Nỗi khổ của Ethereum: Phân tích từ góc độ cầu và cung

Gần đây, Ethereum dường như đã rơi vào bế tắc trong phát triển, mặc dù công nghệ và nền tảng phát triển của nó vẫn mạnh mẽ, nhưng hiệu suất thị trường lại không như mong đợi. Hãy cùng phân tích hiện tượng này từ hai khía cạnh cầu và cung.

Phân tích bên cầu

Nhu cầu về Ethereum có thể được chia thành hai nguồn: nội bộ và ngoại bộ.

Nhu cầu nội bộ chủ yếu xuất phát từ các trường hợp ứng dụng mới do sự phát triển công nghệ Ethereum mang lại. Trong lịch sử, chúng ta đã chứng kiến cơn sốt ICO vào năm 2017 và sự bùng nổ DeFi vào năm 2020/2021. Tuy nhiên, hiện tại trong thị trường, L2 và Restaking mặc dù được kỳ vọng cao, nhưng lại không tạo ra cơn sốt giao dịch như mong đợi. Hệ sinh thái L2 và chuỗi chính có sự trùng lặp cao, khó có thể kích thích nhu cầu giao dịch mới. Các dự án như PointFi và Restaking, mặc dù đã khóa một phần ETH, nhưng chưa tạo ra tài sản mới được định giá bằng ETH. Quyền định giá của các dự án Restaking lớn như Eigen, Rez, Ethfi vẫn nằm trong tay các sàn giao dịch (tính bằng USDT), thay vì như vòng trước với YFI, CRV, COMP trên chuỗi (tính bằng ETH). Trong tình huống này, nhu cầu người dùng nắm giữ ETH đã giảm đi đáng kể.

Ngoài ra, hiệu ứng của cơ chế đốt do EIP1559 mang lại cũng không như mong đợi. Khi nhiều giao dịch chuyển sang L2, lượng đốt trên chuỗi chính giảm đáng kể, làm suy yếu thêm nhu cầu đối với ETH.

Về phía nhu cầu bên ngoài, môi trường kinh tế vĩ mô đã chuyển từ giai đoạn nới lỏng sang thắt chặt. Các công cụ đầu tư của tổ chức cũng đã chuyển từ việc chỉ có dòng tiền vào một chiều của quỹ tín thác Grayscale sang quỹ ETF có thể hoạt động hai chiều. Kể từ khi quỹ ETF được mở rộng một tháng trước, dòng tiền ròng đã đạt 140.83K, chủ yếu đến từ việc chuyển đổi của Grayscale, điều này đối lập rõ rệt với dòng tiền ròng liên tục vào quỹ ETF Bitcoin.

Phân tích bên cung

Ethereum từ POW chuyển sang POS, cơ chế cung cấp của nó đã có sự thay đổi căn bản.

Trong thời đại POW, việc sản xuất ETH tương tự như Bitcoin, được các thợ mỏ khai thác. Các thợ mỏ phải đối mặt với chi phí cố định cao (như đầu tư vào máy khai thác) và chi phí gia tăng (như tiền điện, phí lưu trữ, v.v.). Những chi phí này được tính bằng tiền pháp định, và phần lớn trong số đó là chi phí chìm không thể thu hồi. Khi giá ETH thấp hơn chi phí khai thác, các thợ mỏ có xu hướng giữ ETH mà không bán, từ đó cung cấp một mức hỗ trợ đáy cho giá ETH.

Tuy nhiên, thời đại POS đã hoàn toàn thay đổi tình hình này. Các xác thực viên thay thế vai trò của thợ mỏ, và việc có được ETH chỉ cần đặt cược ETH đã có. Mặc dù chi phí của các xác thực viên vẫn được tính bằng tiền pháp định, nhưng có thể chứa một lượng ETH đặt cược gần như vô hạn, và chi phí thu được theo đơn vị gần như có thể bỏ qua. Ngoài chi phí cơ hội, những người đặt cược hầu như không có chi phí tiền pháp định thực tế. Điều này có nghĩa là không còn tồn tại "đường ngừng" rõ ràng, những người đặt cược có thể bán ETH ở bất kỳ mức giá nào.

Sự thay đổi cơ chế này đã khiến Ether mất đi mức giá đáy trước đây do chi phí khai thác cung cấp. Chừng nào Ether còn tiếp tục phát hành, giá của nó sẽ phải đối mặt với áp lực giảm liên tục.

Bài học lịch sử và suy nghĩ về tương lai

Nhìn lại giai đoạn cuối của ICO năm 2018, hàng loạt dự án ICO được định giá bằng ETH đã bán tháo ETH một cách hỗn loạn, dẫn đến sự sụt giảm giá mạnh. Trải nghiệm này đã thúc đẩy hệ sinh thái Ethereum chú trọng hơn đến lộ trình, câu chuyện chính và tính chính thống, hình thành một vòng tròn các nhà phát triển cốt lõi và các quỹ đầu tư mạo hiểm. Tuy nhiên, cách làm này cũng đã mang lại những vấn đề mới:

1. Tốc độ phân tách quá thấp, số lượng dự án có thể đạt được thanh khoản và tài sản đáng kể giảm mạnh.
2. Lợi nhuận Beta của thị trường không bằng đối thủ cạnh tranh, việc định giá cao của dự án "Hồi giáo" đã ảnh hưởng đến lợi nhuận tổng thể.

Việc thêm L2 đã làm giảm hiệu ứng đốt, áp lực bán không tốn kém do POS mang lại đã bù đắp cho những nỗ lực của Ethereum nhằm ngăn chặn việc bán tháo vô tổ chức, cuối cùng dẫn đến tình huống hiện tại.

Tóm tắt suy nghĩ

1. Đối với các dự án chia cổ tức, việc thiết lập cấu trúc chi phí cố định và gia tăng được tính bằng tiền pháp định là vô cùng quan trọng, điều này giúp nâng cao mức giá tối thiểu khi tính thanh khoản của tài sản tăng lên.
2. Giảm áp lực bán chỉ là chiến lược ngắn hạn, mục tiêu dài hạn nên là chuyển đổi đồng mẹ thành tài sản định giá, làm cho việc nắm giữ không hoàn toàn phụ thuộc vào sự tăng giá của đồng mẹ, từ đó mở rộng nhu cầu và tính thanh khoản.

Kinh nghiệm của Ethereum cung cấp những gợi ý quý giá cho toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử, đáng để suy ngẫm và tham khảo.