Một loại Stablecoin tổng hợp gốc mã hóa hoàn toàn mới
Gần đây, trong lĩnh vực tiền mã hóa xuất hiện một loại stablecoin đô la tổng hợp mới, nó tìm kiếm sự cân bằng giữa tập trung và phi tập trung, duy trì tính ổn định và tạo ra lợi nhuận thông qua việc lưu trữ tài sản trên chuỗi và chiến lược trung tính Delta. Bối cảnh ra đời của sản phẩm đổi mới này bao gồm sự thống trị của stablecoin tập trung trên thị trường, tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung có xu hướng tập trung, cùng với việc một số stablecoin thuật toán đã sụp đổ sau khi tăng trưởng nhanh chóng.
Cơ chế cốt lõi
Sản phẩm này sử dụng một dịch vụ gọi là OES, giữ tài sản trên chuỗi, đồng thời ánh xạ số tiền tương ứng vào sàn giao dịch trung tâm như là ký quỹ. Cách này vừa giữ lại đặc điểm của tài chính phi tập trung, cách ly quỹ trên chuỗi với sàn giao dịch, giảm thiểu rủi ro lạm dụng quỹ và phá sản sàn giao dịch, vừa giữ lại lợi thế thanh khoản dồi dào của tài chính tập trung.
Lợi nhuận cơ bản chủ yếu đến từ hai khía cạnh:
Lợi tức staking của các sản phẩm phái sinh thanh khoản Ethereum
Lợi nhuận từ phí tài chính có được từ việc mở vị thế hedging tại sàn giao dịch
Cơ chế này có thể được coi là một sản phẩm chênh lệch lãi suất quỹ toàn dân có cấu trúc.
Tài sản sinh thái
Hệ sinh thái này bao gồm ba loại tài sản chính:
USDe - Stablecoin, thông qua việc gửi tài sản như stETH để đúc.
sUSDe - Chứng chỉ token nhận được sau khi staking USDe
ENA - mã thông báo quản trị giao thức, có thể nhận được thông qua việc đổi điểm, khóa có thể tăng tốc độ nhận điểm.
Cơ chế đúc và chuộc lại
Người dùng có thể gửi stETH vào giao thức để đúc USDe với tỷ lệ 1:1. Tài sản gửi vào sẽ được chuyển đến bên thứ ba lưu ký và được ánh xạ vào số dư sàn giao dịch thông qua phương thức OES. Giao thức sau đó sẽ mở vị thế hợp đồng vĩnh viễn ETH bán khống trên sàn giao dịch tập trung, đảm bảo giá trị tài sản thế chấp giữ được tính trung lập Delta hoặc không thay đổi về giá trị USD.
Người dùng thông thường có thể nhận được USDe từ các pool thanh khoản công khai, trong khi các tổ chức đã qua kiểm tra KYC/KYB có thể trực tiếp đúc và đổi USDe thông qua hợp đồng. Tất cả tài sản luôn được giữ tại địa chỉ lưu trữ trên chuỗi minh bạch, không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng ngân hàng truyền thống, cũng như không bị ảnh hưởng bởi việc sử dụng sai quỹ hoặc phá sản của sàn giao dịch.
Cơ chế quản lý OES
OES (thanh toán ngoài sàn) là một phương thức lưu ký kết hợp tính minh bạch trên chuỗi và việc sử dụng quỹ của sàn giao dịch tập trung. Nó sử dụng công nghệ MPC để xây dựng địa chỉ lưu ký, giữ tài sản của người dùng trên chuỗi, được quản lý chung bởi người dùng và tổ chức lưu ký, giúp giảm thiểu rủi ro đối tác và vấn đề lạm dụng quỹ.
