Mã hóa quy định chương mới: Dự thảo rõ ràng xác định trật tự mới cho tài sản kỹ thuật số
Ba đạo luật mã hóa đang thay đổi cấu trúc quản lý tài sản kỹ thuật số của Mỹ. Đạo luật về stablecoin đã trở thành luật, trong khi đạo luật chống tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và đạo luật rõ ràng vẫn đang trong quá trình lập pháp. Khác với đạo luật về stablecoin, đạo luật rõ ràng tập trung vào định nghĩa cơ bản về tiền mã hóa và phân bổ quyền hạn quản lý, đặc biệt là đối với chuỗi công khai, tài chính phi tập trung, phát hành token, cũng như phân chia trách nhiệm giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC). Đạo luật này có mối liên hệ chặt chẽ với đạo luật FIT21 vào năm 2024.
Mỹ đang xây dựng một khuôn khổ quy định toàn diện được rút ra từ thực tiễn. Để dự đoán tương lai, trước tiên phải hiểu lịch sử.
Thời đại mới của tự do tài chính
Cục Dự trữ Liên bang Mỹ luôn kiên trì giữ quyền phát hành tiền với lý do kiểm soát lạm phát, trong khi một số chính trị gia cố gắng khuếch đại ảnh hưởng của quyền phát hành tiền, thậm chí không ngần ngại hy sinh việc kiểm soát lạm phát.
Luật về stablecoin đã mở ra thời đại stablecoin tự do, quyền phát hành tiền tệ độc lập mà Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang kiên định đã bị phân tán, rơi vào tay các ông lớn công nghệ và các tổ chức tài chính truyền thống. Tuy nhiên, một số người theo chủ nghĩa tự do cực đoan đang theo đuổi một tự do triệt để hơn.
Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, thị trường phái sinh trở thành mục tiêu chỉ trích. Tổng thống thời điểm đó cần gấp những chuyên gia để quy định thị trường hợp đồng tương lai trị giá 35 nghìn tỷ USD và thị trường hoán đổi trị giá 400 nghìn tỷ USD.
Gary Gensler được đề cử làm Chủ tịch CFTC và đã thúc đẩy việc ban hành "Đạo luật Cải cách Phố Wall và Bảo vệ Người tiêu dùng Dodd-Frank" vào năm 2010, đưa thị trường phái sinh vào hệ thống quản lý hiện có. Gary đã nói: "Chúng ta phải thuần hóa miền Tây hoang dã này", đánh dấu lần đầu tiên quản lý thắng thế thị trường.
Lịch sử dường như đang lặp lại. Năm 2021, Gary Gensler một lần nữa được đề cử làm Chủ tịch SEC, cố gắng quy định biên giới tài chính mới - mã hóa.
Trọng tâm chủ yếu tập trung vào hai khía cạnh:
SEC không phản đối thuộc tính hàng hóa của Bitcoin và Ethereum, nhưng cho rằng các token khác và phát hành token lần đầu (IXO) đều là phát hành chứng khoán bất hợp pháp.
Đối với hành vi đòn bẩy cao của sàn giao dịch, SEC cho rằng đây là việc "xúi giục" người dùng, đã tiến hành các hành động quản lý đặc biệt đối với một số nền tảng giao dịch trong nước và ngoài khơi.
Tuy nhiên, Gary cuối cùng đã nhượng bộ về vấn đề ETF. Năm 2021, SEC đã phê duyệt ETF hợp đồng tương lai Bitcoin, nhưng vẫn từ chối phê duyệt các đơn xin ETF giao ngay. Đến năm 2024, sau khi SEC thua một phần trong vụ kiện với một công ty mã hóa, SEC cuối cùng đã phê duyệt ETF giao ngay Bitcoin, cho phép một số công ty thực hiện các hoạt động luân chuyển cổ phiếu và tài sản.
Lần này, tài sản kỹ thuật số đại diện cho một bên tự do hơn, đã thành công trong việc ảnh hưởng đến SEC, CFTC, Nhà Trắng, Quốc hội, Cục Dự trữ Liên bang và Phố Wall, mở ra một thời kỳ tương đối thoải mái.
Đáng chú ý là, một người sáng lập sàn giao dịch đã bị bỏ tù vào năm 2022 vì vấn đề quỹ vận động tranh cử, điều này có thể là một trong những lý do quan trọng khiến SEC có thái độ nghiêm khắc đối với ngành công nghiệp mã hóa.
Luật rõ ràng: Con đường chính danh cho mã hóa tiền tệ
Chính phủ mới đã thể hiện thái độ ủng hộ đối với ngành mã hóa. Năm 2025, ngay sau khi tổng thống mới nhậm chức, ông đã sa thải Gary và bổ nhiệm Paul Atkins, người đã có mối quan hệ tốt với ông từ năm 2016, bắt đầu một kỷ nguyên tương đối tự do.
