Gần đây, một nền tảng giao dịch đã ra mắt sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, gây ra sự bàn tán sôi nổi trong cộng đồng Web3. Là một người quan sát đã theo dõi công nghệ Blockchain trong thời gian dài, tôi muốn thảo luận với mọi người về thực tế đằng sau sản phẩm này. Nói thật, đây giống như một hoạt động tiếp thị được lên kế hoạch tỉ mỉ hơn là một đổi mới công nghệ thực sự.
Tóm tắt
Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu của nền tảng giao dịch này thực chất giống như một chiến dịch tiếp thị được lên kế hoạch tỉ mỉ. Nó chủ yếu nhằm chiếm lĩnh vị trí cao nhất trong chủ đề nóng RWA, nhưng từ góc độ đổi mới thực tế, không có nhiều điểm nổi bật. Nói ngắn gọn, nó đã sử dụng Blockchain như một công cụ quảng bá thương hiệu, mà không tận dụng đầy đủ những lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung và khả năng kết hợp của Blockchain.
Mô hình "bao bọc tổng hợp" của nền tảng này có sự khác biệt nhất định về cấu trúc pháp lý và chức năng so với mô hình "sinh đôi số" của một số DEX. Thực tế, nó cung cấp cho người dùng một hợp đồng phái sinh, chứ không phải quyền sở hữu thực sự đối với tài sản cơ sở. Mặc dù nó tuyên bố có thể cung cấp cho khách hàng EU khả năng tiếp cận cổ phiếu Mỹ, nhưng chức năng này hoàn toàn có thể được thực hiện thông qua các công cụ tài chính truyền thống mà không cần các thao tác phức tạp như vậy. Hơn nữa, những tầm nhìn nghe có vẻ hấp dẫn như "giao dịch 24x7" và "đầu tư tư nhân cho nhà đầu tư cá nhân", thực tế rất khó để thực hiện.
Mặc dù nền tảng này đã thành công trong việc tự định hình mình như một nhà đổi mới trong ngành nhờ sản phẩm này, nhưng ý nghĩa thực sự của nó là chỉ ra một con đường khả thi cho sự tích hợp giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Và con đường này rất có thể sẽ được dẫn dắt bởi những công ty Web2 có khả năng đơn giản hóa sự phức tạp của Web3 và đóng gói nó trong một hệ sinh thái có thể kiểm soát hơn.
bốn mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu
Trước khi phân tích sâu về các sản phẩm của nền tảng này, chúng ta cần hiểu về một số cách khác nhau của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu. Giống như có nhiều phương pháp nấu ăn, việc chuyển đổi cổ phiếu truyền thống lên Blockchain cũng có nhiều con đường.
Tài sản tổng hợp
Đây là một hình thức tài chính phi tập trung hoàn toàn. Không cần nắm giữ bất kỳ cổ phiếu thực nào, mà là thông qua việc thế chấp thừa một lượng tài sản mã hóa nhất định (như ETH) trong hợp đồng thông minh, để "tạo ra" một Token có thể theo dõi giá của bất kỳ tài sản thực nào (bao gồm cả cổ phiếu). Giá của Token tổng hợp được xác định bởi hợp đồng thông minh: thông qua oracle để lấy giá tài sản từ thế giới thực, từ đó tính toán lãi lỗ cho những người nắm giữ Token, đảm bảo giá trị của Token luôn đồng bộ với giá của tài sản mục tiêu.
Trong mô hình này, người dùng tin tưởng vào mã và mô hình kinh tế. Họ đặt cược rằng hệ thống hợp đồng thông minh này đủ vững chắc, giá trị tài sản được thế chấp quá mức ổn định, sẽ không sụp đổ.
Hợp thành bao bọc
Về bản chất, đây là một hình thức sản phẩm phái sinh. Token mà người dùng mua thực chất đại diện cho một hợp đồng ký kết với một nền tảng giao dịch - nền tảng đó cam kết trả cho người nắm giữ token một khoản lợi nhuận tương ứng với biên độ dao động giá của cổ phiếu tương ứng. Để thực hiện cam kết thanh toán này, nền tảng thường sẽ mua cổ phiếu thực để phòng ngừa rủi ro, nhưng đây không phải là nghĩa vụ pháp lý của họ. Về lý thuyết, chỉ cần có sự chấp thuận của cơ quan quản lý, họ cũng có thể thay thế cổ phiếu bằng cách mua hợp đồng tương lai hoặc các sản phẩm phái sinh khác mà không cần phải mua cổ phiếu theo tỷ lệ 1:1. Nền tảng cũng không có nghĩa vụ tiết lộ cho người nắm giữ token về tình hình nắm giữ cổ phiếu cụ thể của họ.
