Lĩnh vực stablecoin gần đây đã xảy ra một số sự kiện mang tính biểu tượng:
Đạo luật GENIUS của Mỹ đã được thông qua bởi Ủy ban Thượng viện, đặt nền tảng cho việc quản lý Stablecoin.
Hồng Kông chính thức thông qua dự luật quản lý stablecoin.
Cựu Phó thống đốc Ngân hàng Trung Quốc Wang Yongli kêu gọi tăng cường sự chú ý đối với Stablecoin ở đại lục.
Công ty Stablecoin Circle niêm yết trên sàn NYSE, giá cổ phiếu tăng mạnh trong ngày đầu.
Stablecoin được coi là sự mở rộng của quyền lực đô la Mỹ trong lĩnh vực tiền điện tử, trong khi stablecoin đô la Hồng Kông có thể hỗ trợ sự quốc tế hóa của nhân dân tệ. JD.com phát hành stablecoin tại Hồng Kông là một nỗ lực quan trọng của Trung Quốc trong lĩnh vực tiền điện tử.
Bài viết này sẽ phân tích bối cảnh, tiến độ và thực hiện kỹ thuật của dự án stablecoin của Jingdong, đánh giá ảnh hưởng của nó, thảo luận về mô hình kiếm lợi nhuận và môi trường chính sách, và so sánh với xu hướng toàn cầu.
1. Tổng quan về tiến trình hiện tại
Công ty JD Coin Chain thuộc tập đoàn JD đang thúc đẩy thí điểm stablecoin đô la Hồng Kông tại Hồng Kông, nhằm nâng cao khả năng thanh toán xuyên biên giới. Vào tháng 7 năm 2024, JD đã được chọn vào danh sách "Sandbox phát hành stablecoin" đầu tiên của Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông. Hiện tại đang tiến hành giai đoạn thử nghiệm thứ hai, tập trung vào các tình huống thanh toán xuyên biên giới, giao dịch đầu tư và tiêu dùng bán lẻ.
JD giữ liên lạc chặt chẽ với các cơ quan quản lý ở Hồng Kông, thúc đẩy mở rộng tuân thủ toàn cầu. Dự án chưa chính thức phát hành, nhưng đã ở giai đoạn cuối của sandbox, dự kiến sẽ được ra mắt sau khi Hồng Kông cấp giấy phép chính thức. Thời gian tổng thể là: cuối năm 2023 Hồng Kông xây dựng khung quản lý → tháng 7 năm 2024 JD vào sandbox → tháng 5 năm 2025 Hồng Kông thông qua dự luật → giữa năm 2025 JD Stablecoin hoàn thành nhiều vòng thử nghiệm, phát hành sắp tới.
Về mặt quản lý, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông, Cục Tài chính và Kho bạc cùng với JD.com giữ liên lạc. JD.com cũng thảo luận hợp tác với các tổ chức tài chính như Standard Chartered. Vào ngày 30 tháng 5 năm 2025, Hồng Kông chính thức thực hiện "Quy định về Stablecoin", đặt nền tảng cho việc phát hành chính thức.
2. Ý nghĩa chiến lược
Đối với JD.com, stablecoin có thể được sử dụng như cơ sở hạ tầng thanh toán cho các hoạt động kinh doanh toàn cầu, giải quyết vấn đề thanh toán xuyên biên giới. Stablecoin nhắm đến các doanh nghiệp và cá nhân toàn cầu, cung cấp giải pháp thanh toán hiệu quả và chi phí thấp. Ngoài ra, nó còn mang lại lợi nhuận từ việc tích tụ vốn, củng cố cấu trúc công nghệ tài chính của JD.com.
Đối với Hong Kong, việc JD chọn phát hành tại Hồng Kông thể hiện giá trị của Hồng Kông trong thí nghiệm tiền tệ kỹ thuật số. Hồng Kông trở thành khu vực đầu tiên trên thế giới thiết lập khung pháp lý cho stablecoin, có khả năng nắm giữ quyền phát ngôn trong việc xây dựng quy tắc quốc tế. Thí điểm stablecoin thu hút sự tham gia của các doanh nghiệp nổi tiếng, nâng cao sức sống đổi mới tài chính của Hồng Kông.
Đối với đại lục, thực tiễn của Hồng Kông cho thấy Stablecoin có thể được sử dụng như một công cụ thanh toán tuân thủ. Có khả năng thúc đẩy các doanh nghiệp ở đại lục phát hành dự án RWA tại Hồng Kông, thúc đẩy ứng dụng xuyên biên giới của nhân dân tệ kỹ thuật số. Thí điểm ở Hồng Kông cung cấp mẫu cho đại lục quan sát hiệu quả thực tế của Stablecoin, có thể ảnh hưởng đến hướng đổi mới quản lý tài chính kỹ thuật số ở đại lục.
