Circle 简介

Circle 成立于 2013 年，总部位于美国波士顿，是全球领先的金融科技公司，致力于借助区块链和数字货币技术服务企业和个人。它是美元稳定币 USDC 的发行商（以及欧元稳定币 EURC），截至 2025 年 USDC 市值约 610 亿美元，是全球第二大稳定币（仅次于泰达 USDT）。USDC 的广泛应用使Circle成为加密行业基础设施中的关键企业，也促使其受到监管和投资者的高度关注。

• 成立背景： 由 Jeremy Allaire 和 Sean Neville 创办，Circle 最初提供点对点数字支付服务（Circle Pay），后转型为稳定币和加密金融基础设施提供商。
• 稳定币地位： USDC 采用 1:1 美元储备模式，方便用户跨境支付和资产管理。截至2025年，全球稳定币市值超 2400 亿美元，USDT 与 USDC 合计占约 90% 份额。

业务模式与 USDC 运作机制

USDC 运作机制流程图（图源：Gate Learn 创作者 Max）

Circle 的主要业务是发行与美元锚定的 USDC 稳定币，并将相应的法币储备投入低风险资产以赚取收益。

• 稳定币发行： 用户购买 USDC 时，会将等值美元资金存入 Circle 的账户，Circle 即时铸造 USDC。赎回时，用户可以按照 1:1 比率将 USDC 兑换回美元。USDC 在多个区块链上流通（如以太坊、Solana 等），实现链上即时结算。
• 储备管理： Circle 将用户存入的储备金投资于高流动性、低风险资产组合，包括美国短期国债、隔夜回购协议和银行存款。Circle 的 2024 年财报显示，其约 99% 的收入来自储备利息（2024 年收入约 16.76 亿美元，其中约 16.61 亿美元来自储备利息）。
• 透明度和审计： USDC 采用全储备支持，储备资产与Circle运营资金分离托管。Circle 每周公布 USDC 储备构成，并由四大会计师事务所（月度）进行独立验证，确保储备价值不低于流通中的 USDC。例如，德勤会计师事务所负责审核 USDC 储备报告（截至 2025 年 4 月 13 日）。

USDC 与其他稳定币对比分析

在稳定币市场中，USDC 并非唯一的参与者，而是处在一个高度竞争且日益多元化的生态系统中。理解 USDC 的独特性，必须放在与 USDT、DAI、以及新兴稳定币如 USD1 的对比视角下。

稳定币基础对比表

稳定币对比表（来源：Gate Learn 创作者 Max）

USDC vs USDT：监管与透明度的对抗

尽管 USDT 占据稳定币市值的主导地位，但 Circle 的 USDC 被广泛认为在合规性和透明度上更胜一筹。USDC 每月公开由审计机构出具的储备报告，并严格遵循美国监管机构的要求，这使其在政府和机构客户中拥有更高的信任度。

相较而言，USDT 虽然流通性更高，但多次因储备透明度问题受到质疑。尤其在2021年和2022年，Tether 被美国 CFTC 和 NYAG 调查并处罚，使得部分保守投资者更偏好使用 USDC 作为交易对或资金避险工具。

USDC vs DAI：中心化与去中心化的哲学分歧

DAI 是由 MakerDAO（现更名为 Sky） 推出的去中心化稳定币，依托链上抵押机制运行，具备无须许可、抗审查的优势。它代表了“加密原教旨主义”的路线，在 DeFi 借贷协议中广泛使用。然而，DAI 近年来也面临“中心化妥协”问题，因其大比例抵押品为 USDC，导致其间接受 Circle 的影响。

这种依赖关系曾在 2023 年 USDC 短暂脱锚事件中暴露出风险，促使 MakerDAO （现更名为 Sky）开始推动去中心化转型计划（如 Spark Protocol 和 Endgame Plan）。但总体而言，DAI 目前的稳定性仍受 USDC 背书制约，这种依存关系模糊了其“去中心化稳定币”的独立性。

