Báo cáo này sẽ điều tra các rủi ro do USDR stablecoin do Tangible phát hành. Nhóm đã gửi một đề xuất vào tháng 3 năm 2023 để thêm các ưu đãi CRV vào nhóm USDR/am3CRV trên Polygon. Đề xuất đã thông qua thành công cuộc bỏ phiếu DAO vào ngày 30 tháng 3 năm 2023.
· Tangible đang xây dựng một nền tảng giao dịch và on-ramp cho Real World Assets (RWA). Các đối tượng vật lý như vàng miếng, đồng hồ hoặc bất động sản (RE) được mã hóa (tức là đúc) thành NFT hữu hình (TNFT).
· Giao thức cung cấp một thị trường để phát hành và giao dịch TNFT. Pháp nhân đằng sau dự án (Phòng thí nghiệm hữu hình) tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua và lưu trữ các mặt hàng này trong thế giới thực. Nó hoạt động với nhiều nhà cung cấp dịch vụ (nhà cung cấp, lưu trữ) ở các khu vực pháp lý khác nhau. Tuy nhiên, hầu hết các hoạt động của nó tập trung ở Anh.
· Trong trường hợp bất động sản, Hữu hình tạo SPV để mua và quản lý tài sản. Đây là những thực thể pháp lý được thành lập đặc biệt cho mục đích này. Họ đã liệt kê hơn 14 tài sản ở Vương quốc Anh.
· Mã thông báo TNGBL của giao thức được sử dụng để khuyến khích sử dụng các sản phẩm của Hữu hình và chia sẻ thu nhập cho những người khóa Mã thông báo. Đổi lại, những người đặt cược sẽ nhận được cái gọi là 3,3+ NFT đại diện cho vị trí của họ. TNGBL hiện không phải là mã thông báo quản trị (nhưng có thể trở thành mã thông báo quản trị).
· Tangible cũng đã phát hành một stablecoin - Real USD (USDR). Nó được cố định bằng USD và được thế chấp quá mức bằng RE TNFT, DAI và TNGBL (mã thông báo gốc của nó). USDR đi kèm với lợi suất nội tại, do RE TNFT tạo ra, được chuyển cho những người nắm giữ nó thông qua các điều chỉnh hàng ngày. Hiện tại, lợi suất là khoảng 8%, với thêm 10% được trợ cấp thông qua airdrop TNGBL.
· Stablecoin được phát hành trên Polygon và hiện có 176 chủ sở hữu. USDR không phải là một stablecoin không đáng tin cậy hoặc phi tập trung. Nó dựa trên dịch vụ mục nhập RWA của chính giao thức và quản lý nhóm.
· Vì được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp RWA, USDR dựa vào quy trình tập trung (nhập cảnh RE) và ký quỹ trong thế giới thực. Nó cũng áp dụng các yếu tố của một stablecoin thuật toán lai (quản lý tài sản thế chấp tự động và TNGBL làm tài sản thế chấp).
· Có một số lợi ích khi sử dụng RE làm tài sản thế chấp, nhưng cũng có những rủi ro. Mặc dù năng suất và sự ổn định về giá của nó rất hấp dẫn, nhưng việc định giá và thanh lý của nó có thể gặp vấn đề. Thiết lập hiện tại cũng có thể dẫn đến xung đột lợi ích, vì Tangible là nhà phát hành duy nhất của tài sản thế chấp hỗ trợ stablecoin của nó.
Dự án khá tham vọng, bao gồm nhiều khía cạnh của mã thông báo DeFi và RWA để tạo ra một giải pháp mới. Tuy nhiên, ở cấp độ kỹ thuật, nó có vẻ khá phức tạp, giới thiệu nhiều thành phần tập trung và các điểm lỗi tiềm ẩn. Giao thức và chiến lược ổn định của nó chưa được "thử nghiệm thực chiến" và hoàn toàn phụ thuộc vào nhóm sáng lập. Việc giám sát và quản lý vẫn tập trung trên chuỗi và ngoài chuỗi, phần lớn tài sản thế chấp hỗ trợ là kém thanh khoản (RWA) hoặc nội sinh (TNGBL) và tình trạng pháp lý của sản phẩm không rõ ràng, Do đó, Hữu hình có rủi ro đặc biệt cao.
Giới thiệu
Tangible là thị trường tài sản được mã hóa, nhà phát hành stablecoin và dịch vụ nhập/xuất tài sản trong thế giới thực (RWAs). Thị trường của Tangible cho phép các giao dịch mua chính và giao dịch thứ cấp của các đối tượng vật lý được mã hóa như rượu, bất động sản, đồng hồ hoặc vàng miếng. Khi mua một mặt hàng trên Tangible, người mua sẽ nhận được sản phẩm dưới dạng TNFT, một NFT hữu hình được đúc tại thời điểm mua. Các TNFT này thể hiện quyền sở hữu các đối tượng vật chất.
Các đối tượng vật lý có thể được lấy thông qua một trong những nhà cung cấp đối tác của Tangible và được lưu trữ trong cơ sở lưu trữ của họ. Mỗi loại sản phẩm yêu cầu một cơ sở lưu trữ riêng biệt. Chủ sở hữu TNFT cần phải trả phí lưu trữ. Ví dụ, phí cất giữ vàng miếng là 1%/năm.
Tại thời điểm mua lại, Hữu hình làm việc với các công ty hậu cần để đảm bảo vận chuyển an toàn các vật thể. Chi phí vận chuyển phải do người đổi TNFT thanh toán và được tính theo từng trường hợp.
Tóm lại, Hữu hình cho phép chuyển đổi tài sản trong thế giới thực thành TNFT, có thể được đổi lấy các đối tượng vật chất. Tài liệu của họ cung cấp tổng quan về quy trình để giải thích cách thức hoạt động của quy trình (xem hình ảnh bên dưới).
Người dùng mua một mặt hàng trên thị trường của Tangible. Hợp đồng thông minh xử lý giá hàng hóa và phí lưu trữ liên quan.
TNFT được đúc và gửi đến ví của người dùng.
Đồng thời, Hữu hình hoàn tất việc mua hàng hóa vật chất thông qua các nhà cung cấp đối tác của mình.
Các mặt hàng đã mua được chuyển đến kho lưu trữ của Tangible để lưu trữ.
Ngoài việc khai thác TNFT mới thông qua cửa hàng sơ cấp, Tangible cũng đã thiết lập một thị trường thứ cấp để tạo thuận lợi cho việc giao dịch TNFT hiện có. Trong trường hợp này, người mua gửi USDR để đổi lấy TNFT được chuyển vào ví của họ. Hữu hình tính phí thị trường là 2,5% cho mỗi giao dịch. 33,3% trong số đó được sử dụng để mua và đốt TNGBL và 66,6% còn lại được phân bổ cho những người nắm giữ TNGBL (3,3+ người nắm giữ NFT).
Tuy nhiên, việc bán hàng trên thị trường thứ cấp có thể trở thành một vấn đề đối với những người bán cần tiếp cận thanh khoản ngay lập tức. Hệ thống hiện tại yêu cầu người dùng đợi người mua sẵn sàng trả giá cho món hàng. Nhóm đang nghiên cứu một giải pháp để cho phép thanh lý nhanh hơn (chưa hoạt động).
Danh mục sản phẩm
Có bốn loại sản phẩm được mã hóa trên nền tảng, bao gồm vàng, rượu, đồng hồ và bất động sản. Đối với mỗi danh mục, Tangible làm việc với các nhà cung cấp quốc tế sau:
Đối với giao dịch và lưu trữ vàng miếng, Tangible sử dụng các dịch vụ của PX Precinox ở Thụy Sĩ. Đối với rượu vang, họ hợp tác với Bordeaux Index có trụ sở tại London và đối với đồng hồ, họ hợp tác với BQ Watches có trụ sở tại Vương quốc Anh.
Về mặt bất động sản, Tangible đã tạo ra các phương tiện chuyên dụng (SPV) bản địa. Đây là những thực thể pháp lý được thiết lập cho mỗi tài sản. SPV quản lý tài sản bằng cách tìm người thuê, thu tiền thuê hoặc quản lý bảo trì. Tất cả tài sản được cho thuê và thu nhập cho thuê được trả cho chủ sở hữu TNFT bằng USDC.
Mỗi tài sản có trụ sở tại Vương quốc Anh đều có SPV riêng của Vương quốc Anh. Điều này là do bất động sản không thể được mã hóa trực tiếp. Tuy nhiên, pháp nhân có thể. Những người nắm giữ TNFT bất động sản có quyền sở hữu hưởng lợi đối với SPV, điều này mang lại cho họ quyền sở hữu hưởng lợi đối với bất động sản đó. Tuy nhiên, quyền sở hữu hợp pháp của cả hai vẫn thuộc về pháp nhân của Tangible, BTS TNFT Ltd, được đăng ký tại Vương quốc Anh. Tangible cũng có một thực thể cùng tên được đăng ký tại Quần đảo Virgin thuộc Anh.
TNFT bị phân mảnh
Phân số hữu hình là các phần của một TNFT hoàn chỉnh. Điều này cho phép các mặt hàng có giá trị lớn, chẳng hạn như bất động sản, được chia thành các phần giá cả phải chăng hơn. Bằng cách này, nhiều chủ sở hữu có thể chia sẻ rủi ro và phần thưởng của khoản đầu tư. Để tạo các TNFT bị phân mảnh, toàn bộ TNFT được khóa trong kho hợp đồng thông minh và sau đó được chia thành nhiều TNFT bị phân mảnh. TNFT ban đầu chỉ có thể được đổi bằng cách thu thập tất cả các mảnh riêng lẻ.
Mã thông báo TNGBL
Mã thông báo TNGBL của Tangible có ba chức năng chính: dưới dạng Mã thông báo phần thưởng (khuyến khích sử dụng thị trường và trợ cấp thu nhập USDR), với cơ chế chia sẻ (khuyến khích khóa TNGBL) và cuối cùng là hỗ trợ cho USDR (nghĩa là nó có thể được được sử dụng để đúc USDR). Hiện tại, nó không có bất kỳ quyền quản trị nào.
Nguồn cung TNGBL tối đa được giới hạn ở mức 33M. Kế hoạch phân phối ban đầu hứa hẹn phần lớn phân phối cho DAO và cộng đồng (70,8%). Phần còn lại chủ yếu dành cho nhóm, nhà đầu tư, cố vấn và Phòng thí nghiệm hữu hình. 1,25% khác sẽ được bán thông qua IDO của PeakDeFi vào tháng 4 năm 2022. Tuy nhiên, không có lịch phân phối hoặc bất kỳ thông tin nào về cách "cổ phiếu DAO" sẽ được đưa vào lưu thông.
Mặc dù giới hạn chính thức là 33 triệu, nhưng về mặt lý thuyết có thể đúc thêm TNGBL. Việc đánh giá hợp đồng Token của GoPlusLabs cho thấy:
Thay đổi số dư - chủ sở hữu hợp đồng có quyền sửa đổi số dư Token của các địa chỉ khác, điều này có thể dẫn đến mất tài sản.
· Chức năng đúc tiền - hợp đồng có thể chứa các chức năng phát hành bổ sung có thể tạo ra nhiều Mã thông báo hơn.
· Không xác định được danh tính của chủ sở hữu - Mã thông báo sử dụng kiểm soát truy cập dựa trên vai trò và có thể khó theo dõi việc chuyển giao các vai trò khác nhau.
