比特小鹿业务分析：自研芯片和AI算力布局双轮驱动

比特小鹿近期发布了11月经营数据，其中备受关注的A2矿机已开始量产，首批销售3万台。这标志着公司在矿机制造领域取得重要突破。

过去半年，小鹿成功完成了A2和A3矿机芯片的首次投片。自研芯片能力是矿机生产商的核心竞争力。根据公开信息，A2矿机的运营参数在当前市场上处于领先地位。而尚未正式发布的A3矿机，预计将成为全球单体哈希算力最大、能耗比最优的矿机产品，短期内可能主要用于公司自营算力部署。

在电力资源方面，截至11月底，公司在美国、挪威和不丹已部署895MW电力。另有1645MW项目正在建设中，其中1415MW预计将于2025年中后期完工。公司还专门成立了部门负责电场项目收购，2026年有望新增超过1GW电力资源。值得注意的是，公司自营电场的平均电价不到0.04美元/千瓦时，在业内具有明显优势。

基于当前经营数据，分析模型显示比特小鹿自营矿场的关机价格约为比特币3.5万美元。当比特币价格超过15万美元时，自营矿场的税前利润增长率将超过比特币涨幅。若比特币达到20万美元，自营矿场的税前利润率可能接近80%。

市场对小鹿的第一增长曲线仍存在两大疑问：一是矿机销售与自用的配比问题；二是与其他主要矿机厂商的竞争关系。就前者而言，小鹿预计2025年中期电场储备将达2.3GW，若全部配备A3矿机，自营算力可达220EH/s左右，约占当时全网算力的20%。考虑到现金流需求，公司可能需要平衡矿机销售和自营算力扩张。

除了传统矿机业务，小鹿已开始布局AI算力市场。公司正在智能云服务的TIER3数据中心部署NVIDIA H200芯片。短期内，小鹿计划至少投入200MW电力用于部署高端AI芯片，并开始为MEGA 7等客户提供服务。

从投资角度看，比特小鹿目前处于良好发展机遇期，第一、第二增长曲线有望同步上扬。按照北美主流矿企1.7亿美元/EH/s的估值标准，假设未来两年小鹿实际自营矿场达到120-220EH/s，其市值可能在204亿至374亿美元之间，较当前股价有4.8-9.7倍的上涨空间。

然而，投资者也需关注潜在风险，包括比特币价格波动风险，以及可能影响台积电流片的制裁风险。