TON:历史包袱与重构之路

在过去两年里,TON(The Open Network)经历了从沉寂到爆发的惊人转变。依托Telegram庞大的用户基础,它迅速在加密社区中建立了强烈的存在感。游戏化生态、机器人经济、Stars支付系统等一系列叙事曾让TON热度拉满。然而,随着币价震荡、市值回落、活跃度下降,TON也暴露出深层次的结构性问题:筹码集中、生态同质、基础设施薄弱。

本文将系统梳理TON的筹码分布、代币经济、用户与资金流动、开发生态与TAC架构,尝试回答一个核心问题:TON的短期繁荣,是否具备支撑其长期价值的结构?

TON筹码极度集中:巨鲸与散户的裂谷

TON起步并不顺利,一开始就背负着巨额筹码集中、历史矿工锁仓等结构性问题,如今正试图在这些"沉没成本"中重塑自身。从其筹码结构、代币走势与资金流向中,我们可以一窥TON生态发展的真实图景。

TON于2018年创建,在2019年准备发币并启动主网时遭SEC禁止,2020年5月项目正式中止,但被开发者小队new TON重启。在此期间(截至2022年6月),TON coin通过POW方式被挖完,随后转入POS。

由于项目中止后被开发团队接管,2020年6月,占总供应量98.55%的TON可用于挖矿,直到2022年6月28日挖矿结束。这意味着大多数代币都集中在早期矿工手中。为了缓解这一问题,TON项目方推出了从早期矿工手中批量购买代币的折扣服务,同时提供长期锁定代币(4年)可获得6-7% APY的激励。

目前,TON上的巨鲸主要是冻结或不活跃的矿工。数据显示,拥有总供应量1%以上的巨鲸地址有12个,其中6个是低活动地址。社区投票标记的"冻结"鲸鱼地址(指不活跃的早期矿工地址)共有171个,锁仓1081百万TON。

TON的筹码分布极度不均。持有100TON以下的用户占比接近99.9%,而从2024年3月开始散户大量涌入。持有大额TON(10万以上)的地址数量在2024年8月达到峰值1300个左右,但随后随热度减退有所下降,目前约为600个。

根据数据,拥有1000个以下TON的地址虽然数量众多,但仅占整体代币的1%多一点。这种两极分化的筹码结构,使得TON面临着与其他公链不同的发展路径选择。

TON估值下跌,但上行空间仍存

TON币价、市值和流动性

TON经历了几次重要的上涨节点:

1. 2021年11月,上线中心化交易所并获得Telegram创始人公开支持
2. 2024年2月底至3月初,整体交易量大幅上涨,有大资金流入。Mirana Ventures投资800万美元支持TON,Telegram用户突破9亿,同时有IPO消息流出
3. 2024年6月至7月下旬上涨
4. 2024年8月25日,CEO杜罗夫被捕导致约20%下跌

根据数据,TON币价最低点出现在2021年9月,为0.5194美元;最高点出现在2024年6月15日,为8.25美元。

过去一年,TON代币较高点下跌超50%,市值也大幅缩水。同时,TON生态的锁定总价值(TVL)从最高超过7.7亿美元骤降至目前的1.4亿美元,跌幅近80%。

尽管币价已较高点腰斩,但从市值规模来看,TON依然具备再起空间。截至2025年5月11日,TON市值为8.64亿美元,相比2024年中最高点25.17亿美元下降了65.65%,表明仍有较大上涨潜力。

TON市值上涨大致经历了几个阶段:

• 2022年11月至2023年6月,生态搭建带来市值提升,稳定在30亿美元左右
• 2023年6月至8月,Telegram机器人爆火,加上TON集成内置钱包和上线应用中心,推动生态叙事上涨
• 2024年3月起,由于融资和生态继续搭建,带来市值飙升

流动性方面,数据显示大幅出货时间节点主要集中在2022年4-6月、2023年6月、2024年7月和2025年4-5月。2022年底至2023年初是大量资金流入TON的时期。

2024年5月29日,杜罗夫场外出售256万TON,但并未对价格造成明显影响。此前,杜罗夫从3月中旬开始间歇出售TON。

2024年6月10日起,币价和短线交易者数量持续下跌,持有一年以内的人数上升,表明大多数是2023年6月入场的投资者在币价下跌时继续持仓。

TON通胀可控,应用场景有待拓展

TON代币最初供应量为50亿枚,供应无上限,以每年约0.6%的速度增长(约3000万枚)。代币用于奖励验证者,若验证者行为不当,其质押的代币会被惩罚。目前质押TON可获得约4.7%的年化收益率。

TON代币的主要用途包括:智能合约交易处理费用、支付平台应用服务、质押、跨链交易、TON治理和存储服务,未来可用于支付TON代理服务。目前可以直接用信用卡购买TON,再用于购买匿名账号等虚拟商品。

