Mở rộng đế chế Stablecoin: Xu hướng mới của Tether

Tether là một ông lớn trong ngành stablecoin, chỉ riêng từ lãi suất trái phiếu chính phủ mỗi năm đã có thể thu được 13 tỷ USD lợi nhuận, là một trong những công ty fintech sinh lợi nhất toàn cầu. Tuy nhiên, khi xem xét mô hình kinh doanh, Tether nhận thấy rằng mặc dù họ đã thu được lợi nhuận đáng kể từ việc phát hành và quản lý USDT, nhưng "cổ tức kinh tế trên chuỗi" thực sự lại chưa rơi vào tay họ.

Trong phí Gas mà Ethereum thu hàng ngày, USDT đã đóng góp gần 100.000 đô la, chiếm hơn 6% tổng chi phí giao dịch của Ethereum. Trong khi đó, Tron là sân khấu chính cho việc nắm giữ giá trị của USDT. Theo dữ liệu chuỗi mới nhất, khối lượng chuyển khoản USDT và mức tiêu thụ Gas trên Tron đã chiếm hơn 98% của chuỗi công khai này, và độ hoạt động giao dịch của Tron hầu như hoàn toàn phụ thuộc vào USDT.

Mạng Tron hiện đang có doanh thu trên chuỗi hàng ngày vượt quá 2,1 triệu USD, doanh thu hàng năm đạt tới 770 triệu USD. Phần lớn trong số này đến từ phí chuyển khoản cao tần của USDT. Trong 24 giờ qua, số lượng giao dịch trên chuỗi của Tron đạt tới 2,46 triệu giao dịch, với phí giao dịch trung bình khoảng 0,85 USD, cơ bản nhất quán với tỷ lệ phí trung bình trên chuỗi của USDT. Hiện tại, tổng giá trị thị trường của Tron đã vượt quá 25 tỷ USD, với quy mô doanh thu trên chuỗi ổn định lâu dài đứng đầu trong số các chuỗi công cộng lớn.

Đối với Tether, đây là một "mất cân bằng giá trị điển hình". Việc phát hành và thương hiệu USDT đã mang lại một lượng lớn người dùng và nhu cầu ổn định ở cấp độ ngành, nhưng tất cả phí giao dịch trên chuỗi và lợi ích sinh thái lâu dài đều bị "đánh thuế" bởi cơ sở hạ tầng, thay vì được Tether dẫn dắt. Điều này không chỉ làm suy yếu quyền quyết định chiến lược của Tether trong mạng lưới thanh toán và giải quyết trên chuỗi trong tương lai, mà còn khiến họ mất đi sự chủ động khi đối mặt với các mối đe dọa mới như stablecoin tự phát triển của Trons hay sự phân luồng lưu lượng.

Nếu chỉ thỏa mãn với việc trở thành "siêu đúc tiền" cho stablecoin mà không có sự dẫn dắt đối với cơ sở hạ tầng chuỗi, giá trị của Tether trong tương lai sẽ bị giới hạn rất nhiều. Đây cũng là lý do chính khiến Tether đầu tư mạnh mẽ vào hệ sinh thái chuỗi stablecoin riêng của mình. Thông qua mô hình chuỗi độc quyền, Tether không chỉ có thể "thu hồi hệ thống của mình" những khoản phí giao dịch khổng lồ và lợi ích sinh thái vốn dĩ chảy vào các chuỗi công cộng như Ethereum, Tron, mà còn có thể thiết lập một chuỗi khép kín thuộc về mình trong các lĩnh vực thanh toán B2B, thanh toán tuân thủ và hợp tác ngành.

Quan trọng hơn nữa, hiện tại TRON cũng đang cố gắng giảm bớt sự phụ thuộc vào USDT. Gần đây, TRON đã ra mắt stablecoin USD1. Người sáng lập TRON cũng là cố vấn cho dự án DeFi này, những mối quan hệ phức tạp này dường như ám chỉ rằng TRON có thể có ý định dần dần giảm bớt việc sử dụng và phát hành USDT trong những năm tới.

Ngoài ra, từ góc độ chi phí giao dịch, lợi thế của Trons trong việc trở thành mạng lưới thanh toán bằng ổn định coin cũng đang dần giảm sút. Trong trường hợp không mua và đốt TRX, hiện tại mỗi giao dịch trên Trons thậm chí còn cao hơn mạng Bitcoin vốn đắt đỏ theo nghĩa truyền thống, và cũng cao hơn mạng chính Ethereum, chuỗi Apots và chuỗi BNB.

