Trong hệ thống tài chính tiền điện tử, DEX luôn đóng một vai trò thú vị. Nó dường như luôn trực tuyến, không bị sập, không bị kiểm duyệt, không bỏ trốn, nhưng lâu dài ở vị trí bên lề: giao diện phức tạp, thiếu tính thanh khoản, thiếu câu chuyện, không phải là tâm điểm của chủ đề nóng, cũng không phải là sự lựa chọn hàng đầu cho các dự án phổ biến. Khi DeFi bùng nổ, nó là sự thay thế cho các sàn giao dịch tập trung; sau khi thị trường gấu quay trở lại, nó lại trở thành "di sản thời đại DeFi" với chủ đề "an toàn, tự lưu trữ". Khi ngành công nghiệp tập trung hơn vào các câu chuyện mới như công chain, AI, RWA, văn bản khắc, DEX dường như đã mất đi sự hiện diện.
Tuy nhiên, về lâu dài, DEX đã âm thầm phát triển và bắt đầu làm lung lay logic nền tảng của tài chính trên chuỗi. Sự trỗi dậy của Uniswap chỉ là một trong những điểm lịch sử, trong khi Curve, Balancer, Raydium, Velodrome và những cái khác là hình thức tiến hóa của nó. Đằng sau sự tiến hóa của tất cả AMM, các aggregator, DEX L2 là quá trình tự tiến hóa của nền tài chính phân tán.
Bài viết này sẽ thoát ra khỏi góc nhìn "so sánh sản phẩm" và "xu hướng thị trường", xem xét lịch sử dài hạn, giải thích logic tiến hóa của cấu trúc DEX:
DEX đã phát triển từ công cụ trên chuỗi thành động lực cho sự thay đổi cấu trúc
Nó hấp thụ các cơ chế tài chính và mục tiêu sinh thái của các thời đại khác nhau như thế nào
Tại sao khi nói về việc khởi động dự án và tự tổ chức cộng đồng, DEX vẫn là chủ đề cốt lõi?
Đây là lịch sử tiến hóa của DEX, cũng là quan sát cấu trúc của "chức năng lan tỏa" phi tập trung. Chúng tôi sẽ cố gắng trả lời một câu hỏi ngày càng quan trọng: Tại sao trong thời đại Web3, mỗi dự án đều không thể thiếu DEX?
Một, Lịch sử ngắn gọn về DEX trong năm năm: Từ vai trò bên lề đến trung tâm của câu chuyện
1. Thế hệ DEX đầu tiên: Biểu hiện phi tập trung (Thời đại EtherDelta)
Vào khoảng năm 2017, khi các sàn giao dịch tập trung đang ở đỉnh cao, một nhóm những người đam mê tiền điện tử đã âm thầm khởi động thí nghiệm EtherDelta trên chuỗi. So với Binance, OKEx và các sàn giao dịch khác, trải nghiệm giao dịch của EtherDelta có thể nói là thảm họa: cần phải nhập dữ liệu chuỗi phức tạp một cách thủ công, độ trễ tương tác cao, giao diện thô sơ, khó thu hút người dùng bình thường.
Nhưng sự ra đời của EtherDelta không chỉ nhằm mục đích dễ sử dụng, mà còn để hoàn toàn thoát khỏi "niềm tin tập trung": Tài sản giao dịch được người dùng kiểm soát, việc khớp lệnh được thực hiện trên chuỗi Ethereum, không cần trung gian lưu ký hoặc tin tưởng bên thứ ba. Người sáng lập Ethereum, Vitalik Buterin, đã công khai bày tỏ sự kỳ vọng về mô hình này, cho rằng giao dịch phi tập trung trên chuỗi là một trong những hướng đi thực sự của ứng dụng blockchain.
Mặc dù EtherDelta cuối cùng dần dần biến mất do vấn đề về kỹ thuật và trải nghiệm người dùng, nhưng nó đã để lại một con đường quan trọng trong lịch sử blockchain: DEX không còn chỉ là công cụ giao dịch, mà trở thành biểu hiện thực hành chống lại sự tập trung. Nó đã gieo hạt giống cho các dự án như Uniswap, Balancer, Raydium trong tương lai: tài sản của người dùng tự nắm giữ, giao dịch trên chuỗi, không cần niềm tin vào lưu ký. Những đặc điểm này trở thành khung cơ bản cho sự tiến hóa, phát sinh và mở rộng liên tục của DEX.