Dự luật rõ ràng được đưa ra trong bối cảnh lớn này. Cần lưu ý rằng dự luật hiện vẫn đang trong quá trình lập pháp, đã được thông qua bởi Hạ viện, và vẫn cần được xem xét bởi Thượng viện.
Thượng viện cũng có dự luật "Cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số và bảo vệ nhà đầu tư", nhưng trong khuôn khổ chương trình do Đảng Cộng hòa lãnh đạo, chính sách thân thiện với mã hóa là xu hướng tất yếu.
Hiện tại, dự luật rõ ràng đang thiết kế khung pháp lý cho hàng hóa số, tài sản kỹ thuật số và stablecoin. Đầu tiên, stablecoin được giới hạn trong phạm vi công cụ thanh toán, thứ hai, hàng hóa số sẽ thuộc quản lý của CFTC, còn tài sản kỹ thuật số sẽ do SEC xử lý.
Chiến thắng của CFTC
CFTC đã nhận được quyền lực lớn hơn: làm rõ vị trí của Ethereum và trách nhiệm của CFTC, đồng thời làm mờ ranh giới của SEC trong việc phát hành tài sản.
Ethereum được định nghĩa là hàng hóa, các token chuỗi công khai thực sự phi tập trung cũng được coi là hàng hóa, và việc giao dịch của chúng được CFTC quản lý. Phát hành token lần đầu, SAFT và các hình thức huy động vốn khác vẫn thuộc quyền quản lý của SEC, nhưng đã thiết lập mức miễn trừ là 75 triệu USD. Nếu token phát hành sau đó chuyển sang phi tập trung trong vòng bốn năm, thì có thể được miễn phạt.
Định nghĩa hàng hóa kỹ thuật số: Về hình thức là số hóa, về bản chất là hàng hóa.
Dự luật phù hợp với sự phát triển của công nghệ, không còn đơn giản phân chia tài sản thành "hàng hóa vật chất" và "tài sản ảo", mà công nhận sự tồn tại của hàng hóa kỹ thuật số. Chỉ cần nó có giá trị thực tiễn đối với việc vận hành của chuỗi công cộng, tài chính phi tập trung, và các giao thức DAO, thì nó không còn được coi là chứng khoán.
Tuy nhiên, token không thể thay thế (NFT) được định nghĩa rõ ràng là tài sản chứ không phải hàng hóa, vì chúng có tính độc đáo, chủ yếu có giá trị "thổi phồng" hoặc giá trị gia tăng, không thể được sử dụng như một phương tiện trao đổi thống nhất. Hơn nữa, lãi suất, phần thưởng và chia sẻ lợi nhuận phải có giá trị trong việc duy trì hoạt động phi tập trung của giao thức để không bị coi là tài sản, nếu không sẽ bị SEC quản lý.
Luật rõ ràng phân biệt giữa quá trình phát hành mã thông báo và quá trình hoạt động của mã thông báo. Dưới đây là một số tình huống điển hình:
Phát hành token lần đầu được coi là phát hành chứng khoán, nhưng nếu token phát hành đáp ứng các điều kiện cụ thể, thì không được coi là chứng khoán.
Điểm airdrop được coi là chứng khoán, nhưng nếu token airdrop đáp ứng các điều kiện thì không phải.
Phân phối token bởi sàn giao dịch không được coi là phát hành chứng khoán, nhưng cam kết lợi nhuận thì thuộc phạm vi chứng khoán.
Thỏa mãn điều kiện có nghĩa là phù hợp với định nghĩa về tài sản kỹ thuật số và cam kết trong tương lai chuyển sang giao thức phi tập trung, không cần giao dịch qua trung gian. Nhưng cần lưu ý, việc tham gia vào dự án bản thân nó đã là một khoản đầu tư, nếu mong đợi thu được lợi nhuận, thì thuộc về việc tham gia phát hành tài sản.
Kết luận
Đạo luật rõ ràng là một phần quan trọng trong hệ thống quản lý mã hóa của Hoa Kỳ, nó cơ bản định nghĩa các vấn đề cốt lõi như token và chuỗi công khai, làm rõ khái niệm hàng hóa kỹ thuật số, phần còn lại tự nhiên được coi là tài sản, như NFT, stablecoin và tài sản được mã hóa.
Tuy nhiên, việc hoạt động của tài chính phi tập trung vẫn còn tồn tại những khu vực mơ hồ. Mặc dù các dự luật rõ ràng đã sửa đổi các định nghĩa liên quan trong Luật Chứng khoán, nhưng xét đến tầm quan trọng của tài chính phi tập trung, có thể cần một dự luật riêng biệt để quy định, thay vì bị chen chúc cùng với stablecoin, blockchain công khai và token.