Telegram推出了Stars中转方案,以适应监管要求并提升用户体验。官方将其未来生态的核心(广告、资金划转)与TON生态链接:

• 用户可通过Apple和Google的应用内购买或PremiumBot获取Stars
• Stars可用于购买机器人提供的数字产品,如电子书、在线课程和Telegram游戏中的物品
• 对用户来说使用简单,只需信用卡购买,不涉及加密货币
• 对商家而言,提现必须使用TON
• 对Telegram来说,Stars可替代真实货币以遵守应用商店规则,同时又能转化为TON

官方表示,Telegram Stars只是开始,未来将为Stars带来更多功能,如为内容创作者提供礼物、小额支付等。

TON将营销的两个关键环节与TON链接:1)必须充值TON才可投放广告 2)开发者提现收益需通过TON。这意味着产品的"始"和"终"都被TON所包围。

TON流量退潮后的现实:生态转型阵痛

TON目前的赛道高度聚集且拥挤。1000多个项目仅有20个小分类,实际上只有5个大类:NFT相关(120多个)、游戏相关(700多个,包括博彩类)、交易类(中心化交易所、钱包、跨链桥)、社交(频道、聊天等)和工具(区块浏览器、开发工具、VPN、发射台)。值得注意的是,TON目前并未将重点放在此前爆火的游戏生态上,游戏类目甚至在官网分类页面的倒数第二位。

除游戏和迷因代币外,其他类别的产品普遍知名度较低。即使是购物类目,也存在用户单一(仅支持俄语区)、功能基础(多数仅支持TON支付)等问题。

TON链上活跃度的持续下滑,清晰地揭示了其生态内部经济活力的衰退。用户参与度和交易频次双双下跌,反映出生态增长动力明显减弱。

这一困境源于多重因素交织:

1. TON早期依托Telegram的流量红利,通过小程序和"点击赚钱"类小游戏快速吸引用户,但未能建立有效的用户留存和价值沉淀机制。造富效应消退后,用户兴趣骤减,流量红利迅速枯竭。

2. TON生态叙事较为单一,主要围绕社交与游戏,缺乏对DeFi、AI、DePIN等多元化赛道的深入布局。数据显示,目前TON上总锁仓价值(TVL)超过1000万美元的项目仅十余个,其中Tonstakers一枝独秀,生态项目集中度高,发展失衡问题突出。

3. TON独特的开发架构和编程语言对开发者不够友好,限制了项目孵化与创新效率,进一步削弱了生态活力。尽管Mini Apps具备无缝授权与支付集成功能,理论上可触达9.5亿Telegram用户,但生态实际高度集中于游戏与NFT,工具、支付、基础设施等通用型应用仍属稀缺。

如果TON无法走出对短期热度的路径依赖,从代币出发拓展可落地的应用场景,那么将难以沉淀为可持续的链上价值。一旦流量红利褪去,真正能支撑生态的,必须是项目的结构健康与多元能力。从当前TON的生态构成来看,转型的压力正在逐步显现。

TON的用户和开发者在哪里?

TON用户暴涨,活跃度却在下降

根据数据显示,TON用户增长迅速:

• 从2024年5月中到9月初,TON地址从2000万增至7000万,其中8月一个月就翻倍(4500万到7000万)
• 从2024年9月至今,TON地址又翻倍,目前有1.5亿用户

数据显示,2024年初新用户以日均200-300的速度增加,同时回归用户可弥补流失用户。TON预期覆盖30%的Telegram用户,到2028年目标达到5亿用户。

TON用户粘性较高,但活跃地址数随生态冷落大幅降低。根据报告,各公链的平均留存率为5.4%,而TON在所有知名公链中留存率最高,主要原因是更专注于构建强大的消费者生态系统,并具有稳固的产品市场契合度。目前TON月活跃地址数为200万(日活3万),相比2024年底破千万的月活,现在数据大幅降低,反映出市场关注度和资金转向其他生态。

TON交易量相比之前大幅下降,但整体稳定。数据显示,2024年底TON的日均交易量为400万笔,目前下降至250万笔。相比之下,比特币链上日交易笔数在30-40万之间,以太坊则在110-130万之间,保持稳定。

TON开发者生态承压,基础设施待补强

TON验证者数量较少,导致一定程度的中心化。目前TON有400个验证者,相比2024年底的361个有所增长,分布在26个国家,质押数量接近7亿枚TON,占代币总量的12%,占流通代币量的28%。

TON网络面临的主要问题是:

1. 对验证者的硬件和网络要求较高,成为验证者需要质押至少30万TON
2. 验证者数量不足。与其他PoS公链相比,TON的验证者数量明显偏少。目前TON网络仅有400个验证者节点,而以太坊的验证者数量已超过100万,Solana的验证者数量也远超TON。

这种验证者数量的差异,导致每个验证者需要处理更多交易请求(中心化)。且当交易量骤增时,验证者可能无法及时处理