宏观周报：市场调整中寻找平衡，关注信用风险信号

一、本周宏观回顾

1. 市场整体表现谨慎

本周市场普遍回调，投资者风险偏好下降。美股三大指数均出现下跌，其中道琼斯工业平均指数跌幅最大，达3.1%。值得注意的是，公用事业板块逆势上涨1.4%，反映资金正在向防御性资产转移。VIX波动率指数维持在20以上，显示市场情绪仍处于谨慎调整阶段。

2. 商品市场分化明显

黄金价格突破3000美元/盎司创下历史新高，彰显避险情绪升温。铜价上涨3.9%，表明制造业需求仍有一定支撑。原油价格在67美元附近保持稳定，但期货净持仓减少9.6%以上，反映市场对全球需求增长预期偏弱。天然气价格继续下跌，主要受供应过剩和工业需求疲软影响。

3. 加密货币市场同步调整

加密货币市场整体与美股同步回调。比特币虽然周线呈下跌趋势，但振幅收窄，显示短期抛压有所缓和。山寨币表现疲软，ETH、SOL等继续走弱，反映市场风险偏好降低。稳定币市值虽有增长，但净流入放缓，暗示市场流动性趋于谨慎，增量资金入场速度减缓。

4. 全球供应链加速调整

波罗的海干散货指数（BDI）持续上涨，表明亚欧地区海运需求旺盛，制造业产能可能正加速向海外转移。与之相反，美国运输业指数下跌6.5%，显示国内需求疲软，本土物流需求下降。这种背离反映出在关税政策影响下，全球供应链正经历区域性重构。

5. 通胀数据降温但预期分化

CPI和PPI数据均低于预期，强化了市场对美联储年内降息的预期。然而，消费者通胀预期却出现上升，且存在明显的党派分歧。现实通胀数据与预期的这种分化加大了市场的不确定性，对短期市场情绪造成压力。

6. 流动性边际宽松但信用风险加剧

美国财政部TGA账户流出导致广义流动性边际回升，美联储贴现窗口使用量继续下降，显示当前宏观流动性整体趋于平稳。然而，企业信用利差扩大，北美投资级信用违约掉期（CDX IG）上涨超过7%，美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期也有所上升，反映市场对企业和政府债务的担忧正在增加。

二、下周宏观展望

1. 关键变量

下周市场关键变量包括FOMC会议、零售数据以及全球央行动态。重点关注：

• 美联储点阵图的降息指引（预期2-3次降息）
• QT是否暂停将成为市场焦点，可能影响市场风险偏好

2. 策略建议

• 美股：降低高β资产配置，增持防御性板块，关注错杀机会
• 加密市场：保持比特币长线持有，减少山寨币配置，观察稳定币流动性变化
• 信用市场：减少高杠杆企业债券敞口，增加高评级债券配置，警惕美债赤字风险

核心拐点信号：信用市场的修复或FOMC释放更明确的宽松信号。

总体而言，市场仍在寻找新的平衡点，投资者需保持谨慎，同时关注潜在的优质资产错杀机会。