3. Thực hiện kỹ thuật
3.1 Kiến trúc kỹ thuật và lựa chọn chuỗi nền tảng
Stablecoin của Jingdong được phát hành bằng công nghệ blockchain, dựa trên chuỗi công cộng. Được neo giá 1:1 với đô la Hồng Kông để giữ giá trị ổn định, mỗi khi phát hành 1 đồng tiền, có 1 đô la Hồng Kông dự trữ ở phía sau. Việc lựa chọn chuỗi công cộng nhằm tận dụng các đặc tính của blockchain để thực hiện lưu thông minh bạch và thanh toán nhanh chóng. Chuỗi nền tảng cụ thể vẫn chưa được công bố, có thể dựa trên các chuỗi trưởng thành như Ethereum hoặc chuỗi có thể quản lý do Jingdong tự nghiên cứu.
3.2 Cơ chế neo và quản lý dự trữ
Áp dụng cơ chế dự trữ 100% đầy đủ, mỗi đơn vị token có tài sản có tính thanh khoản cao làm dự trữ. Dự trữ chủ yếu là tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, được lưu trữ tại ngân hàng lưu ký được công nhận, tách biệt với vốn tự có của bên phát hành. Thiết kế cơ chế hoán đổi hoàn thiện, cam kết thanh toán bằng tiền pháp định trong thời gian hợp lý. Hệ thống ghi lại quy trình phát hành và thu hồi thông qua hợp đồng thông minh hoặc hệ thống nền tảng, đảm bảo token trên chuỗi tương ứng theo thời gian thực với dự trữ.
3.3 Thanh toán xuyên biên giới và cơ chế hợp đồng thông minh
Nhờ vào việc truyền tải điểm-điểm qua blockchain, việc thanh toán tiền giữa hai địa điểm có thể bỏ qua nhiều trung gian, đạt được thanh toán gần như ngay lập tức. Các tình huống thử nghiệm bao gồm thanh toán thương mại xuyên biên giới và thanh toán bán lẻ. Cơ chế hợp đồng thông minh có thể thực hiện thanh toán tự động và đổi mới tài chính, chẳng hạn như giải ngân tự động trong tài chính chuỗi cung ứng. Dự kiến hỗ trợ các chức năng tuân thủ cơ bản như danh sách đen và đóng băng. Giải pháp công nghệ tổng thể vừa đảm bảo tính mở vừa tuân thủ, đặt nền tảng cho các ứng dụng quy mô lớn.
4. Mô hình lợi nhuận của Stablecoin số
4.1 Thuế phát hành coin và thu nhập chênh lệch lãi suất
Lợi nhuận chính do việc phát hành Stablecoin mang lại là thuế đúc tiền hoặc doanh thu chênh lệch lãi suất. Người dùng chuyển đổi tiền pháp định sang Stablecoin, tương đương với việc nhà phát hành nhận được nguồn vốn không lãi suất. Có thể đầu tư quỹ dự trữ vào tài sản rủi ro thấp để kiếm lãi suất chênh lệch. Lấy ví dụ về Stablecoin toàn cầu, lãi suất tăng trong những năm gần đây đã khiến lợi nhuận của nhà phát hành tăng mạnh. Doanh thu lãi suất của Circle trong năm 2023 cho USDC dự kiến đạt 2,1 tỷ USD, trong khi lợi nhuận ròng của Tether trong nửa đầu năm 2023 khoảng 2,2 tỷ USD.
Đối với Jingdong, nếu quy mô phát hành đạt hàng tỷ, ngay cả khi lợi nhuận hàng năm của dự trữ là 2-5%, mỗi năm cũng có thể thu được lợi tức hàng chục triệu đến hàng trăm triệu đô la Hồng Kông. Phần này sau khi trừ chi phí sẽ tạo thành lợi nhuận thuế phát hành. Quyền lợi từ lợi nhuận dự trữ sẽ được xác định sau khi có quy định rõ ràng của cơ quan quản lý, nhưng hầu hết các nhà phát hành sẽ xem chênh lệch lãi suất là điểm lợi nhuận chính.
4.2 Dịch vụ gia tăng và hiệu ứng sinh thái
Ngoài thu nhập lãi thụ động, stablecoin còn mang lại nhiều lợi nhuận chủ động và lợi ích chiến lược:
Phí giao dịch và quy đổi: Có thể thu phí nhỏ cho việc phát hành, đổi lại hoặc chuyển khoản lớn.
Dịch vụ thanh toán xuyên biên giới: Cung cấp dịch vụ giá trị gia tăng như chuyển đổi, lưu trữ ví dựa trên Stablecoin, thu phí dịch vụ.
Tài chính chuỗi cung ứng: cung cấp dịch vụ tài chính, chiết khấu cho các bên trên và dưới, kiếm lợi nhuận từ lãi suất hoặc chênh lệch phí.
Hiệu ứng sinh thái: Tăng cường sự gắn bó của người dùng, thúc đẩy tăng trưởng doanh thu giao dịch của cửa hàng; Thúc đẩy dữ liệu lắng đọng, phản hồi lại quản lý rủi ro và tiếp thị.