USDC vs USD1：新锐稳定币的挑战与启示

USD1 是 2024 年底由 DWF Labs 发起的新型稳定币项目，主打“真实世界资产（RWA）+ 稳定币发行”的概念。它声称采用 100% 美债支持，并结合 CeFi 托管与链上发行机制，计划逐步构建一个以交易所为中心的多元结算体系。

图源：https://www.gate.com/trade/USD1_USDT

虽然 USD1 目前市值尚小，但在 Gate 等平台上快速落地，显示出一定的“资源整合”能力。其与 USDC 的根本差别在于定位：USDC 是基于美元银行系统的“法币数字化”，而 USD1 更接近于 CeFi 场景下的“稳定币即托管信用”。这类新兴稳定币若想对 USDC 构成实质性威胁，需在监管接受度、储备信任、市场深度等多个方面迎头赶上。

多元稳定币格局下的 USDC 角色定位

在稳定币日益碎片化的趋势下，USDC 作为“最合规”的稳定币之一，正在逐渐聚焦于政府、银行、跨境支付和企业客户。它不是流动性最大的稳定币，但可能是制度信任最高的一个。

未来几年，随着 MiCA 法规落地、美国稳定币法案推进，以及央行数字货币（CBDC）试验展开，USDC 将越来越多地被要求在法律框架下运营，这也意味着 Circle 必须继续加深其与政府、合规审计机构和传统金融巨头的合作，而非单纯依靠加密原生生态增长。

稳定币市场份额饼图（2025 年 6 月估算）（图源：Gate Learn 创作者 Max）

• USDT (~$112B)：约占市场的 68%
• USDC (~$32B)：约占 19%
• DAI (~$5B)：约占 3%
• Others (incl. USD1)：约占 10%

技术与合规策略

Circle 积极构建基于区块链的开放支付网络，同时重视合规经营，以赢得监管信任。

• 技术创新： Circle 推出了“Circle 支付网络（CPN）[1]”，利用 USDC/EURC 等稳定币连接全球金融机构，实现合规、实时的跨境结算。CPN 旨在替代传统SWIFT系统，通过区块链作为结算层，使支付更快速、可编程且成本更低。超过20家金融机构（如 WorldRemit、Yellow Card、Fireblocks）已加入 CPN 网络，标准 Chartered 和德意志银行等担任顾问。
• 合规经营： Circle 强调合规优先，在多个地区取得金融牌照。例如，其子公司 Circle Internet Financial, LLC 获纽约金融服务部（NYDFS）颁发的虚拟货币经营许可证（BitLicense）及货币传输牌照。Circle 在美国多个州拥有货币传输许可证（Money Transmitter Licenses），并通过反洗钱（AML）与客户身份识别（KYC）等措施满足监管要求。同时，Circle 发行的欧元稳定币 EURC 遵守欧盟《加密资产市场监管条例》（MiCA），要求储备以欧元计价资产支持。[2]
• 合规优势： Circle 的合规策略不仅提升了监管信任，也为稳定币标准制定树立了榜样。例如，Circle 承诺公开披露季度审计报告，这与其他稳定币发行方（如USDT）相比更透明。其透明度和受监管背景有助于吸引机构资金并缓解监管压力。

