Ethena: Mã hóa sinh thái cung cấp lựa chọn tốt nhất cho đô la tổng hợp trên chuỗi công cộng
Khi mùa đông qua đi và mùa xuân đến gần, tôi muốn ôn lại một bài viết có tên "Bụi trên bề mặt Trái đất" được đăng cách đây một năm. Trong bài viết đó, tôi đã đề xuất cách tạo ra một loại stablecoin hợp pháp có sự hỗ trợ của con người mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Ý tưởng của tôi là kết hợp việc phòng ngừa vị thế hợp đồng tương lai vĩnh cửu giữa các nhà đầu tư dài hạn và ngắn hạn trong tiền mã hóa để tạo ra một đơn vị tiền tệ hợp pháp tổng hợp. Tôi đã đặt tên cho nó là "Nakadollar", vì tôi hình dung việc sử dụng hợp đồng tương lai "vĩnh cửu" ngắn hạn của Bitcoin và XBTUSD như một cách để tạo ra đồng đô la tổng hợp. Ở cuối bài viết, tôi đã cam kết sẽ làm mọi thứ có thể để hỗ trợ một đội ngũ đáng tin cậy đưa ý tưởng này vào thực tiễn.
Một năm thay đổi thật lớn. Guy là người sáng lập Ethena. Trước khi tạo ra Ethena, Guy đã làm việc tại một quỹ đầu cơ có giá trị thị trường 60 tỷ đô la, đầu tư vào các lĩnh vực đặc biệt như tín dụng, vốn tư nhân và bất động sản. Guy đã phát hiện ra vấn đề giao ngay trong DeFi Summer bắt đầu vào năm 2020, từ đó không thể quay lại. Sau khi đọc cuốn sách "Dust on Crust", anh đã nảy ra ý tưởng phát hành đồng đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng giống như tất cả các doanh nhân vĩ đại, anh muốn cải thiện ý tưởng ban đầu của mình. Anh muốn tạo ra một đồng stablecoin tổng hợp sử dụng ETH, thay vì sử dụng BTC. Ít nhất là vào lúc bắt đầu.
Lý do Guy chọn ETH là vì mạng Ethereum cung cấp lợi suất sinh ra từ gốc. Để cung cấp tính bảo mật và xử lý giao dịch, các validator của mạng Ethereum trả một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối thông qua giao thức. Đây là những gì tôi gọi là lợi suất staking ETH. Hơn nữa, vì ETH hiện đang là một loại tiền tệ giảm phát, nên giao dịch hợp đồng tương lai, hợp đồng tương lai vĩnh viễn và hợp đồng tương lai ETH/USD liên tục có mức chênh lệch so với thị trường giao ngay là có lý do căn bản. Những người nắm giữ hợp đồng tương lai vĩnh viễn ngắn có thể nắm bắt được sự chênh lệch này. Kết hợp staking ETH vật lý với vị thế ngắn trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn ETH/USD có thể tạo ra một đồng đô la tổng hợp với lợi suất cao. Tính đến tuần này, lợi suất hàng năm của ETH giao ngay so với đô la (sUSDe) khoảng >50%.
Nếu không có một đội ngũ có thể thực hiện, thì ý tưởng tốt đến đâu cũng chỉ là hư vô. Guy đã đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là "Ethena" và đã thành lập một đội ngũ ngôi sao để nhanh chóng và an toàn ra mắt giao thức này. Vào tháng 5 năm 2023, Maelstrom trở thành cố vấn sáng lập, đổi lại, chúng tôi đã nhận được token quản trị. Trong quá khứ, tôi đã hợp tác với nhiều đội ngũ chất lượng cao, và nhân viên của Ethena không đi đường vòng, hoàn thành nhiệm vụ xuất sắc. Tiến nhanh 12 tháng sau, stablecoin Ethena USDe chính thức ra mắt, chỉ 3 tuần sau khi ra mắt trên mạng chính, tổng phát hành đã gần 1 tỷ đồng (TVL là 1 tỷ USD; 1USDe=1 USD ).