Các nhà cung cấp OES thường hợp tác với sàn giao dịch, cho phép các trader có thể ánh xạ số dư tài sản trong ví được kiểm soát chung sang sàn giao dịch, nhằm phục vụ cho giao dịch và dịch vụ tài chính. Điều này cho phép giao thức quản lý quỹ ngoài sàn giao dịch, trong khi vẫn có thể sử dụng những quỹ này để làm tài sản thế chấp cho các vị thế phái sinh Delta.
Cách kiếm lợi nhuận
Lợi nhuận của sản phẩm này chủ yếu đến từ hai khía cạnh:
Lợi nhuận staking Ethereum từ các sản phẩm phái sinh thanh khoản ETH
Tỷ lệ phí và lợi nhuận giao dịch chênh lệch thu được từ việc mở vị thế bán trên sàn giao dịch
Tỷ lệ phí vốn dựa trên sự khác biệt giữa giá giao ngay và thị trường hợp đồng vĩnh viễn, được thanh toán định kỳ cho các trader nắm giữ vị thế mua hoặc bán. Chênh lệch giá đề cập đến sự sai lệch giữa giá giao ngay và giá tương lai.
Giao thức sử dụng số dư quỹ được ánh xạ đến sàn giao dịch, xây dựng các chiến lược khác nhau để thực hiện giao dịch chênh lệch giá, cung cấp lợi nhuận đa dạng cho người nắm giữ USDe.
Tỷ lệ lợi nhuận và tính bền vững
Gần đây, lợi suất hàng năm của thỏa thuận đạt cao nhất 35%, trong khi tỷ lệ lợi suất phân bổ cho sUSDe đạt tới 62%. Sự khác biệt này chủ yếu là do không phải tất cả USDe đều được chuyển đổi thành sUSDe. Thực tế, chỉ một phần USDe được đặt cọc chuyển đổi thành sUSDe, phần sUSDe này có thể nhận được toàn bộ lợi nhuận, tiềm năng nâng cao tỷ lệ lợi suất.
Tuy nhiên, khi thị trường hạ nhiệt, vốn của các nhà đầu tư trên sàn giao dịch giảm, thu nhập từ tỷ lệ phí cũng giảm theo. Sau tháng 4, lợi suất tổng hợp có xu hướng giảm rõ rệt, hiện tại lợi suất của hợp đồng giảm xuống còn 2%, lợi suất sUSDe giảm xuống còn 4%.
Do đó, lợi suất của USDe phụ thuộc nhiều vào tình hình của thị trường hợp đồng tương lai tại các sàn giao dịch tập trung, và cũng bị ràng buộc bởi quy mô của thị trường hợp đồng tương lai. Khi lượng phát hành USDe vượt quá dung lượng của thị trường hợp đồng tương lai tương ứng, sẽ không còn đáp ứng được các điều kiện để tiếp tục mở rộng.
Phân tích khả năng mở rộng
Tính mở rộng của Stablecoin là rất quan trọng, chỉ ra các điều kiện và khả năng để tăng cung ứng Stablecoin. Khác với Stablecoin được thế chấp quá mức truyền thống, rào cản chính về tính mở rộng của sản phẩm này là tổng giá trị hợp đồng chưa thanh lý (Open Interest) của thị trường ETH vĩnh viễn.
Hiện tại, tổng giá trị của các vị thế mở vĩnh viễn của ETH tại các sàn giao dịch tập trung khoảng 12 tỷ USD (dữ liệu tháng 4 năm 2024). Kể từ đầu năm 2024, Open Interest của ETH đã tăng từ 8 tỷ lên 12 tỷ, sản phẩm này cũng đã hỗ trợ thêm thị trường BTC, hiện tại Open Interest của BTC khoảng 30 tỷ. Khối lượng phát hành của USDe đã đạt khoảng 2,3 tỷ USD.