Trong mô hình này, người dùng hoàn toàn tin tưởng vào công ty nền tảng giao dịch và các cơ quan quản lý đứng sau nó.
sinh đôi kỹ thuật số
Đây là mô hình được công nhận nhiều nhất hiện nay. Mỗi khi nhà phát hành phát hành một đồng Token, họ phải thực sự gửi một cổ phiếu tương ứng vào một ngân hàng lưu ký được quản lý. Đồng Token mà người dùng nắm giữ giống như một "chứng nhận quyền sở hữu số" của cổ phiếu.
Trong chế độ này, người dùng cần đồng thời tin tưởng vào bên phát hành, ngân hàng lưu ký và cơ quan quản lý, nhưng tin tốt là nó thường có công cụ trên chuỗi cho phép người dùng kiểm tra bất kỳ lúc nào xem cổ phiếu trong "kho" có tồn tại thực sự hay không.
Chứng khoán kỹ thuật số bản địa
Đây là mô hình cách mạng nhất. Cổ phiếu không còn là "bóng" của tài sản ngoài chuỗi, mà là "ra đời" trực tiếp trên Blockchain. Blockchain chính nó là hồ sơ quyền sở hữu hợp pháp, hoàn toàn từ bỏ chứng chỉ giấy và hệ thống tập trung.
Trong mô hình này, người dùng tin tưởng vào chính mạng lưới Blockchain và khung pháp lý công nhận hình thức này.
Phân tích nền tảng này với đối thủ cạnh tranh của nó
Nền tảng này vs. Một dự án DeFi (bao bọc tổng hợp vs. Tài sản tổng hợp)
Điểm chung: Cả hai đều cung cấp cho người dùng sự tiếp cận kinh tế với cổ phiếu, thay vì quyền sở hữu trực tiếp. Về bản chất, chúng đều là các sản phẩm phái sinh, nhằm sao chép hiệu suất giá của cổ phiếu.
Điểm khác biệt: Sự khác biệt cốt lõi nằm ở nền tảng của sự tin tưởng.
Sự tin tưởng của nền tảng này đến từ các tổ chức và quy định. Người dùng tin rằng công ty được quy định này sẽ thực hiện nghĩa vụ hợp đồng của mình.
Niềm tin của một dự án DeFi đến từ mã nguồn và trò chơi kinh tế. Người dùng tin tưởng vào độ vững chắc của mã, tài sản thế chấp vượt mức có thể đảm bảo sự ổn định giá trị của tài sản tổng hợp.
Nền tảng này vs. Sản phẩm của sàn giao dịch nào (Bao bọc tổng hợp vs. Sinh đôi số)
Điểm chung: Ở hai mô hình, các bên phát hành về lý thuyết đều nắm giữ cổ phiếu thực sự làm hỗ trợ.
Điểm khác biệt:
Mục đích nắm giữ cổ phiếu khác nhau: nền tảng này nắm giữ cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro của chính mình, đây là một biện pháp quản lý rủi ro, không phải là nghĩa vụ pháp lý trực tiếp đối với người dùng. Trong khi đó, bên phát hành sản phẩm của một sàn giao dịch có nghĩa vụ pháp lý phải nắm giữ và lưu ký một cổ phiếu thực cho mỗi Token được phát hành theo tỷ lệ 1:1.
Quyền sở hữu và rủi ro khác nhau: Trong mô hình của nền tảng này, cổ phiếu thuộc về tài sản của công ty, người dùng chỉ là chủ nợ không được đảm bảo. Nếu nền tảng này phá sản, những cổ phiếu này sẽ được sử dụng để trả nợ cho tất cả các chủ nợ, người dùng không có quyền ưu tiên. Trong khi đó, trong mô hình sản phẩm của một sàn giao dịch nào đó, cổ phiếu được lưu trữ trong tài khoản ủy thác tách biệt được thiết lập vì lợi ích của người dùng, lý thuyết có thể tách rời khỏi rủi ro phá sản của bên phát hành, bảo vệ quyền sở hữu tài sản của người dùng mạnh mẽ hơn.
Tính năng khác nhau trên chuỗi: Token của nền tảng này bị giới hạn trong "vườn hoa có tường" của nó, không thể tương tác với các giao thức tài chính phi tập trung bên ngoài. Trong khi đó, sản phẩm của một sàn giao dịch nào đó thì mở, người dùng có thể rút nó về ví của mình để sử dụng cho vay, giao dịch tài chính phi tập trung, v.v., có khả năng kết hợp thực sự.
sự hoài nghi đối với nền tảng này
Câu hỏi 1: Sản phẩm này, không cần sử dụng Blockchain cũng có thể thực hiện được phải không?