Hãy để tôi bỏ qua việc bảo vệ đầu gối và thảo luận một cách thẳng thắn về tương lai của Ethena và stablecoin. Tôi tin rằng Ethena sẽ vượt qua Tether để trở thành stablecoin lớn nhất. Dự đoán này cần nhiều năm để trở thành hiện thực. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích tại sao Tether là doanh nghiệp tốt nhất và tồi tệ nhất trong lĩnh vực mã hóa. Nói rằng nó là tốt nhất, là vì nó có thể là tổ chức trung gian tài chính mang lại lợi nhuận cao nhất cho từng nhân viên trong TradFi và mã hóa. Lý do nói rằng nó là tồi tệ nhất, là vì sự tồn tại của Tether nhằm làm vui lòng các đối tác ngân hàng TradFi nghèo hơn. Sự ghen tị của các ngân hàng và những vấn đề mà Tether mang lại cho những người bảo vệ hệ thống tài chính hòa bình của Mỹ có thể ngay lập tức mang lại thảm họa cho Tether.
Đối với những người bị lừa dối bởi Tether FUDsters, tôi muốn nói rõ. Tether không phải là một lừa đảo tài chính, cũng không nói dối về dự trữ. Hơn nữa, tôi rất tôn trọng những người đã sáng lập và điều hành Tether. Tuy nhiên, xin lỗi, Ethena sẽ lật đổ Tether.
Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích lý do tại sao Ủy ban Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (, Cục Tài chính Hoa Kỳ và các ngân hàng lớn của Mỹ có liên quan đến chính trị muốn tiêu diệt Tether. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào Ethena. Tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về cách Ethena được xây dựng, cách nó duy trì mối liên hệ với đồng đô la và các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp một mô hình định giá cho token quản trị của Ethena.
Đọc xong bài viết này, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên hệ sinh thái tiền mã hóa trong chuỗi công khai.
Chú thích: Stablecoin fiat được hỗ trợ vật lý là đồng tiền mà nhà phát hành giữ tiền fiat trong tài khoản ngân hàng, chẳng hạn như Tether, Circle, v.v. Stablecoin fiat được hỗ trợ tổng hợp là đồng tiền mà nhà phát hành nắm giữ tiền mã hóa và các sản phẩm phái sinh ngắn hạn để phòng ngừa, chẳng hạn như Ethena.
Ghen tị
Tether) mã: USDT( là stablecoin lớn nhất tính theo lưu lượng token. 1 USDT = 1 đô la. USDT được gửi giữa các ví trên các chuỗi công cộng khác nhau như Ethereum. Để duy trì sự gắn kết, Tether giữ 1 đô la trong tài khoản ngân hàng cho mỗi đơn vị USDT lưu thông.
Nếu không có tài khoản ngân hàng đô la Mỹ, Tether sẽ không thể thực hiện chức năng tạo USDT, giữ đô la hỗ trợ USDT và đổi USDT.
Tạo: Không có tài khoản ngân hàng, thì không thể tạo USDT, vì các nhà giao dịch không có nơi nào để gửi đô la của họ.
Quản lý đô la Mỹ: Nếu không có tài khoản ngân hàng, sẽ không có nơi nào để lưu trữ đô la Mỹ hỗ trợ USDT.
Rút USDT: Không có tài khoản ngân hàng, bạn sẽ không thể rút USDT, vì không có tài khoản ngân hàng để gửi đô la Mỹ cho người rút.
Việc sở hữu tài khoản ngân hàng không đủ để đảm bảo thành công, vì không phải tất cả các ngân hàng đều ngang nhau. Trên toàn cầu có hàng nghìn ngân hàng có thể nhận tiền gửi bằng đô la Mỹ, nhưng chỉ một số ngân hàng nhất định có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thực hiện thanh toán đô la thông qua Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện nghĩa vụ đại lý đô la đều phải có tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn có quyền quyết định ngân hàng nào có thể có tài khoản chính.
Tôi sẽ giải thích ngắn gọn cách thức hoạt động của dịch vụ ngân hàng đại lý.
