Hai kiểu hình thức mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: Cuộc chơi mở và đóng

Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu đã trở thành thực tế tài chính trong lĩnh vực blockchain. Với sự tham gia của các công ty công nghệ tài chính như Kraken, Robinhood, cuộc cách mạng cấu trúc do công nghệ blockchain thúc đẩy chính thức bắt đầu. Các nhà đầu tư toàn cầu lần đầu tiên có cơ hội giao dịch "cổ phiếu số" của các công ty như Apple, Tesla một cách gần như không có ma sát, 7x24 giờ.

Báo cáo này sẽ tập trung vào hai trường hợp điển hình - đại diện cho con đường "DeFi mở" là xStocks và đại diện cho con đường "vườn hoa tuân thủ" là Robinhood, phân tích sâu sắc logic nội tại của các sản phẩm mã hóa kỹ thuật số chứng khoán chủ đạo hiện nay, thảo luận về cách các nền tảng này đạt được sự cân bằng giữa quy định tài chính khắt khe, việc thực hiện công nghệ phức tạp và cơ hội thị trường to lớn.

Một, logic cơ bản của hai mô hình chính

Thách thức hàng đầu của việc mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu là tuân thủ chứ không phải công nghệ. Thị trường đã hình thành hai con đường tuân thủ hoàn toàn khác nhau: Token chứng khoán hỗ trợ tài sản 1:1 và Token hợp đồng phái sinh.

Mô hình một: xStocks - Ôm ấp con đường mở của DeFi

Định nghĩa cốt lõi: Token mà người dùng nắm giữ về mặt pháp lý đại diện trực tiếp hoặc gián tiếp cho quyền sở hữu hoặc quyền lợi đối với cổ phiếu thực. Đây là một sự phản ánh "thật" của cổ phiếu trên chuỗi, nhằm theo đuổi tính chân thực và minh bạch của tài sản.

Khung pháp lý:

• Được phát hành bởi công ty Thụy Sĩ Backed Finance, tuân theo luật DLT của Thụy Sĩ
• Thành lập phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) tại Liechtenstein để nắm giữ cổ phiếu thực, thực hiện việc cách ly rủi ro

Chiến lược hỗ trợ tài sản và thanh khoản:

• 1:1 neo định, mỗi Token tương ứng với một cổ phiếu thật
• Chứng minh dự trữ được thực hiện xác minh trên chuỗi thông qua Chainlink PoR
• Tính thanh khoản song song: Nhà tạo lập thị trường sàn giao dịch tập trung + Giao thức DeFi

Chế độ hai: Robinhood - "Khu vườn có tường" ưu tiên tuân thủ

Định nghĩa cốt lõi: Các token cổ phiếu mà người dùng mua về cơ bản là một hợp đồng phái sinh tài chính theo dõi giá của cổ phiếu cụ thể, chứ không phải là quyền sở hữu cổ phiếu.

Cấu trúc pháp lý:

• Được phát hành bởi Robinhood Europe UAB, dưới sự giám sát của Ngân hàng Trung ương Litva
• Sản phẩm được phân loại là sản phẩm phái sinh, tuân theo khuôn khổ MiFID II của Liên minh Châu Âu

Thiết kế công nghệ và tuân thủ:

• Hợp đồng thông minh được tích hợp kiểm soát quyền hạn nghiêm ngặt, tạo thành "vườn tường"
• Tính khả dụng kết hợp DeFi hạn chế
• Kế hoạch phát triển mạng Layer 2 riêng biệt Robinhood Chain

Hai, So sánh Kiến trúc Kỹ thuật

Lựa chọn chuỗi khối cơ sở

xStocks chọn Solana:

• Theo đuổi hiệu suất tối ưu: thông lượng cao, chi phí thấp, xác nhận dưới một giây
• Thách thức: Tính ổn định của mạng có sự không chắc chắn

Robinhood chọn Arbitrum:

• Kế thừa tính bảo mật và hệ sinh thái trưởng thành của Ethereum
• Kế hoạch tương lai di chuyển đến mạng Layer 2 tự xây dựng

thành phần công nghệ cốt lõi

Thiết kế hợp đồng thông minh:

• xStocks: Token SPL mở, có thể chuyển nhượng tự do
• Robinhood: Token được cấp phép với logic hạn chế chuyển khoản nhúng

Dự đoán ( Oracle ) chức năng:

• Thông tin giá được đồng bộ
• Chứng minh dự trữ ( PoR )

Khả năng tương tác giữa các chuỗi.