Thật vậy. Các chức năng mà nền tảng này cung cấp, cho phép người dùng châu Âu tận hưởng lợi nhuận từ sự gia tăng của cổ phiếu Mỹ mà không cần nắm giữ cổ phiếu Mỹ, hoàn toàn có thể được thực hiện thông qua hợp đồng chênh lệch hoặc các sản phẩm phái sinh khác, và những sản phẩm này đã tồn tại trong thế giới tài chính truyền thống hàng chục năm. Nền tảng này hoàn toàn có thể sử dụng một cơ sở dữ liệu trung tâm thông thường để ghi lại ai đã mua bao nhiêu, hoàn toàn không cần sử dụng Blockchain.
Vậy tại sao vẫn phải sử dụng? Câu trả lời rất đơn giản: marketing. Trong bối cảnh RWA và khái niệm mã hóa kỹ thuật số đang được theo dõi rộng rãi, việc khoác lên sản phẩm lớp "Blockchain" và "Token" có thể ngay lập tức thu hút sự chú ý, tạo ra tin tức, khiến giá cổ phiếu của công ty tăng lên, và biến mình thành một nhà đổi mới tiên phong thời đại.
Nghi vấn thứ hai: cái gọi là tài chính phi tập trung "Lego", tại sao lại trở thành "vườn tường"?
Thực tế là: Token cổ phiếu của nền tảng này không thể tách rời khỏi ứng dụng của nó. Mặc dù nó được phát hành trên Blockchain công cộng, nhưng hợp đồng thông minh của nó có ghi "mã truy cập", chỉ cho phép chuyển nhượng giữa các ví được nền tảng phê duyệt. Điều này có nghĩa là người dùng không thể rút nó về ví của mình, không thể giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung, và càng không thể sử dụng để thế chấp vay mượn - tất cả các trò chơi kết hợp của Web3 đều không liên quan đến người dùng.
Tại sao lại làm như vậy? Điều này nhằm mục đích kiểm soát và tuân thủ. Một khi mở cửa, nền tảng sẽ không thể quản lý các yêu cầu quy định như KYC/AML. Vì vậy, nó thà hy sinh tinh thần mở cửa cốt lõi nhất của Blockchain để xây dựng một "khu vườn có tường" hoàn toàn an toàn.
Nghi vấn ba: Nói là "không tin tưởng", sao cuối cùng vẫn là "hãy tin tôi, bạn bè"?
Thực tế là: Người dùng phải 100% tin tưởng nền tảng này. Blockchain chỉ có thể chứng minh với người dùng rằng "người dùng thực sự đã mua một hợp đồng từ nền tảng này". Nhưng nó không thể chứng minh nền tảng này có thực sự mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro hay không, cũng không thể chứng minh rằng nếu nền tảng này phá sản, liệu nó có khả năng thanh toán hợp đồng này hay không.
Điều này tạo ra một nghịch lý lớn. Blockchain vốn dĩ được tạo ra để loại bỏ sự tin tưởng vào các tổ chức trung tâm, nhưng mô hình của nền tảng này lại yêu cầu người dùng đặt toàn bộ niềm tin vào một công ty duy nhất. Nếu vậy, thì việc sử dụng blockchain để chứng minh "người dùng đã mua" điều nhỏ nhặt này, có ý nghĩa gì?
Tóm tắt: Xét từ ba điểm này, nền tảng này lần này có cổ phiếu Token, thực sự là "có tên Blockchain, nhưng không có thực chất Blockchain". Nó giống như một sản phẩm Web2.5 giả dạng Web3, một màn trình diễn "Blockchain" lộng lẫy.
Những chức năng "cách mạng" được thổi phồng quá mức
Ngoài nền tảng này, chúng ta cũng cần thực hiện một cuộc kiểm tra thực tế đối với một số khái niệm RWA hiện đang bị thổi phồng quá mức.
Lầm tưởng một: Chứng khoán lên chuỗi = Giao dịch suốt 24x7?
Nghe có vẻ đẹp, nhưng thực tế lại rất khắc nghiệt. Tại sao nền tảng này chỉ dám hứa hẹn "24x5" mà không phải "24x7"? Bởi vì hai ngày cuối tuần là "hố đen rủi ro" của thị trường tài chính toàn cầu.
Bất kỳ thị trường giao dịch nào cũng cần có nhà tạo lập thị trường để cung cấp tính thanh khoản. Nhà tạo lập thị trường cần mua cổ phiếu trên thị trường chứng khoán thực khi người dùng mua Token để phòng ngừa rủi ro. Nhưng vào cuối tuần, Sở giao dịch chứng khoán New York và Nasdaq đều đóng cửa, nhà tạo lập thị trường sẽ đi đâu để phòng ngừa? Nếu không thể phòng ngừa, họ sẽ phải tự chịu tất cả rủi ro. Nếu có chuyện lớn xảy ra vào cuối tuần, giá cổ phiếu có thể giảm mạnh khi mở cửa vào thứ hai, nhà tạo lập thị trường có thể bị phá sản.
