Từ lịch sử ngành ngân hàng Mỹ nhìn về sự phát triển tương lai của Stablecoin
Mặc dù stablecoin đã được hàng triệu người sử dụng và giao dịch hàng trăm tỷ đô la giá trị, nhưng định nghĩa và sự hiểu biết về nó vẫn còn mơ hồ.
Stablecoin như một phương tiện lưu trữ và trao đổi giá trị, thường được gắn với đô la Mỹ. Mặc dù chỉ mới phát triển trong 5 năm, nhưng con đường tiến hóa của nó có ý nghĩa tham khảo quan trọng: từ không đủ đảm bảo đến đảm bảo vượt mức, từ tập trung đến phi tập trung. Điều này giúp chúng ta hiểu cấu trúc kỹ thuật của stablecoin, loại bỏ sự hiểu lầm trên thị trường.
Stablecoin như một đổi mới trong thanh toán đã đơn giản hóa cách chuyển giao giá trị, xây dựng một thị trường song song với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, với khối lượng giao dịch hàng năm thậm chí vượt quá các mạng lưới thanh toán chính.
Để hiểu rõ về hạn chế và khả năng mở rộng của Stablecoin, có thể phân tích xu hướng phát triển của nó từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng. Giống như nhiều sản phẩm trong tiền điện tử, Stablecoin có thể sao chép quá trình phát triển của ngành ngân hàng, bắt đầu từ những khoản gửi đơn giản và chứng từ, dần dần hiện thực hóa việc mở rộng tín dụng phức tạp để cung cấp tiền tệ.
Bài viết sẽ xem xét tương lai phát triển của stablecoin từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ. Bài viết đầu tiên giới thiệu về sự phát triển của stablecoin trong những năm gần đây, sau đó so sánh với lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ, nhằm thực hiện so sánh hiệu quả giữa stablecoin và ngành ngân hàng. Trong quá trình này, bài viết sẽ khám phá ba hình thức stablecoin mới nổi gần đây: stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược, nhằm nhìn về tương lai.
Một, quá trình phát triển của Stablecoin
Kể từ khi Circle phát hành USDC vào năm 2018, sự phát triển của Stablecoin đã chỉ ra những con đường nào khả thi và những con đường nào không khả thi.
Người dùng sớm sử dụng Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định để chuyển khoản và tiết kiệm. Stablecoin do các giao thức cho vay quá mức phi tập trung tạo ra mặc dù hữu ích và đáng tin cậy, nhưng nhu cầu thực tế còn hạn chế. Người dùng rõ ràng ưa chuộng Stablecoin định giá bằng đô la Mỹ, thay vì Stablecoin có mệnh giá khác.
Một số loại Stablecoin đã thất bại, chẳng hạn như Stablecoin phi tập trung với tỷ lệ ký quỹ thấp như Luna-Terra cuối cùng đã kết thúc thảm họa. Các loại khác như Stablecoin sinh lãi tuy thú vị nhưng gặp phải rào cản về trải nghiệm người dùng và quy định.
Dựa trên sự thành công của Stablecoin, các token định giá bằng đô la khác cũng đã ra đời. Như Ethena, các sản phẩm tổng hợp đô la được hỗ trợ bởi chiến lược là một loại sản phẩm mới nổi, vẫn chưa đạt tiêu chuẩn an toàn của Stablecoin có hỗ trợ hợp pháp, hiện chủ yếu được người dùng DeFi sử dụng.
Chúng tôi cũng đã chứng kiến sự phổ biến nhanh chóng của các stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định như Tether-USDT, Circle-USDC, loại stablecoin này rất được ưa chuộng vì tính đơn giản và an toàn. Sự chậm trễ trong việc áp dụng stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản vẫn còn tồn tại, mặc dù loại tài sản này chiếm tỷ lệ lớn nhất trong đầu tư gửi tiền trong hệ thống ngân hàng truyền thống.
Phân tích Stablecoin từ góc độ hệ thống ngân hàng truyền thống giúp giải thích những xu hướng này.
Hai, Lịch sử phát triển ngân hàng Mỹ: Tiền gửi ngân hàng và tiền tệ Mỹ
Hiểu biết về lịch sử ngành ngân hàng Mỹ giúp hiểu cách mà các stablecoin hiện tại mô phỏng sự phát triển của hệ thống ngân hàng.
Trước khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, đặc biệt là trước khi Luật Ngân hàng Quốc gia được ban hành vào năm 1863-1864, các hình thức tiền tệ khác nhau có các cấp độ rủi ro và giá trị thực khác nhau.
Giá trị "thực" của giấy tờ ngân hàng, tiền gửi và séc có thể khác nhau rất nhiều, tùy thuộc vào người phát hành, độ khó trong việc thanh toán và độ tin cậy của người phát hành. Trước khi Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang được thành lập vào năm 1933, tiền gửi phải được bảo hiểm đặc biệt đối với rủi ro ngân hàng.
