Pump.fun发币狂欢背后:退路与接盘者的博弈

近期加密货币市场的焦点无疑是Pump.fun的代币发行(TGE)。这场备受瞩目的发币活动从6月开始酝酿,在各种期待和质疑声中持续发酵,最终于7月12日正式落地。尽管市场对其40亿美元的估值存在诸多疑问,但从实际数据来看,投资者的热情依然高涨。公募额度在短短12分钟内即告售罄,甚至还有不少投资者因未能参与而在社交媒体上表达失望之情。

目前来看,Pump.fun交出了一份相对令人满意的答卷。上线后,代币价格呈现稳步上涨态势。不仅如此,Pump.fun还在今日实现了首次利用手续费进行代币回购。然而,这种上涨势头能否持续,仍然是许多人心中的疑问。

回顾本轮牛市的应用之王,Pump.fun可谓名列前茅。毫不夸张地说,Pump.fun的出现将MEME代币推向了新的高度。其公平发射理念和便捷操作方式,彻底打破了传统发行模式的高门槛。只需3美元就能创建一个代币的诱人条件,即便在MEME热潮逐渐消退的今天,依然具有极强的吸引力。

从机制上看,Pump.fun没有预售和私募环节,全程采用智能合约定价。更值得一提的是,它还设置了"毕业"机制 - 当市值达到6.9万美元后,自动在去中心化交易所(DEX)上创建流动性池。这一宛如全自动上币流程的设计,赢得了市场的广泛欢迎,也使Pump.fun成为了本轮市场中的"印钞机"。

自2024年1月上线以来,Pump.fun已发行代币数量达1144万,使用地址超过2200万,累计收入近7.2亿美元。其中单日手续费最高峰值达543万美元,单日收入最高甚至达到惊人的1588万美元。可以说,本轮MEME市场的红利,几乎被Pump.fun一网打尽,并进一步推动了Solana生态的发展。

正是这样一个以MEME起家的项目突然宣布发币,引发了市场的广泛讨论。Pump.fun发币传闻最早出现在今年2月,当时有消息称其计划在中心化交易所发币,甚至已准备好完整的发币文件。但后来由于市场变化而搁置。到了6月,发币传闻再度浮出水面。据报道,Pump.fun计划通过代币销售融资10亿美元,估值达40亿美元,代币将面向公众和私募投资者出售。

7月10日,Pump.fun终于正式宣布,将于2025年7月12日22:00启动原生代币PUMP的公募,并即将开启空投。此次计划发售1500亿枚代币,单价为0.004 USDT,占总供应量(1万亿枚)的15%。按40亿美元估值计算,此次融资金额为6亿美元。出于合规考虑,英国和美国的参与者被排除在此次销售之外。在PUMP代币经济学设计中,33%用于公开发售,24%用于社区和生态激励,20%分配给团队,2.4%用于生态基金,2%归基金会所有,13%分配给现有投资者,3%用于直播相关,2.6%用于流动性及交易所。

然而,相比此前的发币期待,真正到了发币时刻,市场反而出现了集体唱衰的声音。争议主要集中在40亿美元的估值上。要知道,上一个在纽约证券交易所上市的稳定币龙头估值也不过70亿美元。一个链上博彩平台却喊出40亿美元的估值,甚至超过了当前大多数DeFi蓝筹协议,让市场直呼透支流动性。

更关键的是,如今的市场环境已今非昔比。纵观当前币圈,除了近期个别币种表现亮眼外,大多数山寨币与MEME币的走势都相当低迷。从交易量就可窥见一斑,根据数据显示,Pump.fun在2025年1月23日达到544万美元的交易量峰值后,基本呈现断崖式下跌趋势。近期的日交易量基本稳定在70万美元以内,较高点跌幅达87.2%。从代币创建数量来看,单日创建量从7万的峰值降至3万,几乎腰斩。代币"毕业率"更是低得惊人,从2024年曾有的1.6%降至如今的1%以内。这些数据充分说明,造富效应正在减弱,MEME市场正逐渐降温,用户热情也在快速消退。无论Pump.fun多么强大,它终究只是一个工具,需要依托MEME市场的热度。这也是市场对其估值产生质疑的原因之一。

另一方面,在市场整体萎缩的同时,竞争对手却在崛起。曾经独步市场的Pump.fun,最近也面临了不小的压力。近期,以BONK为主体的对手letsbonk.fun发展迅速,多次在代币发射数量中占据首位,一度超越Pump.fun登上市占率第一的位置。尽管Pump.fun迅速反击,但两者的竞争仍然异常激烈。不得不承认,Pump.fun的龙头地位受到了严峻挑战。