Như đã đề cập ở trên, chủ sở hữu TNGBL có thể nhận được một phần doanh thu nền tảng bằng cách khóa Mã thông báo của họ. Thời gian khóa càng dài, hệ số nhân phần thưởng càng cao. Phần thưởng cấp số nhân kiếm được TNGBL bổ sung cho người đặt cược. Khi khóa TNGBL, người dùng nhận được cái gọi là 3,3+ NFT đại diện cho vị trí bị khóa, với thời gian khóa tối đa là bốn năm. Tuy nhiên, không giống như các thiết kế veTokenomic trưởng thành khác, 3,3+ NFT của Tangible không cấp cho tủ khóa bất kỳ quyền quản trị hoặc ảnh hưởng nào đối với đồng hồ đo phần thưởng.
Tangible cũng đã xây dựng thị trường cho hơn 3,3 NFT, cho phép người dùng thoát sớm mà không cần mở khóa TNGBL. 33,3% phí thị trường được dùng để mua lại và đốt TNGBL. 66,6% còn lại có thể được yêu cầu bởi hơn 3,3 người nắm giữ NFT. Phần thưởng được phát hành bằng USDR, tùy thuộc vào số lượng TNGBL bị khóa và hệ số nhân. Hơn 3,3 NFT cũng được phát hành dưới dạng phần thưởng cho những người dùng sớm của nền tảng. Ví dụ: bằng cách mua vàng miếng và đúc TNFT vàng, người dùng có thể nhận được một 3,3+ NFT làm phần thưởng. Ưu đãi này không còn hiệu lực.
Khi viết bài này, 99% nguồn cung TNGBL được nắm giữ bởi năm địa chỉ hàng đầu của Polygon. Người nắm giữ lớn nhất là hợp đồng PassiveIncomeNFT. Nó nắm giữ 81,7% tổng số TNGBL. Điều này có nghĩa là phần lớn nguồn cung lưu hành bị khóa trong hơn 3,3 NFT. Hiện có 7.401 địa chỉ đang nắm giữ hơn 3,3 NFT thu nhập thụ động (PI) này. Lớn nhất trong số này là EOA hữu hình:Triển khai với 10%. Bởi vì địa chỉ này đã đúc và phân phối NFT cho những người tham gia IDO.
USD thực（USDR）
USDR là một loại tiền ổn định có thể chuyển hướng, tạo ra lợi nhuận, được thế chấp quá mức, được chốt bằng đồng đô la Mỹ. USDR được phát hành trên Polygon và hiện có 186 người nắm giữ. Đồng tiền ổn định do Tangible phát hành được hỗ trợ bởi sự kết hợp của Mã thông báo ERC-20, Mã thông báo LP và TNFT bất động sản được mã hóa. Sử dụng TNFT bất động sản làm tài sản thế chấp cho phép hai thuộc tính mới:
Lợi suất nội tại – Theo Tangible, tài sản của họ có lợi suất cho thuê từ 8% đến 10% mỗi năm. Phần thưởng này được trả cho những người nắm giữ USDR dưới hình thức tái cân bằng hàng ngày (nghĩa là số USDR trong ví sẽ tự động tăng lên). Để tăng lợi nhuận của những người dùng sớm, Tangible hiện đang cấp vốn cho USDR thông qua các đợt airdrop TNGBL hàng ngày, do đó tăng lợi nhuận khoảng 10%.
Tiếp xúc với các loại tài sản mới - Stablecoin thường được hỗ trợ bởi các tài sản Tiền điện tử có tính biến động cao hoặc các loại tiền ổn định khác. Mặt khác, bất động sản có tính biến động tương đối thấp và có lịch sử lâu dài về sự tăng giá nhất quán. Nói cách khác, giá trị của tài sản thế chấp hỗ trợ USDR sẽ tăng đều đặn.
Nhược điểm của các TNFT này là tính kém thanh khoản tương đối liên quan đến thị trường bất động sản. Không giống như tiền tệ hoặc chứng khoán, bất động sản không thể được bán trong vài phút. Thêm vào đó, bất động sản vẫn có thể mất giá trị. Do đó, cần có một cơ chế thanh lý tốt và các biện pháp phòng ngừa được thực hiện để giữ cho USDR được thế chấp quá mức. Hữu hình có một số cách để giữ Tỷ lệ thế chấp (CR) trên 100%:
· Nếu CR của USDR giảm xuống dưới 100%, một nửa thu nhập cho thuê sẽ được giữ trong kho tài sản thế chấp của USDR. Do đó, tái cân bằng hàng ngày sẽ giảm 50%. Nói cách khác, những người nắm giữ USDR sẽ kiếm được ít tiền lãi hơn cho đến khi CR trở lại 100%.
· Các kho tiền được hỗ trợ bởi USDR luôn chứa một danh mục tài sản thanh khoản đa dạng để thanh lý nhanh (ví dụ: DAI, thanh khoản do giao thức sở hữu và TNGBL).
· Nếu tất cả DAI và các khoản dự trữ khác cạn kiệt, TNFT bất động sản sẽ bị thanh lý. Trong trường hợp này, người dùng sẽ nhận được pDAI thay vì DAI thực. pDAI là Mã thông báo IOU đại diện cho yêu cầu đối với DAI thực và có thể được rút ra sau khi thanh lý được thực hiện.
· Lợi ích của năng suất RE là nó ít tương quan với sự biến động giá của tài sản. Ngay cả khi giá trị bất động sản giảm, giá thuê sẽ không thay đổi trong thời gian ngắn đến trung hạn.
Đúc USDR
USDR có thể được đúc bằng TNGBL hoặc DAI với tỷ lệ 1:1. Để truy cập chức năng đúc, người dùng có thể truy cập trang web của Tangible. Hợp đồng USDR được triển khai trên Polygon và dựa trên hợp đồng thông minh Open Zeppelin.
Khi USDR được đúc, DAI hoặc TNGBL được gửi đến kho tiền USDRTreury dưới dạng tài sản thế chấp hỗ trợ USDR. Tuy nhiên, có giới hạn về số lượng USDR có thể được đúc bằng TNGBL. Theo các tài liệu, con số này không được vượt quá 10% tổng khối lượng USDR được đúc, trừ đi khối lượng USDR được mua lại. Điều này làm giảm rủi ro liên quan đến sự biến động TNGBL và ngăn chặn các sự kiện vòng xoáy tử thần tiềm ẩn.
Tangible cũng có kế hoạch đúc USDR từ thu nhập của hệ thống. Điều này xảy ra khi tài sản trong kho USDR vượt quá tỷ lệ thế chấp 100%. Trong trường hợp này, hệ thống sử dụng số tiền thu được để mua thêm TNFT bất động sản bằng cách đúc USDR mới. Ví dụ: nếu giá TNGBL tăng, USDR mới sẽ được đúc dựa trên sự tăng giá này và được sử dụng để mua TNFT. Điều này tạo điều kiện thuận lợi cho việc chuyển tài sản thế chấp từ TNGBL sang bất động sản sinh lãi.
Nhóm cũng đã bày tỏ sự quan tâm đến việc tự động hóa hoàn toàn quy trình trong tương lai. Mặc dù quy trình thể hiện sự sẵn sàng tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn, nhưng nhóm đã để lại một vùng đệm tài sản thế chấp để giảm thiểu rủi ro (sẽ nói thêm về điều đó sau).
Đổi USDR
USDR có thể được đổi thành DAI 1:1 bất cứ lúc nào. Sử dụng tính năng đổi quà sẽ phải chịu phí 0,25%. Theo Tangible, khoản phí này có thể định cấu hình và sẽ cao hơn một chút so với phí của Curve, do đó khuyến khích các giao dịch hoán đổi thay vì quy đổi.
Nếu tất cả DAI trong kho tiền được đổi, người dùng muốn đổi USDR sẽ nhận được pDAI (DAI được hứa hẹn) - một mã thông báo IOU tổng hợp đại diện cho yêu cầu đối với DAI thực. Sau đó, kho tiền sẽ bắt đầu quá trình thanh lý cho TNFT của nó. Người dùng sẽ có thể hoán đổi pDAI 1:1 lấy DAI sau khi TNFT bất động sản được bán để lấy thêm DAI.
Sau khi tất cả bất động sản được thanh lý, cuối cùng người dùng có thể đổi TNGBL. Để đề phòng các yêu cầu quy đổi 100%, có một quỹ bảo hiểm bao gồm các kho tiền đa dạng đảm bảo rằng 1 USDR luôn có thể quy đổi thành DAI trị giá 1 USD.
Tangible cũng có kế hoạch tận dụng thanh khoản do giao thức sở hữu (POL). Giao thức hiện sở hữu phần lớn metapool Curve (USDR-am3CRV). Do đó, việc đặt phí mua lại cao hơn phí hoán đổi Curve là hợp lý, vì điều này khuyến khích người dùng sử dụng metapool Curve để hoán đổi USDR thay vì làm trống kho tiền của họ.
Nói chung, số lượng USDR có thể đổi được bị giới hạn bởi số lượng DAI trong kho bạc của nó (và gián tiếp bởi số lượng stablecoin khác trong nhóm Curve). Tuy nhiên, điều này chỉ áp dụng cho quy đổi ngay lập tức. Người dùng sẵn sàng chờ đợi có thể dựa vào cơ chế thanh lý TNFT để nhận pDAI thay vì DAI.
Cơ cấu thế chấp USDR
Như đã đề cập ở trên, USDR được hỗ trợ bởi các loại tài sản thế chấp khác nhau. Hiện tại có năm lớp, mỗi lớp có cấu trúc chia sẻ linh hoạt.
Theo tài liệu của họ, cấu trúc tài sản thế chấp trông như thế này:
Cơ cấu tài sản thế chấp thực tế hiện nay khác xa so với các mục tiêu trên.
Sơ đồ dưới đây cho thấy cấu trúc tài sản thế chấp hiện tại. Tỷ trọng BĐS chỉ còn 43,24%, mảng này cần tăng trưởng hơn nữa để đạt 50-80%. Mặt khác, TNGBL chiếm hơn 15%, chênh lệch 5% so với mức phân bổ được đề xuất. Theo nhóm nghiên cứu, điều này là do sự tăng giá gần đây của TNGBL.
[Lưu ý: Cổ phiếu được báo cáo trong biểu đồ tương ứng với USDR chưa thanh toán ($21,1 triệu). So với giá tài sản thế chấp chung ($24,1M), bất động sản chỉ chiếm 37,8%].
Hệ thống hỗ trợ có thể được xác minh tại địa chỉ sau:
· Kho bạc USDRT - Chứa DAI, TNGBL, RE NFT và USDR. USDR được đúc dựa trên thu nhập và được lưu trữ tạm thời cho đến khi bất động sản mới được niêm yết trên thị trường. Sau đó chuyển đổi nó thành bất động sản.
Quỹ bảo hiểm-Ethereum - Quỹ bảo hiểm trên Ethereum
Hầu hết các quỹ bảo hiểm được lưu trữ trên Polygon. Các tài sản bao gồm LP cân bằng USDC20/TNGBL80, LP USDC/TETU bị khóa, CVX bị khóa, USDC, VELO và OP bị khóa. Mặc dù quỹ bảo hiểm được thiết kế để bảo vệ người dùng khỏi vòng xoáy tử thần của TNGBL (nghĩa là đảm bảo người dùng được bồi thường đầy đủ trong trường hợp có nhu cầu mua lại 100%), gần một nửa giá trị của quỹ bảo hiểm đến từ TNGBL. ~$420.000 giá trị là tài sản bị khóa và chỉ ~$27.000 là thanh khoản và bên ngoài (không tiếp xúc với TNGBL).
