Nỗi khổ của Ethereum: Phân tích từ góc độ lý thuyết ba bàn
Gần đây, những lời chỉ trích tiêu cực về Ethereum (ETH) đang ngày càng gia tăng, nhưng dường như chúng không thực sự đi vào bản chất vấn đề. Mặc dù Ethereum thể hiện xuất sắc về mặt kỹ thuật và cơ sở phát triển, việc có những đối thủ cạnh tranh trong mỗi vòng là điều bình thường, nhưng tại sao vòng này lại ảm đạm đến vậy? Hãy cùng chúng tôi đi sâu vào vấn đề này từ hai góc độ cung và cầu.
Phân tích bên cầu
Nhu cầu về Ethereum có thể được chia thành hai yếu tố chính: nội sinh và bên ngoài.
Các yếu tố nội sinh đề cập đến sự phân tách tài sản được định giá bằng ETH, do sự tiến bộ trong công nghệ Ethereum gây ra, từ đó kích thích nhu cầu về ETH. Ví dụ, làn sóng ICO vào năm 2017 và làn sóng DeFi trong năm 2020/2021. Thị trường lần này lẽ ra nên tập trung vào L2 và Restaking, nhưng các dự án sinh thái L2 lại chồng chéo cao với chuỗi chính, khó có thể kích thích cơn sốt giao dịch. Trong khi đó, PointFi và Restaking về bản chất là khóa ETH để giảm lưu thông, chứ không phải thúc đẩy nhiều tài sản được định giá bằng ETH. Quyền định giá của các dự án restaking lớn như Eigen, Rez, Ethfi thậm chí đã chuyển sang các sàn giao dịch (dựa trên USDT), chứ không giống như làn sóng trước với YFI, CRV, COMP được định giá trên chuỗi (dựa trên ETH). Nếu không có một lượng lớn tài sản mới được định giá bằng ETH, động cơ của người dùng để nắm giữ ETH sẽ giảm đi.
Một yếu tố nội sinh khác là cơ chế đốt cháy do EIP1559 mang lại. Chức năng chính của ETH là làm lớp thanh toán, và việc thanh toán lớn trong DeFi chủ yếu diễn ra trên chuỗi chính. Ngày nay, chức năng của L2 và chuỗi chính chồng chéo nhau ở mức độ cao, dẫn đến một lượng lớn nhu cầu như vậy bị chuyển hướng sang L2, và lượng đốt cháy gây ra bởi các giao dịch này chỉ là một phần nhỏ so với trước đây, làm suy yếu nhu cầu đối với ETH.
Các yếu tố bên ngoài chủ yếu bao gồm nhu cầu bên ngoài sinh thái và môi trường vĩ mô. Về mặt vĩ mô, chu kỳ trước là chu kỳ nới lỏng, trong khi chu kỳ này là chu kỳ thắt chặt. Về nhu cầu bên ngoài sinh thái, vòng trước là quỹ tín thác Grayscale, vòng này là ETF. Tuy nhiên, quỹ tín thác Grayscale chỉ có thể mua vào mà không thể bán ra, trong khi ETF có thể vào ra. Kể từ khi ETF ra mắt cách đây một tháng, tổng dòng tiền ròng đã đạt 140.83K, chủ yếu thông qua dòng tiền ra từ Grayscale. Điều này tạo nên sự đối lập rõ rệt với việc liên tục có dòng tiền ròng vào kể từ khi Bitcoin ETF được mở, tương đương với việc các nhà đầu tư lớn cũ và mới của ETH đang chốt lời thông qua ETF.
Phân tích bên cung
Ethereum về bản chất là một mô hình cổ điển về cổ tức, bất kể trong thời kỳ POW hay POS, áp lực bán chủ yếu đến từ việc sản xuất mới. Nhưng nguyên nhân của vấn đề lần này là do cấu trúc chi phí sản xuất của nó đã thay đổi.
Thời kỳ POW (trước ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Logic sản xuất ETH tương tự như BTC, được khai thác bởi các thợ mỏ. Chi phí để thợ mỏ nhận được ETH bao gồm:
Chi phí cố định: Đầu tư khai thác ETH không thể hoàn lại một lần, như chi phí máy khai thác ETH.