Trong khi xây dựng khung quy định mã hóa tại Mỹ, một vụ án liên quan đến một giao thức giao dịch ẩn danh vẫn đang diễn ra. Số phận của người đồng sáng lập giao thức này có thể trở thành yếu tố quan trọng thúc đẩy lập pháp.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Dự luật rõ ràng tái cấu trúc quy định về tài sản kỹ thuật số ở Mỹ, quyền hạn của CFTC mở rộng đáng kể
Mã hóa quy định chương mới: Dự thảo rõ ràng xác định trật tự mới cho tài sản kỹ thuật số
Ba đạo luật mã hóa đang thay đổi cấu trúc quản lý tài sản kỹ thuật số của Mỹ. Đạo luật về stablecoin đã trở thành luật, trong khi đạo luật chống tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và đạo luật rõ ràng vẫn đang trong quá trình lập pháp. Khác với đạo luật về stablecoin, đạo luật rõ ràng tập trung vào định nghĩa cơ bản về tiền mã hóa và phân bổ quyền hạn quản lý, đặc biệt là đối với chuỗi công khai, tài chính phi tập trung, phát hành token, cũng như phân chia trách nhiệm giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC). Đạo luật này có mối liên hệ chặt chẽ với đạo luật FIT21 vào năm 2024.
Mỹ đang xây dựng một khuôn khổ quy định toàn diện được rút ra từ thực tiễn. Để dự đoán tương lai, trước tiên phải hiểu lịch sử.
Thời đại mới của tự do tài chính
Cục Dự trữ Liên bang Mỹ luôn kiên trì giữ quyền phát hành tiền với lý do kiểm soát lạm phát, trong khi một số chính trị gia cố gắng khuếch đại ảnh hưởng của quyền phát hành tiền, thậm chí không ngần ngại hy sinh việc kiểm soát lạm phát.
Luật về stablecoin đã mở ra thời đại stablecoin tự do, quyền phát hành tiền tệ độc lập mà Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang kiên định đã bị phân tán, rơi vào tay các ông lớn công nghệ và các tổ chức tài chính truyền thống. Tuy nhiên, một số người theo chủ nghĩa tự do cực đoan đang theo đuổi một tự do triệt để hơn.
Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, thị trường phái sinh trở thành mục tiêu chỉ trích. Tổng thống thời điểm đó cần gấp những chuyên gia để quy định thị trường hợp đồng tương lai trị giá 35 nghìn tỷ USD và thị trường hoán đổi trị giá 400 nghìn tỷ USD.
Gary Gensler được đề cử làm Chủ tịch CFTC và đã thúc đẩy việc ban hành "Đạo luật Cải cách Phố Wall và Bảo vệ Người tiêu dùng Dodd-Frank" vào năm 2010, đưa thị trường phái sinh vào hệ thống quản lý hiện có. Gary đã nói: "Chúng ta phải thuần hóa miền Tây hoang dã này", đánh dấu lần đầu tiên quản lý thắng thế thị trường.
Lịch sử dường như đang lặp lại. Năm 2021, Gary Gensler một lần nữa được đề cử làm Chủ tịch SEC, cố gắng quy định biên giới tài chính mới - mã hóa.
Trọng tâm chủ yếu tập trung vào hai khía cạnh:
SEC không phản đối thuộc tính hàng hóa của Bitcoin và Ethereum, nhưng cho rằng các token khác và phát hành token lần đầu (IXO) đều là phát hành chứng khoán bất hợp pháp.
Đối với hành vi đòn bẩy cao của sàn giao dịch, SEC cho rằng đây là việc "xúi giục" người dùng, đã tiến hành các hành động quản lý đặc biệt đối với một số nền tảng giao dịch trong nước và ngoài khơi.
Tuy nhiên, Gary cuối cùng đã nhượng bộ về vấn đề ETF. Năm 2021, SEC đã phê duyệt ETF hợp đồng tương lai Bitcoin, nhưng vẫn từ chối phê duyệt các đơn xin ETF giao ngay. Đến năm 2024, sau khi SEC thua một phần trong vụ kiện với một công ty mã hóa, SEC cuối cùng đã phê duyệt ETF giao ngay Bitcoin, cho phép một số công ty thực hiện các hoạt động luân chuyển cổ phiếu và tài sản.
Lần này, tài sản kỹ thuật số đại diện cho một bên tự do hơn, đã thành công trong việc ảnh hưởng đến SEC, CFTC, Nhà Trắng, Quốc hội, Cục Dự trữ Liên bang và Phố Wall, mở ra một thời kỳ tương đối thoải mái.
Đáng chú ý là, một người sáng lập sàn giao dịch đã bị bỏ tù vào năm 2022 vì vấn đề quỹ vận động tranh cử, điều này có thể là một trong những lý do quan trọng khiến SEC có thái độ nghiêm khắc đối với ngành công nghiệp mã hóa.
