Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025: Chính sách tiền tệ bơm và cơ hội trong biến động toàn cầu

Một, Tóm tắt

Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có sự không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã nhiều lần tạm dừng giảm lãi suất, phản ánh rằng chính sách tiền tệ đã bước vào giai đoạn "quan sát bơm". Trong khi đó, việc tăng thuế và xung đột địa chính trị leo thang càng làm rạn nứt cấu trúc tâm lý chấp nhận rủi ro toàn cầu. Chúng tôi sẽ xuất phát từ năm chiều kích vĩ mô lớn, kết hợp dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính để đánh giá hệ thống các cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, đồng thời đưa ra ba loại chiến lược cốt lõi, bao quát Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.

Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu ( 2025 nửa đầu năm )

Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì đặc điểm không chắc chắn đa chiều kể từ cuối năm 2024. Dưới tác động của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ mờ mịt và tình hình địa chính trị ngày càng căng thẳng, khẩu vị rủi ro toàn cầu đã có sự thu hẹp rõ rệt. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "chiến lược tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như một tiền đồn phản ánh sự biến động của thanh khoản toàn cầu, cũng thể hiện sự biến động đồng bộ điển hình trong môi trường phức tạp này.

Trước hết, từ góc độ xem xét lộ trình chính sách, vào đầu năm 2025, thị trường đã từng có sự đồng thuận về kỳ vọng "giảm lãi suất ba lần trong năm", đặc biệt trong bối cảnh tốc độ tăng trưởng PCE quý IV năm 2024 rõ rệt giảm, thị trường thường kỳ vọng rằng năm 2025 sẽ bước vào giai đoạn nới lỏng dưới sự "tăng trưởng ổn định + lạm phát vừa phải". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này nhanh chóng gặp phải cú sốc thực tế trong cuộc họp FOMC tháng 3 năm 2025. Dù lúc đó không có thay đổi nào, nhưng tuyên bố sau cuộc họp nhấn mạnh "lạm phát vẫn chưa đạt mục tiêu", và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn còn căng thẳng. Sau đó, trong hai tháng 4 và 5, CPI lần lượt tăng vượt kỳ vọng so với cùng kỳ năm trước là 3.6% và 3.5%, trong khi tỷ lệ tăng trưởng PCE cốt lõi vẫn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm như thị trường đã dự đoán. Nguyên nhân cấu trúc của lạm phát không có sự thay đổi căn bản.

Đối mặt với áp lực lạm phát tăng trở lại, trong cuộc họp tháng 6 đã lại chọn "tạm dừng cắt giảm lãi suất", và thông qua biểu đồ điểm đã điều chỉnh dự báo số lần cắt giảm lãi suất trong năm 2025 từ ba lần đầu năm xuống còn hai lần, dự báo lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm duy trì trên 4.9%. Quan trọng hơn, Powell trong buổi họp báo đã ám chỉ rằng, đã bước vào giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", chứ không phải như trước đây thị trường diễn giải là "giai đoạn xác nhận chu kỳ nới lỏng". Điều này đánh dấu việc chính sách tiền tệ đang chuyển từ hướng dẫn "hướng" sang quản lý "thời điểm", sự không chắc chắn trong con đường chính sách đã tăng lên đáng kể.

Mặt khác, trong nửa đầu năm 2025 cũng xuất hiện hiện tượng "chia rẽ gia tăng" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Vào giữa tháng 5, đã thông báo sẽ thông qua nhiều biện pháp tài chính để "tối ưu hóa cấu trúc nợ", trong đó bao gồm thúc đẩy quá trình lập pháp hợp pháp hóa stablecoin, cố gắng thông qua Web3 và sản phẩm công nghệ tài chính để bơm tài sản, thực hiện việc tiêm thanh khoản mà không làm tăng rõ rệt bảng cân đối kế toán. Một loạt các biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính dẫn dắt này rõ ràng đã tách biệt với hướng đi của chính sách tiền tệ "giữ lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", khiến việc quản lý kỳ vọng thị trường trở nên ngày càng phức tạp.