Chi phí gia tăng: Chi phí tăng theo thời gian khai thác, bao gồm phí điện, phí lưu trữ (thuê địa điểm, nhân sự, bảo trì) và chi phí phát sinh (như phạt, thiên tai và các tình huống bất khả kháng khác).
Các chi phí này được tính bằng tiền pháp định và không thể hoàn lại. Do tuổi thọ của máy đào có hạn, sản lượng trong suốt vòng đời có thể được xem là một lượng cố định, chi phí để có được mỗi ETH = Tổng chi phí / Tổng sản lượng.
Khi giá thị trường ETH thấp hơn chi phí mua vào, thợ mỏ sẽ chọn không bán ra để tránh thua lỗ. Với sự ra mắt của thế hệ máy đào mới và sự cạnh tranh trong khai thác gia tăng, không chỉ sản lượng giảm và độ khó tăng, mà cả chi phí điện và phí lưu trữ cũng tăng vọt. Áp lực từ quản lý của chính phủ gia tăng khi ngành công nghiệp mở rộng. Điều này có nghĩa là tổng chi phí gia tăng, một cách gián tiếp làm tăng giá sàn của ETH.
Thời đại POS (sau ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Vai trò của thợ mỏ biến mất, được thay thế bởi các xác nhận viên. Để nhận được sản lượng ETH, chỉ cần đặt ETH vào nút xác nhận. Chi phí sản xuất ETH trở thành:
Người xác thực: Chi phí cơ sở hạ tầng (như nhân sự, máy chủ)
Người staking: Chi phí cơ hội của việc staking Ether và phí trả cho người xác thực
Điều khác biệt chính ở đây là:
Mặc dù chi phí của người xác thực vẫn được tính bằng tiền pháp định, nhưng về lý thuyết có thể chứa đựng vô hạn số lượng ETH được staking, và không có vấn đề về máy đào bị hỏng, vì vậy chi phí để có được một đơn vị ETH gần như có thể bỏ qua. Ngoài chi phí cơ hội, người staking hầu như không có chi phí bằng tiền pháp định để có được ETH, phí giao dịch cũng được tính bằng đồng tiền gốc. Do đó, không tồn tại "giá tắt máy", người staking có thể khai thác, bán ra, và rút tiền một cách không giới hạn.
Ngay cả khi chúng ta giả định rằng giá vào trung bình để staking Ether là giá trung bình của Ether trong vòng trước, cơ chế này cũng không thể liên tục nâng cao giá đáy của Ether. Chỉ cần số lượng Ether mới là dương, giá sẽ tiếp tục bị áp lực.
Nỗi khổ ba mặt của ETH: Những rủi ro được gieo rắc từ năm 2018
Đây là một câu chuyện cảm động:
Cuối thời kỳ ICO năm 2018, nhiều dự án ICO định giá bằng ETH đã bán tháo ETH một cách vô tổ chức, dẫn đến giá giảm xuống dưới 100 đô la. Xét từ góc độ phân tách, tỷ lệ phân tách trong thời kỳ ICO rất cao, nhưng thiếu DEX có thể sử dụng giao dịch dựa trên ETH. Các dự án chỉ có thể bán token ICO và ETH để đổi lấy USDT, cuối cùng dẫn đến lợi nhuận ICO Beta giảm mạnh, chi phí cơ hội vượt quá lợi nhuận giữ coin, tạo thành cú đánh đôi.
Có lẽ bài học từ ICO năm 2018 quá đau thương, chúng ta thấy sau đó Vitalik và quỹ liên tục nhấn mạnh vào lộ trình, câu chuyện chính và tính chính thống, hình thành một nhóm "các nhà phát triển cốt lõi" và các nhà đầu tư mạo hiểm. Sự thành công của DeFi Summer đã củng cố thêm sự cố định của chế độ này - tập trung quyền lực vào những người hành động phù hợp với triết lý của Ethereum, thay vì phân tán vào tay mọi người, nhằm ngăn ngừa sự phân tách hỗn loạn và sức ép bán tháo.