Điều đáng chú ý là giao thức sở hữu một tỷ lệ thanh khoản đáng kể. Có tính thanh khoản trên giao thức có lợi ích trong việc tăng tính thanh khoản, tạo nguồn thu nhập cho kho bạc và cung cấp một con đường khác (ngoài việc mua lại) để trao đổi USDR. Tuy nhiên, nên phân biệt thanh khoản do giao thức sở hữu với tài sản thế chấp do người dùng tạo (chẳng hạn như DAI hoặc TNFT). USDR được đúc thông qua chiến lược POL tự động giống với dự trữ sẵn có hơn là nguồn cung lưu thông. Dự trữ dựa vào LP trong nhóm đường cong để tài trợ cho tài sản của đối tác và việc phụ thuộc quá nhiều vào chiến lược POL cho thấy nhu cầu hữu cơ thấp đối với các sản phẩm cốt lõi. Tangible hiện sở hữu ~42% quỹ Curve, cho thấy nhu cầu hữu cơ tương đối thấp để cung cấp tính thanh khoản (mặc dù đồng hồ đo Curve mới có khả năng thu hút nhiều LP bên ngoài hơn).
Bất động sản được mã hóa làm tài sản thế chấp
Bất động sản là loại tài sản thế chấp chính cho USDR. Như đã đề cập trước đây, có một số lợi thế khi sử dụng bất động sản. Nó vốn đã mang lại lợi suất, có mức biến động giá thấp, lợi suất không phụ thuộc vào giá và có lịch sử đánh giá cao.
Các kế hoạch hữu hình sử dụng bất động sản làm tài sản thế chấp chính và 80% USDR sẽ được hỗ trợ bởi bất động sản. Điều này đặt ra một số câu hỏi chính:
· Làm thế nào để xác định giá trị thực của bất động sản (giá thị trường)?
· Phương pháp nào được sử dụng để định giá bất động sản?
· 100% CR có phải là tham số tốt nhất cho USDR khi xem xét rủi ro khi sử dụng bất động sản làm tài sản thế chấp chính không?
· USDR có nên có hệ thống thanh lý và quản lý rủi ro tích hợp không?
· Quá trình thu và thanh lý tài sản đáng tin cậy như thế nào?
· Tình hình quy định ảnh hưởng đến bất động sản được mã hóa như thế nào?
Bài viết này không thể trả lời tất cả những câu hỏi này. Tuy nhiên, rõ ràng có những nhược điểm nhất định khi sử dụng bất động sản làm tài sản thế chấp. Đầu tiên, nó làm phức tạp việc tính toán giá trị tài sản thế chấp. Xác định giá trị thực của các tài sản này không phải là một nhiệm vụ dễ dàng. Một số trang web cung cấp dịch vụ ước tính giá thị trường. Ví dụ: zoopla.co.uk là một trong số đó. Hữu hình khuyên bạn nên sử dụng hometrack.com để tìm giá. Tuy nhiên, đây chỉ là ước tính vì giá thực chỉ có thể được xác định sau khi tài sản được bán.
Rào cản thứ hai là xác minh rằng TNFT đại diện cho SPV đã cam kết và SPV sở hữu tài sản. Đúc TNFT không quan trọng nếu không thực sự mua một ngôi nhà. Do đó, Tangible cung cấp quyền truy cập vào tất cả các tài liệu chính thức của từng tài sản (ví dụ tài sản).
Tangible đã triển khai sơ đồ tiên tri dấu vân tay để định giá TNFT RWA của nó. Oracle dấu vân tay sử dụng một ID duy nhất được gán cho mỗi sản phẩm (product_id = chuỗi đại diện cho một mặt hàng duy nhất). Bằng cách này, Hữu hình có thể ánh xạ từng mặt hàng với giá thị trường do các nhà cung cấp đưa ra. Trước khi truyền TNFT, hãy chỉ định một dấu vân tay cho sản phẩm và ánh xạ ID mã thông báo cho dấu vân tay sau khi truyền. Giải pháp này đã được chọn vì nó phù hợp với kích thước khối giới hạn của chuỗi bên Đa giác.
Nhóm tuyên bố sẽ làm việc với Chainlink và kiểm toán viên bên thứ ba để tích hợp Proof of Reserve (xác minh độc lập quyền sở hữu tài sản và tài liệu phù hợp để hỗ trợ NFT) và nguồn cấp giá từ hometrack.com (sau này được mở rộng để tổng hợp các nhà cung cấp dữ liệu giá). Nhóm tin rằng việc tích hợp sẽ hoàn tất vào giữa tháng Năm.
Hiện tại, Hữu hình được tin cậy để ước tính giá trị của tài sản thế chấp. Mặc dù Tangible đã bày tỏ sự quan tâm đến việc đưa các bên thứ ba độc lập vào hỗn hợp và giảm sự phụ thuộc trung tâm vào nhóm, nhưng điều đó vẫn còn phải xem.
Bằng chứng về quyền sở hữu và mua hàng - Ví dụ
Tangible cung cấp danh sách 14 tài sản hỗ trợ USDR. Hãy xem ví dụ về một căn hộ ở Gillingham (xem hình bên dưới). Đây là một trong những tài sản hỗ trợ USDR. Tất cả các tệp liên quan đều có thể truy cập thông qua chia sẻ tệp Dropbox.
Theo danh sách trên trang web và hồ sơ trên chuỗi, TNFT tương ứng thuộc sở hữu của Kho bạc USDR. Mục này được liệt kê trên Polygon. Nó có thể được xác định bằng số ID của nó (340282366920938463463374607431768211474).
Tuy nhiên, đây chỉ là một phần của việc hoàn thành bằng chứng trên chuỗi rằng kho bạc USDR sở hữu TNFT tương ứng. Tangible cũng đính kèm tám tài liệu chứng minh việc mua bán, bao gồm một báo cáo thẩm định xác nhận rằng căn hộ có giá trị thị trường là 470.000 bảng Anh (khoảng 580.000 USD). Ngoài ra, còn có một thỏa thuận mua bán cung cấp giá bán đã thỏa thuận, một tuyên bố hoàn thành xác nhận việc mua bất động sản với giá £413.000 (bao gồm thuế đóng dấu và các khoản phí khác), thỏa thuận quản lý tài sản (PMA) và chính sách bảo hiểm.
Ngoài ra, tài liệu chia sẻ bao gồm giấy chứng nhận thành lập công ty SPV có tên TNFT PROP 12 LTD. Điều này cũng có thể được xác nhận bằng cách kiểm tra Sổ đăng ký công ty chính thức của Vương quốc Anh. Một tài liệu chuyển nhượng xác nhận rằng tài sản Chatham Waters ở Gillingham đã được chuyển giao cho LTD (SPV) tương ứng.
Rõ ràng, theo các tài liệu pháp lý do Tangible cung cấp cho từng tài sản được liệt kê trên phần RE của nền tảng, SPV được thành lập tại Vương quốc Anh bởi công ty con của Tangible đã thực hiện thỏa thuận mua bán. Phù hợp với mô hình kinh doanh của Tangible và các đại diện của LO, mỗi SPV dự kiến sẽ có được và sở hữu quyền sở hữu hợp pháp và thực tế đối với tài sản.
Giả sử tất cả các tài liệu là chính xác, điều này hoàn thành bằng chứng về quyền sở hữu. Theo tài liệu của Tangible, quyền sở hữu hợp pháp vẫn thuộc về nhà phát hành Token Tangible. Tuy nhiên, quyền sở hữu thực sự thuộc về chủ sở hữu Token. Thiết lập này tương tự như USDC của Circle.
Tóm lại, quá trình xác minh giá và quyền sở hữu bất động sản khá rườm rà và không thể mở rộng. Người dùng Hữu hình hoặc USDR phải tin tưởng vào dự án hoặc trải qua quá trình xác minh cho mỗi TNFT hỗ trợ USDR. Quá trình này cần phải được cải thiện và cần phải tìm ra những cách tốt hơn để tăng tính minh bạch. Tangible đã đề cập đến việc hợp tác với Chainlink để cung cấp giá thị trường cho các tài sản của mình trực tiếp từ các nguồn độc lập. Tuy nhiên, điều này đã không được thực hiện và làm nảy sinh các vấn đề khác (thảo luận chi tiết hơn trong phần tiếp theo).
Vectơ rủi ro
Rủi ro hợp đồng thông minh
Giao thức đã triển khai hơn 60 hợp đồng thông minh duy nhất (List1 và List2), với các triển khai chuỗi chéo và nhiều thành phần quan trọng ngoài chuỗi. Các hợp đồng thông minh liên quan đến USDR đã vượt qua cuộc kiểm tra của CyberScope trong ba giai đoạn:
Kiểm toán sơ bộ (24 tháng 11 năm 2022)
Sửa đổi Giai đoạn 1 (15/12/2022)
Sửa đổi Giai đoạn 2 (17/01/2023)
[Lưu ý bên lề: Báo cáo kiểm tra của CyberScope đặt ngày phát hành không chính xác là tháng 1 năm 2022 thay vì năm 2023. Nhóm đã được thông báo và thừa nhận lỗi]
Quá trình kiểm toán không xác định được bất kỳ lỗ hổng lớn hoặc vấn đề rủi ro cao nào. Tổng cộng có 19 vấn đề được phát hiện (2 vấn đề vừa phải, 17 vấn đề nhỏ và 0 vấn đề nghiêm trọng). Tuy nhiên, nó đưa ra một số đề xuất để cải thiện mã hoặc kiến trúc. Dưới đây là một số ví dụ:
Cấu hình của quản trị viên - Nhiều hợp đồng dựa trên cấu hình của quản trị viên, ví dụ: để phân bổ quỹ (ví dụ: chương trình trái phiếu, chức năng liên kết và khuyến khích) và thao tác trực tiếp của nhà nước. Nói cách khác, giao thức dựa trên sự tương tác của con người với các hợp đồng của nó. Hữu hình: Người triển khai EOA có thể đặt vai trò đặc quyền trong hệ thống, có khả năng ảnh hưởng đến tiền của người dùng.
Cấu trúc thập phân - hợp đồng không có cơ chế đặc tả thập phân. Điều này dẫn đến các thông số kỹ thuật thập phân quá mức trong các hợp đồng, tạo ra sự phụ thuộc không cần thiết giữa các hợp đồng và các giá trị được mã hóa cứng có thể thay đổi. Một ví dụ từ cuộc kiểm toán trông như thế này:
Kiến trúc vai trò hợp đồng - mỗi hợp đồng chứa lớp truy cập riêng. Hợp đồng sử dụng một số vai trò, chẳng hạn như BURNER, MINTER, CONTROLLER, TRACKER, ROUTER_POLICY, v.v. DEFAULT_ADMIN_ROLE kiểm soát một số chức năng quan trọng nhất và đã cấp đa chữ ký 4/5 cho DAO hữu hình.
Kiểm toán viên đã chỉ ra những xung đột có thể xảy ra giữa vai trò quản trị viên và kiến trúc chung (địa chỉ, hợp đồng). Họ khuyên bạn nên sử dụng ví đa chữ ký như một lớp bảo mật bổ sung.