Nhìn chung, mô hình lợi nhuận của Stablecoin rất đa dạng - trong ngắn hạn có lợi nhuận trực tiếp, còn trong dài hạn thì ý nghĩa chiến lược đối với bản đồ thanh toán và hệ sinh thái tài chính là quan trọng hơn. Một khi được áp dụng rộng rãi, sẽ củng cố vị thế cơ sở hạ tầng của JD trong thương mại điện tử xuyên biên giới và tài chính kỹ thuật số, chuyển hóa thành giá trị thương mại khổng lồ.
5. Môi trường chính sách ở Hong Kong
5.1 Quy định về Stablecoin và hệ thống cấp phép
Hồng Kông sẽ thông qua "Quy định về Stablecoin" vào tháng 5 năm 2025, trở thành luật đầu tiên ở châu Á quy định hệ thống cho Stablecoin fiat. Các quy định chính bao gồm:
Stablecoin phát hành hoặc tuyên bố neo vào đô la Hồng Kông phải xin giấy phép từ Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông.
Nhà phát hành phải thiết lập cơ chế dự trữ vững chắc, đảm bảo dự trữ đầy đủ và có tính thanh khoản cao để hỗ trợ giá trị.
Nhà phát hành có giấy phép phải đảm bảo quyền đổi lại theo mệnh giá của người nắm giữ.
Nhà phát hành phải tuân thủ các yêu cầu về phòng chống rửa tiền/phòng chống tài trợ khủng bố, thiết lập hệ thống quản lý rủi ro toàn diện.
Chỉ cho phép các tổ chức được cấp phép cụ thể bán stablecoin fiat tại Hồng Kông
Quy định cung cấp thời gian chuyển tiếp 6 tháng để xin cấp giấy phép và điều chỉnh. Quy định này thực hiện nguyên tắc "hoạt động tương đương, rủi ro tương đương, quản lý tương đương", nhằm tạo ra môi trường ổn định.
5.2 Chính sách hộp cát và cập nhật mới nhất
Hồng Kông thông qua sandbox quản lý để dẫn dắt sự phát triển của Stablecoin. Vào tháng 3 năm 2024, triển khai "Sandbox cho nhà phát hành Stablecoin", ba nhóm thực thể như JD.com được chọn làm thí điểm đầu tiên. Sandbox cho phép thử nghiệm các kế hoạch theo yêu cầu đề xuất và giao tiếp với cơ quan quản lý. JD.com đã thử nghiệm nhiều bối cảnh, cho thấy tiềm năng ứng dụng rộng rãi của Stablecoin.
Sau khi quy định có hiệu lực vào tháng 5 năm 2025, Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hong Kong sẽ phát hành tài liệu tư vấn, dự định xây dựng các hướng dẫn quản lý chi tiết. Dự kiến trong năm nay sẽ cấp phát giấy phép đầu tiên, các tổ chức được cấp phép cần hoạt động theo hướng dẫn một cách nghiêm ngặt. Nhìn chung, Hong Kong có thái độ mở cửa thận trọng, tích cực thu hút các chủ thể thị trường thử nghiệm, đồng thời nhanh chóng xây dựng khung pháp lý. Mô hình thử nghiệm trước khi lập pháp này được coi là đạt được sự cân bằng giữa đổi mới và ổn định.
5.3 Chi tiết phối hợp của các cơ quan quản lý và hệ thống giấy phép
Quản lý stablecoin chủ yếu được dẫn dắt bởi Cơ quan Quản lý Tài chính, phối hợp với Ủy ban Chứng khoán. Cơ quan Quản lý Tài chính coi stablecoin là cơ sở hạ tầng tài chính, đảm nhận trách nhiệm quản lý chính. Theo quy định mới, chỉ có ngân hàng được cấp phép, tổ chức thanh toán hoặc công ty được phê duyệt đặc biệt mới có thể cung cấp dịch vụ stablecoin. Các công ty công nghệ như Jingdong sau khi nhận được giấy phép sẽ phải chịu sự giám sát liên tục từ Cơ quan Quản lý Tài chính, tương tự như mô hình quản lý ngân hàng.
Việc xin giấy phép dự kiến sẽ cần đáp ứng các điều kiện như vốn tối thiểu, xem xét kế hoạch kinh doanh, v.v. Gần đây, Hồng Kông cũng đang thảo luận về hợp tác ổn định tiền tệ xuyên biên giới, chẳng hạn như việc sử dụng Stablecoin trong Vùng Vịnh lớn để nâng cao hiệu quả thanh toán xuyên biên giới, cũng như kết nối với thí điểm đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, v.v. Điều này cho thấy Hồng Kông đang đưa Stablecoin vào chiến lược đổi mới tài chính.
6. Phân tích so sánh quốc tế
6.1 Cuộc đua và xu hướng quản lý toàn cầu
Các nền kinh tế lớn trên toàn cầu đang tăng tốc xây dựng khung quy định cho Stablecoin, thể hiện sự cạnh tranh đồng bộ. Đã có hơn mười quốc gia đưa ra các quy định hoặc dự thảo liên quan, đánh dấu sự chuyển mình của lập pháp về Stablecoin từ thử nghiệm khu vực sang khung thống nhất toàn cầu. Các quốc gia đã đạt được đồng thuận: coi Stablecoin là công cụ thanh toán chứ không phải tài sản đầu cơ thuần túy, và xây dựng logic quản lý dựa trên tư duy cơ sở hạ tầng tài chính.