Tuy nhiên, điều này cuối cùng đã biến thành "Hướng tới V khởi nghiệp", tình huống "phù hợp với ý tưởng = định giá cao" dẫn đến:
Tốc độ phân tách quá thấp: số lượng các nhà phát triển và dự án có thể nhận được tính thanh khoản và tài sản đáng kể giảm mạnh.
Beta thị trường chạy kém hơn đối thủ: "phù hợp với lý tưởng" và "cộng đồng hóa" dẫn đến định giá cao, khiến lợi nhuận Beta yếu hơn các chuỗi công khai khác
Thêm vào đó, L2 đã làm suy yếu hiệu ứng đốt, POS mang lại áp lực bán không tốn kém, làm giảm tất cả những nỗ lực mà cốt lõi của Ethereum đã thực hiện để ngăn chặn áp lực bán không có trật tự, cuối cùng dẫn đến tình thế khó khăn ngày hôm nay.
Chúng ta có thể học được gì từ bài học của ETH?
Để mô hình chia cổ tức ổn định lâu dài, không nên tùy tiện đổi mới, bắt buộc phải hình thành chi phí cố định và chi phí gia tăng được tính bằng pháp tiền, và theo sự gia tăng tính thanh khoản của tài sản, liên tục nâng cao đường chi phí, nâng cao mức giá tối thiểu của tài sản. Nếu thật sự không biết cách hoạt động, có thể xem lại mô hình chi phí của Bitcoin.
Thực hiện tách biệt để giảm áp lực bán chỉ là biện pháp tạm thời, mục tiêu thực sự là biến đồng coin gốc của bạn thành tài sản định giá, khiến việc nắm giữ không còn phụ thuộc vào sự tăng giá của đồng coin gốc, từ đó mở rộng đầu ra và tính thanh khoản.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
12 thích
Phần thưởng
12
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GasFeeVictim
· 2giờ trước
Dự án mới đều giống như phí gas của tôi chơi đùa với mọi người
Xem bản gốcTrả lời0
MetaLord420
· 08-01 03:22
L2 cũng không cứu được, Ethereum thật sự không có hy vọng.
Xem bản gốcTrả lời0
ExpectationFarmer
· 08-01 03:17
Thấp và ai trách L2 không hiệu quả thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
SmartContractWorker
· 08-01 03:16
Ai nói ETH đã chết? Những người làm công nghệ vài năm đều hiểu.
Xem bản gốcTrả lời0
SatoshiLegend
· 08-01 03:04
Hãy để mã chứng minh mọi thứ, quay ngược lại khối genesis ETH là sẽ hiểu. Dữ liệu on-chain cho chúng ta biết sự thật.
Xem bản gốcTrả lời0
TokenVelocity
· 08-01 03:00
Tôi cọ, một bánh cũng không cứu được, không bằng ADA.
Phân tích tình huống của Ethereum: Từ cung cầu đến phân tích sâu về lý thuyết ba vòng.
Nỗi khổ của Ethereum: Phân tích từ góc độ lý thuyết ba bàn
Gần đây, những lời chỉ trích tiêu cực về Ethereum (ETH) đang ngày càng gia tăng, nhưng dường như chúng không thực sự đi vào bản chất vấn đề. Mặc dù Ethereum thể hiện xuất sắc về mặt kỹ thuật và cơ sở phát triển, việc có những đối thủ cạnh tranh trong mỗi vòng là điều bình thường, nhưng tại sao vòng này lại ảm đạm đến vậy? Hãy cùng chúng tôi đi sâu vào vấn đề này từ hai góc độ cung và cầu.
Phân tích bên cầu
Nhu cầu về Ethereum có thể được chia thành hai yếu tố chính: nội sinh và bên ngoài.