Điều này không phải là một tin tốt cho USDT, vì so với đó, phí chuyển USDC qua mạng Base chỉ là 0,000409 đô la. Thậm chí, tính năng Circle Paymaster do Circle phát hành cho phép người dùng sử dụng USDC để thanh toán phí gas trên mạng Arbitrum và Base.

Do đó, những xu hướng và mối đe dọa cạnh tranh này buộc Tether phải điều chỉnh chiến lược kinh doanh của mình càng sớm càng tốt.

Plasma: Nguồn gốc lo âu của Trạm Plasma

Bước đầu tiên của Tether là âm thầm hỗ trợ một chuỗi mới có tên là Plasma vào cuối năm 2024.

Ban đầu chỉ là vài thông báo, vài khoản tài trợ -- Bitfinex( công ty mẹ của Tether), Quỹ sáng lập của Peter Thiel, Framework và các quỹ khác đã lần lượt đầu tư 24 triệu USD, sau đó huy động thêm 3,5 triệu USD từ nguồn tài chính bên ngoài, chỉ trong vòng hai tháng đã đẩy định giá của Plasma lên 500 triệu USD.

Plasma coi mạng lưới Bitcoin là lớp thanh toán cuối cùng, kế thừa tính bảo mật của UTXO, và trực tiếp tương thích với EVM ở lớp thực thi. Quan trọng nhất, tất cả các giao dịch trên chuỗi đều có thể thanh toán gas bằng USDT, việc chuyển USDT hoàn toàn miễn phí.

Chính vì điểm bán hàng đơn giản và trực tiếp "không phí giao dịch", gần đây khi chính thức phát hành hạn ngạch token quản trị XPL cho phép người dùng gửi tính thanh khoản, lượng hạn ngạch 500 triệu đô la đầu tiên đã bị chiếm hết trong vài phút, và mức trần gửi mới 500 triệu đô la lại được bán hết trong vòng 30 phút. Một số nhà đầu tư lớn để vào sớm đã phải trả phí gas 100,000 đô la trên mạng chính Ethereum để chiếm lấy cơ hội. Điều này cho thấy thị trường đang khao khát "chuỗi stablecoin không phí giao dịch".

Ngoài kiến trúc kỹ thuật, Plasma còn lén lút thêm vào hai loại chip. Loại đầu tiên là "riêng tư gốc". Chuyển khoản trên chuỗi mặc định là công khai, nhưng nếu người dùng cần che giấu địa chỉ và số tiền, chỉ cần đánh dấu một tùy chọn trong ví là có thể vào chế độ che giấu; khi gặp yêu cầu kiểm toán hoặc tuân thủ, có thể chọn tiết lộ có điều kiện. Loại thứ hai là "tính thanh khoản Bitcoin". Plasma hứa hẹn sẽ tận dụng cầu không cần cấp phép, đưa BTC gốc vào chuỗi một cách liền mạch, kết hợp với bể USD sâu của Tether, việc trao đổi với độ trượt thấp và vay ổn định bằng BTC có thể hoàn thành trong cùng một môi trường.

Tất cả những điều này cũng phản ánh hành động "tích trữ Bitcoin" của Tether trong năm qua. Nhóm Plasma và các đối tác của Bitfinex từ lâu đã là những người ủng hộ Bitcoin.

Tại trung tâm sân khấu của Hội nghị Bitcoin 2025, Giám đốc điều hành Tether Paolo Ardoino cho biết: "Bitcoin là Ngọc Hoàng của tôi, là bạn của chúng ta."

Vào mùa xuân năm 2025, Tether thông báo sẽ trở thành cổ đông lớn của Twenty One Capital, công ty này thông qua việc mua lại và sáp nhập để niêm yết trên Nasdaq, là một công ty tài chính Bitcoin tương tự như MicroStrategy.

Tether đã chi 458,7 triệu USD để tăng cường nắm giữ BTC, và đã chuyển 37.000 BTC vào địa chỉ mới, cung cấp đạn dược cho Twenty One Capital. Hiện tại, tổng số Bitcoin mà Tether và Twenty One Capital nắm giữ khoảng 137.000, chỉ đứng sau MicroStrategy và công ty khai thác MARA Holdings trong số các công ty niêm yết sở hữu Bitcoin, là công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin lớn thứ ba.