2. Thế hệ thứ hai DEX: Sự thay đổi trong quy tắc kỹ thuật (Sự xuất hiện của AMM)
Nếu EtherDelta đại diện cho "nguyên tắc cơ bản" của giao dịch phi tập trung, thì sự ra đời của Uniswap đã mang lại cho lý tưởng này con đường hiện thực hóa có thể mở rộng lần đầu tiên.
Năm 2018, Uniswap phát hành v1, lần đầu tiên giới thiệu cơ chế tạo lập thị trường tự động (AMM) trên chuỗi, phá vỡ hoàn toàn những hạn chế của mô hình khớp lệnh truyền thống. Logic giao dịch cốt lõi x * y = k cho phép các bể thanh khoản tự động định giá, không cần bên đối tác hoặc lệnh chờ. Chỉ cần đưa một loại tài sản vào bể, bạn có thể tự động nhận được một loại tài sản khác theo đường cong tích số không đổi. Không cần bên đối tác, không cần lệnh chờ, không cần khớp lệnh, hành động giao dịch tức là hành động định giá.
Đột phá của mô hình này là nó không chỉ giải quyết vấn đề "không có ai đặt lệnh" trong các DEX sớm mà còn thay đổi hoàn toàn nguồn cung cấp thanh khoản cho giao dịch trên chuỗi: bất kỳ ai cũng có thể trở thành nhà cung cấp thanh khoản (LP), bơm tài sản vào thị trường và kiếm được phí giao dịch.
Sự thành công của Uniswap đã kích thích sự đổi mới của các cơ chế AMM khác:
Balancer giới thiệu bể nhiều tài sản + trọng số tùy chỉnh, cho phép dự án tự thiết lập trọng số và phân phối tài sản.
Curve được thiết kế để tối ưu hóa đường cong, giải quyết vấn đề trượt giá cao của stablecoin, nhằm thực hiện việc trao đổi tài sản với chi phí thấp hơn.
SushiSwap đã thêm phần thưởng bằng token và cơ chế quản trị trên nền tảng Uniswap, mở ra câu chuyện "khai thác thanh khoản + quyền tự chủ cộng đồng"
Những biến thể này thúc đẩy AMM DEX vào giai đoạn "sản phẩm hóa giao thức". Khác với thế hệ đầu tiên của DEX chủ yếu được điều khiển bởi ý tưởng và hình thức thô sơ, thế hệ thứ hai của DEX đã thể hiện rõ ràng logic sản phẩm và vòng khép kín hành vi người dùng: chúng không chỉ có thể giao dịch, mà còn là nền tảng cấu trúc cho việc lưu thông tài sản, là cổng tham gia thanh khoản của người dùng, thậm chí là một phần trong việc khởi động hệ sinh thái dự án.
Bắt đầu từ Uniswap, DEX lần đầu tiên thực sự trở thành một "sản phẩm" có thể được sử dụng, có thể phát triển, có thể tích lũy người dùng và vốn - không còn là phụ phẩm của việc hiện thực hóa các khái niệm, mà bắt đầu trở thành chính những người xây dựng cấu trúc.
3. Thế hệ thứ ba DEX: từ công cụ đến trung tâm, mở rộng chức năng và hòa nhập sinh thái
Sau khi bước vào năm 2021, sự tiến hóa của DEX bắt đầu thoát khỏi kịch bản giao dịch đơn lẻ, bước vào giai đoạn "hòa nhập" song song giữa chức năng mở rộng và tích hợp hệ sinh thái. Trong giai đoạn này, DEX không còn chỉ là "nơi đổi tiền", mà dần trở thành hạt nhân thanh khoản trong hệ thống tài chính trên chuỗi, cổng vào cho việc khởi động dự án, thậm chí là bộ điều phối cấu trúc sinh thái.
