BTC ETFs为许多新买家在其投资组合内进行比特币配置打开了大门。ETH ETF的影响则没有那么明确。

我在比特币价格为25,000美元时对其表达了强烈看涨观点，当时Blackrock ETF申请提交，自那时起，比特币利润达2.6倍，以太坊利润达2.1倍。从周期底部来看，比特币利润达4.0倍，以太坊的利润率也是4.0倍。那么，ETH ETF会提供多少上涨空间呢？我认为不多，除非以太坊能够开发出一条吸引人的路径，以改善其经济状况。

流量分析

总体而言，比特币ETF已经积累了500亿美元的资产管理规模（AUM），此数额非常可观。然而，当你分析自推出以来的净流入资金时，排除了现有的GBTC资产管理规模和资金轮换，净流入资金为145亿美元。然而，这些并不是真正的流入资金，因为还有许多需要考虑的对冲波动流量，主要是基差交易（卖出期货，买入现货ETF）和现货轮换。通过观察芝商所（CME）的数据和对ETF持有者的分析，我估计大约45亿美元的净流入可以归因于基差交易。ETF专家表示，还有大量现货比特币被大持有者如BlockOne等转换为ETF，估计约50亿美元。扣除这些流动资金，我们得出真正的净买入资金为来自比特币ETF的50亿美元。

从这里我们可以简单推断到以太坊。@EricBalchunas"">@EricBalchunas 估计以太坊的资金流动可能是比特币的10%。这意味着在6个月内真正的净购买流动资金为5亿美元，报告的净流入为15亿美元。尽管Balchunas在批准概率上有所偏差，我认为他在对待以太坊ETF方面缺乏兴趣/悲观态度在信息上反映了更广泛的传统金融兴趣。

就我个人而言，我认为的基本情况是15%。从比特币的50亿美元真正净购买开始，根据以太坊市值为比特币的33%和一个访问因素*为0.5进行调整，我们得到0.84亿美元的真正净购买和2.52亿美元的报告净流入。有一些合理的论点认为，ETH的过剩可能比GBTC少，因此我对乐观的情况估计为1.5亿美元的真正净流入和4.5亿美元的报告净流入。这大约占比特币流量的30%。

无论哪种情况，真正的净购买量远低于ETF前期流动衍生产品流动，达到28亿美元，这还不包括现货前期流动。这意味着ETF的价格超出了预期。

*访问因素调整了ETF促使的资金流动，明显有利于比特币，因为持有者基础不同。例如，比特币是一种宏观资产，更受具有访问问题的机构的青睐，如宏观基金、养老金、捐赠基金、主权财富基金。而以太坊更像是一种技术资产，吸引风险投资、加密货币基金、技术专家、零售投资者等，这些群体在接触加密货币时没有那么多限制。50%是通过比较CME的持仓量和以太坊与比特币的市值比率得出的。

通过观察CME数据，在ETF推出之前，以太坊的持仓量远低于比特币。在ETF推出前，大约0.30%的供应量在OI中表示，而比特币则是0.6%的供应量。起初我将此视为“早期”的迹象，但也可以认为这显示了传统金融智能资金对以太坊ETF缺乏兴趣。街头交易者与比特币有着很好的交易，并且他们通常拥有良好的信息，所以如果他们没有为以太坊重复这一过程，那可能有充分的理由，潜在地暗示了薄弱的流动情报。

50亿美元是如何将 BTC价格从4万美元带到6.5万美元的？

简短答案是它并非如此。现货市场上还有许多其他买家。比特币是一种真正在全球范围内得到验证的重要投资组合资产，拥有许多结构性累加器——Saylor、Tether、家族办公室、HNWI零售等。ETH 也有一些结构性累加器，但我认为其规模小于 BTC。

请记住，在 ETF 出现之前，比特币的所有权就已达到 6.9 万美元/1.2万亿+ 美元。市场参与者/机构拥有大量现货加密货币。Coinbase 托管着1930亿美元，其中1000亿美元来自他们的机构计划。2021 年，Bitgo 的 AUC 为 600亿美元，币安托管了1000 亿美元以上。 6 个月后，ETF 托管了比特币总供应量的 4%，这是有意义的，但只是需求方程的一部分。

今年的长期比特币需求流量大约为 $40亿 - 130亿+

加密货币投资者/交易者最常见的主要过失之一是低估世界上的财富/收入/流动性及其对加密货币的溢出效应。我们经常听到有关黄金、股票、房地产市值的统计数据，这对许多人来说可能是噪音。许多加密货币领域的人都陷入了自己的小加密货币泡沫中，但出差并与其他企业主、富裕人士等见面的次数越多，你就越会意识到这个世界上有多少美元，以及其中有多少可以能流入比特币/加密货币。让我通过粗略的需求规模调整来全面了解这一点。

美国家庭平均收入为105,000美金。美国有1.24亿个美国家庭，这意味着美国个人的年总收入为13万亿美元。美国占 GDP 的 25%，因此全球总收入约为52万亿美元。