Khi đó, một đô la không tương đương với một đô la khác.
Nguyên nhân là do ngân hàng gặp phải mâu thuẫn giữa việc đầu tư sinh lời từ tiền gửi và đảm bảo an toàn cho tiền gửi. Để đạt được lợi nhuận, ngân hàng cần cho vay và gánh chịu rủi ro đầu tư; để đảm bảo an toàn, ngân hàng lại cần quản lý rủi ro và nắm giữ vị thế.
Cho đến khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, một đô la cơ bản tương đương với một đô la khác.
Ngày nay, các ngân hàng sử dụng tiền gửi bằng đồng đô la để mua trái phiếu chính phủ và cổ phiếu, phát hành khoản vay, và tham gia vào các chiến lược đơn giản như làm thị trường hoặc phòng ngừa rủi ro theo quy tắc Volcker. Quy tắc Volcker nhằm hạn chế giao dịch tự doanh rủi ro cao của các ngân hàng, giảm hoạt động đầu cơ của ngân hàng bán lẻ, nhằm giảm rủi ro phá sản.
Mặc dù khách hàng ngân hàng bán lẻ có thể nghĩ rằng tiền gửi rất an toàn, nhưng thực tế không phải vậy. Sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley vào năm 2023 do sự không phù hợp về vốn dẫn đến tình trạng thiếu thanh khoản là một bài học nhãn tiền.
Ngân hàng kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất thông qua đầu tư vào tiền gửi, đồng thời cân bằng lợi nhuận và rủi ro từ phía sau, người dùng thường không biết ngân hàng xử lý tiền gửi như thế nào, mặc dù ngân hàng cơ bản có thể đảm bảo an toàn cho tiền gửi trong thời kỳ bất ổn.
Tín dụng là một phần quan trọng của ngân hàng, đồng thời cũng là cách tăng cường nguồn cung tiền và hiệu quả vốn kinh tế. Mặc dù do quy định, bảo vệ người tiêu dùng, việc áp dụng rộng rãi và cải thiện quản lý rủi ro, người tiêu dùng có thể coi tiền gửi là một số dư thống nhất tương đối không có rủi ro.
Stablecoin cung cấp cho người dùng trải nghiệm tương tự như gửi tiền ngân hàng và trái phiếu - lưu trữ giá trị tiện lợi và đáng tin cậy, phương tiện trao đổi, cho vay - nhưng dưới hình thức "tự quản lý" không bị ràng buộc. Stablecoin sẽ bắt chước tiền tệ fiat, bắt đầu từ gửi tiền ngân hàng và trái phiếu đơn giản, và khi các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi trưởng thành, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ ngày càng trở nên phổ biến.
Ba, nhìn từ góc độ gửi tiền ngân hàng về Stablecoin
Dựa trên bối cảnh này, chúng ta có thể đánh giá ba loại stablecoin từ góc độ ngân hàng bán lẻ - stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược.
3.1 Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định
Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp lý tương tự như ngân phiếu của Ngân hàng Mỹ thời kỳ quốc gia (1865-1913 ). Vào thời điểm đó, ngân phiếu là chứng từ vô danh do ngân hàng phát hành, quy định yêu cầu có thể đổi được thành đô la Mỹ hoặc tiền tệ hợp pháp tương đương. Mặc dù giá trị của ngân phiếu có thể khác nhau tùy thuộc vào uy tín, khả năng tiếp cận và khả năng thanh toán của người phát hành, nhưng hầu hết mọi người đều tin tưởng vào ngân phiếu.
Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định tuân theo cùng một nguyên tắc. Chúng là những token có thể được đổi trực tiếp thành tiền tệ pháp định dễ hiểu và đáng tin cậy, nhưng cũng có cảnh báo tương tự: tiền giấy là chứng từ vô danh có thể được đổi bởi bất kỳ ai, nhưng người nắm giữ có thể gặp khó khăn trong việc đổi. Theo thời gian, mọi người ngày càng chấp nhận việc tìm kiếm đối tác giao dịch để đổi tiền giấy thành đô la hoặc coin. Tương tự, người dùng stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định ngày càng tự tin hơn trong việc tìm kiếm các nhà thanh toán chất lượng cao thông qua sàn giao dịch.
Áp lực từ chính phủ và sở thích của người dùng đã thu hút thêm nhiều người chuyển sang stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, chiếm hơn 94% tổng cung stablecoin. Circle và Tether dẫn đầu trong việc phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, tổng cộng phát hành hơn 150 tỷ USD stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định.
