上市公司布局数字货币储备 MicroStrategy与新秀争风采

YieldHunter

2025-08-03 09:50:18

上市公司加密货币储备策略分析

引言

近期,越来越多上市公司开始采取加密货币储备策略,这一趋势不仅限于比特币和以太坊。一些公司将此作为挽救业务的最后一搏,另一些则简单复制先行者的做法,但也有少数真正具有创新性的项目脱颖而出。

本文将探讨比特币和以太坊战略储备领域的主导者,分析它们如何提供现货ETF的替代方案、部署复杂的融资结构、实现税务优化、创造质押收益、整合DeFi生态,并发挥独特的竞争优势。

比特币储备策略

全景概览

根据数据统计,在公开披露持仓的实体中,MicroStrategy已迅速跃升为最大的企业持有者,仅次于iShares比特币信托,控制了近2.865%的2,100万总供应量。

尽管如此,ETF与信托仍占据主导地位,以iShares、富达和灰度为首。在主权国家层面,美国持有的比特币最多,乌克兰也保持着可观的储备。在私营公司中,Block.one与Tether Holdings名列前茅。

在所有持有比特币的实体中,美国和加拿大位列榜首,其次是英国。但值得关注的还有日本的Metaplanet(排名第5)和中国的Next Technology Holding(排名第12)。

以下列表展示了前30家公开交易公司持有比特币的情况,MicroStrategy以显著优势位居首位。即便剔除MicroStrategy,MARA和Twenty One Capital仍然名列前茅,但持仓分布仍高度集中。

在评估公开交易公司比特币储备时,有两个指标尤其值得关注:

现值与成本比率:比较比特币持仓当前美元价值与初始支付成本。更高的比率意味着巨额未实现收益。
比特币净资产倍数(BTC NAV Multiple):用公司市值除以其比特币储备的美元价值。该倍数反映投资者对公司加密资产之外核心业务的溢价评估。

对前30家公司的NAV倍数分析显示存在显著差异群体,例如特斯拉和Coinbase。剔除非比特币储备公司后,可见大多数公司实际上以较高的NAV倍数交易,许多超过2。仅有四家低于NAV=1,而大型持仓者如MSTR和MARA并未出现小型公司中那种极端的倍数。

Metaplanet Inc. (MPLAN)

在众多效仿MicroStrategy策略的上市公司中,日本公司Metaplanet脱颖而出。截至目前,其已累计购买16,352枚比特币,跻身公开持有比特币的前五大上市公司。

Metaplanet采用了创新的融资结构:

通过平价发行六个月期零息债券筹集现金。
向EVO基金授予对应数量的股票增值权(SARs)。
债券到期时,使用EVO基金行使SARs支付的现金作为赎回债券的唯一资金来源。

这种安排避免了任何定期的利息支出。EVO基金的收益来源包含本金保障和上行收益。

税务优势构成另一核心价值:在日本,股票资本利得与股息适用约20%的单一税率,而现货比特币交易利润被归类为杂项收入,综合税率最高可达55%。对于高税率阶层寻求比特币敞口的投资者而言,Metaplanet成为极具吸引力的替代选择。

其他比特币储备企业

多家公司正竞相效仿MicroStrategy的比特币储备策略。值得注意的是,Twenty One Capital与ProCap金融等SPAC公司,通过复杂募资架构在合并完成后即刻跃升为头部持有者。

Twenty One Capital的SPAC路径融合了实物比特币承诺、PIPE与可转债融资,以及两步合并结构,使公司在纳斯达克上市首日便拥有全额资助的42,000枚比特币储备。

ProCap Financial为启动其比特币储备平台共筹集10.08亿美元,其中2.56亿来自SPAC信托、5.17亿来自优先股PIPE,2.35亿来自零息、优先担保可转债轮。近95%的募资总额(9.5亿美元)旋即投入收购9,498枚比特币。

同时,一些现金充裕的加密平台也在持续稳健地投资数字资产:

Tether自2022年末起开始积极将比特币纳入储备,每季度将高达15%的净利润用于直接市场买入及可再生能源矿业投资。
Block在2020年10月首次投入5,000万美元购入比特币,此后一直维持其比特币持仓。2024年4月推出企业级美元成本平均计划,每月将比特币产品毛利润的10%用于系统化买入。
Coinbase在2021年8月正式确定了企业比特币策略,董事会批准一次性5亿美元的数字资产购入,并承诺将10%的季度净收益投入包括比特币在内的投资组合。

以太坊储备策略

许多公司以与MicroStrategy比特币策略相同的热情加入了以太坊储备阵营。这背后驱动力是对ETH看涨的预期、质押奖励,以及现阶段ETH ETF无法参与质押的事实。

参与以太坊储备策略的领先公司包括BitMine、SharpLink、Big Digital和BTCS,它们各自在最近30天内持仓增幅显著。

SharpLink Gaming (SBET)

SharpLink Gaming是在纳斯达克上市的iGaming联营公司,于2025年通过一次4.25亿美元的私募配售宣布启动以太坊储备战略。

SharpLink围绕两条融资渠道构建了这一战略:大型PIPE和ATM股权机制。2025年5月27日,SharpLink宣布由Consensys以及ParaFi Capital、Electric Capital等主要加密风投领投的4.25亿美元PIPE完成配售。

交易完成后,Joseph Lubin加入SharpLink董事会并担任主席,负责指导以太坊储备项目的战略方向。

SharpLink承诺将几乎100%的ETH持仓用于质押以获取收益。截至2025年7月中旬,其约99.7%的以太坊资产已参与质押。

2025年7月10日,SharpLink与以太坊基金会达成最终协议,直接购买了10,000枚ETH,支付总价25,723,680美元。这是以太坊基金会与上市公司之间的首笔场外交易。

BTCS Inc. (BTCS)

2025年7月8日,BTCS宣布计划在2025年筹集1亿美元,用于其以太坊储备的收购。

BTCS制定了一种混合融资模式,结合传统融资与去中心化金融:将通过ATM股权销售、可转债发行以及通过Aave的链上DeFi借贷来为持续的ETH累积提供资金。

在链上部分,BTCS的策略以Aave为核心:公司在Aave协议上以ETH作为抵押借入USDT,再将所得资金用于额外的ETH购买。随后,BTCS通过其NodeOps验证者网络将这些ETH进行质押,以获取奖励。

其他公司

BitMine Immersion Technologies:2025年7月启动"轻资产"以太坊储备策略,并在当日完成2.5亿美元的私募配售以购买ETH。一周内,BitMine累计入手约300,657枚ETH。
Bit Digital:2025年7月7日宣布已完成向以太坊储备策略的转型。通过公开发股募集了约1.72亿美元,并清算了其账面上的280枚BTC,将所得资金再投向以太坊。
GameSquare Holdings:2025年7月10日推出最高1亿美元的以太坊储备计划。在当日公告中,确认首次投入500万美元,以每枚约2,749美元的价格购入约1,818枚ETH。

结语

企业加密资产储备的热潮已远超比特币和以太坊范畴,许多公司正将储备布局扩展至SOL、BNB、XRP、HYPE等,抢占先机。

然而多数项目同质化严重,缺乏可持续竞争优势,其NAV溢价大概率将随着时间推移,被更具战略优势的竞争者侵蚀。

真正具备优势的企业往往拥有更强大的融资结构和战略伙伴关系。例如,Metaplanet受益于日本对股票的优惠税收待遇及缺乏BTC现货ETF的市场环境;Twenty One采用复杂的融资结构以利用一切可用渠道获取比特币,并与Tether、Bitfinex和软银建立了战略合作伙伴关系;SharpLink由Consensys和头部加密VC牵头,Joseph Lubin加入其董事会,而BTCS则涉足以太坊DeFi生态。

对于公众投资者而言,保持谨慎至关重要:在巨大炒作之下,许多公司仍在NAV倍数高位,其股价往往因公告而波动。此外,更广泛的市场风险,尤其是在熊市中,可能迅速消蚀这些策略所带来的任何溢价。

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