Dựa trên điểm trước đó, có một mối quan tâm chung về quyền truy cập. Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy rằng gần như mọi hợp đồng đều có một số dạng quyền truy cập của quản trị viên và do đó, không có hợp đồng nào trong số này là bất biến. Mặc dù hầu hết các hợp đồng sử dụng multisig, nhưng điều này cũng mở ra các hướng tấn công tiềm năng do số lượng lớn các hợp đồng. Đặc biệt tài khoản triển khai (Deployer EOA) của Tangible có quyền lực rất lớn trong hệ thống. Đó là DEFAULT_ADMIN_ROLE, có thể đặt vai trò cho bất kỳ địa chỉ nào. Mặc dù các nhóm thường chuyển quyền kiểm soát của quản trị viên sang đa chữ ký 4/5, điều quan trọng cần lưu ý là quản trị viên mới phải xóa vai trò quản trị viên của Người triển khai khỏi mỗi hợp đồng đã triển khai. Quy trình thủ công này làm tăng nguy cơ lỗi của con người có thể ảnh hưởng đến sự an toàn của tiền người dùng.
Nhìn chung, cuộc kiểm toán không tiết lộ bất kỳ vấn đề nghiêm trọng nào. Tuy nhiên, bất chấp những phát hiện kiểm toán, thiết lập hiện tại cần được xử lý một cách thận trọng. Không có hợp đồng nào trong số hơn 60 hợp đồng của Tangible là bất biến và nhiều hợp đồng dựa vào tương tác thủ công (vai trò quản trị viên). Những vai trò này rất khó theo dõi và không được thực hiện một cách thống nhất. Số lượng hợp đồng và thiết lập hiện tại làm tăng thêm độ phức tạp, về cơ bản mở ra các vectơ rủi ro không cần thiết và dễ xảy ra lỗi do con người. Ngoài ra, các hợp đồng này dễ bị xâm phạm quyền truy cập. Những vấn đề này trở nên trầm trọng hơn do dự án không có các thành phần phi tập trung (chẳng hạn như mô-đun quản trị) và thiếu chương trình tiền thưởng lỗi.
Rủi ro lưu ký trên chuỗi
Như đã đề cập ở trên, nền tảng Tangible và hợp đồng thông minh USDR liên quan đến hệ thống kiểm soát truy cập dựa trên vai trò thuộc sở hữu của một số ví đa chữ ký (do Deployer EOA cấp). Do đó, rủi ro ký quỹ nằm trong tay Hữu hình:Triển khai và những người ký này. Về cơ bản, họ kiểm soát toàn bộ dự án, biến nó thành một dự án tập trung hoàn toàn.
Nhìn vào người ký của các ví có liên quan nhất, tất cả các ví đều chứa ba EOA giống nhau. Một bản tóm tắt của tất cả những người ký tên được liệt kê dưới đây:
· Đa chữ ký của Tangible Labs (2 trên 3). Ví này kiểm soát kho tài sản thế chấp USDR và việc đúc tất cả TNFT (bao gồm cả bất động sản):
Người ký 1 (460 ngày - hoạt động cao; mã thông báo ENS -> tangallabs.eth)
Người ký 2 (558 ngày - hoạt động trung bình)
Người ký 3 (428 ngày - ít hoạt động)
Đa chữ ký DAO hữu hình (4 trên 5) Ví này có quyền quản trị trong hầu hết các hợp đồng hệ thống:
Người ký 1 (460 ngày - hoạt động cao; mã thông báo ENS -> tangallabs.eth)
Người ký 2 (558 ngày - hoạt động trung bình)
Người ký 3 (428 ngày - ít hoạt động)
Signer 4 (306 ngày - không hoạt động)
Signer 5 (306 ngày - không hoạt động)
Người quản lý ngân quỹ USDR đa chữ ký (2/5). Ví quản lý tài sản trong USDRTreasury:
Cùng năm người ký như ví trên (Tangible DAO Msg)
Ba người ký đầu tiên giống nhau trong cả ba ví. Hai người ký khác đã hoàn thành đa chữ ký 4 trên 5 và 2 trên 5 không có hoạt động nào, cho thấy rằng tất cả các đa chữ ký có khả năng được kiểm soát bởi ba địa chỉ.
Một ví dụ khác là công cụ phân bổ phí thị trường. Hợp đồng này được sử dụng để phân phối 66,6% phí và trao đổi 33,3% còn lại trên Uniswap để mua và đốt TNGBL. Hợp đồng được kiểm soát bởi một EOA duy nhất. Tương tự đối với hơn 3,3 NFT: Hữu hình: Người triển khai kiểm soát 78% trong số đó. Ngoài ra, người quản lý hối lộ là EOA giống nhau trên tất cả các chuỗi.
Nói cách khác, có một yếu tố tin cậy cao trong tất cả các tài sản được lưu trữ bởi các hợp đồng thông minh của Tangible. Một người kiểm soát một lượng lớn dòng tiền trong hệ thống, được cho là một chức năng công cộng có thể tự động hóa/có thể gọi được. Tài sản thế chấp trong kho USDR cũng có thể truy cập được bằng ví đa chữ ký của Tangible Labs, cũng như hầu hết các hợp đồng thông minh. Chúng tôi kết luận rằng thiết lập dịch vụ lưu trữ hiện tại có rủi ro cao, độ tin cậy cao và dễ xảy ra lỗi.
Rủi ro lưu ký ngoài chuỗi (RWA)
Như đã nêu trước đây, sử dụng bất động sản làm tài sản thế chấp bằng stablecoin có một số lợi thế nhưng cũng có một số rủi ro. Các rủi ro chính như sau:
Lưu ký ngoài chuỗi - Việc đặt bất động sản làm tài sản thế chấp yêu cầu phải tin tưởng vào quyền sở hữu hợp pháp ký quỹ trong SPV, SPV và chuỗi khối tương đương được kiểm soát bởi Tangible Custody LTD.
Tính hợp pháp và tuân thủ quy định – Do thiếu hướng dẫn quy định nên không rõ liệu thiết lập hiện tại có tuân thủ các yêu cầu quy định hay không. Điều này có thể áp dụng cho hầu hết các dự án Crypto, nhưng trường hợp này thậm chí còn quan trọng hơn vì nó có ý nghĩa trong thế giới thực, bao gồm cả người thuê nhà và cộng đồng địa phương.
· Xung đột lợi ích - cùng một công ty phát hành USDR stablecoin đồng thời kiểm soát việc nhập và xuất khẩu RWA hỗ trợ stablecoin có thể dẫn đến xung đột lợi ích. Nó cũng thêm một điểm lỗi duy nhất và làm tăng các vấn đề về khả năng mở rộng.
· Thẩm định Bất động sản – Đánh giá giá trị thế chấp của RE là một quá trình phức tạp. Hỗ trợ từ các trang web như Hometrack hoặc Zoopla là một khởi đầu tốt, nhưng đây chỉ là ước tính. Họ không thể dự đoán giá trị thanh lý. Hơn nữa, Hometrack được trả tiền để sử dụng và do đó có khả năng truy cập hạn chế (20 bảng Anh cho mỗi lần đánh giá). Zoopla, mặt khác, được sử dụng miễn phí.
Rủi ro Oracle
Những rủi ro liên quan đến hai điểm đầu tiên trở nên rõ ràng khi xem xét một ví dụ. Sử dụng các thuộc tính giống như trong phần trước, Zoopla ước tính giá trong khoảng £370k-390k ($457k-$482k). Đây là mức định giá cho một bất động sản tương tự như căn hộ ở Gillingham phía trên. Để so sánh, Tangible định giá tài sản của Gillingham ở mức $529k. Chênh lệch 9-15%. Điều này cho phép phát hành nhiều USDR hơn mà không được hỗ trợ đầy đủ trong bài kiểm tra căng thẳng. Theo nhóm, định giá của họ cũng bao gồm các quỹ khác được giữ trong dự trữ RE (ví dụ: 5% phí bảo trì, 2% phí trống, 2% phí quản lý, v.v.). Tuy nhiên, ví dụ này nêu bật xung đột lợi ích phát sinh khi cùng một giao thức phát hành một stablecoin và tài sản thế chấp hỗ trợ nó. Đương nhiên, Hữu hình sẽ có động cơ để đánh giá quá cao.
Ngoài ra, có một nguồn cấp giá TNGBL giới hạn số lượng USDR có thể được đúc từ TNGBL. Hợp đồng USDRExchanger thực thi giá trị USD của TNGBL có thể được gửi bằng cách truy vấn TNGBLPriceOracle. Tiên tri về giá TNGBL được cập nhật thông qua các giao dịch có nhiều chữ ký, sử dụng nhóm TNGBL/DAI trên UniV3 làm nguồn cấp dữ liệu giá thứ cấp chỉ được chấp nhận khi nó thấp hơn giá trị chính của nhóm. Điều này ngăn chặn sự thao túng thị trường bằng cách đặt giới hạn cho giá TNGBL khi thanh toán, nhưng càng làm nổi bật sự phụ thuộc của hệ thống vào sự quản lý tích cực của nhóm Hữu hình.
Tóm lại, Tangible sử dụng giải pháp Oracle tùy chỉnh. Điều này giúp họ có thể biết được giá cả của hàng hóa mà họ kinh doanh. Một số chi tiết cũng được cung cấp trong Đề xuất đo đường cong: "Chúng tôi hiện có nhà tiên tri bất động sản của riêng mình, nhưng chúng tôi đang hợp tác với Chainlink để tích hợp nó và sau đó chúng tôi có thể phản ánh định giá bất động sản của bên thứ ba Hometrack.com trên giá trị thực -chuỗi thời gian, để giá trị thư viện Và tỷ lệ tài sản thế chấp được cập nhật, điều này cũng cho phép chúng tôi kiếm lợi nhuận và đúc tiền kịp thời.”
Làm việc với Chainlink và các kiểm toán viên độc lập sẽ là một cải tiến lớn. Điều này sẽ xua tan những lo ngại về xung đột lợi ích của Tangible. Tuy nhiên, việc chỉ sử dụng Hometrack làm cơ quan định giá duy nhất sẽ chuyển câu hỏi về độ tin cậy sang một thực thể đơn lẻ khác. Mặc dù đây chắc chắn là một cải tiến, nhưng nó không đảm bảo rằng nhà tiên tri đưa ra một mức giá thanh lý đáng tin cậy.
Rủi ro pháp lý
NFT bất động sản có thể được phân loại là mã thông báo chứng khoán và có thể cần phải được đăng ký với Cơ quan quản lý tài chính Vương quốc Anh (FCA). Trong trường hợp không có hướng dẫn quy định rõ ràng, ý kiến pháp lý chính thức (LO) về mô hình kinh doanh sẽ đóng vai trò là bằng chứng về việc tuân thủ mã thông báo. Chúng tôi đã yêu cầu nhóm truy cập vào câu lệnh LO và họ đã chia sẻ tệp này với chúng tôi. Tài liệu đã được kiểm toán bởi Luật sư pháp lý về rủi ro của Llama, tuân theo các quy định của nó và được xác nhận bởi Tangible, chúng tôi yên tâm rằng các hoạt động của nó được miễn đăng ký FCA.
Vì sự rõ ràng về quy định vẫn là một thách thức đối với các dự án cung cấp chứng khoán được đảm bảo bằng tài sản thực tế như NFT bất động sản, nên việc đảm bảo tiếp cận hướng dẫn pháp lý có chất lượng là rất quan trọng. Nhóm Tangible hiện đang tìm kiếm lời khuyên pháp lý hàng tuần và cho biết họ sẽ có một nhóm tuân thủ và pháp lý nội bộ bắt đầu từ tháng Sáu.
