Ethena-USDe的惊人增长及其对DeFi生态的影响

近期，USDe的发行总量呈现出显著增长，从24亿美元飙升至38亿美元，月度增幅超过58%。这一增长主要源于比特币突破新高后的市场乐观情绪，导致资金费率上涨，进而提升了USDe的质押收益率。尽管近日略有回落，但某数据平台显示的年化收益率仍维持在25%左右的高位。

与此同时，某知名DeFi协议也成为了这波增长的受益者。该协议的日收入较一个月前增长了200%以上，创下历史新高。这一增长与Ethena的发展密切相关。一方面，USDe的高质押收益率刺激了对sUSDe和PT资产的借贷需求。某借贷平台上以sUSDe和PT作为抵押物借入某稳定币的总规模已达5.7亿美元，借款使用率超过80%，存款年化收益率高达12%。过去一个月，通过该借贷平台发放的贷款增量超过3亿美元。

另一方面，sUSDe和PT的借贷需求还间接推高了其他渠道的某稳定币使用率，某借贷平台的存款利率已达8.5%。资产负债表显示，通过特定模块向两个主要借贷平台发放的贷款总额接近20亿美元，占总资产的40%。仅这两项就为该协议创造了2.03亿美元的年化收入，相当于每天贡献55万美元，占总年化收入的54%。

Ethena已成为本轮DeFi复兴浪潮的核心驱动力。比特币新高带来的乐观情绪推高了资金费率，进而影响USDe质押收益率。某DeFi协议借助完整的资金流动链路和特殊模块带来的"央行属性"，成为USDe生态的重要支撑。同时，某借贷平台在这一过程中起到了"润滑剂"的作用。这三个协议构成了增长的核心，而其他DeFi协议如某借贷平台、某DEX和某衍生品平台也在不同程度上受益于USDe的增长。

在这个增长螺旋中，几乎每个参与者都从中受益。USDe的杠杆挖矿者和贷款人可以通过杠杆获得高但波动的收益率，某稳定币存款用户获得较高且相对稳定的收益率。低风险套利者通过质押BTC、ETH LST铸造或借入某稳定币并赚取息差，高级玩家则通过DeFi协议的组合获得超额收益。与此同时，各协议也收获了更高的TVL、收入和代币价格。

然而，这种增长能否持续的关键在于USDe和某稳定币之间的息差是否会长期存在。影响因素包括：牛市的乐观情绪能否持续、Ethena能否通过经济模型改进和市场占有率提升获得更高的APY分配效率、以及竞争对手的市场争夺。

尽管某DeFi协议的特殊模块引发了一些对安全性的担忧，但从资产负债表角度来看，这种机制并不会直接导致某稳定币变成非足额抵押的稳定币。然而，它确实带来了一些风险增加，如过高的模块比例可能使某稳定币再次成为"影子稳定币"，Ethena的运营风险可能传导至某稳定币，同时也可能降低某稳定币的整体抵押率。