Một trong những chuyển đổi mô hình tiêu biểu nhất trong giai đoạn này là sự xuất hiện của Raydium. Raydium ra đời trên chuỗi Solana, lần đầu tiên thử nghiệm tích hợp sâu cơ chế AMM với sổ đặt hàng trên chuỗi. Nó không chỉ cung cấp các bể thanh khoản dựa trên sản phẩm không đổi, mà còn có thể đồng bộ hóa giao dịch với sổ đặt hàng trên chuỗi của Serum, tạo ra cấu trúc thanh khoản "làm thị trường tự động + đặt lệnh thụ động" đồng tồn tại. Mô hình này kết hợp sự đơn giản của AMM với các tầng giá có thể thấy của sổ đặt hàng, trong khi vẫn giữ được tính tự chủ trên chuỗi, đồng thời cải thiện đáng kể hiệu quả vốn và tỷ lệ sử dụng thanh khoản.
Ý nghĩa cấu trúc của Raydium không chỉ là "tối ưu hóa AMM", mà còn là việc DEX lần đầu tiên trên chuỗi cố gắng giới thiệu trải nghiệm "CEX" thông qua việc tái cấu trúc phân phối. Đối với các dự án mới trong hệ sinh thái Solana, Raydium không chỉ là nơi giao dịch, mà còn là nơi khởi động - từ thanh khoản ban đầu đến phân phối token, độ sâu của lệnh, sự công khai của dự án, nó là trung tâm kết nối giữa phát hành cấp một và giao dịch cấp hai.
Giai đoạn này, chức năng bùng nổ không chỉ dừng lại ở Raydium:
SushiSwap đã thêm khai thác giao dịch, token quản trị, quản trị cộng đồng và "Onsen" pool ươm tạo vào mô hình Uniswap, tạo thành hệ sinh thái DEX quản trị.
PancakeSwap kết hợp trò chơi trên chuỗi, thị trường NFT và các chức năng xổ số trên chuỗi, hoàn thành hoạt động nền tảng DEX trên chuỗi BNB.
Velodrome (Optimism) giới thiệu "sắp xếp thanh khoản giữa các giao thức" dựa trên mô hình veToken, cho phép DEX trở thành người điều phối giữa các giao thức thay vì chỉ phục vụ người dùng.
Jupiter kết nối nhiều DEX và đường dẫn tài sản trong hệ sinh thái Solana thông qua vai trò của một trình tổng hợp đường dẫn, trở thành một "trình tổng hợp đa giao thức trên chuỗi" theo đúng nghĩa.
Đặc điểm chung của giai đoạn này là: DEX không còn là điểm kết thúc của giao thức, mà là một mạng lưới trung gian kết nối tài sản, dự án, người dùng và giao thức. Nó vừa phải đảm nhận "tương tác cuối" của giao dịch người dùng, vừa phải tích hợp "dòng chảy ban đầu" của dự án phát hành, đồng thời còn cần phải tích hợp một hệ thống hành vi trên chuỗi đầy đủ như quản trị, khuyến khích, định giá và tổng hợp.
DEX từ đây thoát khỏi danh phận "giao thức cô lập", trở thành nút trung tâm (hub primitive) của thế giới DeFi - một thành phần đồng thuận trên chuỗi có khả năng thích ứng cao và khả năng kết hợp cao.
4. Thế hệ thứ tư DEX: Sự phát triển biến hình trong dòng chảy đa chuỗi, là sự tổng hợp, L2 và thử nghiệm xuyên chuỗi
Nếu nói rằng sự tiến hóa của hai thế hệ DEX đầu tiên là sự đột biến của mô hình công nghệ, thì giai đoạn thứ ba của Raydium là một nỗ lực ghép nối các mô-đun chức năng, thì từ năm 2021, DEX đã bước vào một giai đoạn khó phân loại hơn: nó không còn là một đội ngũ nào đó dẫn dắt "nâng cấp phiên bản", mà là toàn bộ cấu trúc trên chuỗi buộc nó phải thực hiện những biến đổi thích ứng.