Ngay cả vào buổi tối từ thứ Hai đến thứ Sáu, vì thị trường chứng khoán thực sự đã đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường chỉ có thể thực hiện việc phòng ngừa không hoàn hảo thông qua các công cụ như hợp đồng tương lai chỉ số. Để bù đắp rủi ro, họ sẽ tăng đáng kể chênh lệch giá mua và bán. Vì vậy, chi phí giao dịch sau giờ sẽ rất cao, tính thanh khoản cũng kém, chỉ phù hợp với những người dùng có nhu cầu khẩn cấp. Nó giống như một "lối thoát khẩn cấp" đắt đỏ, chứ không phải một con đường cao tốc thông suốt.
Ngộ nhận thứ hai: Nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng có thể đầu tư vào một công ty AI nào đó? "Hải thị sấn lầu" của cổ phần tư nhân
Nền tảng này từng tổ chức một hoạt động tặng Token của một công ty AI nào đó và một công ty hàng không vũ trụ nào đó, hành động này ngay lập tức đã thu hút sự theo dõi - công ty AI nào đó lập tức làm rõ rằng họ không ủy quyền cho bất kỳ việc phát hành Token nào liên quan, thị trường trở nên náo loạn. Hai câu hỏi mà tôi quan tâm là: thứ nhất, tại sao cổ phiếu của những công ty nổi tiếng này lại được dùng để tặng? Thứ hai, nếu nền tảng này tuyên bố rằng Token được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực, thì cổ phiếu của những công ty tư nhân chưa niêm yết này đến từ đâu?
Câu trả lời nằm trong "thị trường thứ cấp cổ phiếu tư nhân" mà người bình thường khó tiếp cận. Giao dịch ở đây không minh bạch, giá cả không công khai, và tính thanh khoản cũng rất kém. Nền tảng này rất có thể đã thông qua cấu trúc "phương tiện mục đích đặc biệt" (SPV) phức tạp để khó khăn lắm mới mua được một lượng nhỏ cổ phần. Và những cổ phần này do số lượng quá ít, ngay cả khi công ty niêm yết trong tương lai cũng thiếu tính thanh khoản, nên bị coi như một chiêu trò tiếp thị để tặng.
Đầu tư cổ phần tư nhân từ trước đến nay có ngưỡng rất cao, chỉ mở cho "nhà đầu tư đủ điều kiện", lý do cốt lõi là do rủi ro rất lớn và thông tin rất không đối xứng. Các tổ chức có khả năng tham gia loại hình đầu tư này không cần dựa vào mã cổ phiếu để thực hiện giao dịch; trong khi đó, lý do mà người bình thường bị hạn chế tiếp cận là vì họ vừa không cần vừa khó có thể chịu đựng được loại rủi ro này. Việc mã hóa kỹ thuật số loại tài sản này, thoạt nhìn có vẻ là "phổ biến cơ hội", nhưng thực chất là đẩy rủi ro không nên thuộc về người bình thường ra công chúng - về bản chất, điều này giống như đang "phổ biến rủi ro".
Chiến thắng tiếp thị và tương lai thực sự
Nói nhiều như vậy, liệu hành động của nền tảng này lần này hoàn toàn không có giá trị sao? Không, ngược lại, từ một góc độ khác, đây có thể là một bước đi thiên tài.
Mặc dù sản phẩm bản thân về mặt kỹ thuật không có gì nổi bật, nhưng nền tảng này đã vượt trội hơn những đối thủ có công nghệ cứng cáp hơn nhưng ít tên tuổi hơn về nhận thức thương hiệu và tiếng nói trên thị trường. Nó đã thành công trong việc liên kết mình với câu chuyện lớn "tương lai của tài chính", điều này rất quan trọng đối với một công ty niêm yết.
Đam mê của nền tảng này chắc chắn không chỉ dừng lại ở đây. Họ đã công bố rằng trong tương lai sẽ xây dựng blockchain Layer 2 của riêng mình và hỗ trợ người dùng "tự quản lý" tài sản. Đây mới là điều quan trọng! Điều này có nghĩa là "vườn tường" ngày hôm nay chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, một nơi để tích lũy người dùng, thử nghiệm công nghệ và thương lượng với các quy định. Khi cánh cửa của khu vườn thực sự được mở ra, tất cả những hạn chế mà chúng ta thảo luận hôm nay có thể sẽ bị lật đổ.
Cuối cùng, điều này cũng cho chúng ta biết rằng, việc áp dụng Web3 trên diện rộng có thể không thể thiếu những nhà môi giới internet truyền thống như nền tảng này. Bởi vì tài chính phi tập trung thuần túy vẫn còn quá xa lạ đối với người bình thường.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
6 thích
Phần thưởng
6
2
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SchrodingerGas
· 07-22 06:55
Một lần nữa chỉ là một thí nghiệm chơi game thiếu cân bằng thị trường mà thôi. Ai kiếm tiền trong trò chơi này?