6.2 Mỹ: Khám phá quy định và thực tiễn thị trường đồng hành
Mỹ lâu nay thiếu một bộ luật chuyên biệt ở cấp liên bang, chủ yếu dựa vào các quy định tài chính hiện có để quản lý. Kể từ năm 2023, Quốc hội đã tích cực thúc đẩy lập pháp, tiến triển mới nhất là Thượng viện đã thông qua dự luật GENIUS, thiết lập khung quản lý thống nhất đầu tiên trên toàn quốc. Dự luật yêu cầu các nhà phát hành phải có giấy phép liên bang, đáp ứng các điều kiện như kiểm toán dự trữ, hoàn trả kịp thời, v.v.
Trước khi dự luật được thông qua, Mỹ dựa vào tự quản lý ngành và quy định thi hành: Bang New York yêu cầu các tổ chức lưu ký phải có giấy phép tín thác, OCC cho phép các ngân hàng liên bang phát hành Stablecoin nhưng phải đáp ứng các yêu cầu dự trữ. Trên thị trường, USDT và USDC chiếm 90% thị phần toàn cầu, với khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng đạt 4 nghìn tỷ USD. Các ông lớn trong lĩnh vực thanh toán như PayPal cũng tham gia thử nghiệm, phát hành Stablecoin PYUSD.
Nhìn chung, Mỹ đang chuyển từ việc thúc đẩy thị trường sang giai đoạn đưa khung quy định vào thực tế. Sau khi luật liên bang được thực thi, dự kiến sẽ trao cho các nhà phát hành tuân thủ một vị trí pháp lý rõ ràng hơn, đồng thời răn đe những người vi phạm. Kinh nghiệm của Mỹ cũng ảnh hưởng đến việc thiết lập tiêu chuẩn quốc tế, khiến việc đưa stablecoin vào hệ thống tài chính chính thống trở nên khả thi.
6.3 Châu Âu: Quy định MiCA dẫn dắt quản lý toàn diện
Luật MiCA của Liên minh Châu Âu đã được thông qua vào năm 2023, sẽ có hiệu lực từng bước từ năm 2024-2025. Đặt ra các yêu cầu chi tiết và nghiêm ngặt đối với Stablecoin:
Giấy phép phát hành: Cung cấp cho người dùng EU cần có giấy phép, phát hành sách trắng đã được phê duyệt
Dự trữ: Nắm giữ tài sản an toàn, rủi ro thấp, giá trị dự trữ ít nhất bằng lượng lưu thông.
Quyền rút tiền: Người nắm giữ có thể rút tiền 1:1 bất cứ lúc nào, cấm cung cấp lãi suất.
Hạn chế kinh doanh: đáp ứng yêu cầu quản trị, tránh xung đột lợi ích, chịu hạn chế tiếp thị
MiCA cũng có quy định đặc biệt đối với các stablecoin quan trọng, như yêu cầu vốn cao hơn khi vượt qua ngưỡng. Dưới MiCA, châu Âu đã có các tổ chức tài chính truyền thống tham gia, như ngân hàng Société Générale phát hành stablecoin euro.
Tổng thể, MiCA cung cấp giải pháp quản lý toàn diện nhất hiện nay, được gọi là "tiêu chuẩn quản lý toàn cầu". So với việc Hong Kong tập trung vào stablecoin đồng Đô la Hong Kong, MiCA bao gồm tất cả các stablecoin tiền pháp định, thể hiện sự rộng rãi và tính thống nhất của quản lý.
6.4 Singapore: xác định tiêu chuẩn stablecoin đơn nhất
Singapore đã công bố khung quy định mới vào tháng 8 năm 2023, áp dụng cho stablecoin đơn lẻ được neo vào Đô la Singapore hoặc tiền tệ G10. Các yêu cầu chính:
Dự trữ tài sản chất lượng cao 100%, đảm bảo neo 1:1
Nhà phát hành cần nắm giữ không dưới 1 triệu đô la Singapore hoặc 50% vốn hoạt động hàng năm.
Thời gian hoàn trả không quá 5 ngày làm việc, đảm bảo tính thanh khoản
Dự trữ được quản lý bởi các tổ chức tài chính được công nhận, được kiểm toán độc lập hàng tháng
Cơ chế tiết lộ minh bạch chi tiết, chịu trách nhiệm pháp lý đối với các tài liệu trắng gây hiểu lầm
Singapore cho phép xin giấy phép dịch vụ thanh toán hiện có để thực hiện kinh doanh Stablecoin. MAS hoan nghênh sự đổi mới được quản lý, đồng thời theo dõi chặt chẽ sự phát triển quốc tế để điều chỉnh.