Chế độ mở rộng này cũng giải thích lý do tại sao sản phẩm này chọn hợp tác với sàn giao dịch tập trung. Ngược lại, một số dự án áp dụng chiến lược tương tự như Delta trung tính nhưng chọn sàn giao dịch phi tập trung trên chuỗi đã đối mặt với những thách thức nghiêm trọng do hạn chế thanh khoản trên chuỗi khi khối lượng phát hành Stablecoin đạt một quy mô nhất định, cuối cùng dẫn đến thất bại của dự án.
Dự báo quy mô vốn hóa
Hiện tại, USDe có giá trị thị trường khoảng 2,3 tỷ đô la Mỹ, đứng thứ 5 trong bảng xếp hạng giá trị thị trường của các stablecoin, đã vượt qua hầu hết các stablecoin phi tập trung, còn cách stablecoin đứng thứ 4 tới 3 tỷ đô la.
Open Interest của ETH và BTC đã gần đạt đến hoặc đạt mức cao lịch sử, điều này có nghĩa là việc mở rộng giá trị thị trường của USDe cần phải tăng cường các vị thế bán tương ứng trên thị trường hiện tại, điều này tạo ra một thách thức nhất định cho sự tăng trưởng của USDe. Việc phát hành USDe quá mức có thể đẩy tỷ lệ phí vốn giảm xuống, thậm chí chuyển sang giá trị âm, làm giảm lợi nhuận thị trường của giao thức.
Trong trường hợp tâm lý thị trường không thay đổi, đây là một vấn đề cân bằng cung cầu điển hình của thị trường. Nếu thị trường chuyển sang xu hướng tăng, khả năng phát hành lý thuyết của USDe có thể tăng; ngược lại, nếu thị trường chuyển sang xu hướng giảm, khả năng phát hành lý thuyết của USDe có thể giảm.
Tổng thể, USDe có thể trở thành một loại Stablecoin có lợi suất cao, quy mô hạn chế trong ngắn hạn và theo dõi tình hình thị trường trong dài hạn.
Phân tích rủi ro
Rủi ro tỷ lệ vốn: Khi thị trường không đủ người mua hoặc USDe được phát hành quá nhiều, có thể phải đối mặt với lợi suất âm từ tỷ lệ vốn. Mặc dù giao thức sử dụng LST (như stETH) làm tài sản thế chấp, có thể cung cấp thêm biên an toàn cho tỷ lệ âm, nhưng trong lịch sử, các dự án cố gắng mở rộng quy mô stablecoin đô la tổng hợp tương tự đều thất bại do sự đảo ngược lợi suất.
Rủi ro giám sát: Việc giám sát tài chính phụ thuộc vào OES và các tổ chức tập trung. Mặc dù đã áp dụng các biện pháp an toàn như MPC, nhưng vẫn tồn tại khả năng lý thuyết về việc tài sản bị đánh cắp. Việc sàn giao dịch phá sản có thể dẫn đến việc mất lợi nhuận chưa thanh toán, trong khi việc OES phá sản có thể dẫn đến sự chậm trễ trong việc nhận tiền.
Rủi ro thanh khoản: Các khoản tiền lớn có thể đối mặt với vấn đề thiếu thanh khoản vào những thời điểm nhất định, đặc biệt là trong thời gian thị trường căng thẳng hoặc hoảng loạn. Giao thức hợp tác với các sàn giao dịch tập trung để giảm thiểu vấn đề này, nhưng điều này cũng mang lại rủi ro tập trung.
Rủi ro neo tài sản: stETH được neo 1:1 với ETH về lý thuyết, nhưng trong quá khứ đã từng xảy ra tình trạng không đồng bộ tạm thời. Trong tương lai, các sản phẩm phái sinh thanh khoản của Ethereum vẫn có thể tồn tại rủi ro chưa biết. Sự không đồng bộ của tài sản cũng có thể dẫn đến thanh lý trên sàn giao dịch.
