京东数字稳定币分析报告

数字稳定币正在迎来一个新的发展阶段。近期有几个标志性事件:

1. 美国参议院委员会通过了GENIUS Act法案,为稳定币建立全面监管框架。
2. 香港立法会正式通过数字稳定币监管法案。
3. 中国银行业界呼吁对稳定币给予更多关注。
4. 稳定币发行商Circle在纽交所上市,股价表现强劲。

业内普遍认为,锚定美元的稳定币是美元霸权在数字领域的延伸,而锚定港币的稳定币可能成为人民币国际化的一个抓手。京东在香港发行稳定币,是中国企业在数字货币领域的积极尝试。

本报告将分析京东在香港发行数字稳定币的背景、进展和技术实现,评估其影响,并探讨稳定币的盈利模式、政策环境及全球趋势。

1. 当前进展概述

京东集团旗下京东币链科技(香港)有限公司正在推进港元稳定币的发行试点。该项目旨在提升跨境支付能力,服务实体经济。

2023年12月,香港政府宣布将立法建立稳定币发行人发牌制度。京东团队研究发现,通过区块链发行支付型稳定币可以解决跨境结算难题,并为其他企业提供服务。京东随即在香港启动牌照申请,经过约一年努力,于2024年7月入选香港金融管理局(HKMA)首批"稳定币发行人沙盒"参与者。

2024年下半年起,京东稳定币进入香港金管局沙盒测试。目前正针对零售和机构用户的PC及移动端应用进行第二阶段测试,聚焦跨境支付、投资交易和日常零售消费等场景。

京东与香港监管机构保持紧密沟通,也在与全球其他地区监管机构合作,推动稳定币业务的全球合规拓展。目前京东稳定币尚未正式面向公众发行,官方提醒公众警惕相关诈骗信息。

项目负责人刘鹏介绍,京东稳定币已处于沙盒测试后期,待香港正式颁发牌照后有望推出市场。整体时间线如下:

• 2023年底:香港制定稳定币监管框架
• 2024年7月:京东进入沙盒试点
• 2025年5月:香港立法会通过《稳定币条例》
• 2025年中:京东稳定币完成多轮测试,发行在即

在推进过程中,京东与监管和产业伙伴密切合作。香港金管局2024年3月推出稳定币发行人沙盒试点,截至2024年7月已收到数十家机构咨询申请。首批参与沙盒的机构除京东外,还包括发行港元稳定币"HKDR"的圆币科技,以及由渣打香港牵头的港元稳定币合资项目。

监管方面,香港金管局、财经事务及库务局等与京东保持沟通,确保项目合规。京东也在与渣打银行等传统金融机构探索合作机会,共同完善稳定币生态。

值得注意的是,香港金融监管机构于2025年5月30日正式实施《稳定币条例》,标志着京东等首批试点机构距离正式持牌发行更近一步。在监管沙盒支持下,京东稳定币项目进展平稳,为正式发行奠定了基础。

2. 战略意义

对京东集团而言,发行数字稳定币具有重要的战略价值。

一方面,稳定币可作为京东全球业务的支付基础设施,解决跨境支付结算中的痛点。京东币链科技CEO刘鹏表示,稳定币具有一定货币属性,又兼具数字资产技术优势,可弥补传统加密货币波动大的缺陷,在支付领域崭露头角。京东稳定币定位于面向全球企业和个人,提供更高效、低成本、安全的支付方案。通过掌握法定货币与加密货币兑换的桥梁,京东有望在跨境电商、海外市场收单结算等领域取得主动权。

此外,稳定币发行还能为京东金融科技板块带来资源和利益,例如获得用户沉淀资金的利息收益、提升交易数据积累等。

总体而言,稳定币项目有助于巩固京东作为技术驱动型服务企业的定位,拓展金融科技版图。

对香港国际金融中心而言,京东选择在香港发行稳定币,凸显了香港在数字货币试验中的独特价值。

香港特区政府近年积极拥抱虚拟资产和Web3产业,致力于巩固国际金融中心地位。此次《稳定币条例》的通过和沙盒试点的推进,使香港成为全球首个针对法定货币稳定币建立全面监管框架的司法管辖区。这对香港意义重大:

1. 稳定币作为数字金融基础设施的代表,有望提升香港金融市场的创新活力和竞争优势;

2. 稳定币试点吸引了包括京东、渣打在内的知名中外企业参与,带动资本市场对相关概念的关注;

3. 通过在香港率先规范稳定币,香港可在国际规则制定中掌握一定话语权。

有分析指出,稳定币发展实质上是将美元的主导地位延伸到加密领域,谁制定规则谁就能在未来货币体系洗牌中占先机。因此,香港押注稳定币,有望在新一轮金融变革中扮演关键角色。

香港稳定币试验对中国大陆内地数字金融发展也具有启示意义。

目前中国大陆对加密货币和稳定币仍持严格监管态度,主要推进央行数字货币(数字人民币)的落地。然而香港的实践表明,在合规框架下稳定币可作为支付工具而非单纯投机资产,监管逻辑正转向将其视为金融基础设施。中信证券研报认为,香港和美国推进稳定币立法,将为实体资产代币化提供稳定的交易媒介,促进中国大陆企业在港发行真实世界资产(RWA)项目的落地。