Thế giới bên ngoài vốn nghi ngờ Tether đang đổi lợi nhuận từ Stablecoin thành "vàng kỹ thuật số" để làm gì, giờ đây câu trả lời đã rõ ràng: USDT trở thành tiền tệ thanh toán, BTC trở thành tài sản dự trữ, cả hai hòa quyện trong Plasma, tập hợp 1,5 tỷ USD USDT rải rác trên hàng chục mạng lưới vào một lớp thanh toán thống nhất, khiến cho việc chuyển khoản, đổi tiền, thu hồi đều diễn ra trên lãnh thổ của Tether.

Khi phiên bản thử nghiệm của mạng chính được phát hành, Plasma sẽ đứng thứ chín trên toàn cầu về tính thanh khoản của Stablecoin, với giá trị 1 tỷ USD.

Trong quá khứ, Tether phải đi theo nhịp độ của Ethereum và Tron, một khi bên kia tăng phí, sửa đổi quy tắc, USDT chỉ có thể phối hợp một cách thụ động, cơ sở hạ tầng hỗ trợ USDT ( thanh toán, thực hiện, cầu nối, v.v. ) cũng phần lớn không nằm dưới sự kiểm soát của Tether. Nhưng giờ đây, Plasma đã nhét toàn bộ phát hành, lưu thông và thu hồi vào hệ sinh thái của riêng mình, Tether cũng sẽ có được nhiều quyền định giá và quyền phát ngôn hơn, một cách hợp lý nắm giữ cổng thu phí của mạng lưới này.

Plasma một năm có thể kiếm được bao nhiêu cho Tether?

Mặc dù Plasma cung cấp phí chuyển USDT bằng 0, nhưng điều đó không có nghĩa là Plasma không có thu nhập.

Lý do Plasma dám nói với người dùng "Chuyển tiền USDT hoàn toàn miễn phí" không phải nhờ vào Tether dùng tiền thật để bù đắp, mà là chia tất cả giao dịch thành hai cách tính phí dựa trên độ phức tạp và ưu tiên. Nói một cách dễ hiểu giống như "Trẻ em dưới 1 mét 2 được miễn phí vé".

Chuyển khoản USDT thông thường vì chiếm ít khối, giống như "trẻ em dưới 1 mét 2", các nút trực tiếp đóng gói loại giao dịch này vào khối mà không thu phí Gas từ người dùng. Nhưng để ngăn chặn việc giao dịch rác, Plasma có một giới hạn thông lượng cơ bản. Đồng thời, để tránh việc giao dịch ác ý, người dùng cũng cần để lại một khoản tiền ký quỹ nhỏ trên chuỗi, có tác dụng làm tiền đặt cọc: một khi đạt ngưỡng lạm dụng, khoản ký quỹ này sẽ bị tịch thu tự động. Như vậy vừa giữ được trải nghiệm "miễn phí", vừa ngăn chặn lưu lượng giao dịch rác.

Các yêu cầu vượt ra ngoài việc chuyển tiền đơn thuần, tức là các thao tác phức tạp hơn, như gọi nhiều hợp đồng một lần, thanh toán hàng loạt, thanh toán nhanh cấp tổ chức, v.v., sẽ được hệ thống nhận diện và cần phải trả phí. Doanh thu chính của các nút Plasma đến từ đây, cộng thêm các phí nhỏ thu được từ việc chuyển tài sản qua chuỗi và dịch vụ lưu ký, toàn bộ mạng lưới đã có khả năng tự tạo ra nguồn thu. Cũng chính vì việc chuyển tiền đơn giản không còn tính phí, mô hình tính phí có thể linh hoạt hơn: theo ước tính trên chuỗi hiện tại, mỗi giây có hàng nghìn giao dịch thanh toán miễn phí chỉ tiêu tốn tài nguyên cực thấp, các nút có thể bù đắp chi phí và duy trì lợi nhuận chỉ nhờ một lượng nhỏ các dịch vụ cao cấp.

Cơ chế này được hỗ trợ bởi "khung hai lớp" của Plasma. Lớp nền thường xuyên neo trạng thái của khối trở lại Bitcoin, chuyển giao độ an toàn cho bằng chứng công việc của BTC; lớp trên tương thích trực tiếp với EVM, các nhà phát triển có thể chuyển hợp đồng Ethereum sang và chạy. Khi loại bỏ tính toán Gas truyền thống, hiệu suất thực thi ngược lại cao hơn. Một báo cáo đánh giá đã đề cập rằng, với sự cải tiến của Plasma, sự đồng thuận có thể ổn định xử lý hàng nghìn giao dịch với CPU đơn lõi trong kiểm tra áp lực, và phần thưởng cho nút hoàn toàn đến từ những giao dịch phức tạp đó.

