Cơn sốt mới của các công ty niêm yết: Giải mã mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử
Giới thiệu
Đến giữa năm 2025, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu đưa Tài sản tiền điện tử (, đặc biệt là Bitcoin ) vào cấu trúc tài sản của công ty. Theo dữ liệu phân tích blockchain, chỉ trong tháng 6 năm 2025 đã có 26 công ty mới đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, đưa tổng số công ty nắm giữ BTC trên toàn cầu lên khoảng 250 công ty.
Những công ty này trải rộng qua nhiều ngành ( công nghệ, năng lượng, tài chính, giáo dục, v.v. ) và các quốc gia khác nhau. Nhiều công ty coi nguồn cung hạn chế 21 triệu Bitcoin như một công cụ phòng ngừa lạm phát và nhấn mạnh đặc điểm liên quan thấp của nó với tài sản tài chính truyền thống. Chiến lược này đang âm thầm trở thành chính thống: tính đến tháng 5 năm 2025, đã có 64 công ty đăng ký tại SEC nắm giữ khoảng 688,000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung Bitcoin. Các nhà phân tích ước tính, trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản mã hóa vào báo cáo tài chính.
mô hình dự trữ tài sản tiền điện tử
Khi một công ty niêm yết chuyển một phần cấu trúc bảng cân đối tài sản sang Tài sản tiền điện tử, một vấn đề cốt lõi phát sinh: họ đã huy động vốn để mua những tài sản này như thế nào? Khác với các tổ chức tài chính truyền thống, hầu hết các công ty áp dụng chiến lược kho lưu trữ mã hóa không phụ thuộc vào dòng tiền dồi dào từ hoạt động kinh doanh chính để hỗ trợ. Phân tích tiếp theo sẽ lấy MicroStrategy làm ví dụ chính, vì hầu hết các công ty khác thực tế cũng đang sao chép mô hình của nó.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính
Mặc dù về lý thuyết, cách "lành mạnh" và ít bị pha loãng nhất để mua Tài sản tiền điện tử là sử dụng dòng tiền tự do từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty, nhưng trong thực tế, cách này gần như không khả thi. Hầu hết các công ty đều thiếu dòng tiền đủ ổn định và quy mô lớn, hoàn toàn không thể tích lũy một lượng lớn BTC, ETH hoặc SOL mà không cần dựa vào tài trợ bên ngoài.
Lấy MicroStrategy làm ví dụ điển hình: Công ty này được thành lập vào năm 1989, ban đầu là một doanh nghiệp phần mềm tập trung vào trí tuệ kinh doanh, với các sản phẩm chính bao gồm HyperIntelligence, bảng điều khiển phân tích AI và các sản phẩm khác, nhưng cho đến nay những sản phẩm này vẫn chỉ tạo ra doanh thu hạn chế. Trên thực tế, dòng tiền hoạt động hàng năm của MicroStrategy là âm, xa với quy mô hàng trăm tỷ đô la mà họ đã đầu tư vào Bitcoin. Từ đó có thể thấy, chiến lược kho bạc mã hóa của MicroStrategy ngay từ đầu không dựa trên khả năng sinh lời nội bộ, mà phụ thuộc vào hoạt động vốn bên ngoài.
Tình huống tương tự cũng xảy ra tại SharpLink Gaming. Công ty đã chuyển đổi thành một phương tiện kho tiền Ethereum vào năm 2025, mua vào hơn 280,706 đồng ETH(, tương đương khoảng 8.4 triệu USD). Rõ ràng, họ không thể dựa vào doanh thu từ hoạt động kinh doanh trò chơi B2B của mình để thực hiện điều này. Chiến lược hình thành vốn của SharpLink chủ yếu dựa vào tài trợ PIPE(, đầu tư tư nhân vào cổ phiếu công khai) và phát hành cổ phiếu trực tiếp, chứ không phải doanh thu hoạt động.
