Từ nhu cầu thị trường đến thiết kế hoàn hảo, hướng dẫn phát hành Stablecoin

Sách tiếp theo, logic của Stablecoin sinh lãi (YBS) là mô phỏng ngành ngân hàng, điều này chỉ là bề mặt, còn cần giải quyết nguồn lợi nhuận cho người dùng, cách phân phối, cũng như cách duy trì hoạt động lâu dài của dự án và nhiều vấn đề khác. Sự sụp đổ của các dự án DeFi là điều bình thường trong ngành tài chính, nhưng sự kiện ngân hàng Silicon Valley thì là hạt giống của rủi ro hệ thống, cần phải có hành động ngay lập tức từ Cục Dự trữ Liên bang.

Thời đại thặng dư đòn bẩy

Tìm kiếm lợi nhuận là tư duy sản phẩm, biểu hiện tài chính là đầu cơ, chênh lệch giá lớn là nguồn gốc của chênh lệch giá, và biến động dài hạn cần phải phòng ngừa rủi ro.

Sau khi đưa vào công nghệ máy tính, ngành tài chính đã trải qua ba giai đoạn trong đầu cơ định lượng:

• Bảo hiểm danh mục đầu tư: phân tán các tài sản đầu tư để bảo toàn giá trị, định lượng mức độ rủi ro và định giá;

• Đòn bẩy: Tích góp từng hạt cát, lợi nhuận từ giao dịch nhỏ có thể được khuếch đại thông qua việc vay mượn;

• Hoán đổi tín dụng: CDS không phải là ác quỷ, nhưng quản lý rủi ro phái sinh không hiệu quả, trở thành đánh bạc thuần túy;

Hiện tại, trong thế giới tài chính, sự chênh lệch giá lớn về không gian đã biến mất, việc giao dịch nhỏ lẻ, phân tán và thường xuyên đã trở thành điều bình thường. MEV trên chuỗi và CEX ngoài chuỗi là sự mô phỏng của Web3 đối với tài chính truyền thống.

Giá trị bảo toàn dài hạn không còn là xu hướng chính, việc sử dụng đòn bẩy, cực đoan hóa và đầu cơ trở thành mục tiêu, việc phòng ngừa trở thành mục đích, rủi ro dài hạn bị bỏ qua.

Trong bối cảnh này, dự án YBS đang đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan: APY/APR không đủ cao để thu hút vốn, nhưng nếu cam kết quá cao thì chắc chắn sẽ dẫn đến mô hình Ponzi, cuối cùng sẽ xảy ra sự cố nghiêm trọng ở một giai đoạn nào đó.

Hedging bản chất là arbitrage, động lượng không thể tránh khỏi.

Stablecoin hiện nay có ba nhánh:

• Mạng thanh toán chuyên dụng cho tổ chức, dùng cho các giao dịch xuyên biên giới, xuyên ngành và xuyên chủ thể;

• Stablecoin neo định giá đô la Mỹ hoặc không phải đô la Mỹ, cũng như những nỗ lực thay thế của các tổ chức tài chính lớn;

• Các đối thủ của Ethena, chẳng hạn như Resolv.

Thị trường luôn có một loại "thúc đẩy", YBS thật sự thích hợp. Nhiều dự án sẽ cùng cạnh tranh với Ethena, kéo APY lên mức cao nhất, sau đó thị trường sẽ thanh lý, cuối cùng để lại nhà vô địch trong lĩnh vực này. Việc phòng ngừa cuối cùng sẽ có sự tương đồng cao với việc chênh lệch giá, khó có thể phân biệt.

Sau khi phân tích hơn 100 dự án YBS, hướng dẫn phát hành dự án stablecoin sinh lãi có thể được chia thành hai phần chính: cơ chế sản phẩm và mở rộng thị trường. Cơ chế sản phẩm bao gồm bốn phần: tài sản nền tảng, cơ chế đúc, nguồn thu nhập và phân phối, đây là công thức chung cho các bên dự án YBS, sự khác biệt chỉ nằm ở tỷ lệ và cách trình bày trên trang web.

