Phân tích báo cáo độ sâu về tái thế chấp và ETF tài sản ảo Hong Kong

Kể từ khi chuỗi tín hiệu POS của Ethereum được ra mắt vào ngày 1 tháng 12 năm 2020, đã chính thức mở ra đường đua thế chấp Ethereum. Đến nay, thế chấp Ethereum đã trải qua sáu giai đoạn phát triển, bao gồm: thế chấp nguyên bản, thế chấp như một dịch vụ, thế chấp liên kết, thế chấp thanh khoản, thế chấp phi tập trung và tái thế chấp. Dựa trên "phân công" của đường đua này, có thể đại khái phân chia ra hai vai trò trong thế chấp Ethereum: người xác thực bỏ tiền và người điều hành làm việc.

Token thế chấp lưu động (LST) cho phép người nắm giữ Ethereum tham gia thế chấp trong nhiều giao thức DeFi để nhận lại lợi nhuận. Cơ chế này mặc dù có thể tăng tính linh hoạt của khoản đầu tư và khả năng sinh lợi, nhưng cũng mang lại độ phức tạp và rủi ro cao hơn. Khi LST được khóa trong một giao thức thế chấp cụ thể, chúng sẽ không thể được sử dụng để giao dịch hoặc làm tài sản thế chấp cho các thao tác DeFi khác. Để giải quyết vấn đề thanh khoản này, token tái thế chấp lưu động (LRT) đã ra đời.

LRT thông qua quá trình thế chấp lại, đã mở khóa tính thanh khoản của LST, và thông qua việc giới thiệu cơ chế đòn bẩy để tăng lợi ích tiềm năng. Ngoài ra, người dùng có thể chọn thông qua các giao thức thế chấp lại thanh khoản cụ thể, thay vì trực tiếp gửi LST, nhằm duy trì tính linh hoạt cao hơn.

Việc thực hiện thế chấp lại không chỉ cần có sự chuyên môn kỹ thuật cao mà còn cần xem xét đến tính an toàn của vốn, tính minh bạch trong hoạt động và tính ổn định của hệ thống. Thông qua các phương pháp kỹ thuật này, thế chấp lại có thể nâng cao hiệu quả sử dụng vốn đồng thời đóng góp cho tính an toàn và phi tập trung của mạng lưới blockchain.

Các cơ quan quản lý có thái độ thận trọng đối với hoạt động thế chấp tiền điện tử

Hiện tại, việc thế chấp tiền điện tử đang phải đối mặt với nhiều thách thức về mặt quản lý. Đầu tiên, do các quốc gia có các quy định pháp lý khác nhau về tài sản tiền điện tử, các cơ quan quản lý gặp khó khăn trong việc áp dụng trực tiếp các quy định tài chính hiện có cho các hoạt động thế chấp, làm tăng rủi ro về tính hợp pháp, thuế và tuân thủ. Thứ hai, vấn đề bảo vệ nhà đầu tư trở nên rõ ràng, thế chấp tiền điện tử liên quan đến rủi ro cao, các nhà đầu tư thông thường có thể phải chịu tổn thất lớn do thiếu kiến thức chuyên môn, cộng với sự biến động cao của thị trường, vốn của nhà đầu tư có thể nhanh chóng bay hơi, do đó cần phải cung cấp cảnh báo rủi ro và biện pháp bảo vệ đầy đủ. Ngoài ra, các hoạt động thế chấp có thể bị sử dụng cho việc rửa tiền và các tội phạm tài chính khác, tính ẩn danh của tiền điện tử khiến việc theo dõi dòng tiền trở nên khó khăn, cản trở nỗ lực chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố. Cơ chế thế chấp cũng có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ cung cầu của tài sản tiền điện tử, dẫn đến thao túng giá thị trường, làm tổn hại đến tính công bằng và toàn vẹn của thị trường. Cuối cùng, thế chấp phụ thuộc vào các công nghệ và quy trình hoạt động phức tạp, lỗ hổng hoặc sự cố của hợp đồng thông minh có thể dẫn đến tổn thất tài chính hoặc giao dịch sai, các cơ quan quản lý cần đảm bảo rằng các nền tảng thế chấp thực hiện các biện pháp kỹ thuật thích hợp để đảm bảo an toàn và độ tin cậy của hệ thống.