Tài chính thị trường vốn
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho tiền mã hóa, cách phổ biến và có thể mở rộng nhất là huy động vốn thông qua thị trường công khai, bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để thu hút vốn, và sử dụng số tiền thu được để mua các tài sản tiền điện tử như Bitcoin. Mô hình này cho phép các công ty xây dựng kho tiền mã hóa quy mô lớn mà không cần sử dụng lợi nhuận giữ lại, và đã học hỏi từ các phương pháp kỹ thuật tài chính của thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: trường hợp huy động vốn pha loãng truyền thống
Trong hầu hết các trường hợp, việc phát hành cổ phiếu mới đi kèm với chi phí. Khi công ty phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn, thường xảy ra hai điều:
Quyền sở hữu bị pha loãng: Tỷ lệ cổ phần của các cổ đông hiện hữu trong công ty giảm xuống.
Mỗi cổ phiếu lợi nhuận ( EPS ) giảm: Trong trường hợp lợi nhuận ròng không thay đổi, tổng số cổ phiếu tăng dẫn đến EPS giảm.
Những hiệu ứng này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm, chủ yếu có hai lý do:
Logic định giá: Nếu tỷ lệ P/E ( giữ nguyên, trong khi EPS giảm, giá cổ phiếu cũng sẽ giảm.
Tâm lý thị trường: Các nhà đầu tư thường hiểu việc huy động vốn là công ty thiếu tiền hoặc đang gặp khó khăn, đặc biệt khi số tiền huy động được sử dụng cho các kế hoạch tăng trưởng chưa được xác minh, hơn nữa, áp lực cung từ việc phát hành cổ phiếu mới ồ ạt ra thị trường cũng sẽ kéo giảm giá thị trường.
)# Một ngoại lệ: Mô hình quyền sở hữu chống pha loãng của MicroStrategy
MicroStrategy là một ví dụ điển hình đi ngược lại với câu chuyện truyền thống "tăng cường vốn cổ phần = thiệt hại cho cổ đông". Kể từ năm 2020, MicroStrategy đã tích cực mua Bitcoin thông qua việc huy động vốn cổ phần, tổng số cổ phiếu lưu hành của họ đã tăng từ chưa đến 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn cổ phần bị pha loãng, nhưng hiệu suất của MicroStrategy thường vượt trội hơn so với chính Bitcoin. Tại sao? Bởi vì MicroStrategy luôn ở trong trạng thái "giá trị thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà nó nắm giữ", tức là điều chúng ta gọi là mNAV > 1.
![IOSG：Công ty niêm yết mới, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử lớn giải cấu trúc]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# Hiểu về giá trị vượt trội: mNAV là gì?
Khi mNAV > 1, thị trường đánh giá MicroStrategy cao hơn giá trị thị trường công bằng của số Bitcoin mà họ nắm giữ.
Nói cách khác, khi nhà đầu tư có được sự tiếp cận với Bitcoin thông qua MicroStrategy, giá phải trả cho mỗi đơn vị sẽ cao hơn so với chi phí mua BTC trực tiếp. Khoản phí này phản ánh niềm tin của thị trường vào chiến lược vốn của Michael Saylor, và cũng có thể đại diện cho việc thị trường cho rằng MicroStrategy cung cấp sự tiếp cận BTC được đòn bẩy và quản lý chủ động.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
)# Hỗ trợ của logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là một chỉ số định giá gốc của mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ bản" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống.
Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc tài sản ròng chủ yếu có một số lý do sau đây:
Chiết khấu dòng tiền ### DCF ( phương pháp định giá
Các nhà đầu tư quan tâm đến giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của công ty )Giá trị hiện tại (, chứ không chỉ là tài sản hiện có của nó.
Phương pháp định giá này thường dẫn đến giá giao dịch của công ty cao hơn nhiều so với giá trị sổ sách của nó, đặc biệt là trong các tình huống sau đây:
Dự báo tăng trưởng doanh thu và tỷ suất lợi nhuận
Công ty có quyền định giá hoặc công nghệ/hồ sơ thương mại bảo vệ
Ví dụ: Định giá của Microsoft không dựa trên tài sản tiền mặt hoặc phần cứng của nó, mà dựa trên dòng tiền ổn định từ phần mềm đăng ký trong tương lai.