Về mặt thị trường, trong thời đại công thức đồng nhất, thử thách là thẩm mỹ của các dự án. Có thể chia thành bốn khía cạnh: chiến lược Pool, thiết kế Rewards, tiếng nói thị trường và chiến lược mơ hồ.

Chúng ta bắt đầu từ sản phẩm, sau khi trung tính Delta, cơ bản đều là cải tiến ma thuật đối với Ethena.

Sản phẩm không có đặc điểm nổi bật, trái phiếu Mỹ trên thị trường lớn.

Stablecoin sinh lãi khác với "độ ổn định lịch sử" của USDT, YBS cần dự trữ tài sản cực kỳ mạnh, mô hình đòn bẩy tín dụng rất khó khởi động lạnh.

Thị trường ổn định coin giai đoạn đầu, các dự án có thể "tuyên bố" sở hữu tài sản tương đương 1 đô la để phát hành ổn định coin, sau đó sẽ thế chấp chúng, lưu thông ra ngoài chuỗi, và tiếp tục chu kỳ vô hạn.

Sau một số sự kiện, độ khó của các thao tác trên tăng lên. Mặc dù vẫn còn sự gián đoạn giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, nhưng trong bối cảnh ngày càng trưởng thành của việc khởi nghiệp theo quy định danh tính và quản lý, có thể mặc định rằng hầu hết các đơn vị dự án YBS có đủ dự trữ.

Đội ngũ dự án YBS mong muốn áp dụng mô hình đòn bẩy tín dụng ngân hàng, tức là hệ thống dự trữ để đối phó với quy định, nguồn vốn lưu động không đủ để đáp ứng rút tiền, số tiền còn lại được sử dụng để cho vay sinh lãi. Đây là lý do cơ bản khiến đô la/Mỹ trái phiếu trở thành lựa chọn chính của YBS, chỉ có đô la/Mỹ trái phiếu mới có thể lưu thông liền mạch trong Web2 và Web3, tối đa hóa lợi nhuận từ tổ hợp thu nhập.

Một dự luật không phải là sự bắt đầu của việc quản lý, mà là sự tóm tắt của các thực tiễn trong quá khứ.

Một. Tài sản cơ sở

Trong việc lựa chọn tài sản cơ bản, USD/Trái phiếu Mỹ là chủ đạo. Việc trực tiếp sử dụng phương thức huy động vốn của một số dự án để mua trái phiếu Mỹ có phần thô sơ, không gian thị trường còn lại là hỗ trợ các dự án YBS của Web3 mua tài sản thực, cũng như giúp các ông lớn tài chính Web2 phát hành YBS tuân thủ quy định.

Ngoài việc giúp các nhà đầu tư DeFi cũ quản lý tài chính, một trong những công việc quan trọng là tuân thủ quy định về việc token hóa trái phiếu Mỹ, một dự án chính là khách hàng của họ.

Ví dụ, một dự án đã thu hút được nhân tài từng làm việc tại một công ty quản lý tài sản lớn, qua đó mối quan hệ với Phố Wall trở nên chặt chẽ hơn. Nhân tài này vừa đúng lúc phụ trách kinh doanh sản phẩm thu nhập cố định cho khách hàng tổ chức, và trong vị trí mới, phụ trách hợp tác với các tổ chức.

Sử dụng hình thức đại diện bằng đô la Mỹ/trái phiếu Mỹ có thể được chia thành bốn loại sau:

• Trái phiếu Mỹ/Tiền mặt USD/Tài sản liên quan đến USD • Tài sản chính trên chuỗi và các hình thức gắn kết của chúng • USDT/USDC được sử dụng làm tài sản cơ sở • Hình thức khác, như Token hóa sức mạnh GPU

Trong đó, dự trữ BTC/ETH của một dự án là một trạng thái tưởng tượng, hiện tại vẫn liên kết chặt chẽ hơn với USDC và trái phiếu Mỹ. Giống như một dự án đã tưởng tượng ban đầu sử dụng BTC, nhưng cuối cùng lại chọn ETH, thỏa hiệp mới là điều bình thường.