Để tăng cường niềm tin, tiền pháp định hỗ trợ Stablecoin được kiểm toán bởi các công ty kế toán nổi tiếng và nhận được giấy phép đủ điều kiện tuân thủ yêu cầu. Những cuộc kiểm toán này nhằm đảm bảo rằng nhà phát hành có đủ tiền tệ hợp pháp hoặc dự trữ trái phiếu chính phủ ngắn hạn để thanh toán cho việc rút tiền ngắn hạn, và có đủ tổng số tài sản đảm bảo hợp pháp theo tỷ lệ 1:1 hỗ trợ cho mỗi loại Stablecoin.
Chứng minh dự trữ có thể xác minh và phát hành stablecoin pháp định phi tập trung là con đường khả thi, nhưng chưa được áp dụng rộng rãi. Chứng minh dự trữ có thể xác minh có thể được thực hiện thông qua zkTLS, nâng cao khả năng kiểm toán, nhưng vẫn phụ thuộc vào quyền lực tập trung đáng tin cậy.
Phát hành stablecoin hỗ trợ pháp lý phi tập trung có thể khả thi, nhưng tồn tại vấn đề về quản lý. Ví dụ, cần phải nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ có tình trạng rủi ro tương tự như trái phiếu chính phủ truyền thống trên chuỗi, điều này hiện tại là không thể, nhưng sẽ khiến người dùng dễ dàng tin tưởng hơn vào stablecoin hỗ trợ pháp lý.
3.2 tài sản hỗ trợ stablecoin
Stablecoin hỗ trợ tài sản là sản phẩm của các giao thức cho vay trên chuỗi, mô phỏng cách ngân hàng tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Các giao thức cho vay thế chấp vượt mức phi tập trung phát hành stablecoin mới, được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp có tính thanh khoản rất cao trên chuỗi.
Cơ chế hoạt động của nó tương tự như tài khoản tiền gửi không kỳ hạn, vốn là một phần của tiền mới được tạo ra thông qua hệ thống cho vay phức tạp, quản lý và quản lý rủi ro.
Hầu hết lượng tiền lưu thông ( M2 được cung cấp bởi ) đều được các ngân hàng tạo ra thông qua tín dụng. Các ngân hàng sử dụng nhiều loại khoản vay để tạo ra tiền, các giao thức cho vay trên chuỗi sử dụng tài sản trên chuỗi làm tài sản đảm bảo để tạo ra stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.
Hệ thống ngân hàng dự trữ một phần cho phép tín dụng tạo ra tiền mới, bắt đầu từ Đạo luật Ngân hàng Dự trữ Liên bang năm 1913. Sau đó, hệ thống này dần hoàn thiện và được cập nhật quan trọng vào các năm 1933, 1971 và 2020.
Mỗi lần cải cách đều gia tăng niềm tin vào việc tạo ra hệ thống tiền tệ mới thông qua tín dụng. Tiền gửi ngân hàng được bảo vệ bởi bảo hiểm tiền gửi liên bang, các ngân hàng và cơ quan quản lý không ngừng cải thiện các phương pháp và quy trình để giảm thiểu rủi ro. Trong 110 năm qua, tín dụng đã chiếm tỷ lệ ngày càng lớn trong cung tiền của Mỹ, hiện đã chiếm phần lớn.
Các tổ chức tài chính truyền thống sử dụng ba phương pháp để phát hành khoản vay an toàn:
Đối với tài sản thị trường có tính thanh khoản và thực tiễn thanh toán nhanh chóng ( vay ký quỹ )
Thực hiện phân tích thống kê quy mô lớn đối với nhóm cho vay ( thế chấp )
Cung cấp dịch vụ bảo hiểm chu đáo và được tùy chỉnh ( vay thương mại )
Các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong nguồn cung stablecoin, vì mới bắt đầu và còn nhiều chặng đường phía trước.
Giao thức cho vay phi tập trung nổi tiếng với việc thừa thế chấp quá mức là minh bạch, đã được kiểm tra đầy đủ và bảo thủ. Như Sky Protocol phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản cho các tài sản có độ biến động thấp và tính thanh khoản cao, với các quy định nghiêm ngặt về tỷ lệ thế chấp cũng như các quy định quản trị và thanh lý. Điều này đảm bảo rằng ngay cả khi điều kiện thị trường thay đổi, tài sản thế chấp cũng có thể được bán một cách an toàn, bảo vệ giá trị hoàn trả của stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.
Người dùng có thể đánh giá các thỏa thuận thế chấp dựa trên bốn tiêu chí:
Minh bạch quản trị
Tỷ lệ, chất lượng và độ biến động của tài sản stablecoin hỗ trợ
An toàn hợp đồng thông minh
Khả năng duy trì tỷ lệ thế chấp khoản vay trong thời gian thực
Stablecoin được tạo ra thông qua việc cho vay có tài sản hỗ trợ, nhưng cách cho vay này minh bạch hơn, có thể kiểm toán và dễ hiểu. Người dùng có thể kiểm toán tài sản hỗ trợ stablecoin của mình, khác với hệ thống ngân hàng truyền thống, nơi chỉ có thể ủy thác tiền gửi cho các giám đốc ngân hàng quyết định đầu tư.