Những người đầu tiên cảm nhận được sự thay đổi này là các DEX triển khai trên Layer 2. Sau khi Arbitrum và Optimism ra mắt mạng chính, chi phí Gas cao trên Ethereum không còn là lựa chọn duy nhất, cấu trúc Rollup bắt đầu trở thành môi trường phát triển cho thế hệ DEX mới. GMX trên Arbitrum áp dụng mô hình định giá bằng oracle + hợp đồng vĩnh viễn, với con đường tối giản và cấu trúc không có LP pool, đã phản hồi vấn đề "AMM không đủ để giải quyết độ sâu". Trong khi đó, trên Optimism, Velodrome đã sử dụng mô hình veToken, cố gắng thiết lập cơ chế phối hợp quản trị khuyến khích thanh khoản giữa các giao thức. Những DEX này không còn theo đuổi tính phổ quát, mà đã ăn rễ vào chuỗi cụ thể theo cách "cơ sở hạ tầng sinh thái".
Trong khi đó, một loại bản vá cấu trúc khác cũng đang đồng bộ hình thành: các trình tổng hợp. Khi số lượng DEX gia tăng, vấn đề phân mảnh thanh khoản nhanh chóng trở nên nghiêm trọng, người dùng trên chuỗi "đi đâu để giao dịch" dần trở thành gánh nặng quyết định mới. Từ 1inch ra mắt vào năm 2020 đến các nền tảng sau này như Matcha, Jupiter, các trình tổng hợp đảm nhiệm một vai trò mới: họ không phải là DEX, nhưng tổng hợp tất cả các con đường thanh khoản của DEX. Đặc biệt là Jupiter, sự phát triển nhanh chóng trên chuỗi Solana của nó chính là nhờ vào việc nó chính xác lấp đầy khoảng trống về độ sâu đường đi, chuyển đổi tài sản và trải nghiệm giao dịch.
Tuy nhiên, cấu trúc của DEX không dừng lại ở việc thích ứng trên chuỗi. Sau năm 2021, các dự án như ThorChain, Router Protocol lần lượt ra mắt, đặt ra một câu hỏi liều lĩnh hơn: Liệu có thể để hai bên giao dịch hoàn toàn không ở cùng một chuỗi mà vẫn thực hiện được hoán đổi? Các "DEX xuyên chuỗi" bắt đầu thử nghiệm các phương thức như tự xây dựng lớp xác thực, truyền tin nhắn hoặc bể thanh khoản ảo để giải quyết vấn đề lưu thông tài sản giữa các chuỗi. Mặc dù cấu trúc giao thức phức tạp hơn rất nhiều so với DEX trên một chuỗi, nhưng sự xuất hiện của chúng phát đi một tín hiệu: Đường đi của DEX đã thoát khỏi một chuỗi công cộng nào đó và đang tiến vào thời đại hợp tác giao thức giữa các chuỗi.
Giai đoạn DEX này rất khó để phân loại bằng "loại": nó có thể là điểm vào thanh khoản (1inch), cũng có thể là điều phối giao thức (Velodrome), và có khả năng hơn là cơ chế trao đổi giữa các chuỗi (ThorChain). Chúng không giống như thế hệ trước được "thiết kế ra", mà giống như "được cấu trúc đẩy ra".
Đến bước này, DEX không chỉ là một công cụ, mà còn là một phản ứng môi trường - một sản phẩm thích ứng để tiếp nhận sự thay đổi cấu trúc mạng, sự chuyển đổi tài sản giữa các chuỗi, và trò chơi khuyến khích giữa các giao thức. Nó không còn là "cập nhật sản phẩm", mà là sự thể hiện của "tiến hóa cấu trúc".
II. Khi giá cả, tính thanh khoản và câu chuyện giao nhau: DEX "tiến vào" Launch
Nhìn lại quá trình phát triển của bốn thế hệ DEX, không khó để nhận ra một điều: sự tiến hóa liên tục của chúng không bao giờ chỉ vì một tính năng nào đó được thiết kế tinh vi hơn, mà là vì chúng liên tục đáp ứng nhu cầu thực tế trên chuỗi — từ khớp lệnh, làm thị trường, đến tổng hợp, đa chuỗi, mỗi lần chuyển đổi của DEX đều là sự lấp đầy tự nhiên của một khoảng trống cấu trúc.
