2025年第一季度加密市场趋势分析：寻找真实收益

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，而2025年第一季度的加密市场也缺乏明确的主线。

回顾2024年，某公链通过执行特定的代币策略，其单体链交易量超越了以太坊生态系统，成为首个在区块空间竞争中胜出的Layer 1公链。然而，这种胜利并不稳固。由于注意力、情绪和流动性的复合效应，加上节日因素导致链上交易量急剧下降，无法支撑高估值，最终在2025年2月经历了一场大规模抛售。

旧的市场领导者已经衰落，新的领导者尚未出现。站在3月这个历来变幻莫测的月份，我们尝试预测未来的市场主线。

目前混沌的市场结构中出现了一个新趋势：资金正从纯叙事驱动的链上零和游戏转向有基本面支撑的收益耕作项目。

代表性项目可分为三类：

1. 某项目的新古典主义收益耕作，是Ve(3,3)机制的增强版；
2. 某些公链的(3,3,3)新模式，是某去中心化储备货币协议(3,3)机制的链级版本；
3. 以某项目为代表的去中心化物理基础设施网络(DePIN)项目，具备真实收入和正外部性的变种收益耕作。

前两类项目在市场上已有较高关注度，而DePIN赛道在沉寂一年后鲜有讨论。

然而，某研究机构2025年度展望报告中最看好的赛道就是DePIN，并建议某公链在2025年将战略重心转回DePIN。

众所周知，获取超额收益的秘诀在于关注被忽视的领域。DePIN越是无人问津，越值得我们深入布局。

根据数据统计，收入排行榜前五的DePIN项目中，除了大家熟悉的几个项目外，还有两个新秀入围。其中，某项目以3000万美元的30天收入高居DePIN项目榜首。该项目已实现年循环收入10.5亿美元，提供了4.87亿小时的算力，并分发了超过36亿代币奖励，链上交易近100万笔。

这个项目之所以如此成功，一方面是因为其差异化竞争策略，选择利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力；另一方面是团队抓住了2024年第一季度的AI与加密货币风口成功募资并购买大量高端GPU，建立了护城河，并助推项目快速实现网络效应。

最近有观点认为，开源低成本模型会削减高端显卡需求。但这种观点实际上是市场噪音，不必过分担忧。相关企业高管已公开反驳这一观点，而且还有"杰文斯效应"起作用。简而言之，开源模型非但不会降低高端GPU需求，反而会刺激需求增长。

此外，AI领域的创新方兴未艾，除了大语言模型之外，具身智能又成为资本追捧的热点。具身智能需要低延迟、高可靠的计算能力和边缘设备与云协同的多层网络结构，这将成为推动该项目第二增长曲线的引擎。

因此，需求端无需担心。项目团队目前的工作重心在供应端，他们正努力吸引更多企业级高端GPU算力供应商接入网络。为此还特别推出了新的网络，为GPU算力供应商提供合规支持和免除质押门槛。

总的来说，DePIN已经从2023年被质疑为"骗局"发展成为具备真实收入和正外部性的物理设备协作网络，但市场尚未充分反映这一点。这恰恰是一个值得关注的投资机会。