稳定币的迅速发展与全球监管格局

无论承认与否，从应用角度看，当下的加密世界与5年甚至10年前相比并无本质差异。虽然规模持续增长，DeFi成为亮点，但加密市场中真正出圈的仍是货币类应用，主要是比特币和稳定币。

这两者虽同为出圈产品，但发展路径截然不同。比特币凭借惊人的涨幅赢得关注，成为去中心化货币的代表。而从实用性角度看，稳定币才是真正实现全球大规模采用的加密资产。

目前，全球稳定币市值已达2438亿美元。根据数据平台统计，过去12个月稳定币总交易量达33.4万亿美元，交易次数高达58亿次，活跃唯一地址总数达2.5亿。

使用频率高、规模庞大，充分体现了稳定币的应用需求与逻辑已基本成熟。然而在监管方面，稳定币仍处于磨合阶段。近年来，全球稳定币监管不断完善。最近，美国参议院投票通过了《引导和推动美国稳定币国家创新法案》(GENIUS法案)，为全球稳定币监管再次扫清障碍。

稳定币发展迅猛，头部效应突出

稳定币是一种通过与法定货币、贵金属、大宗商品或资产组合等挂钩来提供价值稳定性的加密资产，旨在消除加密货币的高波动性，为用户提供可靠的结算、价值存储和投资工具。作为加密市场的价值尺度，稳定币的扩张反映行业规模增长。2017年全球稳定币总流通量不到10亿美元，如今已接近2500亿美元。同期全球加密市场规模从不足万亿增长至3万亿美元，从边缘市场走向主流视野。

本轮牛市可视为稳定币的牛市。FTX事件后，全球稳定币供应量从1900亿回落至1200亿美元，但之后稳步增长，18个月内持续上升。与此同时，比特币从17500美元谷底攀升至10万美元以上。原因在于本轮牛市流动性主要来自外部机构，它们通常首选稳定币作为媒介，因此呈现外部流动性增加、稳定币规模扩大的特征。

稳定币种类日益多样化，可按控制中心、法币类型、计息与否、抵押物等维度分类。与其他用例不同，稳定币作为核心定价工具，不用于炒作，且多无官方限制、可全球采用，为其成为全球化货币奠定基础。

从覆盖范围看，除欧美、日韩等主流地区外，巴西、印度、印尼、尼日利亚和土耳其等新兴市场，尤其是金融基础设施薄弱及通胀严重地区，已开始将稳定币用于日常交易。据某支付公司报告，稳定币在非加密领域最受欢迎的用途是货币替代(69%)，其次是支付商品和服务(39%)及跨境支付(39%)。

稳定币正逐步摆脱加密投资标签，成为加密市场与全球经济融合的重要切入点。从市场份额看，美元稳定币占稳定币市场99%的规模，被戏称为"美元分支"。

细分来看，由于货币本身具备规模效应，强者恒强、头部化凸显是稳定币领域的关键特点。中心化稳定币独占鳌头，某稳定币成为绝对领导者，市场份额达1520亿美元，占市场总额62.29%。第二位的某稳定币市场规模约603亿美元，占比24.71%。仅这两者就占据市场总量80%以上，集中度极高。第三位是以独特机制和高收益率脱颖而出的某半中心化稳定币，目前规模为49亿美元。Terra崩塌后，算法稳定币式微，仅某生态中的去中心化稳定币仍居前列，规模约35亿美元。从公链角度，某公链占据绝对主导地位，市场份额高达50%，其次是某公链(31.36%)、某公链(4.85%)及某公链(4.15%)。

从商业角度看，稳定币发行是低风险高收益的业务。大规模发行可使边际成本趋近于零，数字货币直接换现金的模式让发行方获得丰厚无风险收益。某知名稳定币发行方2024年净利润高达137亿美元，集团净资产飙升至200亿美元，而公司仅有165名员工，人均效能惊人。如此高额收益吸引各大机构入局，近年来传统金融机构和互联网企业纷纷布局该领域。目前，某政治家族项目也推出了稳定币，4月12日软启动后已迅速集成超过10项协议或应用。

监管磨合加速，美国参议院通过《GENIUS法案》

随着机构竞相布局，监管也随之而来。目前，美国、欧盟、新加坡、迪拜、香港等地已开始或完成针对稳定币的立法。作为加密中心，美国无疑是全球最受关注的地区。

美国稳定币监管经历了从高度不确定到逐步明朗的过程。2025年前，美国国会未针对稳定币和加密货币颁布专门法规。在现有法规中，多个监管机构对稳定币进行了定义，以争取对这一新兴领域的主导权。某执法局以许可制监管加密货币发行与交易主体，某委员会依据证券交易法指控部分稳定币为证券，另一委员会则聚焦于稳定币反欺诈和反市场操纵方向。复杂的监管体系使主体界定困难，各州层面的监管环境更是呈现多样化趋势。