Người dùng nên lưu ý rằng theo Điều khoản dịch vụ hữu hình, TNFT Ltd loại trừ trách nhiệm pháp lý của công ty đối với các thiệt hại và giới hạn số tiền trong hợp đồng, vi phạm, xuyên tạc hoặc bồi thường ở mức £1.000.
Cố vấn pháp lý của Llama Rủi ro tin rằng vì Hữu hình đóng vai trò là cầu nối giữa RWA và các giao dịch trực tuyến khi số hóa bất động sản và bán nó cho các nhà đầu tư bán lẻ, nên một thương gia trung thực và đáng tin cậy phải đảm bảo mức độ bảo vệ khách hàng đầy đủ. Các điều khoản dịch vụ ở đây cung cấp một sự bảo vệ tối thiểu.
Nguy cơ tách rời
USDR đã tương đối ổn định kể từ khi thành lập. Sự cố đáng nói duy nhất xảy ra vào cuối tuần của ngày 12/11/2023. Cùng ngày cuối tuần mà USDC bị mất chốt. USDR được hỗ trợ một phần bởi DAI (~25%), trong khi bản thân DAI chủ yếu được hỗ trợ bởi USDC (~63%). Tangible đã mô tả sự kiện này trong đề xuất đo lường của mình. "Vào sáng thứ Bảy UTC, dự trữ DAI đã giảm vì mọi người bắt đầu hoảng loạn. Chúng tôi dự kiến mọi người sẽ bắt đầu mua lại pDAI và vào sáng thứ Hai UTC, chúng tôi sẽ cần tạo DAI cho những người muốn nhanh chóng thoát khỏi vị trí của họ- Nhóm thanh khoản cho pDAI. Tuy nhiên, điều này là không bắt buộc vì chúng tôi đã khôi phục chốt mà không yêu cầu giao thức phát hành pDAI. Tuy nhiên, rủi ro này vẫn tồn tại và được hỗ trợ bởi thiếu sót lớn nhất của bất động sản được mã hóa."
Tuy nhiên, liên quan đến sự ổn định của USDR, giá chủ yếu xoay quanh tiêu chuẩn $1. Nó cũng nhanh chóng phục hồi sau khi ngừng neo đậu vào giữa tháng 3 (xem biểu đồ bên dưới).
Các cơ chế ổn định sau đây được sử dụng để giữ USDR được cố định:
Đầu tiên, để ngăn việc hủy chốt, USDR có thể được đổi lấy DAI hỗ trợ nó. Hiện tại, khoảng 25% tài sản thế chấp được tính bằng DAI.
· Thứ hai, USDR được hỗ trợ bởi tính thanh khoản do giao thức sở hữu, bao gồm nhóm Đường cong USDR. Sự kết hợp của hai biện pháp cung cấp một lượng thanh khoản nhất định để giao dịch hoặc trao đổi USDR.
· Hữu hình thì lập quỹ bảo hiểm. Tính đến thời điểm viết bài này, quỹ bảo hiểm có tổng trị giá khoảng 1.100.000 USD (9,2% tài sản thế chấp USDR). Tuy nhiên, đa chữ ký dựa trên Đa giác chủ yếu chứa Mã thông báo LP 20/80 USDC/TNGBL. Nói cách khác, quỹ bảo hiểm chủ yếu bao gồm nhiều TNGBL hơn.
· Như đã đề cập trước đó, Tangible cũng có kế hoạch triển khai pDAI (tức là Promised Dai). Trong trường hợp ngân hàng rút tiền, trong đó Tangible phải bán TNFT RE của mình để những người nắm giữ USDR được bồi thường, thì pDAI là bắt buộc. Trong trường hợp này, pDAI có thể được đổi thay vì DAI. Khi đủ bất động sản được thanh lý, những người nắm giữ pDAI có thể đổi nó lấy DAI thực.
TNGBL làm tài sản thế chấp
Tangible đặt mục tiêu chiếm 5-10% tài sản thế chấp được hỗ trợ bởi Mã thông báo TNGBL của chính nó, có thể được đúc thành TNGBL trị giá 1 đô la. Điều này làm cho USDR trở thành một stablecoin thuật toán một phần và làm tăng mối lo ngại về độ tin cậy của nó trong điều kiện thị trường bất lợi. Mặc dù Tangible đã giới hạn số lượng USDR có thể được đúc từ TNGBL, nhưng nó hiện chiếm 14% tổng số hỗ trợ.
Các chiến lược đáng lo ngại và có khả năng không bền vững có thể xuất hiện khi sử dụng một số loại tài sản thế chấp nội sinh. Ví dụ: hối lộ các nhà quản lý để gửi tiền thường xuyên vào TNGBL để đúc USDR cho các chương trình ưu đãi của họ. Điều này khiến Tangible giống như việc đúc các stablecoin không bảo đảm, điều này đã thúc đẩy hành động khẩn cấp chống lại USDM của Mochi. Tangible có thể đúc USDR thông qua TNGBL và chuyển đổi nó thành DAI hoặc bán nó cho nhóm Curve của mình để nhận USDC/USDT/DAI. Nhóm gần đây đã bắt đầu cung cấp các ưu đãi cho nhóm USDR/am3CRV của mình trên Warden Quest, với tổng số tiền gửi là 225.000 USD. Hầu hết số tiền đến từ ví Binance, một số từ thanh khoản từ TNGBL -> USDR -> DAI (Curve pool).
Phân tích tiền gửi của TNGBL trong USDRTreasury cho thấy phần lớn việc đúc USDR đến từ tiền gửi của nhóm, chủ yếu từ ví hối lộ của họ (được sử dụng để thúc đẩy hối lộ nhằm tăng tính thanh khoản của USDR) và ví của chính phủ (mua Token của chính phủ, bao gồm CVX và VELO để tăng ưu đãi cho nhóm USDR). Các giao dịch chuyển kho tiền được hiển thị bên dưới bao gồm phần lớn các khoản tiền gửi từ hai ví nhóm này. Tổng cộng, 1.023.854 (>92%) trong số 1.106.514 TNGBL trong hợp đồng kho tiền đã được xác nhận là tiền gửi của nhóm.
Chiến lược này cho phép Tangible mở rộng mạnh mẽ bằng cách cung cấp các ưu đãi cho nhóm USDR/am3CRV (và các địa điểm thanh khoản khác), nhưng chỉ khi giá TNGBL vẫn ổn định. Nếu giá TNGBL giảm đáng kể, USDR có thể bị thế chấp dưới mức. Như đã đề cập trong các phần trước, TNGBL là tài sản quỹ cuối cùng có thể được mua lại và không thể được mua lại cho đến khi tất cả DAI và RE đã được mua lại. Quỹ bảo hiểm chủ yếu bao gồm các nhóm Cân bằng USDC/TNGBL, nhưng trong các tình huống khẩn cấp, điều này hầu như sẽ không hiệu quả. TNGBL gây ra rủi ro đáng kể đối với khả năng thanh toán của USDR.
wUSDR
USDR có thể được sử dụng trên các chuỗi khối khác nhau, điều này cũng cần xem xét đến sự ổn định của tỷ giá hối đoái. Để sử dụng stablecoin của nó bên ngoài Polygon, Tangible đã tạo USDR được bao bọc (wUSDR).
USD thực có thể được chuyển thành wUSDR thông qua trang web của Tangible. Quá trình đóng gói được thực hiện trên Polygon. Sau đó, nó có thể được chuyển sang BSC, Optimism, Ethereum và Arbitrum bằng bộ định tuyến của Multichain. Sau đó, những người nắm giữ wUSDR có thể cung cấp tính thanh khoản và trang trại trên các DEX khác nhau cũng như các công cụ tổng hợp lợi nhuận trong các hệ sinh thái này. Các ví dụ bao gồm Beefy và Velodrome trên Optimism, Thena trên BSC, Balancer và Aura trên Ethereum. Hiện tại không có trang trại nào có sẵn trên Arbitrum.
Để tương thích với bộ định tuyến của Multichain với tư cách là "tài sản xuyên chuỗi", wUSDR đã triển khai hợp đồng thông minh mở rộng Anyswapv6ERC20.sol của Multichain. Điều này tạo ra trải nghiệm người dùng tốt hơn khi chuyển wUSDR sang chuỗi nói trên. Tuy nhiên, như đã nhấn mạnh trong báo cáo trước đây của chúng tôi về Multichain, điều này ủy quyền các chức năng đúc và ghi của wUSDR cho kiểm soát MPC của Multichain. Do đó, điều này bổ sung thêm yếu tố phụ thuộc và rủi ro đối với USDR và wUSDR.
Ngoài ra, có một sự khác biệt lớn giữa wUSDR và USDR. Phiên bản đóng gói của mã thông báo này sẽ không trải qua hoạt động rebase, nhưng giá sẽ tăng khi phân phối tiền thuê xảy ra. Do đó, có sự khác biệt về giá giữa wUSDR và USDR (xem biểu đồ bên dưới).
Do giá tăng, các nhóm thanh khoản này không phải là "các nhóm ổn định thuần túy" và không thể được coi là đóng góp tạo điều kiện thuận lợi cho cơ chế cố định USDR. Thay vào đó, điều này làm tăng thêm độ phức tạp cho một dự án vốn đã khá phức tạp. Điều đáng nói là những người nắm giữ mã thông báo wUSDR tập trung cao độ. Trên tất cả các chuỗi không phải Đa giác, hầu hết tất cả các Mã thông báo wUSDR đều được lưu trữ trong các DEX nói trên (xem hình bên dưới).
Tóm lại, Tangible đã thiết lập một số cơ chế để hỗ trợ chốt USDR. Họ đã nghĩ ra một phương pháp đầy hứa hẹn (pDAI) để đảm bảo rằng những người nắm giữ USDR có thể đổi USDR lấy các mặt hàng tương đương bất cứ lúc nào. Tuy nhiên, hầu hết các biện pháp vẫn còn mới và chưa được thử nghiệm thực tế, và một số biện pháp hoàn toàn tập trung (ví dụ: thanh lý tài sản). Đặc biệt trong trường hợp xảy ra hiện tượng rút tiền gửi ngân hàng, người ta đặt câu hỏi liệu USDR có thể duy trì tỷ giá cố định của nó hay không. Ngoài ra, dự án giới thiệu nhiều khía cạnh về độ phức tạp bổ sung và các điểm yếu tiềm ẩn thông qua Mã thông báo wUSDR và tích hợp đa chuỗi. Những yếu tố này không có lợi cho sự ổn định của tỷ giá hối đoái USDR. Tuy nhiên, USDR đã được chứng minh là khá ổn định cho đến nay (kể từ tháng 10 năm 2022) và đã vượt qua thành công đợt giảm giá đầu tiên.
Tiêu chí đánh giá rủi ro Llama
Liệu một thực thể đơn lẻ có thể lừa dối người dùng của mình không?
Có, Hữu hình có thể bỏ qua việc thanh lý tài sản hoặc không thực hiện nghĩa vụ mua lại. Nó cũng hoạt động như một lời tiên tri để định giá chính RWA. Tiền cho hầu hết các giao thức, bao gồm kho bạc, quỹ bảo hiểm và tài sản thế chấp được ký quỹ bởi hợp đồng thông minh, đều có thể truy cập được thông qua đa chữ ký do nhóm kiểm soát. Ngoài ra, không có khóa thời gian.
Nhóm được xác định công khai và có kinh nghiệm xây dựng các phần khởi động Web3, điều này làm tăng thêm độ tin cậy. Tuy nhiên, độ phức tạp của hệ thống cao và kiểm soát truy cập tập trung có thể gây lo ngại.