Marketing show về mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: Phân tích bản chất của sản phẩm RWA trên một nền tảng giao dịch nào đó
Gần đây, một nền tảng giao dịch đã ra mắt sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, gây ra sự bàn tán sôi nổi trong cộng đồng Web3. Là một người quan sát đã theo dõi công nghệ Blockchain trong thời gian dài, tôi muốn thảo luận với mọi người về thực tế đằng sau sản phẩm này. Nói thật, đây giống như một hoạt động tiếp thị được lên kế hoạch tỉ mỉ hơn là một đổi mới công nghệ thực sự.
Tóm tắt
Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu của nền tảng giao dịch này thực chất giống như một chiến dịch tiếp thị được lên kế hoạch tỉ mỉ. Nó chủ yếu nhằm chiếm lĩnh vị trí cao nhất trong chủ đề nóng RWA, nhưng từ góc độ đổi mới thực tế, không có nhiều điểm nổi bật. Nói ngắn gọn, nó đã sử dụng Blockchain như một công cụ quảng bá thương hiệu, mà không tận dụng đầy đủ những lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung và khả năng kết hợp của Blockchain.
Mô hình "bao bọc tổng hợp" của nền tảng này có sự khác biệt nhất định về cấu trúc pháp lý và chức năng so với mô hình "sinh đôi số" của một số DEX. Thực tế, nó cung cấp cho người dùng một hợp đồng phái sinh, chứ không phải quyền sở hữu thực sự đối với tài sản cơ sở. Mặc dù nó tuyên bố có thể cung cấp cho khách hàng EU khả năng tiếp cận cổ phiếu Mỹ, nhưng chức năng này hoàn toàn có thể được thực hiện thông qua các công cụ tài chính truyền thống mà không cần các thao tác phức tạp như vậy. Hơn nữa, những tầm nhìn nghe có vẻ hấp dẫn như "giao dịch 24x7" và "đầu tư tư nhân cho nhà đầu tư cá nhân", thực tế rất khó để thực hiện.
Mặc dù nền tảng này đã thành công trong việc tự định hình mình như một nhà đổi mới trong ngành nhờ sản phẩm này, nhưng ý nghĩa thực sự của nó là chỉ ra một con đường khả thi cho sự tích hợp giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Và con đường này rất có thể sẽ được dẫn dắt bởi những công ty Web2 có khả năng đơn giản hóa sự phức tạp của Web3 và đóng gói nó trong một hệ sinh thái có thể kiểm soát hơn.
bốn mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu
Trước khi phân tích sâu về các sản phẩm của nền tảng này, chúng ta cần hiểu về một số cách khác nhau của mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu. Giống như có nhiều phương pháp nấu ăn, việc chuyển đổi cổ phiếu truyền thống lên Blockchain cũng có nhiều con đường.
Tài sản tổng hợp
Đây là một hình thức tài chính phi tập trung hoàn toàn. Không cần nắm giữ bất kỳ cổ phiếu thực nào, mà là thông qua việc thế chấp thừa một lượng tài sản mã hóa nhất định (như ETH) trong hợp đồng thông minh, để "tạo ra" một Token có thể theo dõi giá của bất kỳ tài sản thực nào (bao gồm cả cổ phiếu). Giá của Token tổng hợp được xác định bởi hợp đồng thông minh: thông qua oracle để lấy giá tài sản từ thế giới thực, từ đó tính toán lãi lỗ cho những người nắm giữ Token, đảm bảo giá trị của Token luôn đồng bộ với giá của tài sản mục tiêu.
Trong mô hình này, người dùng tin tưởng vào mã và mô hình kinh tế. Họ đặt cược rằng hệ thống hợp đồng thông minh này đủ vững chắc, giá trị tài sản được thế chấp quá mức ổn định, sẽ không sụp đổ.
Hợp thành bao bọc
Về bản chất, đây là một hình thức sản phẩm phái sinh. Token mà người dùng mua thực chất đại diện cho một hợp đồng ký kết với một nền tảng giao dịch - nền tảng đó cam kết trả cho người nắm giữ token một khoản lợi nhuận tương ứng với biên độ dao động giá của cổ phiếu tương ứng. Để thực hiện cam kết thanh toán này, nền tảng thường sẽ mua cổ phiếu thực để phòng ngừa rủi ro, nhưng đây không phải là nghĩa vụ pháp lý của họ. Về lý thuyết, chỉ cần có sự chấp thuận của cơ quan quản lý, họ cũng có thể thay thế cổ phiếu bằng cách mua hợp đồng tương lai hoặc các sản phẩm phái sinh khác mà không cần phải mua cổ phiếu theo tỷ lệ 1:1. Nền tảng cũng không có nghĩa vụ tiết lộ cho người nắm giữ token về tình hình nắm giữ cổ phiếu cụ thể của họ.