So sánh ETF Bitcoin ở Hồng Kông và Mỹ

Quỹ ETF Bitcoin ở Mỹ và Hồng Kông có sự khác biệt đáng kể về môi trường quản lý, đối tượng đầu tư, người tham gia thị trường và quy trình phát hành.

Bitcoin ETF của Mỹ bao gồm cả ETF Bitcoin giao ngay và ETF Bitcoin tương lai. ETF giao ngay được lưu trữ qua các tổ chức dịch vụ lưu ký, trong khi ETF tương lai được giữ thông qua các hợp đồng tương lai; quy định nghiêm ngặt, chủ yếu thu hút các nhà đầu tư tổ chức và các nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Trong khi đó, ETF Bitcoin ở Hồng Kông chủ yếu là ETF Bitcoin giao ngay, thông qua các tổ chức dịch vụ lưu ký tuân thủ để bảo quản tài sản Bitcoin, hỗ trợ việc mua thực và mua bằng tiền mặt; đồng thời, môi trường quản lý tương đối thoải mái, không chỉ thu hút các nhà đầu tư tổ chức mà còn thu hút các nhà đầu tư cá nhân có giá trị tài sản ròng cao, làm cho các bên tham gia thị trường trở nên đa dạng hơn.

Giới thiệu về thế chấp Ethereum

Kể từ ngày 1 tháng 12 năm 2020, sau khi chuỗi tín hiệu dựa trên POS của Ethereum được ra mắt, đã chính thức mở ra lĩnh vực thế chấp Ethereum và hoàn thành nâng cấp Paris vào ngày 15 tháng 9 năm 2022, kết hợp chuỗi tín hiệu với chuỗi chính, mở ra thời đại PoS của Ethereum.

Ngay cả khi chuyển từ PoW sang PoS, nhưng điều đó không có nghĩa là không cần phải "làm việc" để chạy nút, chỉ là trước đây công việc không cần giấy phép gia nhập, bây giờ thì phải bỏ tiền ra để "mua" một tư cách vận hành nút. Thế chấp có nghĩa là bạn cần gửi 32 ETH để có thể khởi động trình xác thực, có đủ tư cách chạy nút tham gia đồng thuận mạng.

Vậy nên có thể chia việc thế chấp Ethereum thành hai vai trò: người xác thực bỏ tiền và người điều hành làm việc.

Sáu giai đoạn phát triển của thế chấp Ethereum

Nguyên sinh thế chấp→thế chấp theo dịch vụ→liên hợp thế chấp→thế chấp thanh khoản→thế chấp phi tập trung→tái thế chấp

Thế chấp gốc: Tự bỏ tiền ra, tự vận hành nút, chịu trách nhiệm về tất cả phần mềm và phần cứng của khách hàng cũng như chi phí.

• Lợi ích:

1. Độ sâu hơn cho mạng Ethereum an toàn và phi tập trung hơn.

2. Kiếm 100% lợi tức thế chấp, không có trung gian.

• Nhược điểm:

1. Rào cản kỹ thuật, cần hiểu công nghệ để tự cài đặt và thực hiện khách hàng.

2. Rào cản phần cứng, cần có một chiếc máy tính hiệu suất khá tốt, ít nhất 10MB mạng.

3. Ngưỡng vốn, cần thế chấp 32 ETH.

4. Vấn đề tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng gặp sự cố, dẫn đến nút không ổn định, sẽ bị tịch thu thế chấp.

5. Vấn đề rủi ro, cần tự quản lý an toàn cho khóa riêng và cụm từ khôi phục, và thường xuyên nâng cấp nút.

Thế chấp tức là dịch vụ: Chỉ cần bỏ tiền ra để trở thành người xác thực, bên thứ ba sẽ chịu trách nhiệm thực hiện công việc nút.

• Lợi ích: Bỏ qua rào cản kỹ thuật, chỉ cần bỏ tiền mà không cần nỗ lực.

• Nhược điểm:

1. Ngưỡng vốn, cần thế chấp 32 ETH.

2. Vấn đề phạt tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, sẽ bị phạt tịch thu thế chấp, trong khi bên thứ ba sẽ không.

3.Vấn đề rủi ro, có thể phải ký gửi khóa riêng và cụm từ ghi nhớ.

