混乱之治：数字黄金与实物黄金的共同飞跃

全球资本市场近期经历了巨幅波动，日元升值引发套息交易变盘，VIX指数飙升，连黄金也因流动性冲击而略有回调。比特币则跟随风险资产出现大幅下跌。尽管这似乎与"双生"属性的论点相悖，但我们仍然相信，随着新国际货币体系的加速演进，比特币与黄金的双生关系将愈发紧密。

自1970年以来，黄金价格（兑美元）经历了三次主要上涨周期。70年代是真正的"黄金时代"，黄金兑美元最大涨幅超过17倍。布雷顿森林体系解体、美元与黄金脱钩、两次石油危机以及地缘政治紧张局势，都推动了黄金价格的飙升。80年代后，黄金价格进入盘整阶段，90年代走弱，这与全球通胀得到控制和经济重拾增长态势相吻合。

21世纪初的十年是第二轮上涨周期，黄金兑美元价格最大涨幅超过5倍。互联网泡沫破裂、中国加入WTO后的通胀预期、次贷危机和欧债危机的爆发，以及发达国家央行开启量化宽松政策，都推动了这轮涨势。2010年后，随着美元走强和美国缩减QE并加息，黄金再次进入盘整期。

当前的第三轮上涨周期始于2019年，黄金兑美元价格已接近翻倍。这轮上涨可分为两个阶段：2018年底到2022年初，受中美贸易摩擦和疫情影响，各国货币政策宽松，实际利率下行；2022年至今，尽管美国快速加息导致实际利率上升，黄金价格仍继续上涨。

传统经济学认为黄金价格与实际利率呈负相关，但这一理论在后疫情时代受到挑战。黄金的真正价值在于"共识"，其货币属性正在加强，反映了对美元信用体系的防御性分散。全球央行和私人部门都在增加黄金持有量，以分散美元风险。

比特币与黄金有许多相似之处：产量可控、去中心化、不可伪造、易分割和便捷。SEC批准首批比特币ETF标志着其进一步走向主流。近期，比特币与黄金价格的正相关性明显提高，显示其正在从高风险资产向"商品货币"转变。

未来国际货币体系将进入新阶段，储备货币多元化趋势明显。在全球通胀中枢上移和地缘政治不确定性加大的背景下，黄金仍处于上涨周期的中段。值得注意的是，储备货币多元化不仅发生在国家层面，私人部门也在积极参与。随着比特币的主流化加速，其作为储备货币的价值将与黄金并驾齐驱，共同飞跃。