Trong mô hình này, người dùng hoàn toàn tin tưởng vào công ty nền tảng giao dịch và các cơ quan quản lý đứng sau nó.
sinh đôi kỹ thuật số
Đây là mô hình được công nhận nhiều nhất hiện nay. Mỗi khi nhà phát hành phát hành một đồng Token, họ phải thực sự gửi một cổ phiếu tương ứng vào một ngân hàng lưu ký được quản lý. Đồng Token mà người dùng nắm giữ giống như một "chứng nhận quyền sở hữu số" của cổ phiếu.
Trong chế độ này, người dùng cần đồng thời tin tưởng vào bên phát hành, ngân hàng lưu ký và cơ quan quản lý, nhưng tin tốt là nó thường có công cụ trên chuỗi cho phép người dùng kiểm tra bất kỳ lúc nào xem cổ phiếu trong "kho" có tồn tại thực sự hay không.
Chứng khoán kỹ thuật số bản địa
Đây là mô hình cách mạng nhất. Cổ phiếu không còn là "bóng" của tài sản ngoài chuỗi, mà là "ra đời" trực tiếp trên Blockchain. Blockchain chính nó là hồ sơ quyền sở hữu hợp pháp, hoàn toàn từ bỏ chứng chỉ giấy và hệ thống tập trung.
Trong mô hình này, người dùng tin tưởng vào chính mạng lưới Blockchain và khung pháp lý công nhận hình thức này.
Phân tích nền tảng này với đối thủ cạnh tranh của nó
Nền tảng này vs. Một dự án DeFi (bao bọc tổng hợp vs. Tài sản tổng hợp)
Điểm chung: Cả hai đều cung cấp cho người dùng sự tiếp cận kinh tế với cổ phiếu, thay vì quyền sở hữu trực tiếp. Về bản chất, chúng đều là các sản phẩm phái sinh, nhằm sao chép hiệu suất giá của cổ phiếu.
Điểm khác biệt: Sự khác biệt cốt lõi nằm ở nền tảng của sự tin tưởng.
Sự tin tưởng của nền tảng này đến từ các tổ chức và quy định. Người dùng tin rằng công ty được quy định này sẽ thực hiện nghĩa vụ hợp đồng của mình.
Niềm tin của một dự án DeFi đến từ mã nguồn và trò chơi kinh tế. Người dùng tin tưởng vào độ vững chắc của mã, tài sản thế chấp vượt mức có thể đảm bảo sự ổn định giá trị của tài sản tổng hợp.
Nền tảng này vs. Sản phẩm của sàn giao dịch nào (Bao bọc tổng hợp vs. Sinh đôi số)
Điểm chung: Ở hai mô hình, các bên phát hành về lý thuyết đều nắm giữ cổ phiếu thực sự làm hỗ trợ.
Điểm khác biệt:
Mục đích nắm giữ cổ phiếu khác nhau: nền tảng này nắm giữ cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro của chính mình, đây là một biện pháp quản lý rủi ro, không phải là nghĩa vụ pháp lý trực tiếp đối với người dùng. Trong khi đó, bên phát hành sản phẩm của một sàn giao dịch có nghĩa vụ pháp lý phải nắm giữ và lưu ký một cổ phiếu thực cho mỗi Token được phát hành theo tỷ lệ 1:1.
Quyền sở hữu và rủi ro khác nhau: Trong mô hình của nền tảng này, cổ phiếu thuộc về tài sản của công ty, người dùng chỉ là chủ nợ không được đảm bảo. Nếu nền tảng này phá sản, những cổ phiếu này sẽ được sử dụng để trả nợ cho tất cả các chủ nợ, người dùng không có quyền ưu tiên. Trong khi đó, trong mô hình sản phẩm của một sàn giao dịch nào đó, cổ phiếu được lưu trữ trong tài khoản ủy thác tách biệt được thiết lập vì lợi ích của người dùng, lý thuyết có thể tách rời khỏi rủi ro phá sản của bên phát hành, bảo vệ quyền sở hữu tài sản của người dùng mạnh mẽ hơn.
Tính năng khác nhau trên chuỗi: Token của nền tảng này bị giới hạn trong "vườn hoa có tường" của nó, không thể tương tác với các giao thức tài chính phi tập trung bên ngoài. Trong khi đó, sản phẩm của một sàn giao dịch nào đó thì mở, người dùng có thể rút nó về ví của mình để sử dụng cho vay, giao dịch tài chính phi tập trung, v.v., có khả năng kết hợp thực sự.
sự hoài nghi đối với nền tảng này
Câu hỏi 1: Sản phẩm này, không cần sử dụng Blockchain cũng có thể thực hiện được phải không?
