Ethereum trong thị trường RWA: Ai sẽ là người kế nhiệm tiếp theo?

Tóm tắt điểm chính

• Ethereum nhờ vào lợi thế tiên phong, các thí nghiệm của tổ chức trong quá khứ, thanh khoản sâu trên chuỗi và kiến trúc phi tập trung, hiện đang dẫn đầu thị trường RWA.
• Blockchain chung với giao dịch nhanh hơn và rẻ hơn, cùng với chuỗi chuyên dụng RWA được thiết kế để đáp ứng yêu cầu quy định, đang giải quyết những hạn chế về chi phí và hiệu suất của Ethereum. Những nền tảng mới nổi này đang định vị mình là cơ sở hạ tầng thế hệ tiếp theo bằng cách cung cấp khả năng mở rộng công nghệ vượt trội hoặc chức năng tuân thủ tích hợp.
• Giai đoạn tiếp theo của sự tăng trưởng RWA sẽ được dẫn dắt bởi một chuỗi tích hợp thành công ba yếu tố: khả năng tuân thủ quản lý trên chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng xung quanh tài sản thế giới thực, và tính thanh khoản trên chuỗi có ý nghĩa thực tế.

1. Thị trường RWA hiện đang tăng trưởng ở đâu?

Việc mã hóa tài sản thế giới thực ( RWA ) đã trở thành một trong những chủ đề nổi bật nhất trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu đã công bố nhiều dự đoán thị trường rộng rãi, điều này làm nổi bật tầm quan trọng ngày càng tăng của lĩnh vực này.

RWA chỉ đến việc chuyển đổi các tài sản hữu hình như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa thành các mã thông báo kỹ thuật số. Quá trình mã hóa này cần cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum là cơ sở hạ tầng chính hỗ trợ các giao dịch này.

Mặc dù cạnh tranh ngày càng gay gắt, Ethereum vẫn giữ vị trí thống trị trên thị trường RWA. Các blockchain RWA chuyên nghiệp đã xuất hiện, một số nền tảng đã trưởng thành trong lĩnh vực DeFi cũng đang mở rộng sang lĩnh vực RWA. Dù vậy, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% tổng khối lượng hoạt động trên thị trường, nhấn mạnh sự vững chắc của vị thế hiện tại của nó.

Báo cáo này xem xét các yếu tố chính giúp Ethereum hiện đang chiếm ưu thế trong thị trường RWA, và thảo luận về sự phát triển của các điều kiện có thể hình thành giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.

2. Tại sao Ethereum có thể duy trì vị thế dẫn đầu?

2.1. Lợi thế phát hành trước và niềm tin của tổ chức

Ethereum trở thành nền tảng mã hóa tài sản tiêu chuẩn cho các tổ chức có lý do rõ ràng. Nó đã tiên phong trong việc giới thiệu hợp đồng thông minh và tích cực chuẩn bị cho thị trường RWA.

Dưới sự hỗ trợ của cộng đồng nhà phát triển hoạt động mạnh mẽ, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn mã hóa quan trọng như ERC-1400 và ERC-3643 từ rất sớm trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng ban đầu này đã cung cấp các cơ sở kỹ thuật và quy định cần thiết cho các dự án thí điểm.

Vì vậy, nhiều tổ chức đã bắt đầu đánh giá Ethereum trước khi xem xét các giải pháp thay thế. Một số sáng kiến nổi bật vào cuối những năm 2010 đã giúp xác thực vai trò của Ethereum trong tài chính tổ chức:

• Quorum và JPM Coin của Morgan Stanley(2016-2017: Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng doanh nghiệp, Morgan Stanley đã phát triển Quorum, một nhánh có giấy phép của Ethereum. Việc ra mắt JPM Coin cho giao dịch giữa các ngân hàng cho thấy kiến trúc của Ethereum cũng có thể đáp ứng các yêu cầu quy định về bảo vệ dữ liệu và tuân thủ.

• Phát hành trái phiếu của Ngân hàng Société Générale )2019: SocGen FORGE đã phát hành trái phiếu đảm bảo trị giá 100 triệu euro trên mạng chính công cộng của Ethereum. Điều này cho thấy các chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và thanh toán trên blockchain công cộng, đồng thời tối đa hóa việc giảm thiểu sự tham gia của các tổ chức trung gian.

