Phân tích nguyên nhân sâu xa của việc giá Ethereum hoạt động kém

Kể từ năm 2022, Ethereum (ETH) với vai trò là tài sản chính trong thị trường tiền điện tử, giá cả của nó đã có sự khác biệt rõ rệt so với kỳ vọng của thị trường. Mặc dù hệ sinh thái của nó vẫn chiếm ưu thế trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi), nhưng giá ETH đã liên tục ảm đạm, tỷ lệ tăng trưởng bị một số chuỗi công khai mới nổi vượt qua, thậm chí còn phải đối mặt với sự nghi ngờ về "hệ sinh thái phát triển nhưng giá trị token chưa được hiện thực hóa". Bài viết này sẽ phân tích từ nhiều góc độ những logic phức tạp đứng sau sự yếu kém của Ethereum.

Một, sự không khớp mong đợi của thị trường: sự chuyển biến trong câu chuyện và hiệu ứng bất ngờ của ETF

Ethereum từng là động lực cốt lõi cho làn sóng DeFi và NFT. Tuy nhiên, trong những năm gần đây, khi thị trường chuyển hướng sang trí tuệ nhân tạo, token hóa tài sản thế giới thực và các đồng tiền hot, vị thế dẫn đầu của nó đã bị thách thức. Nhiều dự án mới nổi chọn phát triển trên các nền tảng khác, dẫn đến việc Ethereum dần bị gạt sang bên lề trong các câu chuyện mới nổi.

Mặc dù giải pháp mở rộng lớp hai của Ethereum đã phần nào giảm bớt nút thắt về hiệu suất của mạng chính, nhưng tác động phản hồi đối với hệ sinh thái lại không đáng kể. Vấn đề cạnh tranh nội bộ của công nghệ Rollup đặc biệt nổi bật, các nhà phát triển quá chú trọng vào việc cải thiện cơ sở hạ tầng mà bỏ qua sự đổi mới ở tầng ứng dụng. Sự phân bổ tài nguyên này không những không mở rộng được số lượng người dùng, mà còn làm cho khối lượng giao dịch và mức độ hoạt động chuyển sang các chuỗi công khai cạnh tranh khác.

Ngoài ra, khác với dòng vốn đổ vào khi ETF Bitcoin ra mắt, sau khi ETF ETH được niêm yết lại xuất hiện dòng vốn chảy ra, một phần là do áp lực bán từ các sản phẩm cũ của một số tổ chức đầu tư. Tuy nhiên, mâu thuẫn ở chỗ, sự quan tâm lâu dài của các tổ chức đối với ETH vẫn đang gia tăng. Một số nhà phân tích dự đoán, ETH có thể trở thành "tài sản được các tổ chức ưa chuộng" trong những năm tới nhờ vào cơ chế lợi suất staking, khóa hợp đồng thông minh và sự hấp thụ của ETF. Sự chênh lệch giữa kỳ vọng ngắn hạn và dài hạn này làm nổi bật sự bối rối của thị trường về khả năng nắm bắt giá trị của ETH.

Hai, con dao hai lưỡi của việc nâng cấp công nghệ: Từ "narrative giảm phát" đến mất cân bằng sinh thái

Cập nhật công nghệ là câu chuyện chính của Ethereum trong những năm gần đây, nhưng nó cũng mang lại nhiều tác động phụ không mong đợi. Mặc dù nhiều lần nâng cấp của Ethereum đã thành công trong việc đạt được sự co hẹp cung, nhưng sau khi nâng cấp mới giảm chi phí lưu trữ dữ liệu, lại làm yếu đi nguồn thu nhập từ mạng chính, ảnh hưởng gián tiếp đến tiềm năng tăng giá của ETH. Hơn nữa, kỳ vọng của cộng đồng về lộ trình công nghệ trong tương lai đã thay đổi, nhưng chiến lược phát triển mới không thể mở rộng đáng kể cơ sở người dùng.

Sự bất đồng trong cộng đồng Ethereum về lộ trình phát triển đã làm trầm trọng thêm những khó khăn về mặt kỹ thuật. Một số thành viên cốt lõi chỉ trích lộ trình hiện tại "quá bảo thủ", kêu gọi tăng tốc kế hoạch nâng cấp; trong khi những nhà phát triển khác lại nghi ngờ chiến lược mở rộng hiện tại, khẳng định cần nâng cấp quy mô lớn trên mạng chính. Sự dao động trong lộ trình kỹ thuật này đã phơi bày những thiếu sót trong cơ chế ra quyết định của Ethereum. Mặc dù các lãnh đạo cộng đồng nhiều lần nhấn mạnh rằng "giá không phải là mục tiêu ưu tiên", nhưng hành động xử lý tài sản của một số tổ chức cốt lõi vẫn bị thị trường hiểu là thiếu niềm tin.

Ba, cuộc chiến vốn: Sự cạnh tranh giữa việc các tổ chức tham gia và áp lực bán nội bộ

Về xu hướng vốn, Ethereum cũng đang đối mặt với một cuộc chơi phức tạp.