Chính sách thuế quan cũng đã trở thành một trong những biến số dẫn dắt sự biến động của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Kể từ giữa tháng 4, đã liên tiếp áp dụng một loạt thuế mới từ 30% đến 50% đối với các sản phẩm công nghệ cao, xe điện và thiết bị năng lượng sạch, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng phạm vi hơn nữa. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là sự trả đũa thương mại, mà nhiều hơn là ý định tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát đầu vào", từ đó buộc phải giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa tính ổn định tín dụng và neo lãi suất đã được đẩy lên hàng đầu. Một số người tham gia thị trường bắt đầu đặt câu hỏi liệu có còn độc lập hay không, từ đó dẫn đến việc định giá lại lợi suất trái phiếu dài hạn, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đã có lúc tăng vọt lên 4.78%, trong khi chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm đã chuyển sang âm vào tháng 6, kỳ vọng suy thoái kinh tế lại tái xuất hiện.

Trong khi đó, sự gia tăng liên tục của địa chính trị đã gây ra cú sốc thực chất đối với tâm lý thị trường. Ukraine đã thành công trong việc phá hủy máy bay ném bom chiến lược TU-160 vào đầu tháng 6, dẫn đến những lời công kích mạnh mẽ; trong khi ở khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Xê-út đã bị tấn công nghi ngờ vào cuối tháng 5, làm giảm kỳ vọng cung cấp dầu thô, giá dầu Brent đã vượt qua 130 đô la, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022. Khác với phản ứng thị trường năm 2022, đợt sự kiện địa chính trị này không kéo theo sự tăng giá đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà ngược lại, đã thúc đẩy dòng vốn phòng ngừa rủi ro chảy mạnh vào vàng và thị trường trái phiếu ngắn hạn, giá vàng giao ngay đã một thời điểm vượt qua 3450 đô la. Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cho thấy, Bitcoin ở giai đoạn hiện tại vẫn được coi là một công cụ giao dịch thanh khoản hơn là một tài sản phòng ngừa vĩ mô.

Khi quan sát từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 xuất hiện xu hướng rõ rệt "giảm thiểu hóa thị trường mới nổi". Dữ liệu IMF và theo dõi vốn xuyên biên giới của JP Morgan cho thấy, dòng vốn ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi trong Q2 đạt mức cao nhất theo quý kể từ khi đại dịch bùng phát vào tháng 3 năm 2020, trong khi thị trường Bắc Mỹ nhận được dòng vốn ròng tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định từ việc ETF hóa. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài. Mặc dù dòng vốn ròng vào Bitcoin ETF trong năm nay đã vượt quá 6 tỷ USD, thể hiện sức mạnh, nhưng các token có vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải dòng vốn ra lớn, cho thấy những dấu hiệu rõ rệt của "phân tầng tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".

Tóm lại, nửa đầu năm 2025 sẽ xuất hiện một môi trường không chắc chắn được cấu trúc cao: kỳ vọng chính sách tiền tệ biến động mạnh mẽ, ý định chính sách tài khóa tràn ra tín dụng, các sự kiện địa chính trị xảy ra thường xuyên tạo thành các biến số vĩ mô mới, vốn quay trở lại các thị trường phát triển, cấu trúc lại nguồn vốn phòng hộ, tất cả những điều này đã chôn sâu một nền tảng phức tạp cho môi trường hoạt động của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm. Đây không chỉ đơn thuần là một vấn đề "có giảm lãi suất hay không", mà là một chiến trường đa dạng xung quanh việc tái cấu trúc tín dụng neo, tranh giành quyền lực về tính thanh khoản toàn cầu và hợp nhất tính hợp pháp của tài sản số. Trong trận chiến này, tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong các khe hở của thể chế và phân bổ lại tính thanh khoản. Giai đoạn tiếp theo của thị trường, không còn thuộc về tất cả các đồng coin, mà thuộc về những nhà đầu tư hiểu rõ cấu trúc vĩ mô.

Ba, Cấu trúc lại và sự phát triển hệ thống vai trò của tiền điện tử

Kể từ năm 2020, hệ thống đang trải qua một đợt cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Cuộc tái cấu trúc này không xuất phát từ sự tiến hóa của các công cụ thanh toán ở cấp độ kỹ thuật, mà là từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền lực không chỉ phải đối mặt với sự mất cân bằng nhất quán trong chính sách nội bộ, mà còn phải đối mặt với những thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương, điều này ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường, logic quy định và vai trò tài sản của tiền điện tử.

