Phân tích tình trạng thị trường và quy định về Tài sản tiền điện tử tại Malaysia

Một, khung pháp lý

Malaysia áp dụng mô hình "quản lý kép" đối với tài sản tiền điện tử, chủ yếu do Ngân hàng Negara Malaysia và Ủy ban Chứng khoán Malaysia cùng đảm nhận chức năng quản lý. Ngân hàng Negara chịu trách nhiệm về chính sách tiền tệ và ổn định tài chính, không công nhận tiền kỹ thuật số do tư nhân phát hành là tiền tệ hợp pháp. Ủy ban Chứng khoán sẽ đưa các tài sản mã hóa đủ điều kiện vào hệ thống quản lý thị trường vốn và quản lý chúng như các sản phẩm chứng khoán. Nhìn chung, Malaysia coi tài sản mã hóa như một sản phẩm chứng khoán/đầu tư hơn là tiền tệ để quản lý.

Cơ sở pháp lý cho hệ thống quy định xuất phát từ "Nghị định số 2007 về Thị trường Vốn và Dịch vụ (tiền điện tử và token số được coi là chứng khoán)" có hiệu lực từ tháng 1 năm 2019. Nghị định này trao quyền cho Ủy ban Chứng khoán trong việc quản lý và quy định rằng chỉ cần tài sản mã hóa đáp ứng một số đặc tính đầu tư nhất định, nó có thể được coi là chứng khoán. Sau đó, Ủy ban Chứng khoán đã lần lượt ban hành nhiều quy định đi kèm, bao gồm "Hướng dẫn về Nhà điều hành Thị trường được công nhận" và "Hướng dẫn về Tài sản số", quy định các điều kiện đầu vào cho sàn giao dịch tài sản số, nền tảng phát hành lần đầu cho sàn giao dịch và dịch vụ lưu ký tài sản số.

Về các biện pháp quản lý cụ thể, Malaysia có các tiêu chí cấp phép rõ ràng. Các nền tảng giao dịch tài sản số phải đăng ký là nhà điều hành thị trường được công nhận, đáp ứng các yêu cầu tuân thủ tiêu chuẩn cao, bao gồm đăng ký địa phương, có vốn tối thiểu, cơ chế kiểm soát rủi ro vững chắc, biện pháp chống rửa tiền và quy trình KYC. Ngoài ra, Ủy ban Chứng khoán cũng đã giới thiệu chế độ "người lưu ký tài sản số", yêu cầu các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản phải có giấy phép liên quan và đảm bảo tài sản của khách hàng được lưu trữ độc lập, ghi chép rõ ràng, tách biệt rủi ro.

Đối với các dịch vụ ví, nếu chỉ cung cấp chức năng ví phần mềm phi tập trung, thì sẽ không nằm trong phạm vi quản lý; nhưng nếu có chức năng đổi tiền pháp định hoặc lưu ký, thì cần phải có các bằng cấp thanh toán hoặc lưu ký tương ứng. Cách xử lý khác biệt này vừa đảm bảo sự phát triển sáng tạo vừa đảm bảo sự kiểm soát của quản lý.

Hai, Giám sát sàn giao dịch và Cấu trúc thị trường

Đến năm 2025, Malaysia sẽ có 6 sàn giao dịch tài sản tiền điện tử được Ủy ban Chứng khoán phê duyệt, bao gồm:

1. Luno Malaysia - Nền tảng tuân thủ có thị phần cao nhất, được thành lập vào năm 2013, là nền tảng đầu tiên nhận được giấy phép, hỗ trợ giao dịch khoảng 18 loại tài sản tiền điện tử được quản lý.

2. SINEGY - Sàn giao dịch địa phương được thành lập vào năm 2017, nổi bật với sự tuân thủ và an toàn, hỗ trợ ít loại tiền.

3. Tokenize Malaysia - Được thành lập vào năm 2017, hoạt động tại Malaysia, Singapore, Việt Nam và các khu vực khác, nhận được sự đầu tư từ ngân hàng đầu tư địa phương Kenanga.

4. MX Global - Thành lập năm 2018, nền tảng giao dịch địa phương, từng nhận đầu tư từ một nền tảng giao dịch nổi tiếng, hỗ trợ giao dịch các Tài sản tiền điện tử chính.