Có ba ngân hàng: trụ sở của Ngân hàng A và Ngân hàng B đặt tại hai khu vực tài phán không phải của Mỹ. Ngân hàng C là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A và Ngân hàng B muốn có thể chuyển đô la Mỹ trong hệ thống tài chính tiền tệ. Họ lần lượt xin phép sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá và chấp thuận nhóm khách hàng của hai ngân hàng.
Ngân hàng A cần chuyển khoản 1000 đô la Mỹ cho ngân hàng B. Dòng tiền là 1000 đô la Mỹ từ tài khoản của ngân hàng A tại ngân hàng C chuyển vào tài khoản của ngân hàng B tại ngân hàng C.
Hãy để chúng ta thay đổi một chút trong ví dụ, thêm ngân hàng D, đây cũng là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A sẽ sử dụng ngân hàng C làm ngân hàng đại lý, trong khi ngân hàng B sẽ sử dụng ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, nếu ngân hàng A muốn chuyển tiền 1000 đô la cho ngân hàng B, điều gì sẽ xảy ra? Dòng tiền là ngân hàng C chuyển 1000 đô la từ tài khoản của mình tại Cục Dự trữ Liên bang sang tài khoản của ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, ngân hàng D sẽ gửi 1000 đô la vào tài khoản của ngân hàng B.
Thông thường, các ngân hàng ngoài Mỹ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển tiền điện tử bằng đô la Mỹ trên toàn cầu. Điều này là do khi đô la Mỹ di chuyển giữa các khu vực pháp lý khác nhau, nó phải được thanh toán trực tiếp thông qua Cục Dự trữ Liên bang.
![Arthur Hayes: Tại sao Ethena là lựa chọn tốt nhất cho hệ sinh thái mã hóa cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(
Tôi bắt đầu tiếp xúc với mã hóa vào năm 2013, thông thường, các ngân hàng lưu trữ tiền pháp định của sàn giao dịch mã hóa không phải là ngân hàng đăng ký tại Mỹ, điều này có nghĩa là nó cần phải phụ thuộc vào một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính để xử lý việc rút và gửi tiền pháp định. Những ngân hàng nhỏ không phải của Mỹ rất khao khát với các dịch vụ ngân hàng cho các công ty mã hóa, vì họ có thể thu phí cao mà không phải trả bất kỳ khoản tiền gửi nào. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường rất háo hức để có được nguồn vốn đô la giá rẻ, vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, những ngân hàng nhỏ nước ngoài này phải tương tác với ngân hàng đại lý của họ để xử lý các giao dịch rút gửi đô la ngoài vị trí của họ. Mặc dù ngân hàng đại lý dung thứ cho các dòng tiền pháp định liên quan đến hoạt động mã hóa này, nhưng không biết vì lý do gì, đôi khi một số khách hàng mã hóa sẽ bị loại bỏ theo yêu cầu của ngân hàng đại lý từ các ngân hàng nhỏ. Nếu ngân hàng nhỏ không tuân thủ quy định, họ sẽ mất mối quan hệ với ngân hàng đại lý và khả năng chuyển đô la quốc tế. Một ngân hàng mất khả năng lưu động đô la giống như một xác sống. Do đó, nếu ngân hàng đại lý yêu cầu, ngân hàng nhỏ luôn sẵn sàng bỏ rơi khách hàng mã hóa.
Khi chúng ta phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của Tether, sự phát triển của dịch vụ ngân hàng đại lý này là rất quan trọng.
Đối tác ngân hàng của Tether:
Ngân hàng Britannia & Trust
Cantor Fitzgerald
Liên minh vốn
Ansbacher
Ngân hàng và Quỹ tín thác Deltec
Trong số năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có Cantor Fitzgerald là ngân hàng đăng ký tại Mỹ. Tuy nhiên, cả năm ngân hàng này đều không có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Cantor Fitzgerald là một nhà giao dịch cấp một, giúp Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các hoạt động thị trường mở, như mua bán trái phiếu. Khả năng chuyển nhượng và nắm giữ đô la Mỹ của Tether hoàn toàn bị chi phối bởi các ngân hàng đại lý biến động. Xét đến quy mô danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc Mỹ của Tether, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor là cực kỳ quan trọng để tiếp tục tham gia vào thị trường này.