Dự án có thể tiếp tục nếu nhóm biến mất không?
Không, nhóm kiểm soát tất cả các hợp đồng, tài sản và quản trị của tất cả các RWA. Nếu nhóm biến mất, DAO không thể thực hiện quyền thanh lý RWA của mình. Ngoài ra, không ai có thể cập nhật hợp đồng, chỉ định phí hoặc truy cập vào bất kỳ tài sản nào khác được giữ trong kho tiền. Do đó, rất khó có khả năng bất động sản lưu ký hữu hình hoặc bất kỳ RWA nào khác sẽ được truy cập bởi bất kỳ ai bên ngoài nhóm.
Nhóm đã đề cập đến kế hoạch hợp tác với các công ty phát hành RE khác để giảm sự phụ thuộc của họ vào LLC của chính họ. Điều đó vẫn còn để được nhìn thấy.
Giao thức có dựa vào CRV hoặc các ưu đãi khác để duy trì mức cố định của nó không?
USDR có vốn hóa thị trường là 11,5 triệu đô la theo tiêu chuẩn Curve. USDR cũng tương đối ổn định. Việc mở khóa chỉ xảy ra trong thời gian mở khóa USDC, trong khi hầu hết các stablecoin đều gặp một số vấn đề trong suốt một ngày cuối tuần. USDR nhanh chóng phục hồi và duy trì ổn định.
Tuy nhiên, USDR dựa vào POL trong nhóm Curve để cung cấp đủ thanh khoản và giảm thiểu việc mua lại trực tiếp thông qua giao thức. Điều này có thể tạo ra sự phụ thuộc vào các ưu đãi nhóm Curve để tránh khủng hoảng thanh khoản, vốn có thể trở thành điểm tựa cho hệ thống khi nó có nguy cơ phá sản.
Quá trình kiểm toán có phát hiện dấu hiệu đáng lo ngại nào không?
Không, lần kiểm tra đầu tiên không tiết lộ bất kỳ vấn đề nghiêm trọng nào. Tuy nhiên, cho đến nay mới chỉ có một cuộc kiểm tra. Cuộc kiểm toán thứ hai đang được tiến hành và báo cáo này đang được viết. Điều đáng chú ý là hiện tại không có chương trình tiền thưởng nào đang hoạt động và Tangible nói chung là một dự án non trẻ.
Có một số mâu thuẫn về kiến trúc và quá nhiều chức năng đặc quyền, thủ công. Ngay bây giờ, Tangible giống một công ty hơn là một giao thức, với khả năng xảy ra lỗi do con người hoặc quản trị hệ thống kém. Với sự phức tạp của hệ thống, một lần kiểm tra và thiếu chương trình tiền thưởng lỗi là không đủ để cung cấp bảo mật mạnh mẽ.
Tóm lại là
Hữu hình là một dự án rất tham vọng, phát triển nhanh. Nó giới thiệu các trường hợp sử dụng RWA mới và một stablecoin sáng tạo với các cơ chế tái cân bằng và năng suất tích hợp. Khái niệm về giao dịch RWA và tài sản thế chấp bất động sản là mới lạ và được cân nhắc kỹ lưỡng. Tuy nhiên, có xung đột lợi ích về mức độ kiểm soát tập trung mà nhóm có, vì nhóm vừa là công ty phát hành RE TNFT vừa là người giám sát các tài sản cơ bản. Ngoài ra, việc triển khai thực tế của dự án để lại rất nhiều cơ hội để cải thiện. Hữu hình ưu tiên tăng trưởng và giới thiệu nhanh chóng các tính năng mới hơn là phân cấp và tính bền vững của cơ sở hạ tầng hiện có.
Toàn bộ thiết lập kiểm soát truy cập hợp đồng thông minh, lưu ký RWA, quản trị và cấu trúc tài sản thế chấp là không đủ để bảo mật và yêu cầu sự tin tưởng hoàn toàn vào các thực thể đằng sau nền tảng. Hơn nữa, nó rất phức tạp ở cả cấp độ kỹ thuật và khái niệm, đòi hỏi phải cải thiện tính minh bạch của dự án (ví dụ: quyền sở hữu và quyền giám sát RWA, định giá RWA, triển khai wUSDR chuỗi chéo, lộ trình, quyền truy cập, vai trò quản trị viên và chủ sở hữu ẩn, v.v. Chờ đợi).
Mặc dù chúng tôi hoan nghênh tham vọng của dự án, nhưng chúng tôi cảm thấy nó phụ thuộc quá nhiều vào nhóm nòng cốt. Người dùng hoàn toàn phụ thuộc vào sự quản lý trung thực và có trách nhiệm của nhóm. Để đáp ứng các yêu cầu của quy tắc Đường cong, Tangible nên thực hiện các kế hoạch chuyển các dự đoán về giá RWA và bằng chứng về khoản dự trữ của mình cho các nhà cung cấp dự báo và kiểm toán viên độc lập. TNGBL cũng nên được loại bỏ như một tài sản thế chấp vì nó làm tăng rủi ro của USDR. Cho đến khi những thay đổi này xảy ra, chúng tôi không nghĩ Curve nên khuyến khích nhóm USDR/am3CRV.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Diễn giải chuyên sâu về giao thức RWA DeFi Hữu hình
Tác giả: LAMARISK
Biên soạn: Kxp, BlockBeats
Tổng quan
Báo cáo này sẽ điều tra các rủi ro do USDR stablecoin do Tangible phát hành. Nhóm đã gửi một đề xuất vào tháng 3 năm 2023 để thêm các ưu đãi CRV vào nhóm USDR/am3CRV trên Polygon. Đề xuất đã thông qua thành công cuộc bỏ phiếu DAO vào ngày 30 tháng 3 năm 2023.
· Tangible đang xây dựng một nền tảng giao dịch và on-ramp cho Real World Assets (RWA). Các đối tượng vật lý như vàng miếng, đồng hồ hoặc bất động sản (RE) được mã hóa (tức là đúc) thành NFT hữu hình (TNFT).
· Giao thức cung cấp một thị trường để phát hành và giao dịch TNFT. Pháp nhân đằng sau dự án (Phòng thí nghiệm hữu hình) tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua và lưu trữ các mặt hàng này trong thế giới thực. Nó hoạt động với nhiều nhà cung cấp dịch vụ (nhà cung cấp, lưu trữ) ở các khu vực pháp lý khác nhau. Tuy nhiên, hầu hết các hoạt động của nó tập trung ở Anh.
· Trong trường hợp bất động sản, Hữu hình tạo SPV để mua và quản lý tài sản. Đây là những thực thể pháp lý được thành lập đặc biệt cho mục đích này. Họ đã liệt kê hơn 14 tài sản ở Vương quốc Anh.
· Mã thông báo TNGBL của giao thức được sử dụng để khuyến khích sử dụng các sản phẩm của Hữu hình và chia sẻ thu nhập cho những người khóa Mã thông báo. Đổi lại, những người đặt cược sẽ nhận được cái gọi là 3,3+ NFT đại diện cho vị trí của họ. TNGBL hiện không phải là mã thông báo quản trị (nhưng có thể trở thành mã thông báo quản trị).
· Tangible cũng đã phát hành một stablecoin - Real USD (USDR). Nó được cố định bằng USD và được thế chấp quá mức bằng RE TNFT, DAI và TNGBL (mã thông báo gốc của nó). USDR đi kèm với lợi suất nội tại, do RE TNFT tạo ra, được chuyển cho những người nắm giữ nó thông qua các điều chỉnh hàng ngày. Hiện tại, lợi suất là khoảng 8%, với thêm 10% được trợ cấp thông qua airdrop TNGBL.
· Stablecoin được phát hành trên Polygon và hiện có 176 chủ sở hữu. USDR không phải là một stablecoin không đáng tin cậy hoặc phi tập trung. Nó dựa trên dịch vụ mục nhập RWA của chính giao thức và quản lý nhóm.
· Vì được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp RWA, USDR dựa vào quy trình tập trung (nhập cảnh RE) và ký quỹ trong thế giới thực. Nó cũng áp dụng các yếu tố của một stablecoin thuật toán lai (quản lý tài sản thế chấp tự động và TNGBL làm tài sản thế chấp).
· Có một số lợi ích khi sử dụng RE làm tài sản thế chấp, nhưng cũng có những rủi ro. Mặc dù năng suất và sự ổn định về giá của nó rất hấp dẫn, nhưng việc định giá và thanh lý của nó có thể gặp vấn đề. Thiết lập hiện tại cũng có thể dẫn đến xung đột lợi ích, vì Tangible là nhà phát hành duy nhất của tài sản thế chấp hỗ trợ stablecoin của nó.
Dự án khá tham vọng, bao gồm nhiều khía cạnh của mã thông báo DeFi và RWA để tạo ra một giải pháp mới. Tuy nhiên, ở cấp độ kỹ thuật, nó có vẻ khá phức tạp, giới thiệu nhiều thành phần tập trung và các điểm lỗi tiềm ẩn. Giao thức và chiến lược ổn định của nó chưa được "thử nghiệm thực chiến" và hoàn toàn phụ thuộc vào nhóm sáng lập. Việc giám sát và quản lý vẫn tập trung trên chuỗi và ngoài chuỗi, phần lớn tài sản thế chấp hỗ trợ là kém thanh khoản (RWA) hoặc nội sinh (TNGBL) và tình trạng pháp lý của sản phẩm không rõ ràng, Do đó, Hữu hình có rủi ro đặc biệt cao.
Giới thiệu
Tangible là thị trường tài sản được mã hóa, nhà phát hành stablecoin và dịch vụ nhập/xuất tài sản trong thế giới thực (RWAs). Thị trường của Tangible cho phép các giao dịch mua chính và giao dịch thứ cấp của các đối tượng vật lý được mã hóa như rượu, bất động sản, đồng hồ hoặc vàng miếng. Khi mua một mặt hàng trên Tangible, người mua sẽ nhận được sản phẩm dưới dạng TNFT, một NFT hữu hình được đúc tại thời điểm mua. Các TNFT này thể hiện quyền sở hữu các đối tượng vật chất.
Các đối tượng vật lý có thể được lấy thông qua một trong những nhà cung cấp đối tác của Tangible và được lưu trữ trong cơ sở lưu trữ của họ. Mỗi loại sản phẩm yêu cầu một cơ sở lưu trữ riêng biệt. Chủ sở hữu TNFT cần phải trả phí lưu trữ. Ví dụ, phí cất giữ vàng miếng là 1%/năm.
Tại thời điểm mua lại, Hữu hình làm việc với các công ty hậu cần để đảm bảo vận chuyển an toàn các vật thể. Chi phí vận chuyển phải do người đổi TNFT thanh toán và được tính theo từng trường hợp.
Tóm lại, Hữu hình cho phép chuyển đổi tài sản trong thế giới thực thành TNFT, có thể được đổi lấy các đối tượng vật chất. Tài liệu của họ cung cấp tổng quan về quy trình để giải thích cách thức hoạt động của quy trình (xem hình ảnh bên dưới).
Người dùng mua một mặt hàng trên thị trường của Tangible. Hợp đồng thông minh xử lý giá hàng hóa và phí lưu trữ liên quan.
TNFT được đúc và gửi đến ví của người dùng.
Đồng thời, Hữu hình hoàn tất việc mua hàng hóa vật chất thông qua các nhà cung cấp đối tác của mình.
Các mặt hàng đã mua được chuyển đến kho lưu trữ của Tangible để lưu trữ.