Sự phi tập trung và tính minh bạch được thực hiện bởi blockchain có thể giảm thiểu các rủi ro mà luật chứng khoán nhằm giải quyết. Điều này rất quan trọng đối với Stablecoin, vì tài sản hỗ trợ Stablecoin thực sự phi tập trung có thể nằm ngoài phạm vi của luật chứng khoán - phân tích này có thể chỉ giới hạn trong các Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản hoàn toàn phụ thuộc vào tài sản thế chấp bản địa kỹ thuật số.
Khi ngày càng nhiều hoạt động kinh tế chuyển sang chuỗi, dự kiến sẽ xảy ra hai điều: nhiều tài sản sẽ trở thành tài sản thế chấp được sử dụng trong các giao thức cho vay trên chuỗi; stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ chiếm tỷ trọng lớn hơn trong tiền tệ trên chuỗi. Các loại cho vay khác cuối cùng có thể được phát hành an toàn trên chuỗi, mở rộng thêm nguồn cung tiền tệ trên chuỗi.
Sự trưởng thành của các giao thức cho vay trên chuỗi cần có thời gian. Chúng ta có lý do để mong đợi trong tương lai gần, mọi người có thể dễ dàng sử dụng Stablecoin hỗ trợ tài sản để giao dịch giống như việc sử dụng Stablecoin hỗ trợ pháp định.
3.3 chiến lược hỗ trợ đô la tổng hợp
Gần đây, một số dự án đã phát hành các token có mệnh giá 1 đô la, đại diện cho sự kết hợp giữa tài sản thế chấp và chiến lược đầu tư. Các token này thường bị nhầm lẫn với Stablecoin, nhưng đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược không nên được coi là Stablecoin, lý do như sau:
Stablecoin hỗ trợ chiến lược synth USD ( SBSD ) khiến người dùng phải đối mặt trực tiếp với rủi ro giao dịch của việc quản lý tài sản chủ động. Chúng thường là các token tập trung, không được thế chấp đầy đủ, với các thuộc tính của sản phẩm tài chính phái sinh. Chính xác hơn, SBSD là phần USD trong quỹ đầu tư mở - cấu trúc này khó kiểm toán, có thể khiến người dùng phải đối mặt với rủi ro từ sàn giao dịch tập trung và biến động giá tài sản.
Các thuộc tính này khiến SBSD không thích hợp để trở thành một kho lưu trữ giá trị đáng tin cậy hoặc phương tiện trao đổi, trong khi mục đích chính của stablecoin chính là những điều này. Mặc dù SBSD có thể được xây dựng theo nhiều cách khác nhau, với các rủi ro và độ ổn định khác nhau, nhưng chúng đều cung cấp các sản phẩm tài chính được định giá bằng đô la mà mọi người có thể muốn thêm vào danh mục đầu tư của mình.
SBSD có thể được xây dựng trên nhiều chiến lược khác nhau, như giao dịch cơ sở hoặc tham gia vào các giao thức tạo ra lợi nhuận. Những dự án này quản lý rủi ro và lợi nhuận, thường cho phép người dùng kiếm được lợi nhuận dựa trên vị thế tiền mặt. Bằng cách quản lý rủi ro với lợi nhuận, các dự án có thể tạo ra một loại SBSD tạo ra lợi nhuận.
Người dùng nên hiểu rõ về rủi ro và cơ chế của bất kỳ Stablecoin nào trước khi sử dụng. Người dùng DeFi cũng nên xem xét hậu quả của việc sử dụng Stablecoin trong chiến lược DeFi, vì việc mất liên kết có thể gây ra phản ứng dây chuyền nghiêm trọng. Khi tài sản mất liên kết hoặc tài sản theo dõi tương đối đột ngột giảm giá, các sản phẩm phái sinh phụ thuộc vào sự ổn định giá cả và lợi nhuận ổn định có thể đột ngột trở nên không ổn định. Nhưng khi chiến lược bao gồm các thành phần tập trung, mã nguồn đóng hoặc không thể kiểm toán, việc bảo hiểm cho bất kỳ rủi ro nào của chiến lược đó có thể rất khó khăn hoặc không.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
24 thích
Phần thưởng
24
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
ChainWallflower
· 5giờ trước
Cảm giác stablecoin chính là hình ảnh thu nhỏ của ngân hàng từ trước đến nay.
Xem bản gốcTrả lời0
FloorSweeper
· 17giờ trước
alpha yếu trong lịch sử... chu kỳ thị trường lặp lại, Paper hand luôn bị rekt lmao
Xem bản gốcTrả lời0
MetaverseMigrant
· 07-26 18:16
Năm năm vốn hóa thị trường đã bay lên trời rồi? Kinh ngạc đến mức tôi rớt cả cằm.