Singapore và Hồng Kông có những điểm chung trong định hướng quản lý, như dự trữ 100%, đảm bảo khả năng mua lại, v.v. Sự khác biệt nằm ở chỗ Singapore tập trung vào stablecoin bằng đồng nội tệ và các đồng ngoại tệ chính, trong khi Hồng Kông chỉ rõ rằng chỉ được phát hành stablecoin gắn với đồng đô la Hồng Kông, và việc phát hành, dù ở trong hay ngoài Hồng Kông, đều phải chịu sự quản lý.
7. Động thái của các ông lớn trong ngành
PayPal ra mắt PYUSD, gã khổng lồ thanh toán truyền thống gia nhập thị trường. Vào tháng 8 năm 2023, PayPal phát hành stablecoin đô la Mỹ PYUSD, được Paxos quản lý và phát hành, tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ. Tích hợp trong ví PayPal, được sử dụng cho chuyển tiền và thanh toán xuyên biên giới với chi phí thấp. Năm 2024, công bố cung cấp phần thưởng hàng năm 3,7% cho những người nắm giữ PYUSD, thu hút người dùng lưu giữ. Hiện tại, PYUSD chủ yếu được lưu thông trong mạng lưới PayPal, nhưng trong tương lai có thể được sử dụng cho các thương nhân.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
13 thích
Phần thưởng
13
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
MidsommarWallet
· 4giờ trước
Stablecoin nhiều quá đã cuộn đến Hồng Kông rồi
Xem bản gốcTrả lời0
MetaMaskVictim
· 07-25 04:00
京东 làm Stablecoin? jd bạn có nghiêm túc không?
Xem bản gốcTrả lời0
MetaReckt
· 07-24 22:28
Cầu đã làm việc này với Jingdong, tăng lên ổn định.
Xem bản gốcTrả lời0
RugPullAlarm
· 07-24 22:28
Haha, lại một quỹ dự bị nữa.
Xem bản gốcTrả lời0
ImpermanentPhilosopher
· 07-24 22:26
Quy định đang chuẩn bị, một đợt chơi đùa với mọi người nữa sắp đến.
Phân tích tiến triển thí điểm đồng ổn định HKD của Jingdong và xu hướng quy định toàn cầu
Báo cáo phân tích đồng ổn định số Jingdong
Lĩnh vực stablecoin gần đây đã xảy ra một số sự kiện mang tính biểu tượng:
Stablecoin được coi là sự mở rộng của quyền lực đô la Mỹ trong lĩnh vực tiền điện tử, trong khi stablecoin đô la Hồng Kông có thể hỗ trợ sự quốc tế hóa của nhân dân tệ. JD.com phát hành stablecoin tại Hồng Kông là một nỗ lực quan trọng của Trung Quốc trong lĩnh vực tiền điện tử.
Bài viết này sẽ phân tích bối cảnh, tiến độ và thực hiện kỹ thuật của dự án stablecoin của Jingdong, đánh giá ảnh hưởng của nó, thảo luận về mô hình kiếm lợi nhuận và môi trường chính sách, và so sánh với xu hướng toàn cầu.
1. Tổng quan về tiến trình hiện tại
Công ty JD Coin Chain thuộc tập đoàn JD đang thúc đẩy thí điểm stablecoin đô la Hồng Kông tại Hồng Kông, nhằm nâng cao khả năng thanh toán xuyên biên giới. Vào tháng 7 năm 2024, JD đã được chọn vào danh sách "Sandbox phát hành stablecoin" đầu tiên của Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông. Hiện tại đang tiến hành giai đoạn thử nghiệm thứ hai, tập trung vào các tình huống thanh toán xuyên biên giới, giao dịch đầu tư và tiêu dùng bán lẻ.
JD giữ liên lạc chặt chẽ với các cơ quan quản lý ở Hồng Kông, thúc đẩy mở rộng tuân thủ toàn cầu. Dự án chưa chính thức phát hành, nhưng đã ở giai đoạn cuối của sandbox, dự kiến sẽ được ra mắt sau khi Hồng Kông cấp giấy phép chính thức. Thời gian tổng thể là: cuối năm 2023 Hồng Kông xây dựng khung quản lý → tháng 7 năm 2024 JD vào sandbox → tháng 5 năm 2025 Hồng Kông thông qua dự luật → giữa năm 2025 JD Stablecoin hoàn thành nhiều vòng thử nghiệm, phát hành sắp tới.
Về mặt quản lý, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông, Cục Tài chính và Kho bạc cùng với JD.com giữ liên lạc. JD.com cũng thảo luận hợp tác với các tổ chức tài chính như Standard Chartered. Vào ngày 30 tháng 5 năm 2025, Hồng Kông chính thức thực hiện "Quy định về Stablecoin", đặt nền tảng cho việc phát hành chính thức.
2. Ý nghĩa chiến lược
Đối với JD.com, stablecoin có thể được sử dụng như cơ sở hạ tầng thanh toán cho các hoạt động kinh doanh toàn cầu, giải quyết vấn đề thanh toán xuyên biên giới. Stablecoin nhắm đến các doanh nghiệp và cá nhân toàn cầu, cung cấp giải pháp thanh toán hiệu quả và chi phí thấp. Ngoài ra, nó còn mang lại lợi nhuận từ việc tích tụ vốn, củng cố cấu trúc công nghệ tài chính của JD.com.