• Ngân hàng Đầu tư châu Âu phát hành trái phiếu kỹ thuật số ( năm 2021 ): Ngân hàng Đầu tư châu Âu ( EIB ) hợp tác với Goldman Sachs, Banco Santander và Ngân hàng Công thương Pháp để phát hành trái phiếu kỹ thuật số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum. Trái phiếu này được thanh toán bằng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương do Ngân hàng trung ương Pháp phát hành ( CBDC ), làm nổi bật tiềm năng của Ethereum trong thị trường vốn hoàn toàn tích hợp.

Những trường hợp thí điểm thành công này đã tăng cường độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, niềm tin dựa trên các trường hợp sử dụng đã được xác minh và các tham chiếu từ những người tham gia được quản lý khác. Hồ sơ trong quá khứ của Ethereum tiếp tục thu hút sự chú ý, tạo ra một vòng lặp tăng cường việc áp dụng.

Ví dụ, vào năm 2018, một công ty đã công bố trong tài liệu chính thức rằng họ sẽ xây dựng công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán số. Sáng kiến này đã đặt nền tảng cho việc ra mắt quỹ token hóa lớn nhất hiện nay được phát hành trên Ethereum.

(# 2.2. Nền tảng dòng vốn thực tế

Một lý do chính khác khiến Ethereum tiếp tục thống trị thị trường RWA là khả năng chuyển đổi tính thanh khoản trên chuỗi thành sức mua thực tế. Việc token hóa tài sản thế giới thực không chỉ là một quá trình kỹ thuật. Một thị trường hoạt động hoàn chỉnh cần có vốn có khả năng đầu tư và giao dịch tích cực những tài sản này. Trong khía cạnh này, Ethereum là nền tảng duy nhất sở hữu tính thanh khoản sâu và có thể triển khai trên chuỗi.

Điều này rõ ràng trên nhiều nền tảng, chúng đều nắm giữ một lượng lớn quỹ token hóa trên Ethereum. Những nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la bằng cách cung cấp các sản phẩm dựa trên trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa, cho vay dựa trên stablecoin và các công cụ sinh lãi đô la tổng hợp.

• Một công ty thông qua sản phẩm được hỗ trợ bởi trái phiếu quốc gia, đã tích lũy được giá trị khóa tổng cộng hơn 600 triệu đô la )TVL###.

• Một công ty khác đã sử dụng tính thanh khoản từ một tổ chức để mua trái phiếu chính phủ thế giới trị giá hơn 2,4 tỷ USD.

• Còn một công ty khác đã sử dụng stablecoin tổng hợp của mình trên Ethereum để xây dựng một cơ sở hạ tầng lợi nhuận không ngân hàng, thu hút nhu cầu từ các tổ chức và tính thanh khoản DeFi.

Những ví dụ này cho thấy, Ethereum không chỉ là nền tảng cho việc token hóa tài sản. Nó cung cấp một nền tảng thanh khoản mạnh mẽ, có khả năng thực hiện đầu tư thực sự và quản lý tài sản. So với đó, nhiều nền tảng RWA mới nổi gặp khó khăn trong việc đảm bảo dòng vốn hoặc hoạt động thị trường thứ cấp sau giai đoạn phát hành token ban đầu.

Nguyên nhân của sự khác biệt này rất rõ ràng. Ethereum đã tích hợp các stablecoin, giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng sẵn sàng cho việc tuân thủ. Điều này đã tạo ra một môi trường tài chính toàn diện, nơi phát hành, giao dịch và thanh toán đều có thể thực hiện trên chuỗi.

Do đó, Ethereum là môi trường hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản token hóa thành các hoạt động mua sắm thực tế. Điều này mang lại cho nó lợi thế cấu trúc vượt xa thị phần đơn giản.

(# 2.3. Xây dựng niềm tin thông qua phân cấp

Phi tập trung đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng niềm tin. Việc token hóa tài sản thế giới thực liên quan đến việc chuyển giao quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của các tài sản có giá trị cao vào hệ thống số. Trong quá trình này, sự quan tâm của các tổ chức tập trung vào độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Đây chính là nơi mà kiến trúc phi tập trung của Ethereum mang lại những lợi thế đáng kể.

