當前市場交易邏輯：衰退預期主導，滯脹風險隱現

目前市場的交易邏輯主要受到衰退預期的主導,同時滯脹風險也在逐步顯現。

從利率市場信號來看,2年期美債收益率快速走低,與短期融資利率的利差正在擴大。同時,10年期收益率已跌破短期融資利率,反映出市場正在提前定價經濟放緩和联准会被迫降息的預期。長端利率的倒掛也進一步強化了衰退警告。

流動性方面則出現了一定矛盾。雖然財政部帳戶消耗推動美元流動性邊際改善,但市場避險情緒導致資金從高風險資產撤出,湧入國債市場,形成了"流動性寬松但風險偏好收縮"的矛盾局面。

風險資產動蕩的根源:經濟數據疲軟和政策不確定性

風險資產近期出現動蕩,主要有兩個原因:

首先是經濟數據疲軟。消費者信心指數大幅下跌,就業市場也出現降溫跡象。加上潛在的關稅威脅,市場對經濟"硬著陸"的擔憂正在加劇。

其次是政策的不確定性。AI敘事面臨挑戰,市場對AI商業化可行性產生質疑,導致科技股特別是算力板塊遭遇拋售。

加密市場也出現連鎖反應。期貨市場的結構變化削弱了套利吸引力,疊加ETF資金流出,導致比特幣與美股同步下跌,市場恐慌情緒明顯上升。

下周關鍵博弈點:非農數據將定調"衰退交易"強度

下周市場的關鍵博弈點在於非農就業數據,這將決定"衰退交易"的強度。

如果2月非農就業繼續超預期,或制造業PMI繼續下跌,將進一步強化衰退定價,推動美債收益率下行,風險資產承壓。反之,若數據超預期,可能短期內修復市場對"軟著陸"的預期。

政策方面需關注潛在關稅政策的細節,以及联准会官員對降息路徑的表態,這些都可能引發市場波動。

在當前環境下,投資策略建議以防御爲主,同時伺機反擊。加密行業短期拋壓源於槓杆資金撤離,但長期來看,監管松綁和技術創新仍支撐其增長空間。

滯漲還是衰退,市場在交易什麼?

本週宏觀回顧

1. 流動性及利率變化

流動性邊際出現改善,主要原因可能是財政部帳戶的消耗。美元基礎流動性較上周增長390億美元,但仍低於去年同期水平。財政部帳戶從2月中旬的8000億美元快速下降至目前的5300億美元以上。

利率市場開始定價降息,長期國債收益率反映經濟放緩預期。2年期國債收益率與短期融資利率出現明顯分化,10年期國債收益率也低於短期融資利率。這反映了以下幾點:

• 在經濟數據轉差背景下,市場對联准会年內降息預期上升。短期融資成本高於長期利率,通常意味着緊縮週期接近尾聲。

• 短期融資利率未定價降息,顯示联准会仍在管控短期流動性,防止市場過度搶跑。

• 國債收益率下行斜率較大,反映市場避險情緒濃厚,資金快速湧入國債。

總體來看,盡管联准会仍在維持短端利率的緊縮性,但國債市場交易結果表明,在多重因素影響下,市場正在爲"經濟放緩迫使联准会降息"進行定價。

2. 風險市場回顧

美股市場本週波動較大。在上周疲軟數據影響下,拋售持續,VIX指數維持在19以上。市場焦點從通脹轉向經濟數據,尤其是消費者信心指數大幅下降,再次引發衰退擔憂。直到周五PCE數據出爐才緩解了市場情緒,美股收於反彈。

除經濟數據外,AI敘事也面臨挑戰。英偉達財報後"Scaling Law失效"爭議再起,加上OpenAI新技術引發市場對AI商業化的質疑,科技股特別是算力板塊遭遇拋售。這反映市場正在對AI主線預期進行調整和重新定價。

加密市場本週陰雲密布。在整體風險偏好下降背景下,資金流向國債避險,加密行業遭遇大幅回撤,市場恐慌情緒濃厚。

盡管美元流動性邊際改善,但當市場因經濟放緩擔憂定價降息時,高風險資產並未受益。資金傾向於從高風險資產撤出,轉向國債市場。

比特幣期貨市場與現貨價差縮小,甚至出現期貨貼水。這削弱了基差套利的吸引力,導致對沖基金撤出,比特幣ETF資金流出,加劇了市場擔憂和拋售。直到周五PCE數據緩解風險偏好,市場才出現反彈。

下周展望

市場正處於預期劇烈調整的轉折期,博弈因素復雜,增加了交易難度。需密切關注最新數據並及時調整預期。

下周關鍵宏觀數據包括ISM制造業PMI、ADP就業人數、非農就業報告等。

亞特蘭大聯儲最新GDP預測數據顯示2025年一季度GDP可能爲-1.5%。盡管部分原因是季節性因素,但也反映了在潛在關稅政策威脅下,經濟放緩風險加大。市場正面臨"衰退預期強化"與"政策影響"的雙重調整,資產價格或將維持高波動。

非農就業數據將是關鍵,決定市場是否進一步強化"衰退交易"。基於此,我們建議:

• 出於風險考慮,不宜盲目追高。若風險偏好企穩,可能出現修復性反彈,但仍需警惕波動風險。

• 增加投資多元化,配置防御性資產和量化策略產品,平衡風險收益。

• 密切關注經濟數據、利率、流動性及政策帶來的市場預期變化。

雖然短期下跌打擊市場情緒,但長期來看,監管放松和技術創新仍支撐加密行業增長空間。短期資金撤離主要源於風險管理需求,並不意味着對行業前景看衰。我們對比特幣及加密行業的長期發展保持信心。