Ngoài việc khai thác TNFT mới thông qua cửa hàng sơ cấp, Tangible cũng đã thiết lập một thị trường thứ cấp để tạo thuận lợi cho việc giao dịch TNFT hiện có. Trong trường hợp này, người mua gửi USDR để đổi lấy TNFT được chuyển vào ví của họ. Hữu hình tính phí thị trường là 2,5% cho mỗi giao dịch. 33,3% trong số đó được sử dụng để mua và đốt TNGBL và 66,6% còn lại được phân bổ cho những người nắm giữ TNGBL (3,3+ người nắm giữ NFT).
Tuy nhiên, việc bán hàng trên thị trường thứ cấp có thể trở thành một vấn đề đối với những người bán cần tiếp cận thanh khoản ngay lập tức. Hệ thống hiện tại yêu cầu người dùng đợi người mua sẵn sàng trả giá cho món hàng. Nhóm đang nghiên cứu một giải pháp để cho phép thanh lý nhanh hơn (chưa hoạt động).
Danh mục sản phẩm
Có bốn loại sản phẩm được mã hóa trên nền tảng, bao gồm vàng, rượu, đồng hồ và bất động sản. Đối với mỗi danh mục, Tangible làm việc với các nhà cung cấp quốc tế sau:
Đối với giao dịch và lưu trữ vàng miếng, Tangible sử dụng các dịch vụ của PX Precinox ở Thụy Sĩ. Đối với rượu vang, họ hợp tác với Bordeaux Index có trụ sở tại London và đối với đồng hồ, họ hợp tác với BQ Watches có trụ sở tại Vương quốc Anh.
Về mặt bất động sản, Tangible đã tạo ra các phương tiện chuyên dụng (SPV) bản địa. Đây là những thực thể pháp lý được thiết lập cho mỗi tài sản. SPV quản lý tài sản bằng cách tìm người thuê, thu tiền thuê hoặc quản lý bảo trì. Tất cả tài sản được cho thuê và thu nhập cho thuê được trả cho chủ sở hữu TNFT bằng USDC.
Mỗi tài sản có trụ sở tại Vương quốc Anh đều có SPV riêng của Vương quốc Anh. Điều này là do bất động sản không thể được mã hóa trực tiếp. Tuy nhiên, pháp nhân có thể. Những người nắm giữ TNFT bất động sản có quyền sở hữu hưởng lợi đối với SPV, điều này mang lại cho họ quyền sở hữu hưởng lợi đối với bất động sản đó. Tuy nhiên, quyền sở hữu hợp pháp của cả hai vẫn thuộc về pháp nhân của Tangible, BTS TNFT Ltd, được đăng ký tại Vương quốc Anh. Tangible cũng có một thực thể cùng tên được đăng ký tại Quần đảo Virgin thuộc Anh.
TNFT bị phân mảnh
Phân số hữu hình là các phần của một TNFT hoàn chỉnh. Điều này cho phép các mặt hàng có giá trị lớn, chẳng hạn như bất động sản, được chia thành các phần giá cả phải chăng hơn. Bằng cách này, nhiều chủ sở hữu có thể chia sẻ rủi ro và phần thưởng của khoản đầu tư. Để tạo các TNFT bị phân mảnh, toàn bộ TNFT được khóa trong kho hợp đồng thông minh và sau đó được chia thành nhiều TNFT bị phân mảnh. TNFT ban đầu chỉ có thể được đổi bằng cách thu thập tất cả các mảnh riêng lẻ.
Mã thông báo TNGBL
Mã thông báo TNGBL của Tangible có ba chức năng chính: dưới dạng Mã thông báo phần thưởng (khuyến khích sử dụng thị trường và trợ cấp thu nhập USDR), với cơ chế chia sẻ (khuyến khích khóa TNGBL) và cuối cùng là hỗ trợ cho USDR (nghĩa là nó có thể được được sử dụng để đúc USDR). Hiện tại, nó không có bất kỳ quyền quản trị nào.
Nguồn cung TNGBL tối đa được giới hạn ở mức 33M. Kế hoạch phân phối ban đầu hứa hẹn phần lớn phân phối cho DAO và cộng đồng (70,8%). Phần còn lại chủ yếu dành cho nhóm, nhà đầu tư, cố vấn và Phòng thí nghiệm hữu hình. 1,25% khác sẽ được bán thông qua IDO của PeakDeFi vào tháng 4 năm 2022. Tuy nhiên, không có lịch phân phối hoặc bất kỳ thông tin nào về cách "cổ phiếu DAO" sẽ được đưa vào lưu thông.
Mặc dù giới hạn chính thức là 33 triệu, nhưng về mặt lý thuyết có thể đúc thêm TNGBL. Việc đánh giá hợp đồng Token của GoPlusLabs cho thấy:
Thay đổi số dư - chủ sở hữu hợp đồng có quyền sửa đổi số dư Token của các địa chỉ khác, điều này có thể dẫn đến mất tài sản.
· Chức năng đúc tiền - hợp đồng có thể chứa các chức năng phát hành bổ sung có thể tạo ra nhiều Mã thông báo hơn.
· Không xác định được danh tính của chủ sở hữu - Mã thông báo sử dụng kiểm soát truy cập dựa trên vai trò và có thể khó theo dõi việc chuyển giao các vai trò khác nhau.
Như đã đề cập ở trên, chủ sở hữu TNGBL có thể nhận được một phần doanh thu nền tảng bằng cách khóa Mã thông báo của họ. Thời gian khóa càng dài, hệ số nhân phần thưởng càng cao. Phần thưởng cấp số nhân kiếm được TNGBL bổ sung cho người đặt cược. Khi khóa TNGBL, người dùng nhận được cái gọi là 3,3+ NFT đại diện cho vị trí bị khóa, với thời gian khóa tối đa là bốn năm. Tuy nhiên, không giống như các thiết kế veTokenomic trưởng thành khác, 3,3+ NFT của Tangible không cấp cho tủ khóa bất kỳ quyền quản trị hoặc ảnh hưởng nào đối với đồng hồ đo phần thưởng.
Tangible cũng đã xây dựng thị trường cho hơn 3,3 NFT, cho phép người dùng thoát sớm mà không cần mở khóa TNGBL. 33,3% phí thị trường được dùng để mua lại và đốt TNGBL. 66,6% còn lại có thể được yêu cầu bởi hơn 3,3 người nắm giữ NFT. Phần thưởng được phát hành bằng USDR, tùy thuộc vào số lượng TNGBL bị khóa và hệ số nhân. Hơn 3,3 NFT cũng được phát hành dưới dạng phần thưởng cho những người dùng sớm của nền tảng. Ví dụ: bằng cách mua vàng miếng và đúc TNFT vàng, người dùng có thể nhận được một 3,3+ NFT làm phần thưởng. Ưu đãi này không còn hiệu lực.
Khi viết bài này, 99% nguồn cung TNGBL được nắm giữ bởi năm địa chỉ hàng đầu của Polygon. Người nắm giữ lớn nhất là hợp đồng PassiveIncomeNFT. Nó nắm giữ 81,7% tổng số TNGBL. Điều này có nghĩa là phần lớn nguồn cung lưu hành bị khóa trong hơn 3,3 NFT. Hiện có 7.401 địa chỉ đang nắm giữ hơn 3,3 NFT thu nhập thụ động (PI) này. Lớn nhất trong số này là EOA hữu hình:Triển khai với 10%. Bởi vì địa chỉ này đã đúc và phân phối NFT cho những người tham gia IDO.
USD thực（USDR）
USDR là một loại tiền ổn định có thể chuyển hướng, tạo ra lợi nhuận, được thế chấp quá mức, được chốt bằng đồng đô la Mỹ. USDR được phát hành trên Polygon và hiện có 186 người nắm giữ. Đồng tiền ổn định do Tangible phát hành được hỗ trợ bởi sự kết hợp của Mã thông báo ERC-20, Mã thông báo LP và TNFT bất động sản được mã hóa. Sử dụng TNFT bất động sản làm tài sản thế chấp cho phép hai thuộc tính mới:
Lợi suất nội tại – Theo Tangible, tài sản của họ có lợi suất cho thuê từ 8% đến 10% mỗi năm. Phần thưởng này được trả cho những người nắm giữ USDR dưới hình thức tái cân bằng hàng ngày (nghĩa là số USDR trong ví sẽ tự động tăng lên). Để tăng lợi nhuận của những người dùng sớm, Tangible hiện đang cấp vốn cho USDR thông qua các đợt airdrop TNGBL hàng ngày, do đó tăng lợi nhuận khoảng 10%.
Tiếp xúc với các loại tài sản mới - Stablecoin thường được hỗ trợ bởi các tài sản Tiền điện tử có tính biến động cao hoặc các loại tiền ổn định khác. Mặt khác, bất động sản có tính biến động tương đối thấp và có lịch sử lâu dài về sự tăng giá nhất quán. Nói cách khác, giá trị của tài sản thế chấp hỗ trợ USDR sẽ tăng đều đặn.
Nhược điểm của các TNFT này là tính kém thanh khoản tương đối liên quan đến thị trường bất động sản. Không giống như tiền tệ hoặc chứng khoán, bất động sản không thể được bán trong vài phút. Thêm vào đó, bất động sản vẫn có thể mất giá trị. Do đó, cần có một cơ chế thanh lý tốt và các biện pháp phòng ngừa được thực hiện để giữ cho USDR được thế chấp quá mức. Hữu hình có một số cách để giữ Tỷ lệ thế chấp (CR) trên 100%:
· Nếu CR của USDR giảm xuống dưới 100%, một nửa thu nhập cho thuê sẽ được giữ trong kho tài sản thế chấp của USDR. Do đó, tái cân bằng hàng ngày sẽ giảm 50%. Nói cách khác, những người nắm giữ USDR sẽ kiếm được ít tiền lãi hơn cho đến khi CR trở lại 100%.
· Các kho tiền được hỗ trợ bởi USDR luôn chứa một danh mục tài sản thanh khoản đa dạng để thanh lý nhanh (ví dụ: DAI, thanh khoản do giao thức sở hữu và TNGBL).
· Nếu tất cả DAI và các khoản dự trữ khác cạn kiệt, TNFT bất động sản sẽ bị thanh lý. Trong trường hợp này, người dùng sẽ nhận được pDAI thay vì DAI thực. pDAI là Mã thông báo IOU đại diện cho yêu cầu đối với DAI thực và có thể được rút ra sau khi thanh lý được thực hiện.
· Lợi ích của năng suất RE là nó ít tương quan với sự biến động giá của tài sản. Ngay cả khi giá trị bất động sản giảm, giá thuê sẽ không thay đổi trong thời gian ngắn đến trung hạn.
Đúc USDR
USDR có thể được đúc bằng TNGBL hoặc DAI với tỷ lệ 1:1. Để truy cập chức năng đúc, người dùng có thể truy cập trang web của Tangible. Hợp đồng USDR được triển khai trên Polygon và dựa trên hợp đồng thông minh Open Zeppelin.
Khi USDR được đúc, DAI hoặc TNGBL được gửi đến kho tiền USDRTreury dưới dạng tài sản thế chấp hỗ trợ USDR. Tuy nhiên, có giới hạn về số lượng USDR có thể được đúc bằng TNGBL. Theo các tài liệu, con số này không được vượt quá 10% tổng khối lượng USDR được đúc, trừ đi khối lượng USDR được mua lại. Điều này làm giảm rủi ro liên quan đến sự biến động TNGBL và ngăn chặn các sự kiện vòng xoáy tử thần tiềm ẩn.