Đến giai đoạn này, DEX không còn là một "chức năng" trên một chuỗi nào nữa, mà nó giống như một "tầng thích ứng mặc định" sau khi cấu trúc chuỗi thay đổi. Dù là dự án muốn tạo động lực, giao thức cần kéo lưu lượng, hay chuỗi chéo muốn tổng hợp, DEX đều đóng vai trò ngày càng nhiều trong việc "sắp xếp" và "điều phối".
Nhưng khi vai trò của nó ngày càng nhiều, DEX cũng không thể tránh khỏi một nghịch cảnh cấu trúc khác đã tồn tại từ lâu nhưng vẫn thiếu vắng:
Trên sàn giao dịch phi tập trung, cần niêm yết token, thảo luận về nguồn lực, kéo cộng đồng; lên
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Lịch sử tiến hóa của DEX: Từ công cụ biên đến trung tâm tài chính on-chain
DEX: Chưa bao giờ được hiểu đúng mức
Trong hệ thống tài chính tiền điện tử, DEX luôn đóng một vai trò thú vị. Nó dường như luôn trực tuyến, không bị sập, không bị kiểm duyệt, không bỏ trốn, nhưng lâu dài ở vị trí bên lề: giao diện phức tạp, thiếu tính thanh khoản, thiếu câu chuyện, không phải là tâm điểm của chủ đề nóng, cũng không phải là sự lựa chọn hàng đầu cho các dự án phổ biến. Khi DeFi bùng nổ, nó là sự thay thế cho các sàn giao dịch tập trung; sau khi thị trường gấu quay trở lại, nó lại trở thành "di sản thời đại DeFi" với chủ đề "an toàn, tự lưu trữ". Khi ngành công nghiệp tập trung hơn vào các câu chuyện mới như công chain, AI, RWA, văn bản khắc, DEX dường như đã mất đi sự hiện diện.
Tuy nhiên, về lâu dài, DEX đã âm thầm phát triển và bắt đầu làm lung lay logic nền tảng của tài chính trên chuỗi. Sự trỗi dậy của Uniswap chỉ là một trong những điểm lịch sử, trong khi Curve, Balancer, Raydium, Velodrome và những cái khác là hình thức tiến hóa của nó. Đằng sau sự tiến hóa của tất cả AMM, các aggregator, DEX L2 là quá trình tự tiến hóa của nền tài chính phân tán.
Bài viết này sẽ thoát ra khỏi góc nhìn "so sánh sản phẩm" và "xu hướng thị trường", xem xét lịch sử dài hạn, giải thích logic tiến hóa của cấu trúc DEX:
Đây là lịch sử tiến hóa của DEX, cũng là quan sát cấu trúc của "chức năng lan tỏa" phi tập trung. Chúng tôi sẽ cố gắng trả lời một câu hỏi ngày càng quan trọng: Tại sao trong thời đại Web3, mỗi dự án đều không thể thiếu DEX?
Một, Lịch sử ngắn gọn về DEX trong năm năm: Từ vai trò bên lề đến trung tâm của câu chuyện
1. Thế hệ DEX đầu tiên: Biểu hiện phi tập trung (Thời đại EtherDelta)
Vào khoảng năm 2017, khi các sàn giao dịch tập trung đang ở đỉnh cao, một nhóm những người đam mê tiền điện tử đã âm thầm khởi động thí nghiệm EtherDelta trên chuỗi. So với Binance, OKEx và các sàn giao dịch khác, trải nghiệm giao dịch của EtherDelta có thể nói là thảm họa: cần phải nhập dữ liệu chuỗi phức tạp một cách thủ công, độ trễ tương tác cao, giao diện thô sơ, khó thu hút người dùng bình thường.
Nhưng sự ra đời của EtherDelta không chỉ nhằm mục đích dễ sử dụng, mà còn để hoàn toàn thoát khỏi "niềm tin tập trung": Tài sản giao dịch được người dùng kiểm soát, việc khớp lệnh được thực hiện trên chuỗi Ethereum, không cần trung gian lưu ký hoặc tin tưởng bên thứ ba. Người sáng lập Ethereum, Vitalik Buterin, đã công khai bày tỏ sự kỳ vọng về mô hình này, cho rằng giao dịch phi tập trung trên chuỗi là một trong những hướng đi thực sự của ứng dụng blockchain.
