加密货币市场震荡，M头形态显现

本周加密货币市场经历较大震荡，价格走势呈现M头形态。随着1月20日特朗普正式上任日期临近，资本市场已开始对其当选后的机遇与风险进行定价，标志着持续3个月由情绪驱动的"新政行情"开幕式正式落幕。

当前需要从纷繁信息中提炼出市场短期博弈重心，有助于对行情变化做出理性判断。本文将从非金融专业爱好者角度分享观察逻辑，希望对读者有所启发。

总体而言，包括加密市场在内的高成长型风险资产短期内价格可能持续受压。主因是美国国债市场期限溢价扩大，导致中长端利率上行，对这类资产产生不利影响。这一现象背后反映了市场正在为美国债务危机进行定价。

宏观经济指标强劲，通胀预期未显著加剧

分析短期价格疲软因素,需从近期公布的重要宏观指标入手。首先是美国经济增长相关数据,ISM制造业和非制造业采购经理人指数持续攀升,作为经济增长的先行指标,预示短期内美国经济前景向好。

就业市场方面,非农就业人数从上月21.2万增至25.6万,远超预期。失业率从4.2%降至4.1%。JOLTS职位空缺大幅增加至80.9万个。初领失业金人数持续下降,显示1月就业市场表现看好。这些数据表明美国就业市场保持强劲,软着陆几成定局。

通胀表现方面,由于12月CPI尚未公布,可从美国密歇根大学1年通胀预期提前观察。该指标较11月有所回升,至2.8%,但不及预期,仍处在2-3%的合理范围内。从抗通胀债券TIPS收益率变化看,市场似乎并未对通胀过度恐慌。

综上所述,当前从宏观角度观察,美国经济未出现明显问题。接下来需定位造成高成长型企业市值下跌的核心原因。

美债中长期利率攀升,熊陡格局下期限溢价走高

美国国债收益率变化显示,过去一周美债长端利率持续上行,以10年期国债为例,上涨近20个基点,美债熊陡格局进一步加剧。国债利率上升对高成长型股票的打压效果超过蓝筹股或价值股,主要原因包括:

1. 对高成长型企业影响:

• 融资成本上升,不利业务扩张
• 估值承压,未来现金流现值下降
• 投资者偏好转向稳健型股票
• 可能减少研发和扩张支出

2. 对稳定型企业影响:

• 影响相对温和,对外部融资依赖较低
• 债务偿还压力略有上升
• 股息吸引力相对下降
• 可能面临成本上升压力

因此,国债远端利率上升对加密货币等科技企业市值打击明显。关键在于定位降息背景下,国债远端利率上升的核心原因。

国债名义利率计算模型为:I = r + π + RP 其中I为名义利率,r为实际利率,π为通胀预期,RP为期限溢价。

前文分析表明,短期内美国经济发展稳健,通胀预期未明显抬升,实际利率和通胀预期并非推升名义利率的主要因素。因此焦点落在"期限溢价"上。

观察期限溢价可选用两个指标:

1. ACM模型估算的美国国债期限溢价水平,近期10年期国债期限溢价明显拉升,是推动收益率上行的主要因素。

2. 美林美债期权波动率(MOVE指数),近期波动不大。MOVE对短端利率隐含波动率更敏感,说明市场对短端利率波动风险不敏感,对美联储潜在政策变化未做明显风险定价。

期限溢价走高表明市场对中长期美国经济发展存忧,当前经济热点显示,这主要聚焦于对美国财政赤字问题的担忧。

市场正在为特朗普上任后潜在债务危机定价

未来一段时间,需关注政治信息及利益相关者观点对债务风险的影响,以判断风险资产市场走势。例如,特朗普宣称考虑美国进入国家经济紧急状态,可能利用《国际经济紧急权力法案》制定新关税计划。这虽然加剧了贸易战担忧,但关税收入增加对美国财政收入有正面影响,预计不会造成剧烈波动。

相比之下,减税法案推进情况及削减政府开支方案,才是整个博弈中最值得关注的重点。这些因素将直接影响市场对美国债务危机的预期,从而影响风险资产价格表现。