当前市场交易逻辑：衰退预期主导，滞胀风险隐现

目前市场的交易逻辑主要受到衰退预期的主导,同时滞胀风险也在逐步显现。

从利率市场信号来看,2年期美债收益率快速走低,与短期融资利率的利差正在扩大。同时,10年期收益率已跌破短期融资利率,反映出市场正在提前定价经济放缓和美联储被迫降息的预期。长端利率的倒挂也进一步强化了衰退警告。

流动性方面则出现了一定矛盾。虽然财政部账户消耗推动美元流动性边际改善,但市场避险情绪导致资金从高风险资产撤出,涌入国债市场,形成了"流动性宽松但风险偏好收缩"的矛盾局面。

风险资产动荡的根源:经济数据疲软和政策不确定性

风险资产近期出现动荡,主要有两个原因:

首先是经济数据疲软。消费者信心指数大幅下跌,就业市场也出现降温迹象。加上潜在的关税威胁,市场对经济"硬着陆"的担忧正在加剧。

其次是政策的不确定性。AI叙事面临挑战,市场对AI商业化可行性产生质疑,导致科技股特别是算力板块遭遇抛售。

加密市场也出现连锁反应。期货市场的结构变化削弱了套利吸引力,叠加ETF资金流出,导致比特币与美股同步下跌,市场恐慌情绪明显上升。

下周关键博弈点:非农数据将定调"衰退交易"强度

下周市场的关键博弈点在于非农就业数据,这将决定"衰退交易"的强度。

如果2月非农就业继续超预期,或制造业PMI继续下跌,将进一步强化衰退定价,推动美债收益率下行,风险资产承压。反之,若数据超预期,可能短期内修复市场对"软着陆"的预期。

政策方面需关注潜在关税政策的细节,以及美联储官员对降息路径的表态,这些都可能引发市场波动。

在当前环境下,投资策略建议以防御为主,同时伺机反击。加密行业短期抛压源于杠杆资金撤离,但长期来看,监管松绑和技术创新仍支撑其增长空间。

滞涨还是衰退,市场在交易什么?

本周宏观回顾

1. 流动性及利率变化

流动性边际出现改善,主要原因可能是财政部账户的消耗。美元基础流动性较上周增长390亿美元,但仍低于去年同期水平。财政部账户从2月中旬的8000亿美元快速下降至目前的5300亿美元以上。

利率市场开始定价降息,长期国债收益率反映经济放缓预期。2年期国债收益率与短期融资利率出现明显分化,10年期国债收益率也低于短期融资利率。这反映了以下几点:

• 在经济数据转差背景下,市场对美联储年内降息预期上升。短期融资成本高于长期利率,通常意味着紧缩周期接近尾声。

• 短期融资利率未定价降息,显示美联储仍在管控短期流动性,防止市场过度抢跑。

• 国债收益率下行斜率较大,反映市场避险情绪浓厚,资金快速涌入国债。

总体来看,尽管美联储仍在维持短端利率的紧缩性,但国债市场交易结果表明,在多重因素影响下,市场正在为"经济放缓迫使美联储降息"进行定价。

2. 风险市场回顾

美股市场本周波动较大。在上周疲软数据影响下,抛售持续,VIX指数维持在19以上。市场焦点从通胀转向经济数据,尤其是消费者信心指数大幅下降,再次引发衰退担忧。直到周五PCE数据出炉才缓解了市场情绪,美股收于反弹。

除经济数据外,AI叙事也面临挑战。英伟达财报后"Scaling Law失效"争议再起,加上OpenAI新技术引发市场对AI商业化的质疑,科技股特别是算力板块遭遇抛售。这反映市场正在对AI主线预期进行调整和重新定价。

加密市场本周阴云密布。在整体风险偏好下降背景下,资金流向国债避险,加密行业遭遇大幅回撤,市场恐慌情绪浓厚。

尽管美元流动性边际改善,但当市场因经济放缓担忧定价降息时,高风险资产并未受益。资金倾向于从高风险资产撤出,转向国债市场。

比特币期货市场与现货价差缩小,甚至出现期货贴水。这削弱了基差套利的吸引力,导致对冲基金撤出,比特币ETF资金流出,加剧了市场担忧和抛售。直到周五PCE数据缓解风险偏好,市场才出现反弹。

下周展望

市场正处于预期剧烈调整的转折期,博弈因素复杂,增加了交易难度。需密切关注最新数据并及时调整预期。

下周关键宏观数据包括ISM制造业PMI、ADP就业人数、非农就业报告等。

亚特兰大联储最新GDP预测数据显示2025年一季度GDP可能为-1.5%。尽管部分原因是季节性因素,但也反映了在潜在关税政策威胁下,经济放缓风险加大。市场正面临"衰退预期强化"与"政策影响"的双重调整,资产价格或将维持高波动。

非农就业数据将是关键,决定市场是否进一步强化"衰退交易"。基于此,我们建议:

• 出于风险考虑,不宜盲目追高。若风险偏好企稳,可能出现修复性反弹,但仍需警惕波动风险。

• 增加投资多元化,配置防御性资产和量化策略产品,平衡风险收益。

• 密切关注经济数据、利率、流动性及政策带来的市场预期变化。

虽然短期下跌打击市场情绪,但长期来看,监管放松和技术创新仍支撑加密行业增长空间。短期资金撤离主要源于风险管理需求,并不意味着对行业前景看衰。我们对比特币及加密行业的长期发展保持信心。