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以太坊困境:需求萎缩与POS机制的供给压力分析
以太坊的困境:从需求和供给角度解析
近期,以太坊似乎陷入了发展瓶颈,尽管其技术和开发者基础依然强劲,但市场表现却不尽如人意。让我们从需求和供给两个维度深入分析这一现象。
需求侧分析
以太坊的需求可以分为内部和外部两个来源。
内部需求主要源自以太坊技术发展带来的新应用场景。历史上,我们曾见证过2017年ICO热潮和2020/2021年DeFi爆发等现象。然而,当前市场中,L2和Restaking虽被寄予厚望,却未能引发预期中的交易热潮。L2生态与主链高度重合,难以激发新的交易需求。而PointFi和Restaking等项目,虽然锁定了部分ETH,但并未创造新的以ETH计价的资产。大型Restaking项目如Eigen、Rez、Ethfi的定价权仍在交易所(以USDT计价),而非像上一轮YFI、CRV、COMP那样在链上(以ETH计价)。这种情况下,用户持有ETH的必要性大大降低。
此外,EIP1559带来的燃烧机制效果也不如预期。随着大量交易迁移至L2,主链上的燃烧量大幅减少,进一步削弱了对ETH的需求。
外部需求方面,宏观经济环境从上一轮的宽松转向了紧缩。机构投资工具也从单向流入的灰度信托转变为可双向操作的ETF。ETF开通一个月以来,净流出已达140.83K,主要来自灰度转换,这与比特币ETF持续净流入形成鲜明对比。
供给侧分析
以太坊从POW转向POS后,其供给机制发生了根本性变化。
在POW时代,ETH的产出类似比特币,由矿工挖矿获得。矿工面临高昂的固定成本(如矿机投入)和增量成本(如电费、托管费用等)。这些成本以法币计价,且大部分为不可回收的沉没成本。当ETH价格低于获取成本时,矿工会倾向于持币不售,从而为ETH价格提供了一个下限支撑。
然而,POS时代彻底改变了这一局面。验证者取代了矿工的角色,获得ETH产出只需质押已有的ETH。验证者的成本虽然仍以法币计价,但可以承载几乎无限量的ETH质押,单位获取成本几乎可以忽略不计。质押者除了机会成本外,几乎没有实际的法币成本。这意味着不再存在明确的"停止线",质押者可以在任何价格下出售ETH。
这种机制变化导致ETH失去了之前由挖矿成本提供的价格下限支撑。只要ETH继续增发,其价格就会面临持续的下行压力。
历史教训与未来思考
回顾2018年ICO时代末期,大量以ETH计价的ICO项目无序抛售ETH,导致价格暴跌。这次经历促使以太坊生态更加注重路线图、主要叙事和正统性,形成了一个核心开发者和VC圈子。然而,这种做法也带来了新的问题:
加上L2削弱了燃烧效果,POS带来的无成本抛压,抵消了以太坊为防止无序抛售所做的努力,最终导致了当前的困境。
总结思考
以太坊的经验为整个加密货币行业提供了宝贵的启示,值得深入思考和借鉴。