Thật vậy. Các chức năng mà nền tảng này cung cấp, cho phép người dùng châu Âu tận hưởng lợi nhuận từ sự gia tăng của cổ phiếu Mỹ mà không cần nắm giữ cổ phiếu Mỹ, hoàn toàn có thể được thực hiện thông qua hợp đồng chênh lệch hoặc các sản phẩm phái sinh khác, và những sản phẩm này đã tồn tại trong thế giới tài chính truyền thống hàng chục năm. Nền tảng này hoàn toàn có thể sử dụng một cơ sở dữ liệu trung tâm thông thường để ghi lại ai đã mua bao nhiêu, hoàn toàn không cần sử dụng Blockchain.
Vậy tại sao vẫn phải sử dụng? Câu trả lời rất đơn giản: marketing. Trong bối cảnh RWA và khái niệm mã hóa kỹ thuật số đang được theo dõi rộng rãi, việc khoác lên sản phẩm lớp "Blockchain" và "Token" có thể ngay lập tức thu hút sự chú ý, tạo ra tin tức, khiến giá cổ phiếu của công ty tăng lên, và biến mình thành một nhà đổi mới tiên phong thời đại.
Nghi vấn thứ hai: cái gọi là tài chính phi tập trung "Lego", tại sao lại trở thành "vườn tường"?
Thực tế là: Token cổ phiếu của nền tảng này không thể tách rời khỏi ứng dụng của nó. Mặc dù nó được phát hành trên Blockchain công cộng, nhưng hợp đồng thông minh của nó có ghi "mã truy cập", chỉ cho phép chuyển nhượng giữa các ví được nền tảng phê duyệt. Điều này có nghĩa là người dùng không thể rút nó về ví của mình, không thể giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung, và càng không thể sử dụng để thế chấp vay mượn - tất cả các trò chơi kết hợp của Web3 đều không liên quan đến người dùng.
Tại sao lại làm như vậy? Điều này nhằm mục đích kiểm soát và tuân thủ. Một khi mở cửa, nền tảng sẽ không thể quản lý các yêu cầu quy định như KYC/AML. Vì vậy, nó thà hy sinh tinh thần mở cửa cốt lõi nhất của Blockchain để xây dựng một "khu vườn có tường" hoàn toàn an toàn.
Nghi vấn ba: Nói là "không tin tưởng", sao cuối cùng vẫn là "hãy tin tôi, bạn bè"?
Thực tế là: Người dùng phải 100% tin tưởng nền tảng này. Blockchain chỉ có thể chứng minh với người dùng rằng "người dùng thực sự đã mua một hợp đồng từ nền tảng này". Nhưng nó không thể chứng minh nền tảng này có thực sự mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro hay không, cũng không thể chứng minh rằng nếu nền tảng này phá sản, liệu nó có khả năng thanh toán hợp đồng này hay không.
Điều này tạo ra một nghịch lý lớn. Blockchain vốn dĩ được tạo ra để loại bỏ sự tin tưởng vào các tổ chức trung tâm, nhưng mô hình của nền tảng này lại yêu cầu người dùng đặt toàn bộ niềm tin vào một công ty duy nhất. Nếu vậy, thì việc sử dụng blockchain để chứng minh "người dùng đã mua" điều nhỏ nhặt này, có ý nghĩa gì?
Tóm tắt: Xét từ ba điểm này, nền tảng này lần này có cổ phiếu Token, thực sự là "có tên Blockchain, nhưng không có thực chất Blockchain". Nó giống như một sản phẩm Web2.5 giả dạng Web3, một màn trình diễn "Blockchain" lộng lẫy.
Những chức năng "cách mạng" được thổi phồng quá mức
Ngoài nền tảng này, chúng ta cũng cần thực hiện một cuộc kiểm tra thực tế đối với một số khái niệm RWA hiện đang bị thổi phồng quá mức.
Lầm tưởng một: Chứng khoán lên chuỗi = Giao dịch suốt 24x7?
Nghe có vẻ đẹp, nhưng thực tế lại rất khắc nghiệt. Tại sao nền tảng này chỉ dám hứa hẹn "24x5" mà không phải "24x7"? Bởi vì hai ngày cuối tuần là "hố đen rủi ro" của thị trường tài chính toàn cầu.
Bất kỳ thị trường giao dịch nào cũng cần có nhà tạo lập thị trường để cung cấp tính thanh khoản. Nhà tạo lập thị trường cần mua cổ phiếu trên thị trường chứng khoán thực khi người dùng mua Token để phòng ngừa rủi ro. Nhưng vào cuối tuần, Sở giao dịch chứng khoán New York và Nasdaq đều đóng cửa, nhà tạo lập thị trường sẽ đi đâu để phòng ngừa? Nếu không thể phòng ngừa, họ sẽ phải tự chịu tất cả rủi ro. Nếu có chuyện lớn xảy ra vào cuối tuần, giá cổ phiếu có thể giảm mạnh khi mở cửa vào thứ hai, nhà tạo lập thị trường có thể bị phá sản.