4. Chuyển một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

5. Tập trung, đe dọa đến sự an toàn của Ethereum.

Cộng đồng thế chấp: Nhiều người góp 32 ETH để mua chứng chỉ xác thực, do bên thứ ba chịu trách nhiệm chạy nút, tương đương với tính chất của một bể khai thác. Tương ứng, lợi nhuận từ việc vận hành nút cũng sẽ được phân phối dựa trên tỷ lệ vốn thế chấp của mọi người.

• Lợi ích:

1. Ngưỡng kỹ thuật bị bỏ qua, chỉ có tiền không được đóng góp.

2. Giảm ngưỡng xuống 32 ETH.

• Nhược điểm:

1.Mặc dù ngưỡng đầu tư đã giảm, nhưng vốn vẫn bị thế chấp khóa lại tính thanh khoản.

2.Vấn đề tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, sẽ bị tịch thu thế chấp, trong khi bên thứ ba sẽ không.

3. Vấn đề rủi ro, có thể phải ủy thác khóa riêng và cụm từ hạt giống.

4. Chuyển một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

5. Tính tập trung, đe dọa đến an toàn của Ethereum.

Sự phát triển của việc thế chấp Ethereum đến đây đã cơ bản giải quyết được ba vấn đề lớn về công nghệ, phần cứng và vốn, nhìn chung đã gần như bão hòa. Nhưng thực tế, vẫn còn một vấn đề lớn chưa được giải quyết, đó là vấn đề thanh khoản. Bởi vì về bản chất, bất kể là hình thức thế chấp nào ở trên, đều chiếm dụng vốn của các xác nhận viên, và với tư cách là một nút của Ethereum, việc vào và ra hàng ngày đều cần phải xếp hàng, do đó không thể thực hiện việc rút tiền ngay lập tức, đặc biệt là trong thế chấp hợp tác. Vì vậy, điều này tương đương với việc khóa lại tính thanh khoản của các xác nhận viên.

Thế chấp tính thanh khoản (LST): Nhiều người cùng góp 32 ETH để mua chung quyền xác thực, do bên thứ ba chịu trách nhiệm chạy nút và làm việc, và nền tảng sẽ cung cấp stETH với tỷ lệ 1:1 để giải phóng tính thanh khoản, đại diện cho các dự án Lido, SSV, Puffer.

• Lợi ích:

1. Ngưỡng kỹ thuật bị bỏ qua, chỉ có tiền không được đóng góp.

2. Giảm ngưỡng xuống còn 32 ETH.

3. Không cần khóa thanh khoản, nâng cao tỷ lệ sử dụng vốn.

• Nhược điểm:

1.Vấn đề bị tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, tiền thế chấp sẽ bị tịch thu, trong khi bên thứ ba sẽ không bị ảnh hưởng.

2.Vấn đề rủi ro, có thể phải ủy thác khóa riêng và cụm từ ghi nhớ.

3. Chuyển một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

4. Tính tập trung, có nguy cơ đối với sự an toàn của Ethereum. (Vấn đề tập trung rất dễ mang lại sự bất an và lo lắng cho toàn ngành, vì vậy việc giải quyết vấn đề tập trung đã trở thành hướng đi tiếp theo của lĩnh vực thế chấp).

Staking phi tập trung: Thực hiện quyền truy cập không cần phép của các nhà điều hành bên thứ ba thông qua các công nghệ như DVT, ký từ xa.

• Lợi ích:

1. Ngưỡng kỹ thuật bị bỏ qua, chỉ có tiền không được đóng góp.

2. Giảm ngưỡng xuống còn 32 ETH.

3.Không cần khóa thanh khoản, tăng tỷ lệ sử dụng vốn.

4. Nâng cao mức độ phi tập trung của nhà điều hành, giảm thiểu rủi ro tiền thế chấp của người dùng bị tịch thu, tăng cường tính an toàn của Ethereum.

• Nhược điểm: Nhượng một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

Giới thiệu về thế chấp

Khái niệm tái thế chấp dần phát triển theo sự phổ biến của cơ chế PoS (Bằng chứng cổ phần). Trong hệ thống PoS, vốn thế chấp được sử dụng để bảo mật mạng và đạt được sự đồng thuận, so với PoW (Bằng chứng công việc) truyền thống, PoS chú trọng hơn vào việc khóa vốn thay vì khả năng tính toán. Với sự trỗi dậy của DeFi, nhu cầu về hiệu quả vốn trên thị trường ngày càng tăng, từ đó thúc đẩy nhu cầu về tái thế chấp.