Nếu các giám đốc điều hành của những ngân hàng này không đạt được quyền sở hữu Tether thông qua đàm phán để đổi lấy dịch vụ ngân hàng, thì họ thật ngu ngốc. Khi tôi giới thiệu chỉ số thu nhập bình quân đầu người của nhân viên Tether sau này, bạn sẽ hiểu lý do.
Điều này bao gồm lý do tại sao các đối tác ngân hàng của Tether hoạt động kém. Tiếp theo, tôi muốn giải thích lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang không thích mô hình kinh doanh của Tether, và tại sao về cơ bản, điều này không liên quan đến mã hóa mà liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền tệ đô la.
Ngân hàng dịch vụ dự trữ đầy đủ
Từ góc độ TradFi, Tether là một ngân hàng dự trữ đầy đủ, cũng được gọi là ngân hàng hẹp. Ngân hàng dự trữ đầy đủ chỉ nhận tiền gửi, không cho vay. Dịch vụ duy nhất mà nó cung cấp là chuyển tiền. Nó hầu như không trả lãi cho tiền gửi, vì người gửi tiền không phải đối mặt với bất kỳ rủi ro nào. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu rút tiền, ngân hàng có thể ngay lập tức đáp ứng yêu cầu của họ. Do đó, nó được gọi là "dự trữ đầy đủ". So với đó, ngân hàng dự trữ một phần có số tiền cho vay lớn hơn số tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu ngân hàng dự trữ một phần hoàn trả tiền gửi, ngân hàng sẽ sụp đổ. Ngân hàng dự trữ một phần trả lãi để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.
Tether về bản chất là một ngân hàng dự trữ đầy đủ đô la, cung cấp dịch vụ giao dịch đô la được hỗ trợ bởi chuỗi công khai. Chỉ đơn giản vậy thôi. Không có cho vay, không có điều thú vị.
Cục Dự trữ Liên bang không thích các ngân hàng dự trữ đầy đủ, không phải vì khách hàng của họ là ai, mà là vì cách những ngân hàng này xử lý tiền gửi của họ. Để hiểu tại sao Cục Dự trữ Liên bang ghét mô hình ngân hàng dự trữ đầy đủ, tôi phải thảo luận về cơ chế của nới lỏng định lượng )QE( và những tác động của nó.
Các ngân hàng đã phá sản trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp cho những tổn thất từ các khoản thế chấp xấu. Dự trữ là số tiền mà ngân hàng gửi tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang theo dõi quy mô dự trữ của các ngân hàng dựa trên tổng số khoản vay chưa thanh toán. Sau năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Cục Dự trữ Liên bang đạt được điều này bằng cách thực hiện QE.
QE là quá trình mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ mua trái phiếu từ ngân hàng và ghi có dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cho ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện việc mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, dẫn đến việc số dư dự trữ của ngân hàng tăng vọt. Thật tuyệt vời!
Nới lỏng định lượng không gây ra lạm phát điên cuồng một cách rõ ràng như các phiếu kích thích COVID, vì dự trữ ngân hàng vẫn ở lại Cục Dự trữ Liên bang. Các biện pháp kích thích COVID được chuyển trực tiếp cho người dân để sử dụng tự do. Nếu các ngân hàng cho vay những dự trữ đó, tỷ lệ lạm phát sau năm 2008 sẽ ngay lập tức tăng lên, vì số tiền này sẽ nằm trong tay doanh nghiệp và cá nhân.
Sự tồn tại của các ngân hàng dự trữ một phần là để cấp phát khoản vay; nếu ngân hàng không cấp phát khoản vay, thì sẽ không kiếm được tiền. Do đó, trong các điều kiện khác tương tự, các ngân hàng dự trữ một phần sẽ có xu hướng cho vay các khoản dự trữ cho những khách hàng trả phí, thay vì giữ lại tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang gặp phải một vấn đề. Họ làm thế nào để đảm bảo rằng hệ thống ngân hàng có gần như vô hạn các khoản dự trữ, trong khi không gây ra lạm phát? Cục Dự trữ Liên bang chọn cách cho ngân hàng...