发展历程与融资情况

Circle 从比特币支付应用起步，历经多轮融资和重大事件，逐步成长为稳定币巨头。

• 初创和早期融资： 2013 年创立后，Circle 在 2016 年完成 D 轮融资 6000 万美元，领投方包括 IDG 资本等；2018 年又完成约 1.1 亿美元 E 轮融资，比特大陆（Bitmain）领投，Accel、IDG 等参投。[3]
• USDC 诞生： 2018 年，Circle 与 Coinbase 共同成立 Centre 联盟，推出USDC稳定币。Centre联盟约定存入的美元由双方管理，USDC成为中心化合规的美元稳定代币。
• 后续融资： 2021 年 5 月，Circle 宣布筹资 4.4 亿美元，投资方包括数字货币集团（DCG）、富达、FTX 等。这些资金帮助 Circle 扩展 USDC 生态和业务。
• SPAC 上市尝试： 2022 年，Circle 曾计划通过与特殊目的收购公司（SPAC）合并上市，估值约 90 亿美元，但交易于当年 12 月告终，Allaire 称结果令人失望但公司仍计划上市。
• 全面控股 USDC： 2023 年 8 月，Circle 以约 2.099 亿美元股票对价收购了 Coinbase持有的 Centre 剩余 50% 股权，自此完全控股 USDC 体系；同年12月，Circle 解散了 Centre，将其净资产并入全资子公司。
• 财政表现： 截至 2025 年 3 月底，Circle 持有 USDC 储备约 599.76 亿美元（平均每月约 541.36 亿美元）。其营收从 2022 年 7.72 亿美元增长到 2024 年 16.76 亿美元，主要得益于储备利息。2022–2024 年净利润分别为 -3.81 千万美元、2.69 亿美元和1.67 亿美元；这表明公司已实现由亏转盈的改善。

最新上市进展

2025 年 6 月 5 日，Circle 在纽约证券交易所（NYSE）成功上市，股票代码“CRCL”。此次 IPO 备受市场关注，是首家稳定币发行商的公开募股。

• 发行定价与规模： Circle 在 IPO 中发行 3,400 万股 A 类普通股，每股定价 31 美元（高于原预期的 27–28 美元），公司及现有股东融资约 11 亿美元。上市前估值约 69 亿美元（摊薄后约 81 亿美元）。投行 JPMorgan、高盛和花旗为首发承销商。
• 重要投资方： 著名机构 ARK 投资管理表态认购最多 1.5 亿美元股票，黑石集团计划认购约 10% 的发行股份。此次 IPO 获得超过 25 倍超额认购，显示市场热情高涨。
  • 首日行情： 6 月 5 日开盘价 69 美元，市值接近 180 亿美元（全摊薄计算），收盘价 83.23 美元，上涨 168%。股票交易多次因波动暂停。Circle 首日股价飙升被视为加密货币公司上市的成功示范，有望激励其他行业公司赴美 IPO。[4]
• 上市意义： Circle 是继 Coinbase（2021年）后最大的加密公司 IPO，也是稳定币领域首家上市公司。上市使 Circle 获得公开市场资本和更高透明度，也表明主流市场接受数字资产行业的发展。

对加密行业、监管和投资者的影响

Circle 上市和 USDC 快速扩张，将对加密市场和金融生态产生深远影响。

• 推动加密行业：Circle 成功 IPO 被视为加密行业的信心提振。一些分析师认为，更多优质加密公司的上市将吸引传统资本，降低加密创业公司的融资门槛。Stablecoin 行业的进一步整合（如更多稳定币公司上市）将丰富市场投资标的。
• 市场透明度和信任：作为上市公司，Circle 需满足严格披露要求，增强了 USDC 的透明度。对比于竞争对手 USDT 的“选择性披露”方式，Circle 的透明模式可能引领行业标准。公开上市以及美国新政府对加密友好监管态度，都被看作是主流接受加密和数字货币的迹象。
• 监管趋势：美国国会正在加快稳定币立法。《GENIUS 法案》已通过参议院，要求稳定币必须有 1:1 美元资产支持，并禁止向稳定币支付利息。该法案特别规定支付型稳定币必须以美国国债作为储备，这意味着全球美元稳定币发行将直接支持美债市场。此外，2025 年香港新稳定币条例生效，要求发行人持有严格合规牌照并满足全面储备与赎回要求。这些监管动向表明，稳定币将进入更规范的发展阶段，可能提升 USDC 的合规优势，但也对盈利模式带来新限制。
• 金融科技与支付领域：USDC 及 Circle 的技术创新正在改变传统跨境支付格局。Circle 的支付网络旨在用数字美元替代传统的清算系统。如果广泛采用，USDC 等稳定币将成为金融机构跨境结算和企业支付的重要工具。大型银行和支付平台正关注并测试稳定币解决方案，稳币应用可能推动金融科技与全球支付体系升级。市场研究公司预测，在明确监管框架下，稳定币市值有望从 2025 年的数千亿美元增长至 2030 年的万亿美元级别。这意味着 Circle 的技术和市场布局，有望成为美元数字化和全球金融基础设施变革的一部分。