Ngay cả vào buổi tối từ thứ Hai đến thứ Sáu, vì thị trường chứng khoán thực sự đã đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường chỉ có thể thực hiện việc phòng ngừa không hoàn hảo thông qua các công cụ như hợp đồng tương lai chỉ số. Để bù đắp rủi ro, họ sẽ tăng đáng kể chênh lệch giá mua và bán. Vì vậy, chi phí giao dịch sau giờ sẽ rất cao, tính thanh khoản cũng kém, chỉ phù hợp với những người dùng có nhu cầu khẩn cấp. Nó giống như một "lối thoát khẩn cấp" đắt đỏ, chứ không phải một con đường cao tốc thông suốt.
Ngộ nhận thứ hai: Nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng có thể đầu tư vào một công ty AI nào đó? "Hải thị sấn lầu" của cổ phần tư nhân
Nền tảng này từng tổ chức một hoạt động tặng Token của một công ty AI nào đó và một công ty hàng không vũ trụ nào đó, hành động này ngay lập tức đã thu hút sự theo dõi - công ty AI nào đó lập tức làm rõ rằng họ không ủy quyền cho bất kỳ việc phát hành Token nào liên quan, thị trường trở nên náo loạn. Hai câu hỏi mà tôi quan tâm là: thứ nhất, tại sao cổ phiếu của những công ty nổi tiếng này lại được dùng để tặng? Thứ hai, nếu nền tảng này tuyên bố rằng Token được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực, thì cổ phiếu của những công ty tư nhân chưa niêm yết này đến từ đâu?
Câu trả lời nằm trong "thị trường thứ cấp cổ phiếu tư nhân" mà người bình thường khó tiếp cận. Giao dịch ở đây không minh bạch, giá cả không công khai, và tính thanh khoản cũng rất kém. Nền tảng này rất có thể đã thông qua cấu trúc "phương tiện mục đích đặc biệt" (SPV) phức tạp để khó khăn lắm mới mua được một lượng nhỏ cổ phần. Và những cổ phần này do số lượng quá ít, ngay cả khi công ty niêm yết trong tương lai cũng thiếu tính thanh khoản, nên bị coi như một chiêu trò tiếp thị để tặng.
Đầu tư cổ phần tư nhân từ trước đến nay có ngưỡng rất cao, chỉ mở cho "nhà đầu tư đủ điều kiện", lý do cốt lõi là do rủi ro rất lớn và thông tin rất không đối xứng. Các tổ chức có khả năng tham gia loại hình đầu tư này không cần dựa vào mã cổ phiếu để thực hiện giao dịch; trong khi đó, lý do mà người bình thường bị hạn chế tiếp cận là vì họ vừa không cần vừa khó có thể chịu đựng được loại rủi ro này. Việc mã hóa kỹ thuật số loại tài sản này, thoạt nhìn có vẻ là "phổ biến cơ hội", nhưng thực chất là đẩy rủi ro không nên thuộc về người bình thường ra công chúng - về bản chất, điều này giống như đang "phổ biến rủi ro".
Chiến thắng tiếp thị và tương lai thực sự
Nói nhiều như vậy, liệu hành động của nền tảng này lần này hoàn toàn không có giá trị sao? Không, ngược lại, từ một góc độ khác, đây có thể là một bước đi thiên tài.
Mặc dù sản phẩm bản thân về mặt kỹ thuật không có gì nổi bật, nhưng nền tảng này đã vượt trội hơn những đối thủ có công nghệ cứng cáp hơn nhưng ít tên tuổi hơn về nhận thức thương hiệu và tiếng nói trên thị trường. Nó đã thành công trong việc liên kết mình với câu chuyện lớn "tương lai của tài chính", điều này rất quan trọng đối với một công ty niêm yết.
Đam mê của nền tảng này chắc chắn không chỉ dừng lại ở đây. Họ đã công bố rằng trong tương lai sẽ xây dựng blockchain Layer 2 của riêng mình và hỗ trợ người dùng "tự quản lý" tài sản. Đây mới là điều quan trọng! Điều này có nghĩa là "vườn tường" ngày hôm nay chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, một nơi để tích lũy người dùng, thử nghiệm công nghệ và thương lượng với các quy định. Khi cánh cửa của khu vườn thực sự được mở ra, tất cả những hạn chế mà chúng ta thảo luận hôm nay có thể sẽ bị lật đổ.
Cuối cùng, điều này cũng cho chúng ta biết rằng, việc áp dụng Web3 trên diện rộng có thể không thể thiếu những nhà môi giới internet truyền thống như nền tảng này. Bởi vì tài chính phi tập trung thuần túy vẫn còn quá xa lạ đối với người bình thường.