Các yếu tố nội sinh đề cập đến sự phân tách tài sản được định giá bằng ETH, do sự tiến bộ trong công nghệ Ethereum gây ra, từ đó kích thích nhu cầu về ETH. Ví dụ, làn sóng ICO vào năm 2017 và làn sóng DeFi trong năm 2020/2021. Thị trường lần này lẽ ra nên tập trung vào L2 và Restaking, nhưng các dự án sinh thái L2 lại chồng chéo cao với chuỗi chính, khó có thể kích thích cơn sốt giao dịch. Trong khi đó, PointFi và Restaking về bản chất là khóa ETH để giảm lưu thông, chứ không phải thúc đẩy nhiều tài sản được định giá bằng ETH. Quyền định giá của các dự án restaking lớn như Eigen, Rez, Ethfi thậm chí đã chuyển sang các sàn giao dịch (dựa trên USDT), chứ không giống như làn sóng trước với YFI, CRV, COMP được định giá trên chuỗi (dựa trên ETH). Nếu không có một lượng lớn tài sản mới được định giá bằng ETH, động cơ của người dùng để nắm giữ ETH sẽ giảm đi.
Một yếu tố nội sinh khác là cơ chế đốt cháy do EIP1559 mang lại. Chức năng chính của ETH là làm lớp thanh toán, và việc thanh toán lớn trong DeFi chủ yếu diễn ra trên chuỗi chính. Ngày nay, chức năng của L2 và chuỗi chính chồng chéo nhau ở mức độ cao, dẫn đến một lượng lớn nhu cầu như vậy bị chuyển hướng sang L2, và lượng đốt cháy gây ra bởi các giao dịch này chỉ là một phần nhỏ so với trước đây, làm suy yếu nhu cầu đối với ETH.
Các yếu tố bên ngoài chủ yếu bao gồm nhu cầu bên ngoài sinh thái và môi trường vĩ mô. Về mặt vĩ mô, chu kỳ trước là chu kỳ nới lỏng, trong khi chu kỳ này là chu kỳ thắt chặt. Về nhu cầu bên ngoài sinh thái, vòng trước là quỹ tín thác Grayscale, vòng này là ETF. Tuy nhiên, quỹ tín thác Grayscale chỉ có thể mua vào mà không thể bán ra, trong khi ETF có thể vào ra. Kể từ khi ETF ra mắt cách đây một tháng, tổng dòng tiền ròng đã đạt 140.83K, chủ yếu thông qua dòng tiền ra từ Grayscale. Điều này tạo nên sự đối lập rõ rệt với việc liên tục có dòng tiền ròng vào kể từ khi Bitcoin ETF được mở, tương đương với việc các nhà đầu tư lớn cũ và mới của ETH đang chốt lời thông qua ETF.
Phân tích bên cung
Ethereum về bản chất là một mô hình cổ điển về cổ tức, bất kể trong thời kỳ POW hay POS, áp lực bán chủ yếu đến từ việc sản xuất mới. Nhưng nguyên nhân của vấn đề lần này là do cấu trúc chi phí sản xuất của nó đã thay đổi.
Thời kỳ POW (trước ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Logic sản xuất ETH tương tự như BTC, được khai thác bởi các thợ mỏ. Chi phí để thợ mỏ nhận được ETH bao gồm:
Chi phí cố định: Đầu tư khai thác ETH không thể hoàn lại một lần, như chi phí máy khai thác ETH.
Chi phí gia tăng: Chi phí tăng theo thời gian khai thác, bao gồm phí điện, phí lưu trữ (thuê địa điểm, nhân sự, bảo trì) và chi phí phát sinh (như phạt, thiên tai và các tình huống bất khả kháng khác).
Các chi phí này được tính bằng tiền pháp định và không thể hoàn lại. Do tuổi thọ của máy đào có hạn, sản lượng trong suốt vòng đời có thể được xem là một lượng cố định, chi phí để có được mỗi ETH = Tổng chi phí / Tổng sản lượng.
Khi giá thị trường ETH thấp hơn chi phí mua vào, thợ mỏ sẽ chọn không bán ra để tránh thua lỗ. Với sự ra mắt của thế hệ máy đào mới và sự cạnh tranh trong khai thác gia tăng, không chỉ sản lượng giảm và độ khó tăng, mà cả chi phí điện và phí lưu trữ cũng tăng vọt. Áp lực từ quản lý của chính phủ gia tăng khi ngành công nghiệp mở rộng. Điều này có nghĩa là tổng chi phí gia tăng, một cách gián tiếp làm tăng giá sàn của ETH.