Mục đích của thế chấp là để người dùng đặt một khoản tiền nhất định làm tiền ký quỹ sau đó trở thành nút, nhằm duy trì sự an toàn cho một dự án nào đó, từ đó kiếm được lợi nhuận. Nếu nút làm điều ác thì sẽ bị xử phạt và tịch thu tiền ký quỹ, vì vậy không chỉ có các chuỗi POS mới cần thế chấp để đảm bảo an toàn, mà cầu nối liên chuỗi, oracle, DA, ZKP cũng cần thế chấp để đảm bảo tính an toàn của người tham gia, thuật ngữ chuyên ngành được gọi là dịch vụ xác thực chủ động AVS.

Đối với các dự án, mục đích của thế chấp (Staking) là đảm bảo an toàn, trong khi đối với người dùng, mục đích của việc thế chấp là kiếm lợi nhuận, vì vậy mối quan hệ giữa vốn và dự án là 1:1, tức là mỗi khi một dự án mới ra mắt, nó cần phải bắt đầu từ 0 để tìm cách khiến người dùng chi tiền thật để thế chấp nhằm bảo đảm an toàn. Tuy nhiên, số tiền trong tay người dùng là có hạn, các dự án vì sự an toàn của chính mình phải cạnh tranh với số vốn thế chấp có hạn trên thị trường, và người dùng cũng chỉ có thể chọn những dự án có hạn để thế chấp số vốn có hạn của mình nhằm nhận được phần thưởng có hạn.

Bản chất của việc tái thế chấp (ReStaking) là thiết lập một hồ thế chấp chia sẻ, cho phép một khoản tiền có thể đồng thời được thế chấp cho nhiều dự án để đảm bảo an toàn, đạt được hiệu quả một cá nhiều món, biến mối quan hệ từ 1:1 thành 1:N, qua đó cho phép người dùng nhận được lợi nhuận vượt trội, đồng thời cũng có thể giảm bớt áp lực cạnh tranh tài chính giữa các dự án. Ví dụ, hiện nay mọi người đều chọn thế chấp tiền vào Ethereum, đã đạt 30 triệu, Ethereum đã có độ an toàn rất cao, nhưng các dự án khác vẫn phải xây dựng AVS của riêng mình, vậy có thể tìm cách để các ứng dụng khác cũng có thể kế thừa và chia sẻ độ an toàn của Ethereum.

Kỹ thuật nguyên lý tái thế chấp

Trong việc thảo luận về nguyên lý của công nghệ thế chấp lại, chúng ta cần hiểu nó được thực hiện như thế nào trong mạng lưới blockchain. Công nghệ thế chấp lại dựa trên hệ thống hợp đồng thông minh, những hợp đồng này có khả năng lập trình và quản lý trạng thái cũng như quyền hạn của tài sản thế chấp. Ở cấp độ kỹ thuật, thế chấp lại liên quan đến một số thành phần chính:

- Thế chấp chứng minh cơ chế (Staking Proof Mechanism)

Đây là một cơ chế xác minh người dùng đã thế chấp tài sản, thường thông qua cách token hóa, chẳng hạn như tạo một token tương ứng với tài sản gốc (như stETH). Cơ chế chứng nhận thế chấp cung cấp điểm khởi đầu cho toàn bộ quy trình tái thế chấp, thông qua chứng nhận thế chấp được token hóa, đảm bảo trạng thái thế chấp của tài sản người dùng có thể được xác minh và theo dõi trên chuỗi.

- Khả năng tương tác đa giao thức (Cross-Protocol Interoperability)

Việc tái thế chấp cần phải luân chuyển tài sản thế chấp giữa các giao thức và nền tảng khác nhau, điều này đòi hỏi sự hỗ trợ mạnh mẽ về khả năng tương tác để đảm bảo rằng tài sản có thể di chuyển một cách an toàn và hiệu quả giữa các hệ thống. Khả năng tương tác giữa các giao thức đảm bảo rằng tài sản thế chấp có thể tự do lưu thông giữa các giao thức blockchain khác nhau. Điều này rất quan trọng để thực hiện việc tái thế chấp tài sản giữa nhiều dự án, nó phụ thuộc vào sự hỗ trợ công nghệ mạnh mẽ để đảm bảo sự an toàn và hiệu quả trong việc chuyển giao tài sản.