美国经济衰退预期升温，比特币遭遇重创但迎来配置机会

全球宏观金融形势，尤其是美国市场在近期发生了迅速且戏剧性的转向。

美国通胀数据上升，消费者信心跌至15个月来的低点，促使交易员开始为潜在的经济衰退进行定价，导致美国三大股指迅速下跌至120日均线附近。

资金开始寻求避险，美国10年期国债收益率快速下降，黄金价格也呈现出可能见顶的迹象。

受美股影响，此前一直蓄势待发的比特币在2月最后一周出现破位暴跌，经历了本轮周期以来最大的回撤和单周亏损。

分析认为，这轮行情本质上是对先前"特朗普交易"定价的回吐。考虑到美国政策可能会自我调整，以及加密市场的中长期前景，当前比特币可能正迎来中长线配置的良机，投资者可以在谨慎的基础上考虑分批建仓做多。

宏观金融：经济衰退预期推动市场下行，短期压力或将持续

美国政府2月发布的经济和就业数据，以及特朗普关税政策引发的混乱，成为近期影响宏观金融和加密市场走势的两大核心因素。

2月7日，美国劳工统计局公布的核心就业数据显示，1月经季节调整后的非农就业人口仅增加14.3万，远低于预期的17万。失业率为4%，略低于预期的4.1%。非农就业人口增长的显著放缓，加剧了市场对美国经济可能衰退的担忧。

2月12日公布的CPI数据显示，1月CPI月率高达0.5%，远超预期的0.3%，也高于去年12月的0.4%，推动年率超过预期的2.9%达到3%。这标志着美国通胀数据已连续三个月反弹，强化了市场对美联储可能推迟降息时间的预期。即便经济呈现衰退迹象，也难以促使美联储改变其决策。

2月21日，密歇根大学公布的美国2月消费者信心指数终值为64.7，低于初值67.8，跌至15个月以来的最低点。消费者信心的持续低迷，势必会影响到企业层面。

这一系列负面数据叠加，最终击溃了市场信心。当日美国三大股指均出现大幅下跌。此后一周，美股继续大幅下挫，抹去了本月全部涨幅并继续下滑。纳斯达克指数月跌3.97%，道琼斯工业平均指数月跌1.58%，标准普尔500指数月跌1.42%，代表中小企业的罗素2000指数更是大跌5.45%。纳斯达克和标准普尔500指数均跌破了120日均线。

对交易员而言，通胀持续反弹，就业形势可能开始恶化，经济衰退的阴影再次笼罩，减少多头头寸可能是当前最佳选择。

除了经济和就业数据恶化外，特朗普在关税政策上的反复无常也加剧了市场的混乱和悲观情绪。特朗普在1月签署了《美国优先贸易政策》备忘录，随后宣布对墨西哥、加拿大和中国等国商品征收关税，并反复调整执行时间。这种政策的不确定性成为推动通胀上升的又一重要因素，超出了市场预期，进一步加深了交易员的悲观情绪。

唯一可能对通胀和降息产生积极影响的"俄乌谈判"，在2月大部分时间进展顺利，但在月底两国领导人在白宫记者会上出现戏剧性冲突，导致原本即将签订的矿产协议流产。欧洲各国领导人表态支持乌克兰，美国与欧洲的分歧可能进一步加深。原本被认为即将结束的"俄乌战争"再次出现变数，短期内难以终结。这使得通过结束战争增加石油产量以降低通胀的预期大打折扣。

去年11月以来，市场基于经济强劲增长的预期展开了"特朗普交易"。如今，随着就业数据不佳，通胀居高不下，加上关税政策加重通胀预期，市场预期发生逆转，开始退出"特朗普交易"，转而为"经济衰退"定价。按照这一逻辑，三大股指的下跌可能仅仅是开始。

1月中旬以来，美国10年期国债收益率持续下降，已从最高点4.809%降至4.210%。这一被视为"定价之锚"的指标大幅变化，反映出资本市场对经济衰退预期的显著下修。

伴随通胀反弹、经济衰退迹象以及股市和10年期国债收益率大幅下跌，市场对美联储今年降息的预期再次提高，预期降息次数从1次增加到2次。技术面上，纳斯达克和标准普尔500指数均已跌破120天线。鉴于当前严峻形势，市场提高了降息预期，如果得不到积极回应，短期内可能继续下跌。

加密资产：特朗普效应消退，中长期配置机会显现

2月，比特币开盘价为102414.05美元，收盘价为84293.73美元，最高102781.65美元，最低78167.81美元，全月下跌17.69%，跌幅18113.53美元，振幅24.03%。从高点最大跌幅达28.52%，创下本轮周期（自2023年1月以来）最大回撤记录。