Mặc dù EtherDelta cuối cùng dần dần biến mất do vấn đề về kỹ thuật và trải nghiệm người dùng, nhưng nó đã để lại một con đường quan trọng trong lịch sử blockchain: DEX không còn chỉ là công cụ giao dịch, mà trở thành biểu hiện thực hành chống lại sự tập trung. Nó đã gieo hạt giống cho các dự án như Uniswap, Balancer, Raydium trong tương lai: tài sản của người dùng tự nắm giữ, giao dịch trên chuỗi, không cần niềm tin vào lưu ký. Những đặc điểm này trở thành khung cơ bản cho sự tiến hóa, phát sinh và mở rộng liên tục của DEX.
2. Thế hệ thứ hai DEX: Sự thay đổi trong quy tắc kỹ thuật (Sự xuất hiện của AMM)
Nếu EtherDelta đại diện cho "nguyên tắc cơ bản" của giao dịch phi tập trung, thì sự ra đời của Uniswap đã mang lại cho lý tưởng này con đường hiện thực hóa có thể mở rộng lần đầu tiên.
Năm 2018, Uniswap phát hành v1, lần đầu tiên giới thiệu cơ chế tạo lập thị trường tự động (AMM) trên chuỗi, phá vỡ hoàn toàn những hạn chế của mô hình khớp lệnh truyền thống. Logic giao dịch cốt lõi x * y = k cho phép các bể thanh khoản tự động định giá, không cần bên đối tác hoặc lệnh chờ. Chỉ cần đưa một loại tài sản vào bể, bạn có thể tự động nhận được một loại tài sản khác theo đường cong tích số không đổi. Không cần bên đối tác, không cần lệnh chờ, không cần khớp lệnh, hành động giao dịch tức là hành động định giá.
Đột phá của mô hình này là nó không chỉ giải quyết vấn đề "không có ai đặt lệnh" trong các DEX sớm mà còn thay đổi hoàn toàn nguồn cung cấp thanh khoản cho giao dịch trên chuỗi: bất kỳ ai cũng có thể trở thành nhà cung cấp thanh khoản (LP), bơm tài sản vào thị trường và kiếm được phí giao dịch.
Sự thành công của Uniswap đã kích thích sự đổi mới của các cơ chế AMM khác:
Những biến thể này thúc đẩy AMM DEX vào giai đoạn "sản phẩm hóa giao thức". Khác với thế hệ đầu tiên của DEX chủ yếu được điều khiển bởi ý tưởng và hình thức thô sơ, thế hệ thứ hai của DEX đã thể hiện rõ ràng logic sản phẩm và vòng khép kín hành vi người dùng: chúng không chỉ có thể giao dịch, mà còn là nền tảng cấu trúc cho việc lưu thông tài sản, là cổng tham gia thanh khoản của người dùng, thậm chí là một phần trong việc khởi động hệ sinh thái dự án.
Bắt đầu từ Uniswap, DEX lần đầu tiên thực sự trở thành một "sản phẩm" có thể được sử dụng, có thể phát triển, có thể tích lũy người dùng và vốn - không còn là phụ phẩm của việc hiện thực hóa các khái niệm, mà bắt đầu trở thành chính những người xây dựng cấu trúc.
3. Thế hệ thứ ba DEX: từ công cụ đến trung tâm, mở rộng chức năng và hòa nhập sinh thái
Sau khi bước vào năm 2021, sự tiến hóa của DEX bắt đầu thoát khỏi kịch bản giao dịch đơn lẻ, bước vào giai đoạn "hòa nhập" song song giữa chức năng mở rộng và tích hợp hệ sinh thái. Trong giai đoạn này, DEX không còn chỉ là "nơi đổi tiền", mà dần trở thành hạt nhân thanh khoản trong hệ thống tài chính trên chuỗi, cổng vào cho việc khởi động dự án, thậm chí là bộ điều phối cấu trúc sinh thái.