Tài sản chính trên chuỗi, đặc biệt là BTC/ETH/SOL, tiến triển trong việc hóa dự trữ YBS kém. Cần lưu ý, việc phòng ngừa ETH của một dự án là cơ chế ổn định, không hoàn toàn tương đồng với dự trữ.

Cá nhân tôi cho rằng, tài sản chính trên chuỗi cần được thị trường tài chính truyền thống chấp nhận rộng rãi hơn, thì YBS mới có thể được sử dụng trực tiếp làm dự trữ. Có thể quan sát ba khía cạnh: ETF, dự trữ quốc gia và chiến lược ( vi ), stablecoin trên chuỗi cần phải có sự công nhận ngoài chuỗi trước, thật sự hài hước đen.

Điều thú vị nhất là một số hình thức mới, chúng không sử dụng một loại tài sản nào làm dự trữ, mà là một loại "tính hữu dụng". Bản chất của tiền tệ là hàng hóa tương đương chung, và sức mạnh tính toán của AI thời đại này thực sự có đặc điểm này, rất đáng mong đợi.

Hai. Cơ chế đúc

Việc đúc YBS nên chỉ đề cập đến "phát hành stablecoin dựa trên tài sản cơ sở" trong quá trình một chiều này, không nên liên quan đến các cơ chế sinh lãi tiếp theo, hoán đổi và các hoạt động ngược khác.

Bằng cách tham khảo cơ chế CDP của sản phẩm cho vay, chúng tôi sẽ đưa tất cả YBS vào tiêu chí này, nhưng có thể dương hoặc âm, để bao gồm các loại YBS không có dự trữ đầy đủ.

Về lý thuyết, YBS trong thời đại mới thường được thế chấp đầy đủ với tỷ lệ 1:1, ít nhất là trong thiết kế cơ chế. Nhưng thực tế thì như thế nào, người ngoài khó mà biết được, đây cũng là điều mà một số người hy vọng có thể xuyên thấu.

Ngoài ra, một số sản phẩm không được đảm bảo đầy đủ chủ yếu áp dụng cơ chế tín dụng hoặc bảo lãnh, rất khó để trở thành lựa chọn chính trong chu kỳ này, vì vậy không được giới thiệu.

Ba. Nguồn Yield

Dựa trên tài sản cơ bản và cơ chế mint, xem xét hai khía cạnh của nguồn thu nhập: cơ chế sinh lãi và tính ổn định, từ đó tạo thành quy trình hoàn chỉnh của việc mint, sinh lãi và đổi lại Stablecoin.

Lấy một dự án làm ví dụ, cơ chế Delta được cấu thành từ việc phòng ngừa ETH giao ngay và hợp đồng bán khống, việc phòng ngừa này đảm bảo rằng Stablecoin được neo 1:1 với đô la Mỹ, chênh lệch tỷ lệ phí vốn khi mở hợp đồng bán khống là nguồn thu nhập, dùng để thanh toán lợi nhuận cho người nắm giữ.

Dự án cũng chọn ETH phiên bản tự mang theo staking như stETH để tăng cường khả năng thu lợi nhuận. Đây là quá trình đúc, còn cần xem xét quá trình đổi lại.

1. Một loại Token quay trở lại một loại Token khác, ( giải phóng tài sản )unstake cần thời gian chờ 7 ngày, mới có thể vào quy trình rút tiền, hoặc đổi trực tiếp trên DEX.

2. Một loại Token quay lại ETH, có hạn chế T+7. Tất nhiên, loại Token này bản thân là Stablecoin, có thể trực tiếp đổi lấy bất kỳ tài sản nào trên CEX hoặc DEX, chỉ là chức năng đổi tài sản không chính thức được cung cấp.