5. HATA Digital - Được phê duyệt nguyên tắc vào năm 2022, là sàn giao dịch thứ 5 được cấp phép, có chức năng giao dịch thị trường đô la độc lập.

6. Torum International - được phê duyệt vào năm 2024, là sàn giao dịch thứ 6, định vị là nền tảng "xã hội + tài chính", hiện vẫn đang trong giai đoạn chuẩn bị trước khi ra mắt.

Các nền tảng trên đều là nhà điều hành thị trường được công nhận và kết nối với hệ thống ngân hàng địa phương, hỗ trợ nạp tiền, rút tiền và trao đổi coin bằng đồng Ringgit Malaysia, tạo thành nền tảng cho hệ sinh thái dịch vụ tài sản số tuân thủ quy định tại Malaysia.

Theo quy định của Ủy ban Chứng khoán, mỗi loại tài sản tiền điện tử được niêm yết trên sàn giao dịch có giấy phép đều cần phải được phê duyệt. Tính đến đầu năm 2025, số loại mã hóa được phép giao dịch là 22 loại, bao gồm coin chính, coin chuỗi công khai, coin DeFi, v.v. Đáng chú ý là không có bất kỳ stablecoin hay coin riêng tư nào được phê duyệt giao dịch. Điều này cho thấy các cơ quan quản lý Malaysia có thái độ thận trọng trong việc lựa chọn coin, tập trung kiểm soát rủi ro ngoại hối và rủi ro rửa tiền.

Ba, cơ chế vào ra của vốn và kiểm soát ngoại hối

Các sàn giao dịch được cấp phép tại Malaysia thường hỗ trợ nạp và rút tiền bằng đồng Ringgit Malaysia (MYR). Người dùng có thể nạp tiền pháp định vào tài khoản sàn giao dịch thông qua chuyển khoản ngân hàng địa phương, sau đó đổi thành Tài sản tiền điện tử; hoặc có thể bán các tài sản mã hóa đang nắm giữ và rút tiền thành Ringgit vào tài khoản ngân hàng của mình. Hầu hết các nền tảng không tính phí cho việc nạp tiền qua ngân hàng, việc rút tiền thường chỉ tính một khoản phí tượng trưng, mức rào cản tổng thể khá thấp.

Ngoài ra, nhà đầu tư cũng có thể chuyển tiền điện tử của các loại tiền hợp pháp từ ví cá nhân trên chuỗi vào sàn giao dịch để thực hiện giao dịch, và sau khi giao dịch hoàn tất cũng có thể rút tài sản về ví trên chuỗi. Sắp xếp này cung cấp cho người dùng kênh lưu thông hai chiều giữa tiền pháp định và tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, tất cả các giao dịch rút tiền đều cần phải trải qua quy trình xác minh danh tính và kiểm tra chống rửa tiền, đặc biệt đối với các giao dịch rút tiền lớn hoặc bất thường, nền tảng sẽ thực hiện kiểm tra bổ sung.

Malaysia đã thực hiện chính sách kiểm soát vốn nghiêm ngặt trong thời gian dài; kể từ cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1998, quốc gia này đã cấm giao dịch đồng ringgit trên thị trường ngoài khơi. Để ngăn chặn việc hình thành các kênh rút vốn thông qua tài sản tiền điện tử, các cơ quan quản lý Malaysia đã áp dụng các biện pháp sau đối với các sàn giao dịch:

• Chỉ cho phép giao dịch tính bằng Ringgit: Sàn giao dịch không được cung cấp cặp giao dịch tính bằng đô la Mỹ hoặc ngoại tệ khác, cũng không được phép giao dịch stablecoin.
• Rút tiền chỉ giới hạn ở tài khoản ngân hàng địa phương: Việc rút tiền pháp định phải được chuyển vào tài khoản ngân hàng địa phương mang tên người dùng, nghiêm cấm chuyển vào tài khoản bên thứ ba.
• Kiểm tra rút tiền mã hóa: Mặc dù về mặt kỹ thuật cho phép người dùng rút coin đến ví cá nhân, nền tảng thường sẽ thiết lập độ trễ hoặc quy trình xem xét bổ sung.