• Chainlink CCIP thực hiện chuyển giao tài sản xuyên chuỗi

Tài sản lên chuỗi và hoạt động SPV

1. Tách biệt tài sản: cổ phiếu thực tế được gửi vào SPV độc lập
2. Đúc Token: Hợp đồng thông minh trên chuỗi SPV được ủy quyền để đúc coin.
3. Phân phối Token: thông qua sàn giao dịch tuân thủ hoặc bán trực tiếp cho các nhà đầu tư đủ điều kiện
4. Quản lý vòng đời: xử lý các hoạt động của công ty như chia cổ tức, tách cổ phiếu, v.v.
5. Hoàn trả và tiêu hủy: Đảm bảo lượng lưu thông trên chuỗi và dự trữ ngoài chuỗi cân bằng 1:1

Ba, Mô hình kinh doanh và Đánh giá rủi ro

Mô hình kinh doanh và nguồn lợi nhuận

Robinhood:

• Xác định thu nhập: Thu phí chuyển đổi ngoại tệ 0.1% đối với người dùng không thuộc khu vực đồng euro
• Thu nhập tiềm năng: có thể giới thiệu dòng đơn hàng thanh toán, dịch vụ thành viên, v.v.
• Khai thác thị trường vốn tư nhân

xStocks (Kraken & Backed Finance):

• Phí giao dịch
• Phí đúc/chuộc lại
• Dịch vụ mã hóa kỹ thuật số tài sản B2B

ma trận đánh giá rủi ro

• Rủi ro quản lý: Chênh lệch quản lý xuyên biên giới, thách thức về tuân thủ
• Rủi ro kỹ thuật: Lỗ hổng hợp đồng thông minh, sự cố oracle
• Rủi ro thị trường: thiếu tính thanh khoản, biến động giá
• Rủi ro vận hành: An toàn lưu ký, KYC/AML
• Rủi ro pháp lý: tranh chấp xuyên biên giới, tranh chấp quyền sở hữu
• Rủi ro tín dụng: bên phát hành hoặc bên lưu ký vỡ nợ

Bốn, Cấu trúc thị trường và Triển vọng tương lai

So sánh ma trận người chơi chính

Ba thế lực:

1. Mở DeFi đường: xStocks, Hashnote, v.v.
2. Đường lối tuân thủ: Robinhood, Swissborg và các nền tảng khác
3. Nhà cung cấp cơ sở hạ tầng: Securitize, Polymath, v.v.

Xu hướng thị trường và lộ trình phát triển

• Từ cách ly đến hòa nhập: Sự hòa nhập sâu sắc với các tổ chức tài chính truyền thống và hệ sinh thái DeFi
• Đổi mới do quản lý thúc đẩy: Quy định rõ ràng từ EU MiCA, luật DLT của Thụy Sĩ, v.v.
• Sự tham gia của tổ chức và đa dạng hóa sản phẩm: Mở rộng đến sản phẩm cấu trúc, vốn tư nhân, v.v.
• Mã hóa kỹ thuật số cổ phần tư nhân trở thành biển xanh mới

Triển vọng và suy nghĩ trong tương lai

• Cuộc tranh luận giữa mở và đóng: Hai mô hình có thể tồn tại lâu dài.
• Cuộc đua giữa công nghệ và pháp luật: Các công nghệ như chuỗi chéo, Layer 2, tính toán riêng tư đang tiếp tục phát triển.

Mã hóa kỹ thuật số chứng khoán đang tái định hình một cách cơ bản các mô hình phát hành, giao dịch, thanh toán và quyền sở hữu tài sản. Mặc dù đối mặt với nhiều thách thức, nhưng hướng đi mà nó chỉ ra đã không thể đảo ngược. Các thành viên thị trường cần chủ động và thận trọng đón nhận cuộc cách mạng tài chính này trên cơ sở hiểu biết sâu sắc về logic cơ bản và những rủi ro tiềm ẩn của nó.