全球加密货币所有权平均为10%。在美国，这一比例约为15%，在阿联酋则高达25-30%。假设加密货币所有者每年仅分配其收入的1%，则每年购买 BTC 的金额为52亿美元，每天购买1.5亿美元。实际上，这种购买不是线性的，并且根据季节性变量每天都有很大的变化。请记住，这是对非ETF/前ETF 流量的估计。人们似乎忘记了，甚至在这些 ETF 获得批准之前，对比特币的需求就一直存在。您认为比特币是如何成为万亿美元资产并在过去 10 年中持续走高的呢？

由于某些原因，这些估计相当保守。 (1) 您可能会看到超过1%的分配。真正的信徒投入了 50% 以上。平均分配实际上可能平均为 3-5%？ (2) 这里不包括来自企业、宏观基金、养老基金、主权财富基金等的分配，并且可能具有类似的数量级。

Mt Gox 怎么样？Celsius呢？ USG 抛售呢？矿工排放呢？这一直是许多人的看跌论点，但现实是，当你衡量买入流量时 - 它们使所有这些卖出流量加在一起相形见绌。下表显示此次出售金额约为17亿美元。今年之后，非挖矿排放也不再重复/清除。这个领域的交易者/投资者总是过分强调他们所看到的。睁大眼睛，了解未公开说明的流量规模。

现在在此基础上添加 ETF 流量。仅估计的下限涵盖了卖出流量本身。但最近我们已经看到很多天都高于上限。如果我们在下个月每天的营业额达到1-2亿美元以上，我们不会感到惊讶。真的，这里的熊市论点是什么？

非常尊重像 @cburniske 这样的人，但我仍然相信这次 ETF 的推出与之前的 CME 期货、Coinbase IPO 等事件无法相比，而且我们的支出不会低于40,000。2月为 50,000-60,000，3月达到历史最高值。

在 MSTR 和 Tether 之间，您的额外买入量已经达到数十亿美元，但不仅如此，您还对在仓位不足的情况洗进入 ETF。当时相当流行的观点是，ETF 是在新闻事件/市场顶部卖出的。因此，数十亿的短期、中长期动能已被出售，需要回购（2倍流量影响）。最重要的是，一旦 ETF 流量显著增加，我们就需要回购空头头寸。未平仓合约实际上在发布后就下降了，这看起来非常疯狂。

ETH ETF 的定位非常不同。 ETH 的价格是发布前低点的4倍，而 BTC 的价格是2.75倍。加密货币原生 CEX OI 增加了 $21亿，使 OI 接近历史最高值水平。市场是（半）有效的。当然，许多加密货币原生用户看到比特币 ETF 的成功，对 ETH 也抱有同样的期望，并做出了相应的定位。

就我个人而言，我认为加密货币原生用户的期望被过度夸大，并且与传统金融分配者的真实偏好脱节。很自然，那些深入加密货币领域的人对以太坊有着相对较高的认知度和购买力。事实上，对于许多大型非加密原生资本群体来说，作为关键投资组合配置的买入要少得多。

传统金融最常见的宣传之一是将以太坊称为“技术资产”，如全球计算机、Web3 应用程序商店、去中心化金融结算层等。这是一个不错的宣传，我之前在之前的周期中也曾买入过它，但当你看到实际数字时，你就很难相信它。

在上一个周期中，你可以指出费用的增长率，并指出 DeFi 和 NFT 会产生更多的费用、现金流等，并为与科技股类似的科技投资提供令人信服的理由。但这种循环收费的量化却适得其反。大多数图表都会显示持平或负增长。以太坊是一台赚钱机器，但以每年15亿美元的收入计算，市销率达到 300 倍，考虑通货膨胀后的负收益率/市盈率，分析师将如何向他们的家族办公室老板或宏观基金负责人证明这个价格是合理的呢？

我预计最初几周对冲波动流动会较低，有两个原因。首先，批准是个意外，发行者们没有太多时间说服大股东将他们的以太币转换为ETF形式。其次，对持有者来说，转换不太吸引人，因为他们将需要放弃通过质押或挖矿获得的收益，或者放弃在DeFi中将以太币用作抵押品。但需要注意的是，质押率只有25%。

这是否意味着以太会币归零？当然不会，某些价格下它将被认为是有价值的，而且在未来比特币上涨时，它也会在一定程度上被拖上去。在ETF上线之前，我预计以太将在3000美元到3800美元之间交易。在ETF上线后，我的预期是2400美元到3000美元。然而，如果比特币在2024年第四季度/2025年第一季度涨至10万美元，那可能会带动以太币达到历史最高点，尽管以太比特币汇率会较低。从长远来看，有一些值得期待的发展，你必须相信Blackrock/Fink正在做大量工作，为区块链和代币化资产奠定一些金融基础设施。这将如何以及在什么时间轴上转化为以太币的价值，目前还不确定。

我预计在未来一年内，ETH BTC的比率将继续下降，范围可能在0.035到0.06之间波动。尽管我们的样本量较小，但我们确实看到ETH BTC在每个周期中创下更低的高点，所以这不应该让人感到意外。

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