Lợi nhuận và phương pháp định giá gấp đôi doanh thu)EBITDA(
Trong nhiều ngành công nghiệp tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng tỷ lệ P/E) hoặc hệ số doanh thu để định giá:
Các công ty phần mềm có tăng trưởng cao có thể giao dịch với hệ số EBITDA từ 20-30 lần;
Các công ty giai đoạn đầu có thể được giao dịch với tỷ lệ 50 lần doanh thu hoặc cao hơn, ngay cả khi không có lợi nhuận.
Ví dụ: Tỷ lệ giá trên lợi nhuận của Amazon đạt 1078 lần vào năm 2013.
Mặc dù lợi nhuận mỏng manh, các nhà đầu tư vẫn đặt cược vào vị thế thống trị tương lai của nó trong lĩnh vực thương mại điện tử và AWS.
MicroStrategy có những lợi thế mà Bitcoin không có: một vỏ công ty có thể tiếp cận các kênh tài chính truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, nó có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí là cổ phiếu ưu đãi để huy động tiền mặt, và thực sự họ đã làm được điều đó, và kết quả thật ấn tượng.
Michael Saylor khéo léo tận dụng hệ thống này: ông đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất bằng 0, cùng với sản phẩm cổ phiếu ưu tiên sáng tạo mới được ra mắt gần đây, và đã đầu tư toàn bộ số tiền này vào Bitcoin.
Các nhà đầu tư nhận ra rằng MicroStrategy có thể sử dụng "tiền của người khác" để mua Bitcoin với quy mô lớn, và cơ hội này không dễ để các nhà đầu tư cá nhân sao chép. Sự chênh lệch giá của MicroStrategy "không liên quan đến việc chênh lệch NAV ngắn hạn", mà đến từ niềm tin cao độ của thị trường vào khả năng huy động và phân bổ vốn của họ.
(# mNAV > 1 Làm thế nào để thực hiện chống pha loãng
Khi giá giao dịch của MicroStrategy cao hơn giá trị tài sản ròng của việc nắm giữ bitcoin của nó ) tức là mNAV > 1###, công ty có thể:
Phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn.
Sử dụng vốn huy động để mua thêm Tài sản tiền điện tử Bitcoin (BTC)
Tăng tổng số BTC nắm giữ
Thúc đẩy NAV và giá trị doanh nghiệp ( Giá trị doanh nghiệp ) đồng bộ tăng lên
Ngay cả khi số lượng cổ phiếu lưu hành tăng, số lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu (BTC/share) cũng có thể giữ ổn định hoặc thậm chí tăng lên, do đó việc phát hành cổ phiếu mới trở thành một hoạt động chống pha loãng.
(# Nếu mNAV < 1 thì sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, điều này có nghĩa là mỗi đô la của cổ phiếu MicroStrategy đại diện cho giá trị thị trường BTC vượt quá 1 đô la ) ít nhất là như vậy trên sổ sách ###.
Từ góc độ tài chính truyền thống, MicroStrategy đang giao dịch với mức chiết khấu, tức là thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV). Điều này sẽ mang lại thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong trường hợp này sử dụng vốn cổ phần để mua BTC, từ góc độ cổ đông, thực chất họ đang mua BTC với giá cao,
Làm loãng BTC/cổ phiếu(số lượng BTC nắm giữ mỗi cổ phiếu)
và giảm giá trị của cổ đông hiện tại
Khi MicroStrategy đối mặt với tình huống mNAV < 1, họ sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng vòng quay "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → tăng BTC/cổ phiếu".
Vậy còn lựa chọn nào nữa?
(# Mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC
Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu MicroStrategy là một hành động tăng giá trị ) giá trị gia tăng ###, lý do bao gồm:
Bạn đang mua lại cổ phiếu với giá thấp hơn giá trị nội tại của nó trong BTC
Khi số lượng cổ phiếu lưu hành giảm, BTC/share sẽ tăng lên
Saylor đã từng tuyên bố rõ ràng: nếu mNAV thấp hơn 1, chiến lược tốt nhất là mua lại cổ phiếu thay vì tiếp tục mua BTC.
(# Phương pháp 1: Phát hành cổ phiếu ưu đãi )Preferred Stock###
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông trong việc phân phối lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu phổ thông, nó có thể cung cấp thu nhập dễ dự đoán hơn.