正是在种种因素的影响下,Pump.fun的40亿美元估值受到了严格审视。6月发币传闻一出,立即引发了市场的避险情绪,Solana生态中的热门MEME币大面积回调,资金快速流出。有业内人士甚至直言,本次ICO更像是一种退出流动性的手段,而非长期发展计划。还有研究员指出,Pump.fun正在上演一场彻底的"收割行动"。

有趣的是,在2024年3月,Pump.fun联合创始人曾在社交媒体上表示每一次预售都是骗局。而恰巧,Pump.fun正是以预售的形式发售代币,现场上演了一出打脸操作。此次代币发行募集了总供应量的33%,其中面向机构的私募轮占18%,公募轮占15%,所有代币在上线首日全额解锁。

从最终结果来看,尽管行业人士普遍不看好,但支持者和机构的热情似乎并未受到影响。公募仅用12分钟就完成了5亿美元的额度,包括多家大型交易所在内的机构都参与了PUMP公募。据数据显示,参与官网预售并完成KYC的钱包地址数为23,959个,成功买入的钱包地址数为10,145个,平均申购额44,209美元。PUMP代币预售的89.7%通过官网完成,各交易所出售总额占比仅10.3%。在官网预售地址中,小额用户是主要群体,有5758个用户申购1000美元以内的PUMP,而申购额超过百万美元的地址数为202个,也显示出机构的热情偏好。

整个过程完美诠释了加密货币圈特有的"口嫌体正直"现象。由于部分交易所在公售过程中出现技术问题,导致一些用户难以完成申购,甚至引发了多个用户在社交媒体上表达不满。对于Pump的后续表现,社区也产生了较大的争议。一种观点认为估值过高,聚光灯效应结束后必将迎来崩塌;另一种观点则认为Pump作为MEME中最具代表性的产品,拥有完整的收入逻辑与认知基础,不会轻易失败。

从目前的情况来看,后者似乎暂时占据了上风。7月15日在GMGN上线后,Pump虽然短暂从0.0065美元跌至0.0042美元,但经过震荡后开始上涨,目前报价0.0066美元,相比0.004美元的募资价格,上涨了55%。全面稀释估值(FDV)也从40亿美元涨至66亿美元,为申购者带来了一定的财富效应。

当然,这部分涨幅也不乏人为因素。根据链上分析,截至今晨8点,Pump.fun在发币后开始使用手续费收入回购PUMP。在过去7小时里,它将187,770枚SOL的手续费收入转入特定地址,购买PUMP后再将购入代币转至另一地址存放。目前已使用111,953 SOL(约合183万美元)购进30.4亿枚PUMP,均价在0.006美元。回购虽然可以支撑价格,但也难免让人联想到左手倒右手的操作。不过对于持有者而言,无论出于什么目的,只要能拉升币价,终究是好事。

无论是为了退出流动性,还是单纯为了建设生态,这场围绕Pump.fun估值的争议,恰恰反映了当前市场的现状。曾经以流动性著称的MEME正在集体陷入困境,爆红的注意力经济似乎逐渐成为了一个伪命题。发展到今天,就连最具代表性的应用也不得不走上发币之路,这似乎隐隐透露出了叙事即将结束的信号。MEME最终会走向何方,Pump代币的表现将成为一个风向标。市场对其的押注将是一次对注意力经济价值判断的有效观测。代币价格上涨,至少代表市场认可其定价;而如果价格下跌,人们就不得不思考MEME市场的真正内涵,这可能会引发更多的抛售情绪。这或许也是Pump采取回购策略的原因之一。

回到标题的问题:Pump.fun发币,究竟谁是赢家?毫无疑问,项目方是赢家;目前来看,公募与私募的参与者也赚了;短期做多的投资者同样获利。但这种局面能持续多久,项目方能维持币价到什么程度,仍是一个巨大的未知数。有迹象表明,部分大户已经开始选择落袋为安。据监测,某大户通过5个钱包花费500万枚USDC参与PUMP公开销售,购买了12.5亿枚PUMP,今日以均价0.0067美元全部卖出,获利341.6万美元。

另一方面,回归现实背景,当前宏观市场的转好也将在一定程度上影响MEME市场。主流代币持续上涨,带动了以太坊生态中的蓝筹项目爆发。以ENS为例,今日涨幅超过18%,创下了今年2月以来的新高。从长远来看,尽管当前市场存在一些不确定性,但可预见的降息政策已经在路上,山寨币市场或许也有望迎来一波小高潮。MEME则可能呈现出两极分化的趋势:优质MEME受益于板块轮动而上涨,而其他MEME则可能因流动性被虹吸而陷入无人问津的境地。

如果按照这一路径