Xem bản gốcTrả lời0
ClassicDumpster
· 07-25 20:52
Stablecoin chính là đô la kỹ thuật số đó.
Xem bản gốcTrả lời0
PerennialLeek
· 07-25 20:52
Theo sự phát triển này, tôi cảm thấy Stablecoin sẽ thay thế đô la Mỹ.
Xem bản gốcTrả lời0
MetaverseVagrant
· 07-25 20:34
5 năm đã làm được nhiều việc như vậy, những con chó độc quyền trung tâm thấy mà chảy nước mắt.
Từ lịch sử ngân hàng Mỹ phân tích xu hướng phát triển của Stablecoin
Từ lịch sử ngành ngân hàng Mỹ nhìn về sự phát triển tương lai của Stablecoin
Mặc dù stablecoin đã được hàng triệu người sử dụng và giao dịch hàng trăm tỷ đô la giá trị, nhưng định nghĩa và sự hiểu biết về nó vẫn còn mơ hồ.
Stablecoin như một phương tiện lưu trữ và trao đổi giá trị, thường được gắn với đô la Mỹ. Mặc dù chỉ mới phát triển trong 5 năm, nhưng con đường tiến hóa của nó có ý nghĩa tham khảo quan trọng: từ không đủ đảm bảo đến đảm bảo vượt mức, từ tập trung đến phi tập trung. Điều này giúp chúng ta hiểu cấu trúc kỹ thuật của stablecoin, loại bỏ sự hiểu lầm trên thị trường.
Stablecoin như một đổi mới trong thanh toán đã đơn giản hóa cách chuyển giao giá trị, xây dựng một thị trường song song với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, với khối lượng giao dịch hàng năm thậm chí vượt quá các mạng lưới thanh toán chính.
Để hiểu rõ về hạn chế và khả năng mở rộng của Stablecoin, có thể phân tích xu hướng phát triển của nó từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng. Giống như nhiều sản phẩm trong tiền điện tử, Stablecoin có thể sao chép quá trình phát triển của ngành ngân hàng, bắt đầu từ những khoản gửi đơn giản và chứng từ, dần dần hiện thực hóa việc mở rộng tín dụng phức tạp để cung cấp tiền tệ.
Bài viết sẽ xem xét tương lai phát triển của stablecoin từ góc độ lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ. Bài viết đầu tiên giới thiệu về sự phát triển của stablecoin trong những năm gần đây, sau đó so sánh với lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Mỹ, nhằm thực hiện so sánh hiệu quả giữa stablecoin và ngành ngân hàng. Trong quá trình này, bài viết sẽ khám phá ba hình thức stablecoin mới nổi gần đây: stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược, nhằm nhìn về tương lai.
Một, quá trình phát triển của Stablecoin
Kể từ khi Circle phát hành USDC vào năm 2018, sự phát triển của Stablecoin đã chỉ ra những con đường nào khả thi và những con đường nào không khả thi.
Người dùng sớm sử dụng Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định để chuyển khoản và tiết kiệm. Stablecoin do các giao thức cho vay quá mức phi tập trung tạo ra mặc dù hữu ích và đáng tin cậy, nhưng nhu cầu thực tế còn hạn chế. Người dùng rõ ràng ưa chuộng Stablecoin định giá bằng đô la Mỹ, thay vì Stablecoin có mệnh giá khác.
Một số loại Stablecoin đã thất bại, chẳng hạn như Stablecoin phi tập trung với tỷ lệ ký quỹ thấp như Luna-Terra cuối cùng đã kết thúc thảm họa. Các loại khác như Stablecoin sinh lãi tuy thú vị nhưng gặp phải rào cản về trải nghiệm người dùng và quy định.
Dựa trên sự thành công của Stablecoin, các token định giá bằng đô la khác cũng đã ra đời. Như Ethena, các sản phẩm tổng hợp đô la được hỗ trợ bởi chiến lược là một loại sản phẩm mới nổi, vẫn chưa đạt tiêu chuẩn an toàn của Stablecoin có hỗ trợ hợp pháp, hiện chủ yếu được người dùng DeFi sử dụng.
Chúng tôi cũng đã chứng kiến sự phổ biến nhanh chóng của các stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định như Tether-USDT, Circle-USDC, loại stablecoin này rất được ưa chuộng vì tính đơn giản và an toàn. Sự chậm trễ trong việc áp dụng stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản vẫn còn tồn tại, mặc dù loại tài sản này chiếm tỷ lệ lớn nhất trong đầu tư gửi tiền trong hệ thống ngân hàng truyền thống.
Phân tích Stablecoin từ góc độ hệ thống ngân hàng truyền thống giúp giải thích những xu hướng này.