MicroStrategy đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: STRK, STRF và STRC.
STRF là công cụ trực tiếp nhất: Đây là một loại cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn không thể chuyển đổi, trả cổ tức tiền mặt cố định 10% hàng năm dựa trên mệnh giá 100 đô la. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và không tham gia vào sự tăng giá cổ phiếu của MicroStrategy, chỉ cung cấp lợi nhuận.
Giá thị trường của STRF sẽ dao động xung quanh logic sau:
Nếu MicroStrategy cần huy động vốn, sẽ phát hành thêm STRF, từ đó tăng cung và làm giảm giá;
Nếu nhu cầu về lợi nhuận trên thị trường tăng vọt ( như trong thời kỳ lãi suất thấp ), giá STRF sẽ tăng, từ đó làm giảm tỷ suất sinh lợi hiệu quả;
Điều này hình thành một cơ chế tự điều chỉnh giá, khoảng giá thường hẹp ( ví dụ $80-$100 ), được điều khiển bởi nhu cầu lợi suất và cung cầu.
Ví dụ: Nếu thị trường yêu cầu tỷ suất lợi nhuận 15%, giá STRF có thể giảm xuống $66.67; nếu thị trường chấp nhận 5%, thì có thể tăng lên $200.
Do STRF là công cụ không thể chuyển đổi và cơ bản là không thể chuộc lại ( trừ khi xảy ra các điều kiện kích hoạt thuế hoặc vốn ), hành vi của nó tương tự như trái phiếu vĩnh viễn, MicroStrategy có thể sử dụng lại nó để "mua đáy" BTC mà không cần tái cấp vốn.
STRK tương tự như STRF, với cổ tức hàng năm là 8%, nhưng đã thêm một đặc điểm quan trọng: khi giá cổ phiếu MicroStrategy vượt quá $1,000, nó có thể được chuyển đổi sang cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ 10:1, tương đương với việc nhúng một độ sâu.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
defi_detective
· 11giờ trước
Các tổ chức đang tranh giành coin rồi, không thoát được đâu nhỉ.
Xem bản gốcTrả lời0
ForkYouPayMe
· 11giờ trước
Đến rồi, ai cũng muốn tích trữ coin để nằm thắng?
Xem bản gốcTrả lời0
MetaverseLandlady
· 11giờ trước
Nhiều đồ ngốc đã bắt đầu hoạt động.
Xem bản gốcTrả lời0
GasGuzzler
· 11giờ trước
Ôi không tệ, lại một nhóm chuyên nghiệp nhập một vị thế.
Xem bản gốcTrả lời0
DeFiVeteran
· 11giờ trước
Theo tốc độ tăng lên này, tỷ lệ phân bổ tài sản của các tổ chức sẽ bùng nổ.
Xu hướng mới về dự trữ mã hóa của công ty niêm yết: Mô hình chống pha loãng của MicroStrategy dẫn dắt sự thay đổi trong ngành
Cơn sốt mới của các công ty niêm yết: Giải mã mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử
Giới thiệu
Đến giữa năm 2025, ngày càng nhiều công ty niêm yết bắt đầu đưa Tài sản tiền điện tử (, đặc biệt là Bitcoin ) vào cấu trúc tài sản của công ty. Theo dữ liệu phân tích blockchain, chỉ trong tháng 6 năm 2025 đã có 26 công ty mới đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán, đưa tổng số công ty nắm giữ BTC trên toàn cầu lên khoảng 250 công ty.