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Ethena tạo ra đồng đô la tổng hợp tốt nhất trên chuỗi, thách thức vị trí thống trị của stablecoin Tether.
Ethena: Mã hóa sinh thái cung cấp lựa chọn tốt nhất cho đô la tổng hợp trên chuỗi công cộng
Khi mùa đông qua đi và mùa xuân đến gần, tôi muốn ôn lại một bài viết có tên "Bụi trên bề mặt Trái đất" được đăng cách đây một năm. Trong bài viết đó, tôi đã đề xuất cách tạo ra một loại stablecoin hợp pháp có sự hỗ trợ của con người mà không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống. Ý tưởng của tôi là kết hợp việc phòng ngừa vị thế hợp đồng tương lai vĩnh cửu giữa các nhà đầu tư dài hạn và ngắn hạn trong tiền mã hóa để tạo ra một đơn vị tiền tệ hợp pháp tổng hợp. Tôi đã đặt tên cho nó là "Nakadollar", vì tôi hình dung việc sử dụng hợp đồng tương lai "vĩnh cửu" ngắn hạn của Bitcoin và XBTUSD như một cách để tạo ra đồng đô la tổng hợp. Ở cuối bài viết, tôi đã cam kết sẽ làm mọi thứ có thể để hỗ trợ một đội ngũ đáng tin cậy đưa ý tưởng này vào thực tiễn.
Một năm thay đổi thật lớn. Guy là người sáng lập Ethena. Trước khi tạo ra Ethena, Guy đã làm việc tại một quỹ đầu cơ có giá trị thị trường 60 tỷ đô la, đầu tư vào các lĩnh vực đặc biệt như tín dụng, vốn tư nhân và bất động sản. Guy đã phát hiện ra vấn đề giao ngay trong DeFi Summer bắt đầu vào năm 2020, từ đó không thể quay lại. Sau khi đọc cuốn sách "Dust on Crust", anh đã nảy ra ý tưởng phát hành đồng đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng giống như tất cả các doanh nhân vĩ đại, anh muốn cải thiện ý tưởng ban đầu của mình. Anh muốn tạo ra một đồng stablecoin tổng hợp sử dụng ETH, thay vì sử dụng BTC. Ít nhất là vào lúc bắt đầu.
Lý do Guy chọn ETH là vì mạng Ethereum cung cấp lợi suất sinh ra từ gốc. Để cung cấp tính bảo mật và xử lý giao dịch, các validator của mạng Ethereum trả một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối thông qua giao thức. Đây là những gì tôi gọi là lợi suất staking ETH. Hơn nữa, vì ETH hiện đang là một loại tiền tệ giảm phát, nên giao dịch hợp đồng tương lai, hợp đồng tương lai vĩnh viễn và hợp đồng tương lai ETH/USD liên tục có mức chênh lệch so với thị trường giao ngay là có lý do căn bản. Những người nắm giữ hợp đồng tương lai vĩnh viễn ngắn có thể nắm bắt được sự chênh lệch này. Kết hợp staking ETH vật lý với vị thế ngắn trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn ETH/USD có thể tạo ra một đồng đô la tổng hợp với lợi suất cao. Tính đến tuần này, lợi suất hàng năm của ETH giao ngay so với đô la (sUSDe) khoảng >50%.
Nếu không có một đội ngũ có thể thực hiện, thì ý tưởng tốt đến đâu cũng chỉ là hư vô. Guy đã đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là "Ethena" và đã thành lập một đội ngũ ngôi sao để nhanh chóng và an toàn ra mắt giao thức này. Vào tháng 5 năm 2023, Maelstrom trở thành cố vấn sáng lập, đổi lại, chúng tôi đã nhận được token quản trị. Trong quá khứ, tôi đã hợp tác với nhiều đội ngũ chất lượng cao, và nhân viên của Ethena không đi đường vòng, hoàn thành nhiệm vụ xuất sắc. Tiến nhanh 12 tháng sau, stablecoin Ethena USDe chính thức ra mắt, chỉ 3 tuần sau khi ra mắt trên mạng chính, tổng phát hành đã gần 1 tỷ đồng (TVL là 1 tỷ USD; 1USDe=1 USD ).