Đối với Hong Kong, việc JD chọn phát hành tại Hồng Kông thể hiện giá trị của Hồng Kông trong thí nghiệm tiền tệ kỹ thuật số. Hồng Kông trở thành khu vực đầu tiên trên thế giới thiết lập khung pháp lý cho stablecoin, có khả năng nắm giữ quyền phát ngôn trong việc xây dựng quy tắc quốc tế. Thí điểm stablecoin thu hút sự tham gia của các doanh nghiệp nổi tiếng, nâng cao sức sống đổi mới tài chính của Hồng Kông.
Đối với đại lục, thực tiễn của Hồng Kông cho thấy Stablecoin có thể được sử dụng như một công cụ thanh toán tuân thủ. Có khả năng thúc đẩy các doanh nghiệp ở đại lục phát hành dự án RWA tại Hồng Kông, thúc đẩy ứng dụng xuyên biên giới của nhân dân tệ kỹ thuật số. Thí điểm ở Hồng Kông cung cấp mẫu cho đại lục quan sát hiệu quả thực tế của Stablecoin, có thể ảnh hưởng đến hướng đổi mới quản lý tài chính kỹ thuật số ở đại lục.
3. Thực hiện kỹ thuật
3.1 Kiến trúc kỹ thuật và lựa chọn chuỗi nền tảng
Stablecoin của Jingdong được phát hành bằng công nghệ blockchain, dựa trên chuỗi công cộng. Được neo giá 1:1 với đô la Hồng Kông để giữ giá trị ổn định, mỗi khi phát hành 1 đồng tiền, có 1 đô la Hồng Kông dự trữ ở phía sau. Việc lựa chọn chuỗi công cộng nhằm tận dụng các đặc tính của blockchain để thực hiện lưu thông minh bạch và thanh toán nhanh chóng. Chuỗi nền tảng cụ thể vẫn chưa được công bố, có thể dựa trên các chuỗi trưởng thành như Ethereum hoặc chuỗi có thể quản lý do Jingdong tự nghiên cứu.
3.2 Cơ chế neo và quản lý dự trữ
Áp dụng cơ chế dự trữ 100% đầy đủ, mỗi đơn vị token có tài sản có tính thanh khoản cao làm dự trữ. Dự trữ chủ yếu là tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, trái phiếu chính phủ ngắn hạn, được lưu trữ tại ngân hàng lưu ký được công nhận, tách biệt với vốn tự có của bên phát hành. Thiết kế cơ chế hoán đổi hoàn thiện, cam kết thanh toán bằng tiền pháp định trong thời gian hợp lý. Hệ thống ghi lại quy trình phát hành và thu hồi thông qua hợp đồng thông minh hoặc hệ thống nền tảng, đảm bảo token trên chuỗi tương ứng theo thời gian thực với dự trữ.
3.3 Thanh toán xuyên biên giới và cơ chế hợp đồng thông minh
Nhờ vào việc truyền tải điểm-điểm qua blockchain, việc thanh toán tiền giữa hai địa điểm có thể bỏ qua nhiều trung gian, đạt được thanh toán gần như ngay lập tức. Các tình huống thử nghiệm bao gồm thanh toán thương mại xuyên biên giới và thanh toán bán lẻ. Cơ chế hợp đồng thông minh có thể thực hiện thanh toán tự động và đổi mới tài chính, chẳng hạn như giải ngân tự động trong tài chính chuỗi cung ứng. Dự kiến hỗ trợ các chức năng tuân thủ cơ bản như danh sách đen và đóng băng. Giải pháp công nghệ tổng thể vừa đảm bảo tính mở vừa tuân thủ, đặt nền tảng cho các ứng dụng quy mô lớn.
4. Mô hình lợi nhuận của Stablecoin số
4.1 Thuế phát hành coin và thu nhập chênh lệch lãi suất
Lợi nhuận chính do việc phát hành Stablecoin mang lại là thuế đúc tiền hoặc doanh thu chênh lệch lãi suất. Người dùng chuyển đổi tiền pháp định sang Stablecoin, tương đương với việc nhà phát hành nhận được nguồn vốn không lãi suất. Có thể đầu tư quỹ dự trữ vào tài sản rủi ro thấp để kiếm lãi suất chênh lệch. Lấy ví dụ về Stablecoin toàn cầu, lãi suất tăng trong những năm gần đây đã khiến lợi nhuận của nhà phát hành tăng mạnh. Doanh thu lãi suất của Circle trong năm 2023 cho USDC dự kiến đạt 2,1 tỷ USD, trong khi lợi nhuận ròng của Tether trong nửa đầu năm 2023 khoảng 2,2 tỷ USD.
Đối với Jingdong, nếu quy mô phát hành đạt hàng tỷ, ngay cả khi lợi nhuận hàng năm của dự trữ là 2-5%, mỗi năm cũng có thể thu được lợi tức hàng chục triệu đến hàng trăm triệu đô la Hồng Kông. Phần này sau khi trừ chi phí sẽ tạo thành lợi nhuận thuế phát hành. Quyền lợi từ lợi nhuận dự trữ sẽ được xác định sau khi có quy định rõ ràng của cơ quan quản lý, nhưng hầu hết các nhà phát hành sẽ xem chênh lệch lãi suất là điểm lợi nhuận chính.