Những công ty này trải rộng qua nhiều ngành ( công nghệ, năng lượng, tài chính, giáo dục, v.v. ) và các quốc gia khác nhau. Nhiều công ty coi nguồn cung hạn chế 21 triệu Bitcoin như một công cụ phòng ngừa lạm phát và nhấn mạnh đặc điểm liên quan thấp của nó với tài sản tài chính truyền thống. Chiến lược này đang âm thầm trở thành chính thống: tính đến tháng 5 năm 2025, đã có 64 công ty đăng ký tại SEC nắm giữ khoảng 688,000 BTC, chiếm khoảng 3-4% tổng nguồn cung Bitcoin. Các nhà phân tích ước tính, trên toàn cầu đã có hơn 100-200 công ty đưa tài sản mã hóa vào báo cáo tài chính.
mô hình dự trữ tài sản tiền điện tử
Khi một công ty niêm yết chuyển một phần cấu trúc bảng cân đối tài sản sang Tài sản tiền điện tử, một vấn đề cốt lõi phát sinh: họ đã huy động vốn để mua những tài sản này như thế nào? Khác với các tổ chức tài chính truyền thống, hầu hết các công ty áp dụng chiến lược kho lưu trữ mã hóa không phụ thuộc vào dòng tiền dồi dào từ hoạt động kinh doanh chính để hỗ trợ. Phân tích tiếp theo sẽ lấy MicroStrategy làm ví dụ chính, vì hầu hết các công ty khác thực tế cũng đang sao chép mô hình của nó.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chính
Mặc dù về lý thuyết, cách "lành mạnh" và ít bị pha loãng nhất để mua Tài sản tiền điện tử là sử dụng dòng tiền tự do từ hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty, nhưng trong thực tế, cách này gần như không khả thi. Hầu hết các công ty đều thiếu dòng tiền đủ ổn định và quy mô lớn, hoàn toàn không thể tích lũy một lượng lớn BTC, ETH hoặc SOL mà không cần dựa vào tài trợ bên ngoài.
Lấy MicroStrategy làm ví dụ điển hình: Công ty này được thành lập vào năm 1989, ban đầu là một doanh nghiệp phần mềm tập trung vào trí tuệ kinh doanh, với các sản phẩm chính bao gồm HyperIntelligence, bảng điều khiển phân tích AI và các sản phẩm khác, nhưng cho đến nay những sản phẩm này vẫn chỉ tạo ra doanh thu hạn chế. Trên thực tế, dòng tiền hoạt động hàng năm của MicroStrategy là âm, xa với quy mô hàng trăm tỷ đô la mà họ đã đầu tư vào Bitcoin. Từ đó có thể thấy, chiến lược kho bạc mã hóa của MicroStrategy ngay từ đầu không dựa trên khả năng sinh lời nội bộ, mà phụ thuộc vào hoạt động vốn bên ngoài.
Tình huống tương tự cũng xảy ra tại SharpLink Gaming. Công ty đã chuyển đổi thành một phương tiện kho tiền Ethereum vào năm 2025, mua vào hơn 280,706 đồng ETH(, tương đương khoảng 8.4 triệu USD). Rõ ràng, họ không thể dựa vào doanh thu từ hoạt động kinh doanh trò chơi B2B của mình để thực hiện điều này. Chiến lược hình thành vốn của SharpLink chủ yếu dựa vào tài trợ PIPE(, đầu tư tư nhân vào cổ phiếu công khai) và phát hành cổ phiếu trực tiếp, chứ không phải doanh thu hoạt động.
Tài chính thị trường vốn
Trong số các công ty niêm yết áp dụng chiến lược kho tiền mã hóa, cách phổ biến và có thể mở rộng nhất là huy động vốn thông qua thị trường công khai, bằng cách phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu để thu hút vốn, và sử dụng số tiền thu được để mua các tài sản tiền điện tử như Bitcoin. Mô hình này cho phép các công ty xây dựng kho tiền mã hóa quy mô lớn mà không cần sử dụng lợi nhuận giữ lại, và đã học hỏi từ các phương pháp kỹ thuật tài chính của thị trường vốn truyền thống.
Phát hành cổ phiếu: trường hợp huy động vốn pha loãng truyền thống
Trong hầu hết các trường hợp, việc phát hành cổ phiếu mới đi kèm với chi phí. Khi công ty phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn, thường xảy ra hai điều:
Những hiệu ứng này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu giảm, chủ yếu có hai lý do:
)# Một ngoại lệ: Mô hình quyền sở hữu chống pha loãng của MicroStrategy
MicroStrategy là một ví dụ điển hình đi ngược lại với câu chuyện truyền thống "tăng cường vốn cổ phần = thiệt hại cho cổ đông". Kể từ năm 2020, MicroStrategy đã tích cực mua Bitcoin thông qua việc huy động vốn cổ phần, tổng số cổ phiếu lưu hành của họ đã tăng từ chưa đến 100 triệu cổ phiếu lên hơn 224 triệu cổ phiếu vào cuối năm 2024.