Để đối phó với những rủi ro này, giao thức đã thiết lập quỹ bảo hiểm, nguồn vốn đến từ một phần phân bổ của thu nhập giao thức mỗi chu kỳ.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
9 thích
Phần thưởng
9
4
Chia sẻ
Bình luận
0/400
CryptoDouble-O-Seven
· 20giờ trước
先 nhập một vị thế 等崩盘再说
Xem bản gốcTrả lời0
OldLeekNewSickle
· 20giờ trước
Nhìn thấu mà không nói ra, Stablecoin vẫn thu thuế đồ ngốc.
Xem bản gốcTrả lời0
WealthCoffee
· 20giờ trước
Tiền đều phải kiếm, trước tiên nhập một vị thế Stablecoin.
USDe: tài sản on-chain đồng phạm + chiến lược Delta trung tính của stablecoin tổng hợp đổi mới
Một loại Stablecoin tổng hợp gốc mã hóa hoàn toàn mới
Gần đây, trong lĩnh vực tiền mã hóa xuất hiện một loại stablecoin đô la tổng hợp mới, nó tìm kiếm sự cân bằng giữa tập trung và phi tập trung, duy trì tính ổn định và tạo ra lợi nhuận thông qua việc lưu trữ tài sản trên chuỗi và chiến lược trung tính Delta. Bối cảnh ra đời của sản phẩm đổi mới này bao gồm sự thống trị của stablecoin tập trung trên thị trường, tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung có xu hướng tập trung, cùng với việc một số stablecoin thuật toán đã sụp đổ sau khi tăng trưởng nhanh chóng.
Cơ chế cốt lõi
Sản phẩm này sử dụng một dịch vụ gọi là OES, giữ tài sản trên chuỗi, đồng thời ánh xạ số tiền tương ứng vào sàn giao dịch trung tâm như là ký quỹ. Cách này vừa giữ lại đặc điểm của tài chính phi tập trung, cách ly quỹ trên chuỗi với sàn giao dịch, giảm thiểu rủi ro lạm dụng quỹ và phá sản sàn giao dịch, vừa giữ lại lợi thế thanh khoản dồi dào của tài chính tập trung.
Lợi nhuận cơ bản chủ yếu đến từ hai khía cạnh:
Cơ chế này có thể được coi là một sản phẩm chênh lệch lãi suất quỹ toàn dân có cấu trúc.
Tài sản sinh thái
Hệ sinh thái này bao gồm ba loại tài sản chính:
Cơ chế đúc và chuộc lại
Người dùng có thể gửi stETH vào giao thức để đúc USDe với tỷ lệ 1:1. Tài sản gửi vào sẽ được chuyển đến bên thứ ba lưu ký và được ánh xạ vào số dư sàn giao dịch thông qua phương thức OES. Giao thức sau đó sẽ mở vị thế hợp đồng vĩnh viễn ETH bán khống trên sàn giao dịch tập trung, đảm bảo giá trị tài sản thế chấp giữ được tính trung lập Delta hoặc không thay đổi về giá trị USD.
Người dùng thông thường có thể nhận được USDe từ các pool thanh khoản công khai, trong khi các tổ chức đã qua kiểm tra KYC/KYB có thể trực tiếp đúc và đổi USDe thông qua hợp đồng. Tất cả tài sản luôn được giữ tại địa chỉ lưu trữ trên chuỗi minh bạch, không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng ngân hàng truyền thống, cũng như không bị ảnh hưởng bởi việc sử dụng sai quỹ hoặc phá sản của sàn giao dịch.
Cơ chế quản lý OES
OES (thanh toán ngoài sàn) là một phương thức lưu ký kết hợp tính minh bạch trên chuỗi và việc sử dụng quỹ của sàn giao dịch tập trung. Nó sử dụng công nghệ MPC để xây dựng địa chỉ lưu ký, giữ tài sản của người dùng trên chuỗi, được quản lý chung bởi người dùng và tổ chức lưu ký, giúp giảm thiểu rủi ro đối tác và vấn đề lạm dụng quỹ.
