链上证券市场的新探索：代币化股票的发展与挑战

2025年6月底，某交易平台宣布推出由瑞士合规资产代币化平台提供的xStocks产品。这是一系列由真实股票1:1抵押的代币，底层资产由受监管的第三方托管机构持有。这些代币作为SPL标准发行于Solana公链，支持全天候交易与链上即时结算，打破了传统股票市场的时空限制。根据合规要求，xStocks目前仅面向非美国用户开放。随后多家头部平台也陆续上线了该产品。

团队背景

xStocks的开发团队有着复杂的历史。三位联合创始人曾在一个已停运的区块链项目工作，该项目在2017-2018年间融资近3000万美元，但最终以失败告终。这段经历引发了社区的一些讨论。

2021年，这三位创始人受稳定币广泛应用的启发，创立了新公司，致力于将股票等传统资产以合规形式引入区块链体系。经过两年的发展，他们完成了项目验证、融资，并与托管银行和券商建立了合作关系。2023年首批产品上线后，发行规模突破5000万美元。2024年4月，公司完成950万美元A轮融资，吸引了多家知名投资机构参与。

产品体系与链上部署

该公司目前通过xStocks与bTokens两大产品线，提供覆盖全球蓝筹股、指数基金与短期债券的链上代币化证券服务。所有代币均由1:1实物资产支持，具备欧盟合规批准。产品已在多个主流公链发行，并集成了多个DeFi协议，支持借贷、做市、套利等链上策略部署。

分析师指出，xStocks token本质上是一个债的结构，而非股权代币。这种结构允许更灵活的发行和转让，避免了某些税收问题，但也意味着在派息和公司行为处理上有所不同。

交易体验：流动性挑战

尽管得到大型交易平台的支持，xStocks的实际交易活跃度仍高度集中在少数几个标的上。上线首日，链上交易额为133.8万美元，独立交易用户为1,225人。次日交易活动显著增长，但仍主要集中在少数几个代币上。多数标的链上交易极为有限，部分池子流动性为零，滑点问题普遍存在。

除链上交易外，xStocks也可通过交易所内部撮合进行交易，但目前普遍面临流动性不足的问题，用户成交效率低、市场深度有限，整体交易体验与传统差价合约平台相比仍存在明显差距。

面向人群与结构优势

xStocks模式主要服务于难以通过传统券商接触美股的非美国用户，尤其是加密原生用户。其优势包括：支持稳定币支付与小额交易、无需美股账户、全天候链上撮合结算、真实资产托管以及欧盟监管合规。

拓展路径：衍生品与非上市股权代币化

鉴于现货市场的流动性瓶颈，业内开始关注更具交易属性的衍生品路径，特别是股票永续合约。这类产品可能在去中心化平台上优先部署，具备更高的灵活性与试验空间。

另一个值得关注的方向是未上市公司股权的代币化。这可能为早期股权流通提供更高效、透明的结构，特别适用于备受关注的明星企业。不过，该路径仍面临监管不确定性等挑战。

结语

xStocks为合规资产代币化提供了现实路径，展现出较强的产品设计能力。但现货模式的局限性决定了其难以单独支撑代币化股票市场的增长。未来，围绕永续衍生品与早期股权代币化的组合突破，可能成为推动链上证券市场发展的关键。