Vậy Plasma cuối cùng kiếm tiền như thế nào? Câu trả lời đã rõ ràng.

Đầu tiên, "đường chuyên dụng" cấp doanh nghiệp -- nếu các công ty chuyển tiền xuyên biên giới hoặc nhà phát hành trò chơi muốn nâng cao tốc độ chuyển tiền từ mức mili giây lên mức dưới mili giây, họ phải vào làn đường trả phí, trả phí USDT hàng tháng cố định để đảm bảo băng thông.

Thứ hai, hợp đồng và thanh lý hàng loạt -- Gọi giao thức DeFi với logic phức tạp vẫn cần phải trả Gas, chỉ khác là đơn vị định giá từ ETH chuyển sang USDT.

Thứ ba, cầu nối và lưu ký - Việc chuyển tài sản từ chuỗi khác sang Plasma hoặc rút tiền từ Plasma đều phải chịu thuế xuất khẩu nhỏ, số tiền này sẽ vào kho bạc của Plasma, sau đó sẽ được phân chia theo quy định cho các nút và quỹ.

Thứ tư, lạm phát token quản trị XPL -- người xác thực đặt cọc XPL nhận phần thưởng khối, Kho bạc Plasma giữ lại một phần theo thời gian để đấu giá, dùng để tiếp tục trợ cấp cho việc thanh toán 0gas của USDT theo kiểu điểm đối điểm.

Bốn yếu tố cộng lại, đủ để bù đắp chi phí mạng chuyển tiền miễn phí, thậm chí còn có thể mang đến cho Tether một dòng tiền hoàn toàn mới.

Giả sử Plasma có thể thành công trong việc tiếp nhận hầu hết lưu lượng USDT hiện đang chạy trên Tron và Ethereum, khoản thu nhập đầu tiên sẽ là phần lớn phí giao dịch trên chuỗi bị Tron và Ethereum chặn lại - doanh thu hàng năm ước tính có thể đạt khoảng 1 tỷ đến 2 tỷ đô la Mỹ, cộng thêm dịch vụ doanh nghiệp và phí liên chuỗi, khoảng thu nhập mới có khả năng đạt từ 1,2 đến 3 tỷ đô la Mỹ.

Nhưng vì phí chuyển tiền USDT thông thường miễn phí của Plasma, nên ước tính bảo thủ Plasma có thể mang lại cho Tether 1 tỷ đô la doanh thu trong một năm.

Và Plasma có thể còn có những lợi ích tiềm ẩn và sự lan tỏa sinh thái khác: chẳng hạn như thu hút thanh khoản lớn mới và các dự án tham gia, thu một "thuế" nhất định; cung cấp SDK, kết nối nút doanh nghiệp, thu phí thương mại cho các ứng dụng trên chuỗi, v.v.

So sánh chân tiền mặt mới này với sổ cái hiện có của Tether sẽ rõ ràng hơn: Năm 2024, trong 13 tỷ USD doanh thu của Tether, 7 tỷ USD đến từ lãi suất trái phiếu chính phủ, 45 triệu USD đến từ phí phát hành/thu hồi 0,1%, phần còn lại gần 6 tỷ USD là lợi nhuận từ đầu tư vào Bitcoin, vàng và các dự án sớm. Điều này có nghĩa là, Plasma có thể tăng thêm 15% - 20% lợi nhuận hàng năm của Tether.

Stable: Chuỗi L1 USDT được thiết kế riêng cho các tổ chức

Sau khi Plasma thu hút tính thanh khoản của các nhà đầu tư lớn và hệ sinh thái phát triển trên các chuỗi này, Tether không dừng lại ở đó. Vào tháng này, một chuỗi L1 với tên gọi Stable được hỗ trợ bởi giao thức thanh khoản thống nhất USDT0 của Bitfinex và USDT đã chính thức ra mắt, CEO Tether, Paolo Ardoino, là cố vấn cho dự án này.

Khác với Plasma, một L2 của Bitcoin, Stable là một chuỗi L1. Mặc dù cũng sử dụng USDT làm gas và chuyển khoản USDT miễn phí, nhưng nó nhắm đến một đối tượng hoàn toàn khác: các tổ chức tài chính toàn cầu, thanh toán doanh nghiệp, thanh toán lớn, tài chính doanh nghiệp trên chuỗi, B2B xuyên biên giới, thay vì hướng tới các nhà đầu tư nhỏ lẻ/các tình huống quy mô nhỏ.

Hiện tại mạng thử nghiệm nội bộ của Stable đã được triển khai, nhóm đang hướng dẫn xây dựng giai đoạn đầu.