4.2 Dịch vụ gia tăng và hiệu ứng sinh thái
Ngoài thu nhập lãi thụ động, stablecoin còn mang lại nhiều lợi nhuận chủ động và lợi ích chiến lược:
Nhìn chung, mô hình lợi nhuận của Stablecoin rất đa dạng - trong ngắn hạn có lợi nhuận trực tiếp, còn trong dài hạn thì ý nghĩa chiến lược đối với bản đồ thanh toán và hệ sinh thái tài chính là quan trọng hơn. Một khi được áp dụng rộng rãi, sẽ củng cố vị thế cơ sở hạ tầng của JD trong thương mại điện tử xuyên biên giới và tài chính kỹ thuật số, chuyển hóa thành giá trị thương mại khổng lồ.
5. Môi trường chính sách ở Hong Kong
5.1 Quy định về Stablecoin và hệ thống cấp phép
Hồng Kông sẽ thông qua "Quy định về Stablecoin" vào tháng 5 năm 2025, trở thành luật đầu tiên ở châu Á quy định hệ thống cho Stablecoin fiat. Các quy định chính bao gồm:
Quy định cung cấp thời gian chuyển tiếp 6 tháng để xin cấp giấy phép và điều chỉnh. Quy định này thực hiện nguyên tắc "hoạt động tương đương, rủi ro tương đương, quản lý tương đương", nhằm tạo ra môi trường ổn định.
5.2 Chính sách hộp cát và cập nhật mới nhất
Hồng Kông thông qua sandbox quản lý để dẫn dắt sự phát triển của Stablecoin. Vào tháng 3 năm 2024, triển khai "Sandbox cho nhà phát hành Stablecoin", ba nhóm thực thể như JD.com được chọn làm thí điểm đầu tiên. Sandbox cho phép thử nghiệm các kế hoạch theo yêu cầu đề xuất và giao tiếp với cơ quan quản lý. JD.com đã thử nghiệm nhiều bối cảnh, cho thấy tiềm năng ứng dụng rộng rãi của Stablecoin.
Sau khi quy định có hiệu lực vào tháng 5 năm 2025, Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hong Kong sẽ phát hành tài liệu tư vấn, dự định xây dựng các hướng dẫn quản lý chi tiết. Dự kiến trong năm nay sẽ cấp phát giấy phép đầu tiên, các tổ chức được cấp phép cần hoạt động theo hướng dẫn một cách nghiêm ngặt. Nhìn chung, Hong Kong có thái độ mở cửa thận trọng, tích cực thu hút các chủ thể thị trường thử nghiệm, đồng thời nhanh chóng xây dựng khung pháp lý. Mô hình thử nghiệm trước khi lập pháp này được coi là đạt được sự cân bằng giữa đổi mới và ổn định.
5.3 Chi tiết phối hợp của các cơ quan quản lý và hệ thống giấy phép
Quản lý stablecoin chủ yếu được dẫn dắt bởi Cơ quan Quản lý Tài chính, phối hợp với Ủy ban Chứng khoán. Cơ quan Quản lý Tài chính coi stablecoin là cơ sở hạ tầng tài chính, đảm nhận trách nhiệm quản lý chính. Theo quy định mới, chỉ có ngân hàng được cấp phép, tổ chức thanh toán hoặc công ty được phê duyệt đặc biệt mới có thể cung cấp dịch vụ stablecoin. Các công ty công nghệ như Jingdong sau khi nhận được giấy phép sẽ phải chịu sự giám sát liên tục từ Cơ quan Quản lý Tài chính, tương tự như mô hình quản lý ngân hàng.
Việc xin giấy phép dự kiến sẽ cần đáp ứng các điều kiện như vốn tối thiểu, xem xét kế hoạch kinh doanh, v.v. Gần đây, Hồng Kông cũng đang thảo luận về hợp tác ổn định tiền tệ xuyên biên giới, chẳng hạn như việc sử dụng Stablecoin trong Vùng Vịnh lớn để nâng cao hiệu quả thanh toán xuyên biên giới, cũng như kết nối với thí điểm đồng nhân dân tệ kỹ thuật số, v.v. Điều này cho thấy Hồng Kông đang đưa Stablecoin vào chiến lược đổi mới tài chính.
6. Phân tích so sánh quốc tế
6.1 Cuộc đua và xu hướng quản lý toàn cầu
Các nền kinh tế lớn trên toàn cầu đang tăng tốc xây dựng khung quy định cho Stablecoin, thể hiện sự cạnh tranh đồng bộ. Đã có hơn mười quốc gia đưa ra các quy định hoặc dự thảo liên quan, đánh dấu sự chuyển mình của lập pháp về Stablecoin từ thử nghiệm khu vực sang khung thống nhất toàn cầu. Các quốc gia đã đạt được đồng thuận: coi Stablecoin là công cụ thanh toán chứ không phải tài sản đầu cơ thuần túy, và xây dựng logic quản lý dựa trên tư duy cơ sở hạ tầng tài chính.