Một trong những chuyển đổi mô hình tiêu biểu nhất trong giai đoạn này là sự xuất hiện của Raydium. Raydium ra đời trên chuỗi Solana, lần đầu tiên thử nghiệm tích hợp sâu cơ chế AMM với sổ đặt hàng trên chuỗi. Nó không chỉ cung cấp các bể thanh khoản dựa trên sản phẩm không đổi, mà còn có thể đồng bộ hóa giao dịch với sổ đặt hàng trên chuỗi của Serum, tạo ra cấu trúc thanh khoản "làm thị trường tự động + đặt lệnh thụ động" đồng tồn tại. Mô hình này kết hợp sự đơn giản của AMM với các tầng giá có thể thấy của sổ đặt hàng, trong khi vẫn giữ được tính tự chủ trên chuỗi, đồng thời cải thiện đáng kể hiệu quả vốn và tỷ lệ sử dụng thanh khoản.
Ý nghĩa cấu trúc của Raydium không chỉ là "tối ưu hóa AMM", mà còn là việc DEX lần đầu tiên trên chuỗi cố gắng giới thiệu trải nghiệm "CEX" thông qua việc tái cấu trúc phân phối. Đối với các dự án mới trong hệ sinh thái Solana, Raydium không chỉ là nơi giao dịch, mà còn là nơi khởi động - từ thanh khoản ban đầu đến phân phối token, độ sâu của lệnh, sự công khai của dự án, nó là trung tâm kết nối giữa phát hành cấp một và giao dịch cấp hai.
Giai đoạn này, chức năng bùng nổ không chỉ dừng lại ở Raydium:
Đặc điểm chung của giai đoạn này là: DEX không còn là điểm kết thúc của giao thức, mà là một mạng lưới trung gian kết nối tài sản, dự án, người dùng và giao thức. Nó vừa phải đảm nhận "tương tác cuối" của giao dịch người dùng, vừa phải tích hợp "dòng chảy ban đầu" của dự án phát hành, đồng thời còn cần phải tích hợp một hệ thống hành vi trên chuỗi đầy đủ như quản trị, khuyến khích, định giá và tổng hợp.
DEX từ đây thoát khỏi danh phận "giao thức cô lập", trở thành nút trung tâm (hub primitive) của thế giới DeFi - một thành phần đồng thuận trên chuỗi có khả năng thích ứng cao và khả năng kết hợp cao.
4. Thế hệ thứ tư DEX: Sự phát triển biến hình trong dòng chảy đa chuỗi, là sự tổng hợp, L2 và thử nghiệm xuyên chuỗi
Nếu nói rằng sự tiến hóa của hai thế hệ DEX đầu tiên là sự đột biến của mô hình công nghệ, thì giai đoạn thứ ba của Raydium là một nỗ lực ghép nối các mô-đun chức năng, thì từ năm 2021, DEX đã bước vào một giai đoạn khó phân loại hơn: nó không còn là một đội ngũ nào đó dẫn dắt "nâng cấp phiên bản", mà là toàn bộ cấu trúc trên chuỗi buộc nó phải thực hiện những biến đổi thích ứng.
Những người đầu tiên cảm nhận được sự thay đổi này là các DEX triển khai trên Layer 2. Sau khi Arbitrum và Optimism ra mắt mạng chính, chi phí Gas cao trên Ethereum không còn là lựa chọn duy nhất, cấu trúc Rollup bắt đầu trở thành môi trường phát triển cho thế hệ DEX mới. GMX trên Arbitrum áp dụng mô hình định giá bằng oracle + hợp đồng vĩnh viễn, với con đường tối giản và cấu trúc không có LP pool, đã phản hồi vấn đề "AMM không đủ để giải quyết độ sâu". Trong khi đó, trên Optimism, Velodrome đã sử dụng mô hình veToken, cố gắng thiết lập cơ chế phối hợp quản trị khuyến khích thanh khoản giữa các giao thức. Những DEX này không còn theo đuổi tính phổ quát, mà đã ăn rễ vào chuỗi cụ thể theo cách "cơ sở hạ tầng sinh thái".