Hãy để tôi bỏ qua việc bảo vệ đầu gối và thảo luận một cách thẳng thắn về tương lai của Ethena và stablecoin. Tôi tin rằng Ethena sẽ vượt qua Tether để trở thành stablecoin lớn nhất. Dự đoán này cần nhiều năm để trở thành hiện thực. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích tại sao Tether là doanh nghiệp tốt nhất và tồi tệ nhất trong lĩnh vực mã hóa. Nói rằng nó là tốt nhất, là vì nó có thể là tổ chức trung gian tài chính mang lại lợi nhuận cao nhất cho từng nhân viên trong TradFi và mã hóa. Lý do nói rằng nó là tồi tệ nhất, là vì sự tồn tại của Tether nhằm làm vui lòng các đối tác ngân hàng TradFi nghèo hơn. Sự ghen tị của các ngân hàng và những vấn đề mà Tether mang lại cho những người bảo vệ hệ thống tài chính hòa bình của Mỹ có thể ngay lập tức mang lại thảm họa cho Tether.
Đối với những người bị lừa dối bởi Tether FUDsters, tôi muốn nói rõ. Tether không phải là một lừa đảo tài chính, cũng không nói dối về dự trữ. Hơn nữa, tôi rất tôn trọng những người đã sáng lập và điều hành Tether. Tuy nhiên, xin lỗi, Ethena sẽ lật đổ Tether.
Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích lý do tại sao Ủy ban Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (, Cục Tài chính Hoa Kỳ và các ngân hàng lớn của Mỹ có liên quan đến chính trị muốn tiêu diệt Tether. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào Ethena. Tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về cách Ethena được xây dựng, cách nó duy trì mối liên hệ với đồng đô la và các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp một mô hình định giá cho token quản trị của Ethena.
Đọc xong bài viết này, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên hệ sinh thái tiền mã hóa trong chuỗi công khai.
Chú thích: Stablecoin fiat được hỗ trợ vật lý là đồng tiền mà nhà phát hành giữ tiền fiat trong tài khoản ngân hàng, chẳng hạn như Tether, Circle, v.v. Stablecoin fiat được hỗ trợ tổng hợp là đồng tiền mà nhà phát hành nắm giữ tiền mã hóa và các sản phẩm phái sinh ngắn hạn để phòng ngừa, chẳng hạn như Ethena.
Ghen tị
Tether) mã: USDT( là stablecoin lớn nhất tính theo lưu lượng token. 1 USDT = 1 đô la. USDT được gửi giữa các ví trên các chuỗi công cộng khác nhau như Ethereum. Để duy trì sự gắn kết, Tether giữ 1 đô la trong tài khoản ngân hàng cho mỗi đơn vị USDT lưu thông.
Nếu không có tài khoản ngân hàng đô la Mỹ, Tether sẽ không thể thực hiện chức năng tạo USDT, giữ đô la hỗ trợ USDT và đổi USDT.
Tạo: Không có tài khoản ngân hàng, thì không thể tạo USDT, vì các nhà giao dịch không có nơi nào để gửi đô la của họ.
Quản lý đô la Mỹ: Nếu không có tài khoản ngân hàng, sẽ không có nơi nào để lưu trữ đô la Mỹ hỗ trợ USDT.
Rút USDT: Không có tài khoản ngân hàng, bạn sẽ không thể rút USDT, vì không có tài khoản ngân hàng để gửi đô la Mỹ cho người rút.
Việc sở hữu tài khoản ngân hàng không đủ để đảm bảo thành công, vì không phải tất cả các ngân hàng đều ngang nhau. Trên toàn cầu có hàng nghìn ngân hàng có thể nhận tiền gửi bằng đô la Mỹ, nhưng chỉ một số ngân hàng nhất định có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thực hiện thanh toán đô la thông qua Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện nghĩa vụ đại lý đô la đều phải có tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn có quyền quyết định ngân hàng nào có thể có tài khoản chính.
Tôi sẽ giải thích ngắn gọn cách thức hoạt động của dịch vụ ngân hàng đại lý.