6.2 Mỹ: Khám phá quy định và thực tiễn thị trường đồng hành
Mỹ lâu nay thiếu một bộ luật chuyên biệt ở cấp liên bang, chủ yếu dựa vào các quy định tài chính hiện có để quản lý. Kể từ năm 2023, Quốc hội đã tích cực thúc đẩy lập pháp, tiến triển mới nhất là Thượng viện đã thông qua dự luật GENIUS, thiết lập khung quản lý thống nhất đầu tiên trên toàn quốc. Dự luật yêu cầu các nhà phát hành phải có giấy phép liên bang, đáp ứng các điều kiện như kiểm toán dự trữ, hoàn trả kịp thời, v.v.
Trước khi dự luật được thông qua, Mỹ dựa vào tự quản lý ngành và quy định thi hành: Bang New York yêu cầu các tổ chức lưu ký phải có giấy phép tín thác, OCC cho phép các ngân hàng liên bang phát hành Stablecoin nhưng phải đáp ứng các yêu cầu dự trữ. Trên thị trường, USDT và USDC chiếm 90% thị phần toàn cầu, với khối lượng giao dịch trung bình hàng tháng đạt 4 nghìn tỷ USD. Các ông lớn trong lĩnh vực thanh toán như PayPal cũng tham gia thử nghiệm, phát hành Stablecoin PYUSD.
Nhìn chung, Mỹ đang chuyển từ việc thúc đẩy thị trường sang giai đoạn đưa khung quy định vào thực tế. Sau khi luật liên bang được thực thi, dự kiến sẽ trao cho các nhà phát hành tuân thủ một vị trí pháp lý rõ ràng hơn, đồng thời răn đe những người vi phạm. Kinh nghiệm của Mỹ cũng ảnh hưởng đến việc thiết lập tiêu chuẩn quốc tế, khiến việc đưa stablecoin vào hệ thống tài chính chính thống trở nên khả thi.
6.3 Châu Âu: Quy định MiCA dẫn dắt quản lý toàn diện
Luật MiCA của Liên minh Châu Âu đã được thông qua vào năm 2023, sẽ có hiệu lực từng bước từ năm 2024-2025. Đặt ra các yêu cầu chi tiết và nghiêm ngặt đối với Stablecoin:
MiCA cũng có quy định đặc biệt đối với các stablecoin quan trọng, như yêu cầu vốn cao hơn khi vượt qua ngưỡng. Dưới MiCA, châu Âu đã có các tổ chức tài chính truyền thống tham gia, như ngân hàng Société Générale phát hành stablecoin euro.
Tổng thể, MiCA cung cấp giải pháp quản lý toàn diện nhất hiện nay, được gọi là "tiêu chuẩn quản lý toàn cầu". So với việc Hong Kong tập trung vào stablecoin đồng Đô la Hong Kong, MiCA bao gồm tất cả các stablecoin tiền pháp định, thể hiện sự rộng rãi và tính thống nhất của quản lý.
6.4 Singapore: xác định tiêu chuẩn stablecoin đơn nhất
Singapore đã công bố khung quy định mới vào tháng 8 năm 2023, áp dụng cho stablecoin đơn lẻ được neo vào Đô la Singapore hoặc tiền tệ G10. Các yêu cầu chính:
Singapore cho phép xin giấy phép dịch vụ thanh toán hiện có để thực hiện kinh doanh Stablecoin. MAS hoan nghênh sự đổi mới được quản lý, đồng thời theo dõi chặt chẽ sự phát triển quốc tế để điều chỉnh.
Singapore và Hồng Kông có những điểm chung trong định hướng quản lý, như dự trữ 100%, đảm bảo khả năng mua lại, v.v. Sự khác biệt nằm ở chỗ Singapore tập trung vào stablecoin bằng đồng nội tệ và các đồng ngoại tệ chính, trong khi Hồng Kông chỉ rõ rằng chỉ được phát hành stablecoin gắn với đồng đô la Hồng Kông, và việc phát hành, dù ở trong hay ngoài Hồng Kông, đều phải chịu sự quản lý.
7. Động thái của các ông lớn trong ngành
PayPal ra mắt PYUSD, gã khổng lồ thanh toán truyền thống gia nhập thị trường. Vào tháng 8 năm 2023, PayPal phát hành stablecoin đô la Mỹ PYUSD, được Paxos quản lý và phát hành, tỷ lệ 1:1 với đô la Mỹ. Tích hợp trong ví PayPal, được sử dụng cho chuyển tiền và thanh toán xuyên biên giới với chi phí thấp. Năm 2024, công bố cung cấp phần thưởng hàng năm 3,7% cho những người nắm giữ PYUSD, thu hút người dùng lưu giữ. Hiện tại, PYUSD chủ yếu được lưu thông trong mạng lưới PayPal, nhưng trong tương lai có thể được sử dụng cho các thương nhân.