Mặc dù giá cả yếu kém, nhưng vốn từ các tổ chức đang âm thầm tham gia. Một số báo cáo từ các nền tảng giao dịch tiền điện tử chỉ ra rằng, nguồn cung hạn chế của ETH, lợi suất staking và tính tuân thủ đã khiến nó trở thành "nền tảng hợp đồng thông minh được các tổ chức ưa chuộng". Một số tổ chức thậm chí dự đoán rằng tổng lượng Bitcoin mà các doanh nghiệp nắm giữ có thể vượt quá lượng mà các nhà sáng lập nắm giữ trong tương lai gần, trong khi ETH có thể lại được các nhà đầu tư ưa chuộng nhờ vào các xu hướng như stablecoin, token hóa và ứng dụng AI.

Trong khi đó, hành vi bán tháo của một số tổ chức cốt lõi cũng đã gây ra phản ứng dây chuyền. Có báo cáo cho rằng, một số tổ chức đã nhiều lần chốt lời ở mức giá cao, và cũng có những cá nhân lớn chính xác "thoát đỉnh" chuyển vào sàn giao dịch một lượng lớn Ether, làm gia tăng lo ngại của thị trường về việc "các nhà đầu tư nội bộ đang bi quan". Xu hướng vốn này đã tạo ra sự đối kháng với việc các tổ chức gia nhập, khiến Ether rơi vào tình trạng "khám phá giá" bế tắc.

Bốn, Mâu thuẫn của các lãnh đạo cộng đồng: Khó khăn trong hướng phát triển và chuyển đổi sinh thái

Các nhà lãnh đạo cộng đồng Ethereum từng nói "sợ thị trường bò", tiết lộ mâu thuẫn cốt lõi của Ethereum:

• Thách thức phi tài chính hóa: Văn hóa DeFi của Ethereum tuy đã tạo nên vị thế ban đầu nhưng cũng dẫn đến sự phụ thuộc quá mức vào việc chênh lệch tài chính. Cộng đồng kêu gọi "ra khỏi bóng đen DeFi", chuyển sang các kịch bản thực dụng kết hợp với Web2 (như thị trường dự đoán, xác thực danh tính), nhưng tiến triển vẫn chậm.

• Cân bằng giữa quản lý và đổi mới: Thái độ của các cơ quan quản lý Mỹ đối với Ethereum còn mơ hồ (như việc chưa xác định rõ thuộc tính chứng khoán của nó) đã kìm hãm niềm tin của các tổ chức. Mặc dù môi trường chính sách có thể mang lại cơ hội, nhưng Ethereum vẫn cần tìm ra điểm cân bằng mới giữa tuân thủ và phi tập trung.

Năm, Triển vọng tương lai: Con đường phá vỡ và các chất xúc tác tiềm năng

Mặc dù trong ngắn hạn, giá của Ethereum có thể vẫn bị ảnh hưởng bởi áp lực bán nội bộ, tâm lý thị trường và khoảng trống câu chuyện, nhưng trong dài hạn, tương lai của nó vẫn đáng kỳ vọng.

Nếu Ethereum có thể chấp nhận xu hướng mô-đun hóa, định vị bản thân là "tầng thanh toán + tầng khả dụng dữ liệu", đồng thời hấp thụ những ưu điểm của các chuỗi công khai hiệu suất cao khác, có thể tái cấu trúc hệ thống quyền lực ngôn luận. Ngoài ra, việc tăng tốc công nghệ riêng tư có thể mở ra các cảnh mới như đại lý AI, lưu trữ phi tập trung.

Trong vài năm tới, sự chuyển hướng trong lập pháp và chính sách quản lý stablecoin tại Mỹ có thể mở ra con đường tuân thủ cho ETH. Nếu ETF staking được phê duyệt hoặc cơ chế tạo ra tài sản vật lý được giới thiệu, nhu cầu từ các tổ chức đối với ETH có thể bùng nổ. Đồng thời, sự tham gia của các quỹ doanh nghiệp và quỹ chủ quyền có thể làm thay đổi cục diện cuộc chơi vốn.

Bản chất yếu kém của Ethereum về cơ bản là kết quả của sự cộng hưởng giữa thị trường, công nghệ và vốn. Khó khăn của nó không xuất phát từ một yếu tố duy nhất, mà là cơn đau tất yếu mà giai đoạn chuyển đổi sinh thái phải trải qua. Trong ngắn hạn, sự biến động giá vẫn sẽ bị ảnh hưởng bởi áp lực bán nội bộ và khoảng trống trong câu chuyện; về lâu dài, nếu có thể tìm thấy điểm tựa mới trong việc mô-đun hóa, tuân thủ quy định và phi tài chính hóa, ETH vẫn có khả năng trở lại quỹ đạo tăng trưởng.

Với việc ETF staking ETH được triển khai nhanh chóng, cùng với việc các tổ chức nhận thức lại giá trị của Ethereum, việc định giá lại ETH chỉ còn là vấn đề thời gian. Có các tổ chức phân tích dự đoán rằng Ethereum có khả năng vượt qua ngưỡng 8000 đô la trong vài năm tới.