Những thiết kế này đã hiệu quả trong việc ngăn chặn tài sản tiền điện tử trở thành công cụ chuyển tiền, khiến cho nhà đầu tư ngay cả khi mua Bitcoin, Ethereum và các loại coin có độ biến động cao khác cũng khó mà chuyển đổi thành tài sản ngoại tệ để thực hiện chuyển tiền quốc tế. Quan điểm cơ bản của việc quản lý là: "không cấm hành vi giao dịch, nhưng kiểm soát mục đích xuyên biên giới".

Bốn, Mô hình quản lý quỹ và bảo đảm tài sản của khách hàng

Tất cả các sàn giao dịch có giấy phép tại Malaysia đều áp dụng mô hình giao dịch lưu ký tập trung, tức là người dùng cần nạp tài sản vào ví hoặc tài khoản của nền tảng để thực hiện giao dịch, không thể sử dụng ví cá nhân trên chuỗi để giao dịch trực tiếp hoặc giao dịch trên chuỗi. Trong mô hình này, tài sản mà nhà đầu tư nắm giữ được giữ bởi bên lưu ký của nền tảng, cá nhân chỉ có thể xem số dư và đặt lệnh giao dịch thông qua tài khoản của nền tảng.

Về phía nền tảng, cần đảm bảo tài sản của khách hàng được lưu trữ tách biệt nghiêm ngặt với tài sản của công ty, và áp dụng các cơ chế lưu trữ lạnh/đa chữ ký phù hợp. Yêu cầu này xuất phát từ "Hướng dẫn về tài sản kỹ thuật số" và "Hướng dẫn bảo vệ tài sản của khách hàng" do Ủy ban chứng khoán ban hành, nhằm mục đích ngăn chặn nền tảng sử dụng sai tài sản của người dùng hoặc mất mát tài sản.

Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã giới thiệu chế độ "Người lưu ký tài sản số", đặt ra tiêu chuẩn quy định cho các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu ký token. Tính đến cuối năm 2023, đã có 3 tổ chức nhận được phê duyệt nguyên tắc người lưu ký tài sản số, trong đó có CoKeeps.

Trước khi cơ chế người quản lý tài sản kỹ thuật số được thực hiện đầy đủ, hầu hết các nền tảng đều sử dụng dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số từ các nhà quản lý quốc tế bên thứ ba:

• Luno Malaysia: Hợp tác với BitGo để lưu trữ tài sản kỹ thuật số, còn tiền pháp định được gửi tại tổ chức ủy thác địa phương MTrustee.
• Tokenize：Tài sản được ủy thác bởi BitGo và Universal Trustee.
• SINEGY: Cũng áp dụng giải pháp lưu ký độc lập, đảm bảo tính độc lập của tài sản khách hàng.

Ủy ban chứng khoán yêu cầu tất cả các sàn giao dịch được cấp phép:

• Duy trì tỷ lệ dự trữ 1:1, tài sản của khách hàng không được sử dụng cho mục đích khác.
• Thực hiện báo cáo kiểm toán tài sản định kỳ và chứng minh dự trữ.
• Cấm nền tảng thực hiện bất kỳ hình thức cho vay tài sản khách hàng hoặc hành vi đầu tư đòn bẩy nào.

Thiết kế hệ thống này, đặc biệt sau sự kiện của một nền tảng giao dịch nổi tiếng, có ý nghĩa quan trọng trong việc bảo đảm niềm tin của nhà đầu tư. Nền tảng Malaysia do tài sản được lưu ký bởi bên thứ ba và không được phép sử dụng tài sản của khách hàng, vì vậy đã thể hiện sự vững chắc và độ tin cậy của quản lý tốt hơn trong bối cảnh thị trường toàn cầu biến động.