Ethereum hoạt động như một blockchain công cộng, được hỗ trợ bởi hàng nghìn nút độc lập trên toàn cầu. Mạng lưới này mở cửa cho bất kỳ ai, sự thay đổi được quyết định bởi sự đồng thuận của các tham gia, chứ không phải kiểm soát tập trung. Do đó, nó tránh được điểm thất bại đơn lẻ, đảm bảo khả năng chống lại các cuộc tấn công của hacker và sự kiểm duyệt, đồng thời duy trì thời gian hoạt động liên tục.

Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị thực. Giao dịch được ghi lại trên sổ cái không thể thay đổi, giảm thiểu rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh thực hiện giao dịch tin cậy mà không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập dịch vụ, thực hiện các thỏa thuận và tham gia các hoạt động tài chính mà không cần sự chấp thuận từ trung tâm.

Những đặc điểm này khiến Ethereum trở thành một lựa chọn hấp dẫn cho các tổ chức khám phá việc token hóa tài sản. Hệ thống phi tập trung của nó đáp ứng các yêu cầu chính trong việc hoạt động trong môi trường tài chính rủi ro cao.

![Ethereum trong thị trường RWA: Ai sẽ là người kế nhiệm tiếp theo?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3aeded64e6afd34152192d744f783a05.webp###

( 3. Những thách thức mới định hình lại cục diện

Ethereum mainnet đã chứng minh tính khả thi của tài chính token hóa. Tuy nhiên, đi kèm với thành công, nó cũng phơi bày những hạn chế cấu trúc cản trở việc áp dụng rộng rãi hơn của các tổ chức. Những rào cản chính bao gồm thông lượng giao dịch hạn chế, vấn đề độ trễ và cấu trúc phí không thể đoán trước.

Để đối phó với những thách thức này, đã xuất hiện nhiều giải pháp Layer 2 Rollup. Các bản nâng cấp quan trọng như The Merge vào năm 2022, Dencun vào năm 2024 và Pectra vào năm 2025 đã mang lại những cải tiến về khả năng mở rộng. Tuy nhiên, mạng lưới vẫn chưa thể sánh ngang với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, một công ty thanh toán xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, đây là mức mà Ethereum vẫn chưa đạt được. Đối với các tổ chức cần giao dịch tần suất cao hoặc thanh toán thời gian thực, những khoảng cách về hiệu suất này vẫn là một yếu tố hạn chế chính.

Sự trì hoãn cũng mang lại thách thức. Thời gian tạo khối trung bình mất 12 giây, cộng thêm xác nhận bổ sung cần thiết cho việc thanh toán an toàn, độ chắc chắn thường mất tới ba phút. Trong trường hợp mạng bị tắc nghẽn, sự trì hoãn này có thể tăng thêm, gây khó khăn cho các hoạt động tài chính nhạy cảm với thời gian.

Điều quan trọng hơn là, sự biến động của phí Gas vẫn là một vấn đề đáng lo ngại. Trong thời kỳ cao điểm, phí giao dịch đã vượt quá 50 đô la, ngay cả trong điều kiện bình thường, chi phí cũng thường tăng lên trên 20 đô la. Mức độ không chắc chắn của phí giao dịch như vậy làm phức tạp việc lập kế hoạch kinh doanh và có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.

Một công ty đã giải thích rất tốt về động thái này. Sau khi gặp phải những hạn chế của Ethereum, công ty này đã mở rộng sang các nền tảng khác, đồng thời cũng phát triển chuỗi riêng của mình. Mặc dù Ethereum đã đóng một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy các thử nghiệm của các tổ chức trong giai đoạn đầu, nhưng hiện tại nó đang phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng để đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành hơn, nhạy cảm hơn với hiệu suất.

)# 3.1. Sự trỗi dậy của blockchain đa năng với chi phí nhanh chóng và hiệu quả

Khi các hạn chế của Ethereum ngày càng rõ ràng, các tổ chức ngày càng khám phá những lợi thế thay thế trong các nút thắt về hiệu suất chính như tốc độ giao dịch, tính ổn định của chi phí và thời gian cuối cùng để bổ sung cho blockchain chung của Ethereum.