USDC稳定币的优势与风险

优势： USDC 作为合规稳定币具有多重优势：

• 透明度高：Circle 定期发布储备证明并接受第三方审计；
• 流通广泛：支持多条区块链和金融服务，已经被多家交易所和 DeFi 平台采用；
• 收益机制：通过将储备投入国债等低风险资产，产生稳定的利息收入，这使 USDC 在现有金融体系中能够竞争传统支付与存款业务收益；
• 支付便利：USDC 兼具美元稳定性和区块链的即时结算、可编程功能，可满足快速跨境汇款、资金清算和 DeFi 抵押等多种需求。

风险： 投资者需注意 USDC 及 Circle 业务所面临的多方面风险：

• 政策和利率风险： Circle 收入高度依赖利率。若美联储降息，其从储备获得的利息收入将大幅减少（如媒体分析所言，利率下行可能导致利润“腰斩”）。同时，《GENIUS 法案》禁止发行方向用户支付利息，这将进一步削弱 Circle 的盈利来源。
• 监管风险： 各国对稳定币的监管仍在演变。虽然 Circle 已积极配合监管，但未来如资本金要求、白名单管理、额度限制等可能增加合规成本。美国、新加坡、欧盟等地的法规可能影响 Circle 的业务模式和市场份额。
• 技术与安全风险： 虽然 Circle 采用高流动性储备，但任何金融机构都面临运营或信贷风险。2023 年硅谷银行倒闭时，Circle 约 33 亿美元储备曾被短暂冻结，提醒我们银行托管及市场流动性风险。加密平台安全事件（如交易所黑客、清算所失败）也可能间接影响 USDC 价值和可兑换性。
• 信心风险： USDC 的价值基础是“可兑换承诺”，但这种承诺依赖 Circle 持续运营和市场认可。即使有审计报告，也仅验证特定时点的储备情况。投资者应了解证明与全面审计的区别，关注报告日期、限制性代币等细节。如市场信心受损（例如对发行人能力质疑），稳定币可能出现脱锚的风险。
• 竞争风险： 其它稳定币（如 USDT、BUSD、DAI 等）和央行数字货币的推出，会对USDC 造成竞争压力。尽管 Circle 的透明度和监管优势明显，但市场份额仍可能因价格、用户习惯或政策倾斜而变化。
• 投资者视角： 对普通投资者而言，Circle 上市提供了接触稳定币生态的渠道，但需理性看待风险回报。投资者应警惕高波动性：CRCL 股票首日大涨，但后市可能波动剧烈。长期来看，Circle 的价值将取决于 USDC 及相关服务的实际使用增长、监管遵从以及全球支付行业的演进。对于寻求稳定收益的投资者，单纯押注 Circle 的“数字印钞机”模式可能过于依赖利率政策。建议投资者在考虑投资前，综合评估宏观经济、加密市场环境和自身风险承受能力。

总结

Circle 作为稳定币发行的行业先锋，一方面将稳定币进一步推向主流金融市场，另一方面也面对宏观经济和监管演变带来的挑战。其发展的关键在于平衡创新与合规，持续扩大 USDC 的生态应用，同时稳健管理储备。在全球数字货币浪潮中，Circle 的动向对整个加密及支付行业具有风向标意义，对投资者和业界都具有重要影响，同时需关注其持续变化的机遇与风险。


参考
[1] Circle releases white paper on “Stablecoin Payment Network”
[2] Transparency & stability
[3] Circle sprints to the New York Stock Exchange: valuation of US$7.2 billion IDG and Accel are shareholders Roadshow PPT exposed
[4] Stablecoin giant Circle’s shares surge in blowout NYSE debut