Trong khi đó, một loại bản vá cấu trúc khác cũng đang đồng bộ hình thành: các trình tổng hợp. Khi số lượng DEX gia tăng, vấn đề phân mảnh thanh khoản nhanh chóng trở nên nghiêm trọng, người dùng trên chuỗi "đi đâu để giao dịch" dần trở thành gánh nặng quyết định mới. Từ 1inch ra mắt vào năm 2020 đến các nền tảng sau này như Matcha, Jupiter, các trình tổng hợp đảm nhiệm một vai trò mới: họ không phải là DEX, nhưng tổng hợp tất cả các con đường thanh khoản của DEX. Đặc biệt là Jupiter, sự phát triển nhanh chóng trên chuỗi Solana của nó chính là nhờ vào việc nó chính xác lấp đầy khoảng trống về độ sâu đường đi, chuyển đổi tài sản và trải nghiệm giao dịch.
Tuy nhiên, cấu trúc của DEX không dừng lại ở việc thích ứng trên chuỗi. Sau năm 2021, các dự án như ThorChain, Router Protocol lần lượt ra mắt, đặt ra một câu hỏi liều lĩnh hơn: Liệu có thể để hai bên giao dịch hoàn toàn không ở cùng một chuỗi mà vẫn thực hiện được hoán đổi? Các "DEX xuyên chuỗi" bắt đầu thử nghiệm các phương thức như tự xây dựng lớp xác thực, truyền tin nhắn hoặc bể thanh khoản ảo để giải quyết vấn đề lưu thông tài sản giữa các chuỗi. Mặc dù cấu trúc giao thức phức tạp hơn rất nhiều so với DEX trên một chuỗi, nhưng sự xuất hiện của chúng phát đi một tín hiệu: Đường đi của DEX đã thoát khỏi một chuỗi công cộng nào đó và đang tiến vào thời đại hợp tác giao thức giữa các chuỗi.
Giai đoạn DEX này rất khó để phân loại bằng "loại": nó có thể là điểm vào thanh khoản (1inch), cũng có thể là điều phối giao thức (Velodrome), và có khả năng hơn là cơ chế trao đổi giữa các chuỗi (ThorChain). Chúng không giống như thế hệ trước được "thiết kế ra", mà giống như "được cấu trúc đẩy ra".
Đến bước này, DEX không chỉ là một công cụ, mà còn là một phản ứng môi trường - một sản phẩm thích ứng để tiếp nhận sự thay đổi cấu trúc mạng, sự chuyển đổi tài sản giữa các chuỗi, và trò chơi khuyến khích giữa các giao thức. Nó không còn là "cập nhật sản phẩm", mà là sự thể hiện của "tiến hóa cấu trúc".
II. Khi giá cả, tính thanh khoản và câu chuyện giao nhau: DEX "tiến vào" Launch
Nhìn lại quá trình phát triển của bốn thế hệ DEX, không khó để nhận ra một điều: sự tiến hóa liên tục của chúng không bao giờ chỉ vì một tính năng nào đó được thiết kế tinh vi hơn, mà là vì chúng liên tục đáp ứng nhu cầu thực tế trên chuỗi — từ khớp lệnh, làm thị trường, đến tổng hợp, đa chuỗi, mỗi lần chuyển đổi của DEX đều là sự lấp đầy tự nhiên của một khoảng trống cấu trúc.
Đến giai đoạn này, DEX không còn là một "chức năng" trên một chuỗi nào nữa, mà nó giống như một "tầng thích ứng mặc định" sau khi cấu trúc chuỗi thay đổi. Dù là dự án muốn tạo động lực, giao thức cần kéo lưu lượng, hay chuỗi chéo muốn tổng hợp, DEX đều đóng vai trò ngày càng nhiều trong việc "sắp xếp" và "điều phối".
Nhưng khi vai trò của nó ngày càng nhiều, DEX cũng không thể tránh khỏi một nghịch cảnh cấu trúc khác đã tồn tại từ lâu nhưng vẫn thiếu vắng:
Trên sàn giao dịch phi tập trung, cần niêm yết token, thảo luận về nguồn lực, kéo cộng đồng; lên