值得注意的是，全月跌幅主要集中在最后一周，短期内的急剧下跌导致市场进入极度恐慌状态。与周期最大跌幅相对应，恐慌贪婪指数在2月27日跌至10点，为本周期以来的最低点，接近上一轮周期熊市阶段某知名项目崩盘时的6点水平。

从技术面看，"特朗普底部"已被有效击破，这与美股对"特朗普交易"的回吐相呼应。此前关注的本轮周期"第一上升趋势线"和"第二上升趋势线"在短时间内均被迅速突破。月底，比特币价格收于200日均线附近。

除了与美股联动外，加密市场本月出现的周期级大幅下跌也与市场内部的负面事件有关。

2月14日，某国总统在社交媒体上推广一种新兴加密货币，引发投机热潮，推动其市值飙升至45亿美元。随后，创建者撤出交易池资金，导致币价迅速崩盘，投资者损失惨重。

2月21日，疑似某国黑客利用某交易所的技术漏洞，窃取了超过40万枚ETH和stETH，总价值超过15亿美元，成为加密货币史上以美元计的最大规模攻击。

2月23日，某合约平台遭受攻击，被盗资金超过4,900万美元。

此外，3月1日因某加密交易所破产清算导致的SOL代币解锁，将达到1120万枚，总值约20亿美元。解锁规模达到SOL总发行量的2.29%，推动SOL价格在弱市背景下全月下跌最高超过50%。

分析认为，2月加密市场发生的本周期最大幅度下跌，直接原因来自美股因经济衰退预期驱动的下跌联动，也可理解为对"特朗普交易"的回吐定价。理论上，基于美股下跌幅度，比特币可能最低跌至73000美元左右，但考虑到特朗普政府上台对比特币基本面的提升远高于美股，因此这一理论下跌低点实现的可能性较低。当前周期仍在延续，基于美国政策可能自我调整以及加密市场中长期前景看好的逻辑，当前比特币可能正迎来中长线配置的良机，投资者可以在谨慎的基础上考虑分批建仓做多。

资金流向：现货ETF大幅流出，成为下跌直接原因

随着特朗普交易情绪降温，2月加密市场的资金流入显著放缓。这种流入放缓与价格下跌形成互相影响，最终导致比特币价格在96000美元附近盘整良久后于2月最后一周破位暴跌。2月资金流入规模大幅下降至21.11亿美元。

进一步分析资金流向，我们发现稳定币资金与比特币现货ETF资金呈现分歧态度。稳定币通道全月流入53亿美元，而ETF通道资金流出高达32.49亿美元。

此前分析多次指出，比特币现货ETF已经掌握了比特币的中短期定价权，因此比特币价格走势与美股表现高度关联。

本月比特币现货ETF通道流出超32亿美元，成为下跌最直接的外部原因，创下上市以来最大单月抛售记录。后续比特币的走势，主要取决于美国经济预期的改善，以及比特币ETF现货通道资金的回流情况。

二次抛售：短期持有者成为主要卖出群体

自2024年10月初二次抛售启动以来，约112万枚比特币已从长期持有者转移到短期持有者手中。二次抛售被视为一轮牛市周期结束的必要条件，其背后逻辑是活跃状态的比特币规模增长到一定程度后将耗尽流动性，导致上升趋势彻底被打破。

观察2月份的盘整和暴跌过程，长期持有者保持了极度克制的态度，仅抛售7271枚。事实上，现存长期持有者已经不再关注"特朗普底部"区间的价格（89000~110000美元），选择持币待涨。

在2月最后一周，被转移的亏损筹码主要来自短期持有者。链上数据分析显示，直到2月24日短期持有者仍在坚守，但25日出现崩溃，当天仅链上短期持有者就实现了2.55亿美元的损失。这是本轮周期以来第二大损失日，仅次于2024年8月5日（链上损失3.62亿美元）。历史经验表明，短期持有者经历类似规模的大额损失后，市场往往会迎来阶段性底部。

深入链上分析发现，2月24日以来，78000~89000美元区间的比特币增加了564920.06枚，而"特朗普底部"区间（89000~110000美元）的比特币减少了412875.03枚。

"特朗普底部"区间主要形成于去年11月到今年2月期间，这一区间的持币者多为典型的短期持有者。短期持有者亏损筹码的抛售，试图构建中期底部，同时也巩固了73000~89000这一筹码相对稀少的区间。

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