Có ba ngân hàng: trụ sở của Ngân hàng A và Ngân hàng B đặt tại hai khu vực tài phán không phải của Mỹ. Ngân hàng C là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A và Ngân hàng B muốn có thể chuyển đô la Mỹ trong hệ thống tài chính tiền tệ. Họ lần lượt xin phép sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá và chấp thuận nhóm khách hàng của hai ngân hàng.
Ngân hàng A cần chuyển khoản 1000 đô la Mỹ cho ngân hàng B. Dòng tiền là 1000 đô la Mỹ từ tài khoản của ngân hàng A tại ngân hàng C chuyển vào tài khoản của ngân hàng B tại ngân hàng C.
Hãy để chúng ta thay đổi một chút trong ví dụ, thêm ngân hàng D, đây cũng là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A sẽ sử dụng ngân hàng C làm ngân hàng đại lý, trong khi ngân hàng B sẽ sử dụng ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, nếu ngân hàng A muốn chuyển tiền 1000 đô la cho ngân hàng B, điều gì sẽ xảy ra? Dòng tiền là ngân hàng C chuyển 1000 đô la từ tài khoản của mình tại Cục Dự trữ Liên bang sang tài khoản của ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, ngân hàng D sẽ gửi 1000 đô la vào tài khoản của ngân hàng B.
Thông thường, các ngân hàng ngoài Mỹ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển tiền điện tử bằng đô la Mỹ trên toàn cầu. Điều này là do khi đô la Mỹ di chuyển giữa các khu vực pháp lý khác nhau, nó phải được thanh toán trực tiếp thông qua Cục Dự trữ Liên bang.
![Arthur Hayes: Tại sao Ethena là lựa chọn tốt nhất cho hệ sinh thái mã hóa cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(
Tôi bắt đầu tiếp xúc với mã hóa vào năm 2013, thông thường, các ngân hàng lưu trữ tiền pháp định của sàn giao dịch mã hóa không phải là ngân hàng đăng ký tại Mỹ, điều này có nghĩa là nó cần phải phụ thuộc vào một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính để xử lý việc rút và gửi tiền pháp định. Những ngân hàng nhỏ không phải của Mỹ rất khao khát với các dịch vụ ngân hàng cho các công ty mã hóa, vì họ có thể thu phí cao mà không phải trả bất kỳ khoản tiền gửi nào. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường rất háo hức để có được nguồn vốn đô la giá rẻ, vì đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, những ngân hàng nhỏ nước ngoài này phải tương tác với ngân hàng đại lý của họ để xử lý các giao dịch rút gửi đô la ngoài vị trí của họ. Mặc dù ngân hàng đại lý dung thứ cho các dòng tiền pháp định liên quan đến hoạt động mã hóa này, nhưng không biết vì lý do gì, đôi khi một số khách hàng mã hóa sẽ bị loại bỏ theo yêu cầu của ngân hàng đại lý từ các ngân hàng nhỏ. Nếu ngân hàng nhỏ không tuân thủ quy định, họ sẽ mất mối quan hệ với ngân hàng đại lý và khả năng chuyển đô la quốc tế. Một ngân hàng mất khả năng lưu động đô la giống như một xác sống. Do đó, nếu ngân hàng đại lý yêu cầu, ngân hàng nhỏ luôn sẵn sàng bỏ rơi khách hàng mã hóa.
Khi chúng ta phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của Tether, sự phát triển của dịch vụ ngân hàng đại lý này là rất quan trọng.
Đối tác ngân hàng của Tether:
Trong số năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có Cantor Fitzgerald là ngân hàng đăng ký tại Mỹ. Tuy nhiên, cả năm ngân hàng này đều không có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Cantor Fitzgerald là một nhà giao dịch cấp một, giúp Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các hoạt động thị trường mở, như mua bán trái phiếu. Khả năng chuyển nhượng và nắm giữ đô la Mỹ của Tether hoàn toàn bị chi phối bởi các ngân hàng đại lý biến động. Xét đến quy mô danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc Mỹ của Tether, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor là cực kỳ quan trọng để tiếp tục tham gia vào thị trường này.