V. Tình trạng thị trường và cấu trúc cạnh tranh của nền tảng

Thị trường tài sản tiền điện tử của Malaysia trong những năm gần đây đã thể hiện sự tăng trưởng ổn định. Mặc dù bắt đầu muộn, nhưng nhờ vào khung quy định rõ ràng và sự gia tăng niềm tin của nhà đầu tư, các sàn giao dịch tuân thủ quy định đã dần xây dựng được cơ sở người dùng và quy mô hoạt động tại địa phương. Tính đến cuối năm 2021, quy mô giao dịch hàng năm của thị trường tiền điện tử trên toàn quốc đã đạt khoảng 21 tỷ ringgit. Trong suốt năm 2022, số tài khoản giao dịch tài sản kỹ thuật số mới đã đạt 128.000, tương đương với quy mô mở tài khoản của thị trường chứng khoán truyền thống.

Về cấu trúc cạnh tranh trên nền tảng, nó thể hiện một cấu trúc tập trung cao. Luno Malaysia, với tư cách là sàn giao dịch đầu tiên được phê duyệt, luôn ở vị trí dẫn đầu tuyệt đối trên thị trường. Theo dữ liệu công khai năm 2024, số người dùng đăng ký trên nền tảng này đã vượt 1 triệu, tổng số giao dịch đã vượt qua 72 triệu giao dịch, tổng tài sản được quản lý lên tới 4,28 tỷ ringgit. Khối lượng giao dịch hàng năm đạt 87 tỷ ringgit, chiếm hơn 90% thị trường sàn giao dịch có giấy phép. Luno có lợi thế về hỗ trợ đồng coin, trải nghiệm người dùng và quản lý tuân thủ, giữ vững vị trí đầu ngành.

Các sàn giao dịch còn lại có thị phần tương đối hạn chế, nhưng cũng có những đặc điểm và con đường phát triển riêng.

• Tokenize Malaysia với nền tảng đầu tư Kenanga, có một mức độ nhận thức nhất định trong số người dùng tài chính truyền thống địa phương, và đã ra mắt một số coin chưa được Luno bao phủ;
• MX Global do nhận được đầu tư từ một nền tảng giao dịch nổi tiếng, đã chứng kiến sự tăng trưởng người dùng đáng kể sau năm 2022, trở thành nền tảng phát triển nhanh thứ hai ngoài Luno;
• HATA Digital sẽ bắt đầu thử nghiệm từ năm 2024, vì có khả năng tích hợp khu giao dịch đô la Mỹ và tính năng tích hợp thanh khoản bên ngoài, đã thu hút sự chú ý của người dùng chuyên nghiệp.

Xét về tổng thể, thị trường tuân thủ tại Malaysia vẫn do Luno dẫn đầu, các nền tảng khác phát triển theo cách khác biệt. Số lượng người dùng và khối lượng giao dịch của các nền tảng như Tokenize, MX, SINEGY, HATA thấp hơn nhiều so với Luno, nhưng họ đang áp dụng các chiến lược khác nhau để thu hút các nhóm đối tượng cụ thể.

Từ cái nhìn của hồ sơ nhà đầu tư, người dùng lẻ chiếm ưu thế, độ tuổi trẻ rõ rệt. Dữ liệu từ Luno cho thấy, độ tuổi trung bình của nhà đầu tư là 34,8 tuổi, nam giới chiếm 76%, số tiền gửi trung vị là 100 ringgit, thể hiện đặc điểm thị trường bán lẻ điển hình "số tiền nhỏ, tần suất cao". Đồng thời, tỷ lệ người dùng nữ ngày càng tăng lên qua từng năm, dự kiến tăng 17% vào năm 2024, cho thấy khả năng chấp nhận của thị trường đang mở rộng. Luno cũng sẽ ra mắt dịch vụ "Luno tổ chức" vào năm 2024, cung cấp API, thanh khoản ngoài sàn và lưu ký chuyên nghiệp, cho thấy nền tảng đang tích cực mở rộng khách hàng có giá trị ròng cao và thị trường tổ chức.

Mức độ hoạt động giao dịch trên thị trường liên quan chặt chẽ đến tình hình quốc tế. Sau sự kiện của một nền tảng giao dịch nổi tiếng vào năm 2022, khối lượng giao dịch đã giảm sút một thời gian, nhưng kể từ năm 2023, giá Bitcoin hồi phục, cùng với những điều tích cực từ ETF, đã thúc đẩy khối lượng giao dịch trong quý 3 năm 2023 tăng hơn 300% so với quý trước, và vào năm 2024, Bitcoin lần đầu tiên vượt qua 100.000 đô la Mỹ, càng thúc đẩy ý định giao dịch và độ nóng mở tài khoản.