Hai, Lịch sử phát triển ngân hàng Mỹ: Tiền gửi ngân hàng và tiền tệ Mỹ
Hiểu biết về lịch sử ngành ngân hàng Mỹ giúp hiểu cách mà các stablecoin hiện tại mô phỏng sự phát triển của hệ thống ngân hàng.
Trước khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, đặc biệt là trước khi Luật Ngân hàng Quốc gia được ban hành vào năm 1863-1864, các hình thức tiền tệ khác nhau có các cấp độ rủi ro và giá trị thực khác nhau.
Giá trị "thực" của giấy tờ ngân hàng, tiền gửi và séc có thể khác nhau rất nhiều, tùy thuộc vào người phát hành, độ khó trong việc thanh toán và độ tin cậy của người phát hành. Trước khi Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang được thành lập vào năm 1933, tiền gửi phải được bảo hiểm đặc biệt đối với rủi ro ngân hàng.
Khi đó, một đô la không tương đương với một đô la khác.
Nguyên nhân là do ngân hàng gặp phải mâu thuẫn giữa việc đầu tư sinh lời từ tiền gửi và đảm bảo an toàn cho tiền gửi. Để đạt được lợi nhuận, ngân hàng cần cho vay và gánh chịu rủi ro đầu tư; để đảm bảo an toàn, ngân hàng lại cần quản lý rủi ro và nắm giữ vị thế.
Cho đến khi Luật Dự trữ Liên bang được ban hành vào năm 1913, một đô la cơ bản tương đương với một đô la khác.
Ngày nay, các ngân hàng sử dụng tiền gửi bằng đồng đô la để mua trái phiếu chính phủ và cổ phiếu, phát hành khoản vay, và tham gia vào các chiến lược đơn giản như làm thị trường hoặc phòng ngừa rủi ro theo quy tắc Volcker. Quy tắc Volcker nhằm hạn chế giao dịch tự doanh rủi ro cao của các ngân hàng, giảm hoạt động đầu cơ của ngân hàng bán lẻ, nhằm giảm rủi ro phá sản.
Mặc dù khách hàng ngân hàng bán lẻ có thể nghĩ rằng tiền gửi rất an toàn, nhưng thực tế không phải vậy. Sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley vào năm 2023 do sự không phù hợp về vốn dẫn đến tình trạng thiếu thanh khoản là một bài học nhãn tiền.
Ngân hàng kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất thông qua đầu tư vào tiền gửi, đồng thời cân bằng lợi nhuận và rủi ro từ phía sau, người dùng thường không biết ngân hàng xử lý tiền gửi như thế nào, mặc dù ngân hàng cơ bản có thể đảm bảo an toàn cho tiền gửi trong thời kỳ bất ổn.
Tín dụng là một phần quan trọng của ngân hàng, đồng thời cũng là cách tăng cường nguồn cung tiền và hiệu quả vốn kinh tế. Mặc dù do quy định, bảo vệ người tiêu dùng, việc áp dụng rộng rãi và cải thiện quản lý rủi ro, người tiêu dùng có thể coi tiền gửi là một số dư thống nhất tương đối không có rủi ro.
Stablecoin cung cấp cho người dùng trải nghiệm tương tự như gửi tiền ngân hàng và trái phiếu - lưu trữ giá trị tiện lợi và đáng tin cậy, phương tiện trao đổi, cho vay - nhưng dưới hình thức "tự quản lý" không bị ràng buộc. Stablecoin sẽ bắt chước tiền tệ fiat, bắt đầu từ gửi tiền ngân hàng và trái phiếu đơn giản, và khi các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi trưởng thành, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ ngày càng trở nên phổ biến.
Ba, nhìn từ góc độ gửi tiền ngân hàng về Stablecoin
Dựa trên bối cảnh này, chúng ta có thể đánh giá ba loại stablecoin từ góc độ ngân hàng bán lẻ - stablecoin được hỗ trợ bởi pháp định, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản và đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược.
3.1 Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định
Stablecoin được hỗ trợ bởi pháp lý tương tự như ngân phiếu của Ngân hàng Mỹ thời kỳ quốc gia (1865-1913 ). Vào thời điểm đó, ngân phiếu là chứng từ vô danh do ngân hàng phát hành, quy định yêu cầu có thể đổi được thành đô la Mỹ hoặc tiền tệ hợp pháp tương đương. Mặc dù giá trị của ngân phiếu có thể khác nhau tùy thuộc vào uy tín, khả năng tiếp cận và khả năng thanh toán của người phát hành, nhưng hầu hết mọi người đều tin tưởng vào ngân phiếu.
Stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định tuân theo cùng một nguyên tắc. Chúng là những token có thể được đổi trực tiếp thành tiền tệ pháp định dễ hiểu và đáng tin cậy, nhưng cũng có cảnh báo tương tự: tiền giấy là chứng từ vô danh có thể được đổi bởi bất kỳ ai, nhưng người nắm giữ có thể gặp khó khăn trong việc đổi. Theo thời gian, mọi người ngày càng chấp nhận việc tìm kiếm đối tác giao dịch để đổi tiền giấy thành đô la hoặc coin. Tương tự, người dùng stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định ngày càng tự tin hơn trong việc tìm kiếm các nhà thanh toán chất lượng cao thông qua sàn giao dịch.
Áp lực từ chính phủ và sở thích của người dùng đã thu hút thêm nhiều người chuyển sang stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, chiếm hơn 94% tổng cung stablecoin. Circle và Tether dẫn đầu trong việc phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định, tổng cộng phát hành hơn 150 tỷ USD stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định.
Để tăng cường niềm tin, tiền pháp định hỗ trợ Stablecoin được kiểm toán bởi các công ty kế toán nổi tiếng và nhận được giấy phép đủ điều kiện tuân thủ yêu cầu. Những cuộc kiểm toán này nhằm đảm bảo rằng nhà phát hành có đủ tiền tệ hợp pháp hoặc dự trữ trái phiếu chính phủ ngắn hạn để thanh toán cho việc rút tiền ngắn hạn, và có đủ tổng số tài sản đảm bảo hợp pháp theo tỷ lệ 1:1 hỗ trợ cho mỗi loại Stablecoin.
Chứng minh dự trữ có thể xác minh và phát hành stablecoin pháp định phi tập trung là con đường khả thi, nhưng chưa được áp dụng rộng rãi. Chứng minh dự trữ có thể xác minh có thể được thực hiện thông qua zkTLS, nâng cao khả năng kiểm toán, nhưng vẫn phụ thuộc vào quyền lực tập trung đáng tin cậy.
Phát hành stablecoin hỗ trợ pháp lý phi tập trung có thể khả thi, nhưng tồn tại vấn đề về quản lý. Ví dụ, cần phải nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ có tình trạng rủi ro tương tự như trái phiếu chính phủ truyền thống trên chuỗi, điều này hiện tại là không thể, nhưng sẽ khiến người dùng dễ dàng tin tưởng hơn vào stablecoin hỗ trợ pháp lý.
3.2 tài sản hỗ trợ stablecoin
Stablecoin hỗ trợ tài sản là sản phẩm của các giao thức cho vay trên chuỗi, mô phỏng cách ngân hàng tạo ra tiền mới thông qua tín dụng. Các giao thức cho vay thế chấp vượt mức phi tập trung phát hành stablecoin mới, được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp có tính thanh khoản rất cao trên chuỗi.
Cơ chế hoạt động của nó tương tự như tài khoản tiền gửi không kỳ hạn, vốn là một phần của tiền mới được tạo ra thông qua hệ thống cho vay phức tạp, quản lý và quản lý rủi ro.
Hầu hết lượng tiền lưu thông ( M2 được cung cấp bởi ) đều được các ngân hàng tạo ra thông qua tín dụng. Các ngân hàng sử dụng nhiều loại khoản vay để tạo ra tiền, các giao thức cho vay trên chuỗi sử dụng tài sản trên chuỗi làm tài sản đảm bảo để tạo ra stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.
Hệ thống ngân hàng dự trữ một phần cho phép tín dụng tạo ra tiền mới, bắt đầu từ Đạo luật Ngân hàng Dự trữ Liên bang năm 1913. Sau đó, hệ thống này dần hoàn thiện và được cập nhật quan trọng vào các năm 1933, 1971 và 2020.
Mỗi lần cải cách đều gia tăng niềm tin vào việc tạo ra hệ thống tiền tệ mới thông qua tín dụng. Tiền gửi ngân hàng được bảo vệ bởi bảo hiểm tiền gửi liên bang, các ngân hàng và cơ quan quản lý không ngừng cải thiện các phương pháp và quy trình để giảm thiểu rủi ro. Trong 110 năm qua, tín dụng đã chiếm tỷ lệ ngày càng lớn trong cung tiền của Mỹ, hiện đã chiếm phần lớn.
Các tổ chức tài chính truyền thống sử dụng ba phương pháp để phát hành khoản vay an toàn:
Các giao thức cho vay phi tập trung trên chuỗi vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong nguồn cung stablecoin, vì mới bắt đầu và còn nhiều chặng đường phía trước.
Giao thức cho vay phi tập trung nổi tiếng với việc thừa thế chấp quá mức là minh bạch, đã được kiểm tra đầy đủ và bảo thủ. Như Sky Protocol phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản cho các tài sản có độ biến động thấp và tính thanh khoản cao, với các quy định nghiêm ngặt về tỷ lệ thế chấp cũng như các quy định quản trị và thanh lý. Điều này đảm bảo rằng ngay cả khi điều kiện thị trường thay đổi, tài sản thế chấp cũng có thể được bán một cách an toàn, bảo vệ giá trị hoàn trả của stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản.
