穩定幣是加密貨幣行業中最重要的交易媒介。從2013年開始，在所有的牛熊更替中，都離不開穩定幣敘事。按照性質分，目前穩定幣有這幾個方向：

1. 中心化穩定幣，比如 USDT、USDC 等是覆蓋面最廣的穩定幣；
2. 超額質押穩定幣，比如 DAI；
3. 算法穩定幣，比如 UST；
4. 前期的零風險合成美元，比如本文即將闡述的 USDe；

當前穩定幣存在的問題

USDC 和 USDT 的問題在於它們是中心化的，主要存在監管審查、對現有銀行系統高度依賴、收益內部化脫鉤等風險。

MakerDAO 的 DAI 問題在於 DAI 既不是去中心化的，也不是穩定的。而且，它的資本效率也不高。DAI 在其生命週期的62%的時間裏，距離其1美元“錨定”只有50個基點。而且，它不是去中心化的，因爲支持它的抵押品中有65%以上是中心化的法幣抵押穩定幣和 WBTC（這個比例一直在增長，並且可能會繼續增長）。爲了使 DAI 擴展，MakerDAO 被迫犧牲了去中心化。如今，DAI 實際上充當着 wUSDC 的角色，隨着越來越多的抵押品是中心化的法幣抵押穩定幣，這一點變得越來越明顯。

Basis 和其他未抵押或少抵押的“算法穩定幣”，如 Empty Set Dollar 或 Ampleforth 的問題在於這些系統是自反的且脆弱的。這些算法穩定幣不能很好地保持它們的錨定。

如果人們不相信算法穩定幣會起作用，它們就會崩潰。例如大衆周知的 Luna 的算法穩定幣 UST。

Luna 創建了一種名爲 UST 的穩定幣，其市值約爲25億美元。用戶通過以當時市場價格燃燒1美元的 LUNA 來創建UST，而用戶則可以以當時市場價格贖回1 UST，獲得價值1美元的 LUNA。這是一個反身性極強的穩定幣系統。

UST 的設計是可擴展和去中心化的，但其存在着生存風險。如果 LUNA 的價格下跌，它可能引發“擠兌”——用戶會趕緊贖回他們的 UST 以獲得1美元的 LUNA 並出售 LUNA。隨着賣壓推動價格下跌，需要爲每個贖回的 UST 鑄造更多的 LUNA，LUNA 的供應可能會超膨脹。於是在2022年5月，隨着 UST 脫錨，加密貨幣市場的大崩潰出現了。LUNA 三日之內從幾十美金的價格跌至歸零，整體加密貨幣市場也普遍迎來暴跌。

Ethena 嘗試解決什麼問題？

Ethena 是一種建立在以太坊上的合成美元協議，將爲不依賴傳統銀行系統基礎設施的貨幣提供加密原生解決方案，以及全球可訪問的以美元計價的儲蓄工具 — “互聯網債券”。 Ethena 的合成美元 USDe 將爲通過 Delta 對沖抵押以太坊抵押品實現的資金提供第一個抗審查、可擴展且穩定的加密貨幣原生解決方案。

一句話以理解 USDe：Ethena 的機制類似於蹺蹺板，他的穩定幣稱爲USDe。假如 ETH 的價格是1美元，當鑄造1 USDe 時，系統將1 ETH 委託給衍生品交易所來做空1 ETH；

當 ETH 價格如果從1美金跌到了0.1美金，則其做空合約價值10 ETH*0.1美金依然爲1美金；

如果 ETH 價格從1美金上漲至100美金，其做空合約價值0.01ETH*100美金也依然爲1美金，通過開合約套保的方式來實現 Ethena 系統的平衡，最終創建出原生去中心化等額抵押的合成美金穩定幣 USDe。

USDe 和其他穩定幣有什麼不同？

加密貨幣領域的穩定幣都需要有抵押品，這些抵押品的作用就是支持穩定幣的價值。無論是 MakerDAO 的 DAI、Curve 的 crvUSD 還是 Aave 的 GHO，無論機制如何，其目的都是抵押資產來釋放購買力，更本質的東西就是加槓桿。

Ethena 創建了一種始終與美元保持 1:1 兌換比例的穩定幣 USDe。USDe 將成爲一種抗審查、可擴展的基礎資產在 DeFi 應用中使用，由於它結合了以太坊的質押收益和期貨市場的收益，任何人都可以通過它來獲得以美元計價的回報，也能讓它像互聯網中的美國國債一樣成爲一種「互聯網債券」，在 DeFi 中作爲基礎資產而被廣泛使用。也可以根據不同的對沖策略，創建不同的債券，如採用永續合約進行對沖，可以創建浮動利率債券；採用交割合約進行對沖，可以創建固定利率債券。

在 Ethena 質押 ETH 獲得 USDe 的用戶是有收益的。這得益於以太坊上海升級後，ETH 變成了一個加密國庫券，以以太坊發行爲主的債券相當於國債。

USDe 質押用戶可分享來自抵押資產的兩重收益：

• 一是來自於現貨多頭質押的穩定收益。Ethena Labs 支持將現貨 ETH 通過 Lido 等流動性質押衍生協議進行質押，從而賺取 3% — 5% 的年化收益。
• 二是來自於期貨空頭資金費率的不穩定收益。熟悉合約的用戶都瞭解資金費率的概念，雖然資金費率是一個不穩定因素，但對於空頭頭寸而言，長期來看資金費率爲正的時間佔大多數，這也意味着整體上收益會呈正向。

兩項收益的疊加爲 USDe 實現了可觀的收益率。官方數據顯示，Ethena Labs 協議收益率以及 sUSDe（USDe 質押憑證代幣）的收益率在過去兩個月內表現相當驚豔，協議收益率最高一度觸及 58.9% ，最低也有 10.99% ；sUSDe 最高則一度觸及 87.55% ，最低也有 17.43% 。