Mặc dù vốn cổ phần bị pha loãng, nhưng hiệu suất của MicroStrategy thường vượt trội hơn so với chính Bitcoin. Tại sao? Bởi vì MicroStrategy luôn ở trong trạng thái "giá trị thị trường cao hơn giá trị ròng Bitcoin mà nó nắm giữ", tức là điều chúng ta gọi là mNAV > 1.
![IOSG：Công ty niêm yết mới, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử lớn giải cấu trúc]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# Hiểu về giá trị vượt trội: mNAV là gì?
Nói cách khác, khi nhà đầu tư có được sự tiếp cận với Bitcoin thông qua MicroStrategy, giá phải trả cho mỗi đơn vị sẽ cao hơn so với chi phí mua BTC trực tiếp. Khoản phí này phản ánh niềm tin của thị trường vào chiến lược vốn của Michael Saylor, và cũng có thể đại diện cho việc thị trường cho rằng MicroStrategy cung cấp sự tiếp cận BTC được đòn bẩy và quản lý chủ động.
![IOSG：Cơn sốt mới của các công ty niêm yết, mô hình kinh tế dự trữ tài sản tiền điện tử được giải cấu trúc]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
)# Hỗ trợ của logic tài chính truyền thống
Mặc dù mNAV là một chỉ số định giá gốc của mã hóa, nhưng khái niệm "giá giao dịch cao hơn giá trị tài sản cơ bản" đã tồn tại phổ biến trong tài chính truyền thống.
Công ty thường giao dịch với giá cao hơn giá trị sổ sách hoặc tài sản ròng chủ yếu có một số lý do sau đây:
Chiết khấu dòng tiền ### DCF ( phương pháp định giá
Các nhà đầu tư quan tâm đến giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai của công ty )Giá trị hiện tại (, chứ không chỉ là tài sản hiện có của nó.
Phương pháp định giá này thường dẫn đến giá giao dịch của công ty cao hơn nhiều so với giá trị sổ sách của nó, đặc biệt là trong các tình huống sau đây:
Ví dụ: Định giá của Microsoft không dựa trên tài sản tiền mặt hoặc phần cứng của nó, mà dựa trên dòng tiền ổn định từ phần mềm đăng ký trong tương lai.
Lợi nhuận và phương pháp định giá gấp đôi doanh thu)EBITDA(
Trong nhiều ngành công nghiệp tăng trưởng cao, các công ty thường sử dụng tỷ lệ P/E) hoặc hệ số doanh thu để định giá:
Ví dụ: Tỷ lệ giá trên lợi nhuận của Amazon đạt 1078 lần vào năm 2013.
Mặc dù lợi nhuận mỏng manh, các nhà đầu tư vẫn đặt cược vào vị thế thống trị tương lai của nó trong lĩnh vực thương mại điện tử và AWS.
MicroStrategy có những lợi thế mà Bitcoin không có: một vỏ công ty có thể tiếp cận các kênh tài chính truyền thống. Là một công ty niêm yết tại Mỹ, nó có thể phát hành cổ phiếu, trái phiếu, thậm chí là cổ phiếu ưu đãi để huy động tiền mặt, và thực sự họ đã làm được điều đó, và kết quả thật ấn tượng.
Michael Saylor khéo léo tận dụng hệ thống này: ông đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất bằng 0, cùng với sản phẩm cổ phiếu ưu tiên sáng tạo mới được ra mắt gần đây, và đã đầu tư toàn bộ số tiền này vào Bitcoin.
Các nhà đầu tư nhận ra rằng MicroStrategy có thể sử dụng "tiền của người khác" để mua Bitcoin với quy mô lớn, và cơ hội này không dễ để các nhà đầu tư cá nhân sao chép. Sự chênh lệch giá của MicroStrategy "không liên quan đến việc chênh lệch NAV ngắn hạn", mà đến từ niềm tin cao độ của thị trường vào khả năng huy động và phân bổ vốn của họ.