Người dùng có thể đánh giá các thỏa thuận thế chấp dựa trên bốn tiêu chí:
Stablecoin được tạo ra thông qua việc cho vay có tài sản hỗ trợ, nhưng cách cho vay này minh bạch hơn, có thể kiểm toán và dễ hiểu. Người dùng có thể kiểm toán tài sản hỗ trợ stablecoin của mình, khác với hệ thống ngân hàng truyền thống, nơi chỉ có thể ủy thác tiền gửi cho các giám đốc ngân hàng quyết định đầu tư.
Sự phi tập trung và tính minh bạch được thực hiện bởi blockchain có thể giảm thiểu các rủi ro mà luật chứng khoán nhằm giải quyết. Điều này rất quan trọng đối với Stablecoin, vì tài sản hỗ trợ Stablecoin thực sự phi tập trung có thể nằm ngoài phạm vi của luật chứng khoán - phân tích này có thể chỉ giới hạn trong các Stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản hoàn toàn phụ thuộc vào tài sản thế chấp bản địa kỹ thuật số.
Khi ngày càng nhiều hoạt động kinh tế chuyển sang chuỗi, dự kiến sẽ xảy ra hai điều: nhiều tài sản sẽ trở thành tài sản thế chấp được sử dụng trong các giao thức cho vay trên chuỗi; stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản sẽ chiếm tỷ trọng lớn hơn trong tiền tệ trên chuỗi. Các loại cho vay khác cuối cùng có thể được phát hành an toàn trên chuỗi, mở rộng thêm nguồn cung tiền tệ trên chuỗi.
Sự trưởng thành của các giao thức cho vay trên chuỗi cần có thời gian. Chúng ta có lý do để mong đợi trong tương lai gần, mọi người có thể dễ dàng sử dụng Stablecoin hỗ trợ tài sản để giao dịch giống như việc sử dụng Stablecoin hỗ trợ pháp định.
3.3 chiến lược hỗ trợ đô la tổng hợp
Gần đây, một số dự án đã phát hành các token có mệnh giá 1 đô la, đại diện cho sự kết hợp giữa tài sản thế chấp và chiến lược đầu tư. Các token này thường bị nhầm lẫn với Stablecoin, nhưng đồng đô la tổng hợp được hỗ trợ bởi chiến lược không nên được coi là Stablecoin, lý do như sau:
Stablecoin hỗ trợ chiến lược synth USD ( SBSD ) khiến người dùng phải đối mặt trực tiếp với rủi ro giao dịch của việc quản lý tài sản chủ động. Chúng thường là các token tập trung, không được thế chấp đầy đủ, với các thuộc tính của sản phẩm tài chính phái sinh. Chính xác hơn, SBSD là phần USD trong quỹ đầu tư mở - cấu trúc này khó kiểm toán, có thể khiến người dùng phải đối mặt với rủi ro từ sàn giao dịch tập trung và biến động giá tài sản.
Các thuộc tính này khiến SBSD không thích hợp để trở thành một kho lưu trữ giá trị đáng tin cậy hoặc phương tiện trao đổi, trong khi mục đích chính của stablecoin chính là những điều này. Mặc dù SBSD có thể được xây dựng theo nhiều cách khác nhau, với các rủi ro và độ ổn định khác nhau, nhưng chúng đều cung cấp các sản phẩm tài chính được định giá bằng đô la mà mọi người có thể muốn thêm vào danh mục đầu tư của mình.
SBSD có thể được xây dựng trên nhiều chiến lược khác nhau, như giao dịch cơ sở hoặc tham gia vào các giao thức tạo ra lợi nhuận. Những dự án này quản lý rủi ro và lợi nhuận, thường cho phép người dùng kiếm được lợi nhuận dựa trên vị thế tiền mặt. Bằng cách quản lý rủi ro với lợi nhuận, các dự án có thể tạo ra một loại SBSD tạo ra lợi nhuận.
Người dùng nên hiểu rõ về rủi ro và cơ chế của bất kỳ Stablecoin nào trước khi sử dụng. Người dùng DeFi cũng nên xem xét hậu quả của việc sử dụng Stablecoin trong chiến lược DeFi, vì việc mất liên kết có thể gây ra phản ứng dây chuyền nghiêm trọng. Khi tài sản mất liên kết hoặc tài sản theo dõi tương đối đột ngột giảm giá, các sản phẩm phái sinh phụ thuộc vào sự ổn định giá cả và lợi nhuận ổn định có thể đột ngột trở nên không ổn định. Nhưng khi chiến lược bao gồm các thành phần tập trung, mã nguồn đóng hoặc không thể kiểm toán, việc bảo hiểm cho bất kỳ rủi ro nào của chiến lược đó có thể rất khó khăn hoặc không.