Xét từ cấu trúc nội bộ, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng phải đối mặt là "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, với tư cách là người quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, logic chính sách của nó rõ ràng và có thể dự đoán: thắt chặt khi kinh tế quá nóng, nới lỏng trong giai đoạn suy thoái, và lấy ổn định giá cả làm mục tiêu hàng đầu. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu" đại diện cho chính phủ. Việc ông Biden kiên trì với chính sách nới lỏng tài chính và độc lập tiền tệ đã dần được định hình lại thành chiến lược "tài chính ưu tiên tài chính", cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu, xuất khẩu lạm phát trong nước theo chiều ngược lại, gián tiếp thúc đẩy việc điều chỉnh đường lối chính sách theo chu kỳ tài chính.

Biểu hiện trực quan nhất của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục củng cố việc hình thành con đường quốc tế hóa, đồng thời tránh xa các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "Khung chiến lược stablecoin tuân thủ" rõ ràng hỗ trợ tài sản được phát hành trên chuỗi trong mạng lưới Web3 để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này thể hiện ý định tiến hóa từ "cỗ máy quốc gia tài chính" sang "quốc gia nền tảng công nghệ", bản chất của nó là hình thành "khả năng mở rộng tiền tệ phân tán" kỹ thuật số thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới, cho phép cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần vượt qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Con đường này tích hợp stablecoin, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa thành "hệ thống xuất khẩu kỹ thuật số", nhằm tăng cường hiệu ứng mạng của tín dụng trong thế giới kỹ thuật số.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã làm dấy lên lo ngại trong thị trường về "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa đã biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục gia tăng, bản chất của nó đã dần trở thành "biểu diễn số" thay vì "tài sản mã hóa gốc". Tương ứng, tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum, tỷ trọng tương đối của chúng trong hệ thống giao dịch liên tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, dữ liệu từ CoinMetrics cho thấy, trong tổng giao dịch trên các nền tảng giao dịch chính trên toàn cầu, tỷ lệ giao dịch của USDT với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch giao ngay của BTC và ETH đều có xu hướng giảm. Sự thay đổi trong cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng đã phần nào "nuốt chửng" thị trường mã hóa, stablecoin trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.

Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đang phải đối mặt với những thăm dò liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Các quốc gia như Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang tăng cường đẩy nhanh việc thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản kỹ thuật số gắn với hàng hóa, nhằm mục đích suy yếu vị thế độc quyền trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy sự ra đời ổn định của hệ thống "giảm hóa". Mặc dù hiện tại vẫn chưa hình thành mạng lưới hiệu quả để đối kháng với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực bên lề lên mạng lưới thanh toán. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc dẫn đầu đang tăng tốc kết nối giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và châu Phi, đồng thời khám phá các kịch bản sử dụng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) trong giao dịch dầu khí và hàng hóa lớn. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹt giữa hai hệ thống, vấn đề "thuộc về thể chế" của nó trở nên ngày càng mơ hồ.

Bitcoin như một biến số đặc biệt dưới cấu trúc này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản kháng lạm phát phi chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới khoảng trống thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự giảm giá của đồng tiền bản địa và quản lý vốn, đặc biệt là ở các quốc gia có đồng tiền không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, mạng lưới "cơ sở" được hình thành từ BTC và USDT trở thành công cụ quan trọng cho cư dân trong việc phòng ngừa rủi ro và lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý 1 năm 2025, tổng số BTC chảy vào khu vực Mỹ Latinh và châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch ngang hàng như LocalBitcoins và Paxful đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, các giao dịch này đã rõ ràng né tránh sự quản lý của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".

Tuy nhiên, cần phải cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng vẫn chưa đủ khi đối mặt với "bài kiểm tra áp lực chính sách". Vào nửa đầu năm 2025, mức độ quản lý đối với các dự án DeFi và giao thức giao dịch ẩn danh tiếp tục gia tăng, đặc biệt là một cuộc điều tra mới nhắm vào các cầu nối xuyên chuỗi và nút MEV trong hệ sinh thái Layer 2, khiến một số vốn chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống tái định hình câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hợp nhất tài chính" hoặc "phòng ngừa thể chế".

Vai trò của Ethereum cũng đang thay đổi. Cùng với sự tiến hóa kép của nó thành lớp xác minh dữ liệu và lớp thực thi tài chính, chức năng cơ bản của nó dần dần từ "nền tảng hợp đồng thông minh" phát triển thành "nền tảng truy cập thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống như Visa, JP Morgan, Paypal đã triển khai cơ sở hạ tầng trên các chuỗi tương thích với Ethereum như Base, Polygon, kết hợp với hệ sinh thái DeFi bản địa.