同时,稳定币政策的落地有望间接助推香港与内地在数字人民币跨境结算、供应链金融等接口建设方面的合作。京东刘鹏也透露,团队在积极研究离岸人民币挂钩的稳定币发行可能,为人民币跨境流通提供新工具,但这需要与内地监管沟通。

可以预见,香港稳定币的成功试点将为内地观察提供样本:一方面,验证数字货币在贸易结算、消费支付中的实际效益;另一方面,也倒逼内地思考如何在安全可控前提下,吸收稳定币的优势融入未来数字金融体系。例如,不排除未来数字人民币参考稳定币机制,提高跨境可用性和编程功能等。

总之,香港稳定币项目作为"前沿试验田",其经验和教训将影响中国大陆数字金融监管与创新的走向。

3. 技术实现

3.1 技术架构与底层链选择

京东稳定币采用区块链技术架构发行,是基于公有链(Public Blockchain)的数字代币。据项目负责人介绍,京东稳定币将锚定港元(HKD)这一法定货币,以1:1比例保持价值稳定。这意味着每发行1枚京东稳定币,后台都有等值1元港币的储备资产作为支撑。

选择公有链作为底层,是为了利用区块链的分布式账本、点对点传输、可编程等特性,实现价值的透明流转与快速结算。同时,采用主流公链有助于提高稳定币的兼容性,方便不同钱包、交易平台和应用接入。

目前未公布具体所依托的公链名称,但推测可能基于以太坊等成熟链,或京东自研的可监管联盟链架构升级而成,以兼顾性能和合规需求。

3.2 锚定机制与储备托管

作为法币稳定币,京东稳定币采取100%足额储备的锚定机制,即每一单位代币都有高质量、高流动性的资产做储备,以确保价格稳定和持有人可按面值赎回。

根据京东币链科技和圆币科技官网的信息,两家即将发行的港元稳定币均1:1挂钩港元,储备资产由高流动性资产构成,存放于持牌金融机构的独立账户,并通过定期披露报告供外界查询。这意味着京东稳定币的储备金可能主要是现金及银行存款、短期国债等低风险资产,存放在经认可的托管银行账户中,与发行主体自有资金隔离存管。此种托管安排可以防止发行方挪用储备,保护持有人权益。

香港监管要求稳定币发行人须随时按面值赎回持有人的代币,因此京东稳定币设计了完善的赎回机制:用户可提出赎回申请,发行方承诺在合理时间内以法币等值兑付。同时,系统会通过智能合约或后台系统对发行、回收流程进行记录,确保链上代币数量与储备资产实时对应。

3.3 跨境支付与智能合约机制

京东稳定币的技术实现重点之一是在跨境支付场景中的应用。

借助区块链的点对点传输特性,两地资金清算可绕过传统多级中介,实现近乎实时到账,降低跨境汇款的手续费和汇率成本。京东方面透露,测试场景包括跨境贸易支付和零售支付。例如,在跨境电商中,海外消费者可直接使用京东稳定币支付,相比信用卡渠道节省兑换手续费;供应商也可通过稳定币及时回收货款,加速资金周转。

此外,京东正在与其港澳线上商城等收单场景对接测试稳定币支付,有望解决以往零售支付中存在的结算慢、手续费高等痛点。

智能合约机制方面,稳定币作为区块链代币天然可编程。这意味着企业可以将稳定币集成到智能合约中,实现自动化支付和金融创新。例如,在供应链金融中,可编写合约当物流系统确认收货后自动释放稳定币货款给供应商,从而减少人工介入和信用风险。再如,在游戏或数字资产交易中,稳定币可充当结算媒介,通过合约实现即时清算和分润。

京东稳定币预计也会支持基本的合规功能,例如黑名单和冻结功能,以满足反洗钱和制裁要求(类似主流稳定币USDC的做法)。

整体技术方案上,京东稳定币兼顾了开放性与合规性,通过链上链下结合的方式,既发挥了区块链跨境流通、高可用的优势,又在储备托管、信息披露等方面满足了监管要求,为后续大规模应用奠定技术基础。

4. 数字稳定币的盈利模式

4.1 铸币税和利差收入

发行稳定币带来的首要盈利来源是铸币税或利差收入。

本质上,持币用户将法币兑换为稳定币,相当于发行人获得了一笔免息的资金沉淀。发行人可将这笔储备金投资于低风险的利息资产,从而赚取利息差。

以全球稳定币的例子来看,由于近年利率上升,稳定币发行商利润大增。据Circle公司披露,其发行的USDC稳定币在2021年利息收入仅为2800万美元,而2023年预计飙升至21亿美元。这反映出当利率提高时,发行人手握巨额储备可以获得可观利息收益。类似地,Tether公司(USDT发行方)也报告了惊人的利润——2023年上半年净利润达到约22亿美元,主要源自持有的美国国债