(# mNAV > 1 Làm thế nào để thực hiện chống pha loãng
Khi giá giao dịch của MicroStrategy cao hơn giá trị tài sản ròng của việc nắm giữ bitcoin của nó ) tức là mNAV > 1###, công ty có thể:
Ngay cả khi số lượng cổ phiếu lưu hành tăng, số lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu (BTC/share) cũng có thể giữ ổn định hoặc thậm chí tăng lên, do đó việc phát hành cổ phiếu mới trở thành một hoạt động chống pha loãng.
(# Nếu mNAV < 1 thì sẽ xảy ra điều gì?
Khi mNAV < 1, điều này có nghĩa là mỗi đô la của cổ phiếu MicroStrategy đại diện cho giá trị thị trường BTC vượt quá 1 đô la ) ít nhất là như vậy trên sổ sách ###.
Từ góc độ tài chính truyền thống, MicroStrategy đang giao dịch với mức chiết khấu, tức là thấp hơn giá trị tài sản ròng (NAV). Điều này sẽ mang lại thách thức trong việc phân bổ vốn. Nếu công ty trong trường hợp này sử dụng vốn cổ phần để mua BTC, từ góc độ cổ đông, thực chất họ đang mua BTC với giá cao,
Khi MicroStrategy đối mặt với tình huống mNAV < 1, họ sẽ không thể tiếp tục duy trì hiệu ứng vòng quay "phát hành cổ phiếu mới → mua BTC → tăng BTC/cổ phiếu".
Vậy còn lựa chọn nào nữa?
(# Mua lại cổ phiếu, thay vì tiếp tục mua BTC
Khi mNAV < 1, việc mua lại cổ phiếu MicroStrategy là một hành động tăng giá trị ) giá trị gia tăng ###, lý do bao gồm:
Saylor đã từng tuyên bố rõ ràng: nếu mNAV thấp hơn 1, chiến lược tốt nhất là mua lại cổ phiếu thay vì tiếp tục mua BTC.
(# Phương pháp 1: Phát hành cổ phiếu ưu đãi )Preferred Stock###
Cổ phiếu ưu đãi là một loại chứng khoán hỗn hợp, nằm giữa nợ và cổ phiếu phổ thông trong cấu trúc vốn của công ty. Nó thường cung cấp cổ tức cố định, không có quyền biểu quyết, và được ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông trong việc phân phối lợi nhuận và thanh lý. Khác với nợ, cổ phiếu ưu đãi không cần hoàn trả vốn gốc; khác với cổ phiếu phổ thông, nó có thể cung cấp thu nhập dễ dự đoán hơn.
MicroStrategy đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: STRK, STRF và STRC.
STRF là công cụ trực tiếp nhất: Đây là một loại cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn không thể chuyển đổi, trả cổ tức tiền mặt cố định 10% hàng năm dựa trên mệnh giá 100 đô la. Nó không có tùy chọn chuyển đổi cổ phần và không tham gia vào sự tăng giá cổ phiếu của MicroStrategy, chỉ cung cấp lợi nhuận.
Giá thị trường của STRF sẽ dao động xung quanh logic sau:
Ví dụ: Nếu thị trường yêu cầu tỷ suất lợi nhuận 15%, giá STRF có thể giảm xuống $66.67; nếu thị trường chấp nhận 5%, thì có thể tăng lên $200.
Do STRF là công cụ không thể chuyển đổi và cơ bản là không thể chuộc lại ( trừ khi xảy ra các điều kiện kích hoạt thuế hoặc vốn ), hành vi của nó tương tự như trái phiếu vĩnh viễn, MicroStrategy có thể sử dụng lại nó để "mua đáy" BTC mà không cần tái cấp vốn.
STRK tương tự như STRF, với cổ tức hàng năm là 8%, nhưng đã thêm một đặc điểm quan trọng: khi giá cổ phiếu MicroStrategy vượt quá $1,000, nó có thể được chuyển đổi sang cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ 10:1, tương đương với việc nhúng một độ sâu.