2025年前，稳定币监管高度碎片化，甚至存在监管机构角力导致的混乱，给行业带来高度不确定性与合规难题。但随着新一届政府上任，稳定币监管被按下加速键。

今年2月，美国众议院和参议院分别提出了针对稳定币的法案。这并非巧合，而是得到高层支持的前瞻性行动。3月白宫首届加密峰会上，最高领导人对稳定币表示兴趣，称其为"极具前景"的增长模式，并希望国会在8月休会前将相关立法递交至总统办公室。

3月17日，参议院银行委员会通过了GENIUS法案。3月26日，STABLE法案提交修订版，并于4月3日获众议院金融服务委员会通过，递交至众议院全体表决。

两项法案侧重点略有不同。STABLE优先考虑联邦统一管控，GENIUS则强调构建州级与联邦并行的双规管理制度。STABLE将发行资格限定在特定机构，而GENIUS允许更多类型的发行主体。两者均要求1:1储备并每月披露，但STABLE要求更为严格。GENIUS支持稳定币向持有人提供利息或收益，STABLE则禁止付息行为。

两大法案均面临多方质疑。州政府反对联邦在STABLE中的监管优先权，部分行业人士对严格条款表示不满。GENIUS则主要遭遇合规成本的讨论，认为双轨制会增加成本，且过分聚焦美国本土市场，忽视第三世界国家的需求。

目前GENIUS法案进展更快。5月9日，该法案在参议院投票中以48票赞成49票反对失败，原因是某党要求加强反腐败条款及禁止行政部门成员持有加密货币，但另一党不让步。针对此事，某高级官员公开表达不满。

不久后，GENIUS法案二次闯关。更新版本通过规模划分监管机制，明确与美国保险信用及政府信用割裂，并增加科技公司参与限制。虽未完全解决某党质疑，但在投资者及现有机制保护方面有所进步。在此背景下，部分反对者改变立场，美国参议院于19日晚以66票支持、32票反对通过该法案的程序性动议，为最终立法扫清障碍。下一步将进入参议院全体辩论和修正程序，随后交由众议院审议。考虑到众议院通过门槛较低，该法案最终递交至总统办公室签字成为正式法律的可能性很高。

这一法案的通过是美国加密资产历史上的重要里程碑，将填补稳定币监管空白，明确监管主体与规则，推动美国稳定币产业发展，促进加密行业主流化。对美国而言，法规颁布后，美元通过稳定币深入渗透影响力的效益将更加凸显，加密市场成为美元附属的趋势将持续增强。值得注意的是，无论何种法案，都要求稳定币持有者必须持有美国国债、美元等，这为美债创造了新的持续购买需求。

美国之外，全球稳定币监管已初步成形

2025年才有明确的稳定币监管，显示美国在这方面并非领先。实际上，欧盟早已推出加密资产市场(MiCA)法案，为包括稳定币在内的所有加密资产提供全面监管框架。MiCA将稳定币划分为资产参考代币与电子货币代币，禁止算法稳定币，要求发行机构维持1:1资本储备，遵守透明度规则，在欧盟监管机构完成注册。同时，某管理局建议对持有加密资产的保险公司实施严格资本管理制度。

香港也是稳定币监管的先行者。2024年12月，香港政府刊登《稳定币条例草案》，并提交立法会一读。最新消息显示，该计划将于5月21日恢复二读辩论。香港对稳定币立法采取审慎包容态度，实行牌照许可制，要求发行人在香港设立，有足够财政资源及流动资产，缴纳不少于2500万港币股本，确保储备资产分隔，并保持1:1储备。去年7月，香港金管局公布了稳定币发行人"沙盒"参与者名单。

新加坡、迪拜等地也已涉足稳定币监管。新加坡于2023年发布监管框架，迪拜则将稳定币纳入《支付代币服务条例》。

总体而言，全球稳定币监管差异有限，后来者多吸收前者经验。各国监管机构均以牌照许可为重点监管发行人，并对发行储备、风险隔离、反洗钱与反恐作出明确规定。差异主要体现在允许的稳定币类别、发行方限制及本土化反洗钱合规方面。

全球主要地区相继推出稳定币监管，反映稳定币在全球金融市场中的角色定位正从无人问津迈入百家争鸣。稳定币逐步成为全球货币市场的重要组成部分，提升了加密市场的话语权，也为加密领域的杀手级应用添上浓墨重彩的一笔。另一方面，发展中国家可借助稳定币实现全天候全球结算，某种程度上实现了去中心化电子现金的愿景。

沧海桑田，人生多变。百年之后，还有多少宣称的价值应用能在大浪淘沙后存续？目前来看，至少稳定币与比特币仍具存在意义。