Các dự án YBS khác không ngoài việc có nhiều kịch bản sinh lãi hơn, cơ chế ổn định giá trị tài sản được cải tiến. Khác một chút là cơ chế thanh lý của một dự án nào đó, giống như các sản phẩm cho vay truyền thống, nhằm kiểm soát sự ổn định giá của stablecoin.

Bốn. Phân phối Yield

Cơ chế phân phối chỉ có hai loại, một loại là giá trị không thay đổi số lượng tăng lên, một loại là giá trị tăng cao số lượng không thay đổi:

• Giá trị tăng lên, số lượng không thay đổi: Giá Token của một số dự án tăng dần theo từng giai đoạn, có thể đổi lấy nhiều Stablecoin hơn.

• Số lượng tăng lên, giá trị không đổi: Token của một dự án tăng theo từng kỳ, nhưng vẫn giữ nguyên tỷ lệ neo 1:1 với giá của Stablecoin.

Xét về thiết kế cơ chế sản phẩm toàn diện của YBS, có hai điểm khó khăn nhất. Thứ nhất là việc thiết lập dự trữ, YBS vốn dĩ là tài sản liên kết với "tiền tệ" hoặc hình thức tương đương, dự trữ vốn quá ít không thể đạt được sự tin tưởng của người dùng. Nói cách khác, mọi người thích sử dụng YBS do những người giàu có phát hành, điều này tự nhiên sẽ loại trừ các nhà khởi nghiệp bình thường, nhưng đặc biệt phù hợp cho các quỹ đầu tư mạo hiểm lớn đầu tư mạnh vào việc nuôi dưỡng các dự án hoặc mô hình mới.

Điều thứ hai là nguồn gốc Yield. Tham khảo lịch sử định lượng tài chính truyền thống, chỉ có thể kiếm được lợi nhuận α khi đi trước đồng nghiệp, sau đó hoặc là học hỏi ai đó bí mật giữ huy chương lớn, hoặc là cạnh tranh về tài nguyên phần mềm và phần cứng, cuối cùng trở thành "định luật số lớn", dùng quy mô vốn để áp đảo đối thủ, kích hoạt khủng hoảng hệ thống, lặp đi lặp lại, cho đến ngày tận thế.

So sánh lợi nhuận, âm lượng cao và hưng phấn

Sau khi hoàn thành việc đặt tên dự án, front-end, back-end và hợp đồng thông minh thông qua AI outsourcing, đã thành công nhận được khoản đầu tư lớn từ VC nổi tiếng, bây giờ cần thu hút các nhà đầu tư lớn và nhà đầu tư lẻ để bắt đầu chạy tỷ suất lợi nhuận và quy mô lợi nhuận.

Tuy nhiên, vấn đề lớn xuất hiện, tỷ suất lợi nhuận và quy mô lợi nhuận dường như không thể đồng tồn tại.

Một. Pool池多多

Cách thu hút khách hàng hiệu quả nhất của YBS là cung cấp tỷ suất lợi nhuận cao, nhưng quy mô vốn càng lớn, tỷ lệ hoàn trả ổn định cao sẽ càng thấp. Từ lợi nhuận đầu tư của một VC nào đó, đến lợi nhuận của một công ty quản lý tài sản lớn nào đó đều như vậy, huyền thoại nghìn lần từ một dự án do khoang hạng nhất tạo ra chỉ là quá khứ.

YBS phải tìm ra bánh đà của mình: cung cấp cho người dùng nhiều lựa chọn lợi nhuận hơn, tức là tìm mọi chuỗi, giao thức và Pool có thể xây dựng lợi nhuận.

Xung quanh lợi nhuận của YBS, hình thành ba góc nhìn:

• Đồng tiền: dữ liệu phát hành của Stablecoin và Token.

• Pool bản vị: Stablecoin và Token của mục đích và dữ liệu sinh lãi;

• Giao thức bản vị: cấu trúc quản trị tổng thể của stablecoin và Token.