Các nhà cung cấp OES thường hợp tác với sàn giao dịch, cho phép các trader có thể ánh xạ số dư tài sản trong ví được kiểm soát chung sang sàn giao dịch, nhằm phục vụ cho giao dịch và dịch vụ tài chính. Điều này cho phép giao thức quản lý quỹ ngoài sàn giao dịch, trong khi vẫn có thể sử dụng những quỹ này để làm tài sản thế chấp cho các vị thế phái sinh Delta.
Cách kiếm lợi nhuận
Lợi nhuận của sản phẩm này chủ yếu đến từ hai khía cạnh:
Tỷ lệ phí vốn dựa trên sự khác biệt giữa giá giao ngay và thị trường hợp đồng vĩnh viễn, được thanh toán định kỳ cho các trader nắm giữ vị thế mua hoặc bán. Chênh lệch giá đề cập đến sự sai lệch giữa giá giao ngay và giá tương lai.
Giao thức sử dụng số dư quỹ được ánh xạ đến sàn giao dịch, xây dựng các chiến lược khác nhau để thực hiện giao dịch chênh lệch giá, cung cấp lợi nhuận đa dạng cho người nắm giữ USDe.
Tỷ lệ lợi nhuận và tính bền vững
Gần đây, lợi suất hàng năm của thỏa thuận đạt cao nhất 35%, trong khi tỷ lệ lợi suất phân bổ cho sUSDe đạt tới 62%. Sự khác biệt này chủ yếu là do không phải tất cả USDe đều được chuyển đổi thành sUSDe. Thực tế, chỉ một phần USDe được đặt cọc chuyển đổi thành sUSDe, phần sUSDe này có thể nhận được toàn bộ lợi nhuận, tiềm năng nâng cao tỷ lệ lợi suất.
Tuy nhiên, khi thị trường hạ nhiệt, vốn của các nhà đầu tư trên sàn giao dịch giảm, thu nhập từ tỷ lệ phí cũng giảm theo. Sau tháng 4, lợi suất tổng hợp có xu hướng giảm rõ rệt, hiện tại lợi suất của hợp đồng giảm xuống còn 2%, lợi suất sUSDe giảm xuống còn 4%.
Do đó, lợi suất của USDe phụ thuộc nhiều vào tình hình của thị trường hợp đồng tương lai tại các sàn giao dịch tập trung, và cũng bị ràng buộc bởi quy mô của thị trường hợp đồng tương lai. Khi lượng phát hành USDe vượt quá dung lượng của thị trường hợp đồng tương lai tương ứng, sẽ không còn đáp ứng được các điều kiện để tiếp tục mở rộng.
Phân tích khả năng mở rộng
Tính mở rộng của Stablecoin là rất quan trọng, chỉ ra các điều kiện và khả năng để tăng cung ứng Stablecoin. Khác với Stablecoin được thế chấp quá mức truyền thống, rào cản chính về tính mở rộng của sản phẩm này là tổng giá trị hợp đồng chưa thanh lý (Open Interest) của thị trường ETH vĩnh viễn.
Hiện tại, tổng giá trị của các vị thế mở vĩnh viễn của ETH tại các sàn giao dịch tập trung khoảng 12 tỷ USD (dữ liệu tháng 4 năm 2024). Kể từ đầu năm 2024, Open Interest của ETH đã tăng từ 8 tỷ lên 12 tỷ, sản phẩm này cũng đã hỗ trợ thêm thị trường BTC, hiện tại Open Interest của BTC khoảng 30 tỷ. Khối lượng phát hành của USDe đã đạt khoảng 2,3 tỷ USD.