Tuy nhiên, mặc dù hợp tác liên tục với các nhà tham gia tổ chức, số lượng tài sản được token hóa không bao gồm stablecoin trên các nền tảng này ### vẫn thấp hơn nhiều so với Ethereum. Trong nhiều trường hợp, các tài sản được token hóa ra mắt trên chuỗi chung vẫn là một phần của chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum chi phối.

Ngay cả như vậy, vẫn có dấu hiệu đạt được tiến bộ thực chất. Trong lĩnh vực tín dụng cá nhân, các sáng kiến mã hóa mới đang xuất hiện. Ví dụ, trên một nền tảng nào đó, một nền tảng đã thu hút sự chú ý, chiếm hơn 18% hoạt động trong lĩnh vực này, chỉ đứng sau Ethereum.

Giai đoạn hiện tại, blockchain tổng quát chỉ mới bắt đầu thiết lập vị thế. Những nền tảng như một số nền tảng có hệ sinh thái DeFi trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng, hiện đang đối mặt với một vấn đề chiến lược: làm thế nào để chuyển đổi động lực này thành vị thế bền vững trong lĩnh vực RWA. Chỉ dựa vào hiệu suất kỹ thuật xuất sắc là không đủ. Để cạnh tranh với Ethereum, cần phải cung cấp cơ sở hạ tầng và dịch vụ có thể đáp ứng sự tin tưởng và kỳ vọng tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.

Cuối cùng, sự thành công của những blockchain này trong thị trường RWA sẽ ít phụ thuộc vào thông lượng ban đầu và nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị thực tế của chúng. Hệ sinh thái khác biệt được xây dựng xung quanh những lợi thế độc đáo của mỗi chuỗi sẽ quyết định vị trí lâu dài của chúng trong lĩnh vực mới nổi này.

(# 3.2. Sự xuất hiện của blockchain chuyên dụng cho RWA

Ngày càng nhiều nền tảng blockchain đang từ bỏ thiết kế chung, thay vào đó áp dụng chuyên môn hóa theo lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng rất rõ ràng trong lĩnh vực RWA, một làn sóng các chuỗi chuyên dụng mới được xây dựng tối ưu hóa cho việc token hóa tài sản thế giới thực đang nổi lên.

Lý do cho blockchain chuyên dụng cho RWA là rất rõ ràng. Việc mã hóa tài sản thế giới thực cần phải tích hợp trực tiếp với các quy định tài chính hiện có, điều này khiến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain chung trong nhiều trường hợp là không đủ. Các yêu cầu kỹ thuật cụ thể phải được giải quyết từ nền tảng.

Một lĩnh vực then chốt là xử lý tuân thủ. Các chương trình KYC và AML là rất quan trọng đối với quy trình làm việc token hóa, nhưng những điều này thường được xử lý ngoài chuỗi. Phương pháp này hạn chế đổi mới, vì nó chỉ đóng gói tài sản tài chính truyền thống trong định dạng blockchain mà không thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.

Sự chuyển biến hiện nay là chuyển tất cả các chức năng tuân thủ này hoàn toàn lên chuỗi. Nhu cầu về mạng blockchain đang gia tăng, những mạng này không chỉ có khả năng ghi lại quyền sở hữu mà còn có thể thực thi các yêu cầu quản lý một cách nguyên bản ở lớp giao thức.

Để đáp ứng, một số chuỗi tập trung vào RWA đã bắt đầu cung cấp các mô-đun tuân thủ trên chuỗi. Ví dụ, một nền tảng bao gồm chức năng danh tính phi tập trung )DID(, hỗ trợ thực hiện tuân thủ ở tầng hạ tầng. Dự kiến, các chuỗi chuyên dụng khác cũng sẽ tuân theo con đường tương tự.

Ngoài tính tuân thủ, nhiều nền tảng như vậy còn tận dụng kiến thức chuyên môn sâu sắc để nhắm đến các loại tài sản cụ thể. Một số nền tảng tập trung vào cho vay tổ chức và quản lý tài sản.