稳定币的新秩序：重构美元霸权

义乌和杭州相距不远，流动的不仅是矿泉水，还有稳定币。从亚非拉的地下经济到阿拉伯海的印度侨民，一道横贯第三世界大陆的铁幕已经落下。

这道铁幕之后，坐落着所有银行和金融科技的壁垒——美国银行、摩根大通、非银行金融机构、华尔街、K街、中国四大国有银行，以及华盛顿和硅谷。这些著名的金融堡垒和资金流动全都位于传统金融的势力范围内，它们不仅受到稳定币的影响，而且已经越来越多地受到USDT的控制。

Tether的多元化战略

Messari最近发布了2025年稳定币报告，除了大量品牌展示外，该报告也可视为稳定币大战的序幕。无论是支付稳定币、跨境结算还是个人对个人汇款，都建立在USDT和某区块链平台的联盟基础上，只有USDC和Circle支付网络勉强能与之抗衡。

然而，USDT的稳定币王国并非固若金汤。某区块链平台一家独大，而Tether的战略又过于分散。一方面，USDC通过与交易平台合作分享利润，蚕食市场份额；另一方面，Ethena通过"激励机制"绑定中心化交易所，捕获对冲收益。

从黄金美元到石油美元，再到稳定币美元，美元霸权正在经历新的变革。2024年，稳定币行业的净利润达到140亿美元，超越了贝莱德，这直接促使了GENIUS Act对稳定币的专门管理。稳定币不仅能够盈利，更重要的是，它已经超越德国等国家实体，成为美国债务的新承包商。

表面上看，美元和美国国债的黄金组合是建立在石油美元之上的，背后则是军事霸权。但稳定币正在通过改变短期债务的销售格局，成为新的美元形式，或是美元的补充。

然而，Tether的战略并不局限于挑战或妥协，而是涉足比特币挖矿、密码管理、非洲太阳能节点，以及通过某结算平台进军机构结算市场。此外，Tether还和某社交平台前联合创始人一样，致力于发展比特币。

正统之争：合规与创新的较量

伟大的帝国往往亡于内部斗争，USDT的利益同盟也并非牢不可破。

某结算平台和某稳定币平台谁是Tether的继承人，表面上看是前者，但USDT和USDT0的关系暧昧，后者更像是Tether在某结算平台之外潜藏的支线。这场继承人之争未来可能会十分精彩。

在生态系统外部，USDC带头走向合规。GENIUS Act明确了合规细则，而此前Circle已通过CCTP实现链上通信，并接纳ISO 20022标准进入SWIFT网络，实现了链上链下的兼容。

如果说Circle是正统派，那么USDG就是挑战者联盟。作为BUSD的前任，某公司是其发行人。对标CPN、某稳定币平台、某结算平台等清算网络/链的是Global Dollar Network（GDN）。其生态联盟涵盖多家交易所、BTC生态巨头，以及当下最热门的券商。

目前，稳定币联盟主要有四大阵营：

1. USDT：某交易平台-某区块链-Tether-某交易平台
2. USDC：某交易平台-Circle-某交易平台
3. USDG：某公司-某公司-某公司-某交易平台-某券商
4. USDe：Ethena-某人-某交易平台

这些联盟涵盖了支付、结算、计价等各个方面。它们的运作机制主要依赖于"激励"机制，这种机制起源于某项目，在其他项目中得到了发展。

这些机制并非直接游说相关利益方，而是通过设计吸引更多资金由其统一管理，以获得对竞争对手的规模优势，并从其他项目中获取更多收益分配给自己的用户。

USDC也采用类似策略，通过与交易平台分享60%的利润，成功获得仅次于USDT的市场地位。这种强绑定关系在危机时刻也显示出其优势，例如在某银行暴雷时，尽管USDC脱锚至0.87，某交易平台仍未放弃它。

USDe的投资人包括几乎所有的中心化交易所，这些交易所获得ENA代币，换取USDe的对冲套利和币价稳定。

现在，USDT的联盟出现了一丝裂痕。在机构结算领域，USDT不仅落后于USDC，甚至Ethena也与某资产管理公司合作发行USDtb，并与某公司合作发行机构链。

USDG更是承诺生态参与方可获得97%的发行收益，不惜赔本赚吆喝也要争取USDT/USDC之外的第三名位置。

结语

漫长的稳定币大战已经进入第11个年头。人民币（离岸）稳定币的出现并不晚于USDT，运行规模也不相上下。希望这一次，市场能够改变一家独大的局面，避免重蹈比特币算力定价权旁落的覆辙。

毕竟，水流走了还可以回来，钱走了就再也回不来了。