Thời đại POS (sau ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Vai trò của thợ mỏ biến mất, được thay thế bởi các xác nhận viên. Để nhận được sản lượng ETH, chỉ cần đặt ETH vào nút xác nhận. Chi phí sản xuất ETH trở thành:
Điều khác biệt chính ở đây là:
Mặc dù chi phí của người xác thực vẫn được tính bằng tiền pháp định, nhưng về lý thuyết có thể chứa đựng vô hạn số lượng ETH được staking, và không có vấn đề về máy đào bị hỏng, vì vậy chi phí để có được một đơn vị ETH gần như có thể bỏ qua. Ngoài chi phí cơ hội, người staking hầu như không có chi phí bằng tiền pháp định để có được ETH, phí giao dịch cũng được tính bằng đồng tiền gốc. Do đó, không tồn tại "giá tắt máy", người staking có thể khai thác, bán ra, và rút tiền một cách không giới hạn.
Ngay cả khi chúng ta giả định rằng giá vào trung bình để staking Ether là giá trung bình của Ether trong vòng trước, cơ chế này cũng không thể liên tục nâng cao giá đáy của Ether. Chỉ cần số lượng Ether mới là dương, giá sẽ tiếp tục bị áp lực.
Nỗi khổ ba mặt của ETH: Những rủi ro được gieo rắc từ năm 2018
Đây là một câu chuyện cảm động:
Cuối thời kỳ ICO năm 2018, nhiều dự án ICO định giá bằng ETH đã bán tháo ETH một cách vô tổ chức, dẫn đến giá giảm xuống dưới 100 đô la. Xét từ góc độ phân tách, tỷ lệ phân tách trong thời kỳ ICO rất cao, nhưng thiếu DEX có thể sử dụng giao dịch dựa trên ETH. Các dự án chỉ có thể bán token ICO và ETH để đổi lấy USDT, cuối cùng dẫn đến lợi nhuận ICO Beta giảm mạnh, chi phí cơ hội vượt quá lợi nhuận giữ coin, tạo thành cú đánh đôi.
Có lẽ bài học từ ICO năm 2018 quá đau thương, chúng ta thấy sau đó Vitalik và quỹ liên tục nhấn mạnh vào lộ trình, câu chuyện chính và tính chính thống, hình thành một nhóm "các nhà phát triển cốt lõi" và các nhà đầu tư mạo hiểm. Sự thành công của DeFi Summer đã củng cố thêm sự cố định của chế độ này - tập trung quyền lực vào những người hành động phù hợp với triết lý của Ethereum, thay vì phân tán vào tay mọi người, nhằm ngăn ngừa sự phân tách hỗn loạn và sức ép bán tháo.
Tuy nhiên, điều này cuối cùng đã biến thành "Hướng tới V khởi nghiệp", tình huống "phù hợp với ý tưởng = định giá cao" dẫn đến:
Thêm vào đó, L2 đã làm suy yếu hiệu ứng đốt, POS mang lại áp lực bán không tốn kém, làm giảm tất cả những nỗ lực mà cốt lõi của Ethereum đã thực hiện để ngăn chặn áp lực bán không có trật tự, cuối cùng dẫn đến tình thế khó khăn ngày hôm nay.
Chúng ta có thể học được gì từ bài học của ETH?
Để mô hình chia cổ tức ổn định lâu dài, không nên tùy tiện đổi mới, bắt buộc phải hình thành chi phí cố định và chi phí gia tăng được tính bằng pháp tiền, và theo sự gia tăng tính thanh khoản của tài sản, liên tục nâng cao đường chi phí, nâng cao mức giá tối thiểu của tài sản. Nếu thật sự không biết cách hoạt động, có thể xem lại mô hình chi phí của Bitcoin.
Thực hiện tách biệt để giảm áp lực bán chỉ là biện pháp tạm thời, mục tiêu thực sự là biến đồng coin gốc của bạn thành tài sản định giá, khiến việc nắm giữ không còn phụ thuộc vào sự tăng giá của đồng coin gốc, từ đó mở rộng đầu ra và tính thanh khoản.