Nếu các giám đốc điều hành của những ngân hàng này không đạt được quyền sở hữu Tether thông qua đàm phán để đổi lấy dịch vụ ngân hàng, thì họ thật ngu ngốc. Khi tôi giới thiệu chỉ số thu nhập bình quân đầu người của nhân viên Tether sau này, bạn sẽ hiểu lý do.
Điều này bao gồm lý do tại sao các đối tác ngân hàng của Tether hoạt động kém. Tiếp theo, tôi muốn giải thích lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang không thích mô hình kinh doanh của Tether, và tại sao về cơ bản, điều này không liên quan đến mã hóa mà liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền tệ đô la.
Ngân hàng dịch vụ dự trữ đầy đủ
Từ góc độ TradFi, Tether là một ngân hàng dự trữ đầy đủ, cũng được gọi là ngân hàng hẹp. Ngân hàng dự trữ đầy đủ chỉ nhận tiền gửi, không cho vay. Dịch vụ duy nhất mà nó cung cấp là chuyển tiền. Nó hầu như không trả lãi cho tiền gửi, vì người gửi tiền không phải đối mặt với bất kỳ rủi ro nào. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu rút tiền, ngân hàng có thể ngay lập tức đáp ứng yêu cầu của họ. Do đó, nó được gọi là "dự trữ đầy đủ". So với đó, ngân hàng dự trữ một phần có số tiền cho vay lớn hơn số tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền đồng thời yêu cầu ngân hàng dự trữ một phần hoàn trả tiền gửi, ngân hàng sẽ sụp đổ. Ngân hàng dự trữ một phần trả lãi để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.
Tether về bản chất là một ngân hàng dự trữ đầy đủ đô la, cung cấp dịch vụ giao dịch đô la được hỗ trợ bởi chuỗi công khai. Chỉ đơn giản vậy thôi. Không có cho vay, không có điều thú vị.
Cục Dự trữ Liên bang không thích các ngân hàng dự trữ đầy đủ, không phải vì khách hàng của họ là ai, mà là vì cách những ngân hàng này xử lý tiền gửi của họ. Để hiểu tại sao Cục Dự trữ Liên bang ghét mô hình ngân hàng dự trữ đầy đủ, tôi phải thảo luận về cơ chế của nới lỏng định lượng )QE( và những tác động của nó.
Các ngân hàng đã phá sản trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp cho những tổn thất từ các khoản thế chấp xấu. Dự trữ là số tiền mà ngân hàng gửi tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang theo dõi quy mô dự trữ của các ngân hàng dựa trên tổng số khoản vay chưa thanh toán. Sau năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Cục Dự trữ Liên bang đạt được điều này bằng cách thực hiện QE.
QE là quá trình mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ mua trái phiếu từ ngân hàng và ghi có dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ cho ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện việc mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, dẫn đến việc số dư dự trữ của ngân hàng tăng vọt. Thật tuyệt vời!
Nới lỏng định lượng không gây ra lạm phát điên cuồng một cách rõ ràng như các phiếu kích thích COVID, vì dự trữ ngân hàng vẫn ở lại Cục Dự trữ Liên bang. Các biện pháp kích thích COVID được chuyển trực tiếp cho người dân để sử dụng tự do. Nếu các ngân hàng cho vay những dự trữ đó, tỷ lệ lạm phát sau năm 2008 sẽ ngay lập tức tăng lên, vì số tiền này sẽ nằm trong tay doanh nghiệp và cá nhân.
Sự tồn tại của các ngân hàng dự trữ một phần là để cấp phát khoản vay; nếu ngân hàng không cấp phát khoản vay, thì sẽ không kiếm được tiền. Do đó, trong các điều kiện khác tương tự, các ngân hàng dự trữ một phần sẽ có xu hướng cho vay các khoản dự trữ cho những khách hàng trả phí, thay vì giữ lại tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang gặp phải một vấn đề. Họ làm thế nào để đảm bảo rằng hệ thống ngân hàng có gần như vô hạn các khoản dự trữ, trong khi không gây ra lạm phát? Cục Dự trữ Liên bang chọn cách cho ngân hàng...