Báo cáo của Ủy ban Chứng khoán chỉ ra rằng, hơn 72% nhà đầu tư dưới 45 tuổi chiếm các tài khoản sàn giao dịch, phản ánh rằng thị trường chủ yếu được cấu thành từ người dùng bản địa số. Các sự kiện như Worldcoin cũng đã gây ra sự chú ý rộng rãi, cho thấy thị trường rất nhạy cảm với các mã thông báo mới, airdrop và ứng dụng đổi mới, nhấn mạnh sự cần thiết phải tăng cường giáo dục cho nhà đầu tư trong tương lai.

Tổng thể, thị trường Tài sản tiền điện tử ở Malaysia đã xây dựng một hệ sinh thái giao dịch với sự rõ ràng về chính sách quản lý, nền tảng tuân thủ và an toàn, chủ yếu là do các nhà đầu tư trẻ, có độ tập trung cao của các nền tảng và mức độ giao dịch bị ảnh hưởng rõ rệt bởi xu hướng toàn cầu. Với việc dần dần mở rộng các loại token và hoàn thiện hệ thống công cụ tuân thủ, thị trường vẫn có tiềm năng phát triển hơn nữa.

Sáu, Hiện tượng sử dụng nền tảng không được phép và thái độ quản lý

Mặc dù Malaysia đã thiết lập một hệ thống cấp phép nghiêm ngặt, nhưng trong thực tế thị trường, một số nhà đầu tư có kinh nghiệm vẫn đang sử dụng các nền tảng chưa đăng ký ở nước ngoài. Các nền tảng này cung cấp nhiều loại tài sản tiền điện tử giao dịch hơn, công cụ đòn bẩy và sản phẩm tài chính phái sinh, có sức hấp dẫn lớn đối với các nhà giao dịch tần suất cao và những người tìm kiếm lợi nhuận cao. Nhiều nhà đầu tư coi sàn giao dịch được cấp phép địa phương là "kênh rút tiền", tức là sau khi giao dịch và kiếm lợi nhuận qua các nền tảng chưa đăng ký, họ sẽ chuyển tài sản vào nền tảng được cấp phép để chuyển đổi thành ringgit.

Hiện tượng này phản ánh sự hạn chế của thị trường tuân thủ địa phương về loại coin, loại sản phẩm và công cụ đầu tư, đồng thời bộc lộ mâu thuẫn giữa sự toàn cầu hóa của ngành công nghiệp mã hóa và quy định địa phương.

Đối mặt với tình huống trên, Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã thực hiện các biện pháp quản lý từng bước để hình thành một hệ thống các hạn chế và cơ chế trừng phạt.

1. Hệ thống danh sách cảnh báo nhà đầu tư: Ủy ban chứng khoán duy trì lâu dài và công khai phát hành "danh sách cảnh báo nhà đầu tư", liệt kê các nền tảng nước ngoài cung cấp dịch vụ cho người dùng địa phương mà không đăng ký. Ví dụ, nhiều nền tảng giao dịch nổi tiếng đã được đưa vào danh sách từ sớm vào năm 2020-2021 và thông báo rõ ràng với công chúng rằng "giao dịch với các thực thể này sẽ không được bảo vệ bởi luật pháp Malaysia".

2. Thi hành luật chính thức và lệnh cấm:

Ủy ban chứng khoán đã nhiều lần phát đi lệnh bằng văn bản và lên án công khai đối với các nền tảng lớn:

• Tháng 7 năm 2021: Yêu cầu một nền tảng ngừng phục vụ người dùng Malaysia trong vòng 14 ngày làm việc, đóng cửa website, ứng dụng và các kênh tiếp thị, và yêu cầu người sáng lập tự đảm bảo việc thực hiện.
• Tháng 5 năm 2023: Lệnh tương tự được gửi đến CEO của một nền tảng khác, yêu cầu rút khỏi thị trường Malaysia hoàn toàn.