Luật rõ ràng: Con đường chính danh cho mã hóa tiền tệ
Chính phủ mới đã thể hiện thái độ ủng hộ đối với ngành mã hóa. Năm 2025, ngay sau khi tổng thống mới nhậm chức, ông đã sa thải Gary và bổ nhiệm Paul Atkins, người đã có mối quan hệ tốt với ông từ năm 2016, bắt đầu một kỷ nguyên tương đối tự do.
Dự luật rõ ràng được đưa ra trong bối cảnh lớn này. Cần lưu ý rằng dự luật hiện vẫn đang trong quá trình lập pháp, đã được thông qua bởi Hạ viện, và vẫn cần được xem xét bởi Thượng viện.
Thượng viện cũng có dự luật "Cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số và bảo vệ nhà đầu tư", nhưng trong khuôn khổ chương trình do Đảng Cộng hòa lãnh đạo, chính sách thân thiện với mã hóa là xu hướng tất yếu.
Hiện tại, dự luật rõ ràng đang thiết kế khung pháp lý cho hàng hóa số, tài sản kỹ thuật số và stablecoin. Đầu tiên, stablecoin được giới hạn trong phạm vi công cụ thanh toán, thứ hai, hàng hóa số sẽ thuộc quản lý của CFTC, còn tài sản kỹ thuật số sẽ do SEC xử lý.
Chiến thắng của CFTC
Ethereum được định nghĩa là hàng hóa, các token chuỗi công khai thực sự phi tập trung cũng được coi là hàng hóa, và việc giao dịch của chúng được CFTC quản lý. Phát hành token lần đầu, SAFT và các hình thức huy động vốn khác vẫn thuộc quyền quản lý của SEC, nhưng đã thiết lập mức miễn trừ là 75 triệu USD. Nếu token phát hành sau đó chuyển sang phi tập trung trong vòng bốn năm, thì có thể được miễn phạt.
Dự luật phù hợp với sự phát triển của công nghệ, không còn đơn giản phân chia tài sản thành "hàng hóa vật chất" và "tài sản ảo", mà công nhận sự tồn tại của hàng hóa kỹ thuật số. Chỉ cần nó có giá trị thực tiễn đối với việc vận hành của chuỗi công cộng, tài chính phi tập trung, và các giao thức DAO, thì nó không còn được coi là chứng khoán.
Tuy nhiên, token không thể thay thế (NFT) được định nghĩa rõ ràng là tài sản chứ không phải hàng hóa, vì chúng có tính độc đáo, chủ yếu có giá trị "thổi phồng" hoặc giá trị gia tăng, không thể được sử dụng như một phương tiện trao đổi thống nhất. Hơn nữa, lãi suất, phần thưởng và chia sẻ lợi nhuận phải có giá trị trong việc duy trì hoạt động phi tập trung của giao thức để không bị coi là tài sản, nếu không sẽ bị SEC quản lý.
Luật rõ ràng phân biệt giữa quá trình phát hành mã thông báo và quá trình hoạt động của mã thông báo. Dưới đây là một số tình huống điển hình:
Thỏa mãn điều kiện có nghĩa là phù hợp với định nghĩa về tài sản kỹ thuật số và cam kết trong tương lai chuyển sang giao thức phi tập trung, không cần giao dịch qua trung gian. Nhưng cần lưu ý, việc tham gia vào dự án bản thân nó đã là một khoản đầu tư, nếu mong đợi thu được lợi nhuận, thì thuộc về việc tham gia phát hành tài sản.
Kết luận
Đạo luật rõ ràng là một phần quan trọng trong hệ thống quản lý mã hóa của Hoa Kỳ, nó cơ bản định nghĩa các vấn đề cốt lõi như token và chuỗi công khai, làm rõ khái niệm hàng hóa kỹ thuật số, phần còn lại tự nhiên được coi là tài sản, như NFT, stablecoin và tài sản được mã hóa.
Tuy nhiên, việc hoạt động của tài chính phi tập trung vẫn còn tồn tại những khu vực mơ hồ. Mặc dù các dự luật rõ ràng đã sửa đổi các định nghĩa liên quan trong Luật Chứng khoán, nhưng xét đến tầm quan trọng của tài chính phi tập trung, có thể cần một dự luật riêng biệt để quy định, thay vì bị chen chúc cùng với stablecoin, blockchain công khai và token.
Trong khi xây dựng khung quy định mã hóa tại Mỹ, một vụ án liên quan đến một giao thức giao dịch ẩn danh vẫn đang diễn ra. Số phận của người đồng sáng lập giao thức này có thể trở thành yếu tố quan trọng thúc đẩy lập pháp.