Ba cấp độ trừu tượng và độ phức tạp lần lượt tăng lên. Góc nhìn đơn giản nhất, lượng phát hành, lượng staking, địa chỉ nắm giữ của một số Token là coin, trong khi đó, trong pool giao dịch của một số giao thức là Pool, liên quan đến nhiều Token, thu nhập giao thức, cơ chế phân phối và dữ liệu lịch sử là giao thức.

Coin-based rất trực quan, sự phức tạp của Pool-based thể hiện ở việc tích lũy nhiều giao thức đa chuỗi và nhiều pool.

Trong đó, một dự án là "nền tảng hối lộ" của dự án khác, người dùng thông qua dự án này có tác dụng giống như staking ETH tập thể, giảm chi phí đầu tư và tăng lợi nhuận cuối cùng.

Theo hướng này, Pool多多 thể hiện ba đặc điểm:

• Một giao thức và khuếch đại lợi nhuận của nó: mối quan hệ tương tự như hai giao thức khác;

• Một số cơ chế cho vay của giao thức khuếch đại lợi nhuận, các pool cụ thể, các khoản vay cụ thể ngày càng trở nên phổ biến;

• Đi cũ đổi mới: Một số giao thức mới nổi đang thay thế tầm quan trọng của các giao thức DeFi thế hệ cũ đối với YBS.

Điều quan trọng nhất là một giao thức đã trở thành cơ sở hạ tầng của ngành YBS, chỉ khi đăng nhập vào giao thức đó, YBS mới có thể bén rễ trên chuỗi, tạo ra hiệu ứng tương tự như việc một Stablecoin gắn bó với một sàn giao dịch.

Khởi động flywheel: Số lượng pool càng nhiều --> Khả năng vốn càng lớn, lợi nhuận càng ổn định --> Số lượng người dùng càng nhiều

Hai.Hệ thống Rewards

Hệ thống thưởng tóm lại thì rất đơn giản, nhưng thực hiện lại vô cùng phức tạp. Cách đánh giá hành vi người dùng và cân bằng giữa phản nữ phù thủy và thu hút khách hàng thực sự, một số dự án lần lượt từ bỏ một số hoạt động kinh doanh, cũng xuất phát từ mô hình kiếm lợi nhuận của người dùng C-đầu không thể kiểm soát.

Phần thưởng trong lĩnh vực YBS thực chất giống như cuộc chiến tích điểm Points, một số người dùng muốn nhận lợi nhuận đầu tư, một số người dùng muốn nhận airdrop dự kiến, cố gắng làm cho hành vi của mình gần với thực tế.

• Gửi vào: Thời gian Hodl, điểm số gấp đôi. Một dự án 6x

• Staking: Points ít hơn nhiều, một dự án 1x

• Hoàn tiền: Số lượng người giới thiệu càng nhiều, hoàn tiền càng cao

• Hành vi cụ thể: Liên kết giao thức, như một dự án 19 cái

Tuy nhiên, hệ thống điểm không phải là từ đồng nghĩa với airdrop và token. Trong mô hình "tính toán off-chain, hiển thị front-end" thông thường, việc có thể nhận được phần thưởng Farm đúng hẹn chỉ có thể phụ thuộc vào số phận.

Ba. Khối lượng thị trường

Một dự án thành công tất nhiên bắt nguồn từ thiết kế xuất sắc của nó, nhưng không thể tách rời khỏi sự ủng hộ của một người nào đó. Tham khảo các trường hợp thành công trong quá khứ, có thể tóm tắt thành ba mô hình:

• Tiếp cận người dùng: KOL + truyền thông, vai trò ngày càng nhỏ, gần gũi hơn với các hoạt động thông thường.

• Tính chính thống ngoài chuỗi: một Stablecoin được bảo chứng bởi một số doanh nghiệp lớn.

• Tên lớn: Ai đó có tác động như một sự bảo chứng cá nhân cho một dự án.

Đối với âm thanh thị trường, tác giả cảm thấy hiểu biết của mình chưa đủ, hoan nghênh độc giả trao đổi.

Bốn. Chiến lược mơ hồ