、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供融資的借貸形式。自2008年金融危機以來,監管增多使私人信貸市場顯著增長。在當前利率週期,這一趨勢進一步擴大。私人信貸爲借款人提供靈活性,爲貸款人提供浮動利率。截至2023年8月,全球私人信貸貸款市場估值1.5萬億美元。

從1月1日到9月30日,鏈上私人信貸貸款活躍價值增長2.105億美元(84%)。大部分增長(74%)來自Centrifuge,未償還貸款餘額增加1.557億美元。Clearpool在過去三個季度經歷最大相對變化,貸款餘額增長966%至2396萬美元。Clearpool累計已發放超4億美元私人信貸貸款。

盡管2023年有所增長,但鏈上私人信貸貸款總值仍比2022年5月15.4億美元的歷史高點低70%。联准会大幅加息的同時,活躍貸款大幅減少。

用戶通過存入穩定幣進行鏈上私人信用貸款的收益明顯高於通過DeFi借貸協議獲得的收益。從1月1日到9月30日,兩者平均日息差爲7.7%。

需注意,存入DeFi借貸協議與存入私人信貸貸款代幣的風險狀況不同。大多數DeFi貸款是超額抵押的,而私人信貸貸款代幣可能沒有抵押。

房地產

房地產包括住宅、商業建築和土地等有形資產。它對投資者很有吸引力,因爲有潛力通過租金等帶來被動收入。2023年,房地產是世界最大資產類別,價值約613萬億美元。

在所有收益型RWA類別中,鏈上房地產增長最少。從1月1日到9月30日,這些代幣化資產總價值爲1.78億美元。RealT代幣是最大發行方,佔49%市場份額。Tangible今年增長最強勁,總鎖定價值從10萬美元增至6400萬美元。

國債和其他債券

美國國債被認爲是最安全、最可靠的收益資產。相比之下,公司債券風險更大但收益可能更高。2022年全球債券市場估值133萬億美元,2023年前三季度美國公司發行了1.02萬億美元公司債券。

代幣化國債和其他債券價值從1月1日到9月30日增長5.5705億美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是頭部3家發行方,合計發行5.7205億美元資產(佔85%),今年新發行4.685億美元。

Frigg.eco發行與可持續基礎設施開發商相關的債券,更像公司債券。stUSDT是另一個市值約18億美元的代幣化國債資產,但因透明度不足受到批評。

近18個月來,短期美國國債收益率一直高於穩定幣存款收益率。2023年,兩者平均日息差約3%。相比之下,AAA級公司債券與鏈上穩定幣收益率息差爲2.7%。

前景

加密原生用戶對收益的需求推動了鏈上RWA增長。今年新增RWA價值約82%來自有收益的資產。在總RWA市值中,收益型RWA份額從1月1日的31%近乎翻倍至9月30日的53%。

2021年至2023年間,联准会政策轉變將基準利率提升至2007年以來高點,爲RWA用戶創造了新需求。

大多數RWA用戶是加密原生用戶,而非新加入者或傳統投資者。與RWA代幣交互的平均用戶地址創建時間早於這些資產。

截至2023年8月31日,3232個獨立地址持有主要RWA資產。平均地址年齡882天,而RWA資產平均年齡375天。20%的地址在2023年之前就開始進行鏈上交易。

許多新近RWA用戶持有Franklin Templeton和WisdomTree資產,表明傳統金融公司正吸引新用戶進入加密領域,盡管大多數仍是原生用戶。

RWA意味着現實世界的風險和局限性

雖然許多RWA在公鏈上發行,但並未爲用戶提供無障礙訪問。用戶通常需完成KYC/AML驗證等才能參與。RWA受到類似或更多限制,未擴大金融工具可及性。

RWA還存在獨特風險。例如,私人信貸貸款可能無擔保,鏈上存款人面臨借款人違約風險。發行者需通過風險/收益定位和透明治理來應對。

联准会政策至關重要

联准会行動大大推動了RWA普及。利率上調使鏈外收益更具吸引力,也改變了最有價值的RWA類型。2022年Q2私人信貸RWA佔56%,國債RWA佔0%。2023年Q3私人信貸降至18%,國債增至27%。联准会政策影響RWA DeFi擴張和布局。

結論

RWA增長主要由原生加密用戶需求驅動,而非新用戶。但傳統金融公司參與顯示了吸引新用戶的潛力。2023年RWA勢頭強勁,許多接近歷史新高。宏觀環境變化和用戶需求將繼續影響這一領域發展。