Chế độ mở rộng này cũng giải thích lý do tại sao sản phẩm này chọn hợp tác với sàn giao dịch tập trung. Ngược lại, một số dự án áp dụng chiến lược tương tự như Delta trung tính nhưng chọn sàn giao dịch phi tập trung trên chuỗi đã đối mặt với những thách thức nghiêm trọng do hạn chế thanh khoản trên chuỗi khi khối lượng phát hành Stablecoin đạt một quy mô nhất định, cuối cùng dẫn đến thất bại của dự án.
Dự báo quy mô vốn hóa
Hiện tại, USDe có giá trị thị trường khoảng 2,3 tỷ đô la Mỹ, đứng thứ 5 trong bảng xếp hạng giá trị thị trường của các stablecoin, đã vượt qua hầu hết các stablecoin phi tập trung, còn cách stablecoin đứng thứ 4 tới 3 tỷ đô la.
Open Interest của ETH và BTC đã gần đạt đến hoặc đạt mức cao lịch sử, điều này có nghĩa là việc mở rộng giá trị thị trường của USDe cần phải tăng cường các vị thế bán tương ứng trên thị trường hiện tại, điều này tạo ra một thách thức nhất định cho sự tăng trưởng của USDe. Việc phát hành USDe quá mức có thể đẩy tỷ lệ phí vốn giảm xuống, thậm chí chuyển sang giá trị âm, làm giảm lợi nhuận thị trường của giao thức.
Trong trường hợp tâm lý thị trường không thay đổi, đây là một vấn đề cân bằng cung cầu điển hình của thị trường. Nếu thị trường chuyển sang xu hướng tăng, khả năng phát hành lý thuyết của USDe có thể tăng; ngược lại, nếu thị trường chuyển sang xu hướng giảm, khả năng phát hành lý thuyết của USDe có thể giảm.
Tổng thể, USDe có thể trở thành một loại Stablecoin có lợi suất cao, quy mô hạn chế trong ngắn hạn và theo dõi tình hình thị trường trong dài hạn.
Phân tích rủi ro
Rủi ro tỷ lệ vốn: Khi thị trường không đủ người mua hoặc USDe được phát hành quá nhiều, có thể phải đối mặt với lợi suất âm từ tỷ lệ vốn. Mặc dù giao thức sử dụng LST (như stETH) làm tài sản thế chấp, có thể cung cấp thêm biên an toàn cho tỷ lệ âm, nhưng trong lịch sử, các dự án cố gắng mở rộng quy mô stablecoin đô la tổng hợp tương tự đều thất bại do sự đảo ngược lợi suất.
Rủi ro giám sát: Việc giám sát tài chính phụ thuộc vào OES và các tổ chức tập trung. Mặc dù đã áp dụng các biện pháp an toàn như MPC, nhưng vẫn tồn tại khả năng lý thuyết về việc tài sản bị đánh cắp. Việc sàn giao dịch phá sản có thể dẫn đến việc mất lợi nhuận chưa thanh toán, trong khi việc OES phá sản có thể dẫn đến sự chậm trễ trong việc nhận tiền.
Rủi ro thanh khoản: Các khoản tiền lớn có thể đối mặt với vấn đề thiếu thanh khoản vào những thời điểm nhất định, đặc biệt là trong thời gian thị trường căng thẳng hoặc hoảng loạn. Giao thức hợp tác với các sàn giao dịch tập trung để giảm thiểu vấn đề này, nhưng điều này cũng mang lại rủi ro tập trung.
Rủi ro neo tài sản: stETH được neo 1:1 với ETH về lý thuyết, nhưng trong quá khứ đã từng xảy ra tình trạng không đồng bộ tạm thời. Trong tương lai, các sản phẩm phái sinh thanh khoản của Ethereum vẫn có thể tồn tại rủi ro chưa biết. Sự không đồng bộ của tài sản cũng có thể dẫn đến thanh lý trên sàn giao dịch.
Để đối phó với những rủi ro này, giao thức đã thiết lập quỹ bảo hiểm, nguồn vốn đến từ một phần phân bổ của thu nhập giao thức mỗi chu kỳ.