Tangible cũng có kế hoạch đúc USDR từ thu nhập của hệ thống. Điều này xảy ra khi tài sản trong kho USDR vượt quá tỷ lệ thế chấp 100%. Trong trường hợp này, hệ thống sử dụng số tiền thu được để mua thêm TNFT bất động sản bằng cách đúc USDR mới. Ví dụ: nếu giá TNGBL tăng, USDR mới sẽ được đúc dựa trên sự tăng giá này và được sử dụng để mua TNFT. Điều này tạo điều kiện thuận lợi cho việc chuyển tài sản thế chấp từ TNGBL sang bất động sản sinh lãi.
Nhóm cũng đã bày tỏ sự quan tâm đến việc tự động hóa hoàn toàn quy trình trong tương lai. Mặc dù quy trình thể hiện sự sẵn sàng tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn, nhưng nhóm đã để lại một vùng đệm tài sản thế chấp để giảm thiểu rủi ro (sẽ nói thêm về điều đó sau).
Đổi USDR
USDR có thể được đổi thành DAI 1:1 bất cứ lúc nào. Sử dụng tính năng đổi quà sẽ phải chịu phí 0,25%. Theo Tangible, khoản phí này có thể định cấu hình và sẽ cao hơn một chút so với phí của Curve, do đó khuyến khích các giao dịch hoán đổi thay vì quy đổi.
Nếu tất cả DAI trong kho tiền được đổi, người dùng muốn đổi USDR sẽ nhận được pDAI (DAI được hứa hẹn) - một mã thông báo IOU tổng hợp đại diện cho yêu cầu đối với DAI thực. Sau đó, kho tiền sẽ bắt đầu quá trình thanh lý cho TNFT của nó. Người dùng sẽ có thể hoán đổi pDAI 1:1 lấy DAI sau khi TNFT bất động sản được bán để lấy thêm DAI.
Sau khi tất cả bất động sản được thanh lý, cuối cùng người dùng có thể đổi TNGBL. Để đề phòng các yêu cầu quy đổi 100%, có một quỹ bảo hiểm bao gồm các kho tiền đa dạng đảm bảo rằng 1 USDR luôn có thể quy đổi thành DAI trị giá 1 USD.
Tangible cũng có kế hoạch tận dụng thanh khoản do giao thức sở hữu (POL). Giao thức hiện sở hữu phần lớn metapool Curve (USDR-am3CRV). Do đó, việc đặt phí mua lại cao hơn phí hoán đổi Curve là hợp lý, vì điều này khuyến khích người dùng sử dụng metapool Curve để hoán đổi USDR thay vì làm trống kho tiền của họ.
Nói chung, số lượng USDR có thể đổi được bị giới hạn bởi số lượng DAI trong kho bạc của nó (và gián tiếp bởi số lượng stablecoin khác trong nhóm Curve). Tuy nhiên, điều này chỉ áp dụng cho quy đổi ngay lập tức. Người dùng sẵn sàng chờ đợi có thể dựa vào cơ chế thanh lý TNFT để nhận pDAI thay vì DAI.
Cơ cấu thế chấp USDR
Như đã đề cập ở trên, USDR được hỗ trợ bởi các loại tài sản thế chấp khác nhau. Hiện tại có năm lớp, mỗi lớp có cấu trúc chia sẻ linh hoạt.
Theo tài liệu của họ, cấu trúc tài sản thế chấp trông như thế này:
Cơ cấu tài sản thế chấp thực tế hiện nay khác xa so với các mục tiêu trên.
Sơ đồ dưới đây cho thấy cấu trúc tài sản thế chấp hiện tại. Tỷ trọng BĐS chỉ còn 43,24%, mảng này cần tăng trưởng hơn nữa để đạt 50-80%. Mặt khác, TNGBL chiếm hơn 15%, chênh lệch 5% so với mức phân bổ được đề xuất. Theo nhóm nghiên cứu, điều này là do sự tăng giá gần đây của TNGBL.
[Lưu ý: Cổ phiếu được báo cáo trong biểu đồ tương ứng với USDR chưa thanh toán ($21,1 triệu). So với giá tài sản thế chấp chung ($24,1M), bất động sản chỉ chiếm 37,8%].
Hệ thống hỗ trợ có thể được xác minh tại địa chỉ sau:
· Kho bạc USDRT - Chứa DAI, TNGBL, RE NFT và USDR. USDR được đúc dựa trên thu nhập và được lưu trữ tạm thời cho đến khi bất động sản mới được niêm yết trên thị trường. Sau đó chuyển đổi nó thành bất động sản.
· LiquidityManager - Cổ phần lồi chứa cvxUSDR3CRV-f, USDR / am3CRV Curve LP.
Quỹ bảo hiểm-Đa giác - Quỹ bảo hiểm trên đa giác
Quỹ Bảo Hiểm Lạc Quan - Bảo Hiểm Quỹ Lạc Quan
Quỹ bảo hiểm-Ethereum - Quỹ bảo hiểm trên Ethereum
Hầu hết các quỹ bảo hiểm được lưu trữ trên Polygon. Các tài sản bao gồm LP cân bằng USDC20/TNGBL80, LP USDC/TETU bị khóa, CVX bị khóa, USDC, VELO và OP bị khóa. Mặc dù quỹ bảo hiểm được thiết kế để bảo vệ người dùng khỏi vòng xoáy tử thần của TNGBL (nghĩa là đảm bảo người dùng được bồi thường đầy đủ trong trường hợp có nhu cầu mua lại 100%), gần một nửa giá trị của quỹ bảo hiểm đến từ TNGBL. ~$420.000 giá trị là tài sản bị khóa và chỉ ~$27.000 là thanh khoản và bên ngoài (không tiếp xúc với TNGBL).
Điều đáng chú ý là giao thức sở hữu một tỷ lệ thanh khoản đáng kể. Có tính thanh khoản trên giao thức có lợi ích trong việc tăng tính thanh khoản, tạo nguồn thu nhập cho kho bạc và cung cấp một con đường khác (ngoài việc mua lại) để trao đổi USDR. Tuy nhiên, nên phân biệt thanh khoản do giao thức sở hữu với tài sản thế chấp do người dùng tạo (chẳng hạn như DAI hoặc TNFT). USDR được đúc thông qua chiến lược POL tự động giống với dự trữ sẵn có hơn là nguồn cung lưu thông. Dự trữ dựa vào LP trong nhóm đường cong để tài trợ cho tài sản của đối tác và việc phụ thuộc quá nhiều vào chiến lược POL cho thấy nhu cầu hữu cơ thấp đối với các sản phẩm cốt lõi. Tangible hiện sở hữu ~42% quỹ Curve, cho thấy nhu cầu hữu cơ tương đối thấp để cung cấp tính thanh khoản (mặc dù đồng hồ đo Curve mới có khả năng thu hút nhiều LP bên ngoài hơn).
Bất động sản được mã hóa làm tài sản thế chấp
Bất động sản là loại tài sản thế chấp chính cho USDR. Như đã đề cập trước đây, có một số lợi thế khi sử dụng bất động sản. Nó vốn đã mang lại lợi suất, có mức biến động giá thấp, lợi suất không phụ thuộc vào giá và có lịch sử đánh giá cao.
Các kế hoạch hữu hình sử dụng bất động sản làm tài sản thế chấp chính và 80% USDR sẽ được hỗ trợ bởi bất động sản. Điều này đặt ra một số câu hỏi chính:
· Làm thế nào để xác định giá trị thực của bất động sản (giá thị trường)?
· Phương pháp nào được sử dụng để định giá bất động sản?
· 100% CR có phải là tham số tốt nhất cho USDR khi xem xét rủi ro khi sử dụng bất động sản làm tài sản thế chấp chính không?
· USDR có nên có hệ thống thanh lý và quản lý rủi ro tích hợp không?
· Quá trình thu và thanh lý tài sản đáng tin cậy như thế nào?
· Tình hình quy định ảnh hưởng đến bất động sản được mã hóa như thế nào?
Bài viết này không thể trả lời tất cả những câu hỏi này. Tuy nhiên, rõ ràng có những nhược điểm nhất định khi sử dụng bất động sản làm tài sản thế chấp. Đầu tiên, nó làm phức tạp việc tính toán giá trị tài sản thế chấp. Xác định giá trị thực của các tài sản này không phải là một nhiệm vụ dễ dàng. Một số trang web cung cấp dịch vụ ước tính giá thị trường. Ví dụ: zoopla.co.uk là một trong số đó. Hữu hình khuyên bạn nên sử dụng hometrack.com để tìm giá. Tuy nhiên, đây chỉ là ước tính vì giá thực chỉ có thể được xác định sau khi tài sản được bán.
Rào cản thứ hai là xác minh rằng TNFT đại diện cho SPV đã cam kết và SPV sở hữu tài sản. Đúc TNFT không quan trọng nếu không thực sự mua một ngôi nhà. Do đó, Tangible cung cấp quyền truy cập vào tất cả các tài liệu chính thức của từng tài sản (ví dụ tài sản).
Tangible đã triển khai sơ đồ tiên tri dấu vân tay để định giá TNFT RWA của nó. Oracle dấu vân tay sử dụng một ID duy nhất được gán cho mỗi sản phẩm (product_id = chuỗi đại diện cho một mặt hàng duy nhất). Bằng cách này, Hữu hình có thể ánh xạ từng mặt hàng với giá thị trường do các nhà cung cấp đưa ra. Trước khi truyền TNFT, hãy chỉ định một dấu vân tay cho sản phẩm và ánh xạ ID mã thông báo cho dấu vân tay sau khi truyền. Giải pháp này đã được chọn vì nó phù hợp với kích thước khối giới hạn của chuỗi bên Đa giác.
Nhóm tuyên bố sẽ làm việc với Chainlink và kiểm toán viên bên thứ ba để tích hợp Proof of Reserve (xác minh độc lập quyền sở hữu tài sản và tài liệu phù hợp để hỗ trợ NFT) và nguồn cấp giá từ hometrack.com (sau này được mở rộng để tổng hợp các nhà cung cấp dữ liệu giá). Nhóm tin rằng việc tích hợp sẽ hoàn tất vào giữa tháng Năm.
Hiện tại, Hữu hình được tin cậy để ước tính giá trị của tài sản thế chấp. Mặc dù Tangible đã bày tỏ sự quan tâm đến việc đưa các bên thứ ba độc lập vào hỗn hợp và giảm sự phụ thuộc trung tâm vào nhóm, nhưng điều đó vẫn còn phải xem.
Bằng chứng về quyền sở hữu và mua hàng - Ví dụ
Tangible cung cấp danh sách 14 tài sản hỗ trợ USDR. Hãy xem ví dụ về một căn hộ ở Gillingham (xem hình bên dưới). Đây là một trong những tài sản hỗ trợ USDR. Tất cả các tệp liên quan đều có thể truy cập thông qua chia sẻ tệp Dropbox.
Theo danh sách trên trang web và hồ sơ trên chuỗi, TNFT tương ứng thuộc sở hữu của Kho bạc USDR. Mục này được liệt kê trên Polygon. Nó có thể được xác định bằng số ID của nó (340282366920938463463374607431768211474).
Tuy nhiên, đây chỉ là một phần của việc hoàn thành bằng chứng trên chuỗi rằng kho bạc USDR sở hữu TNFT tương ứng. Tangible cũng đính kèm tám tài liệu chứng minh việc mua bán, bao gồm một báo cáo thẩm định xác nhận rằng căn hộ có giá trị thị trường là 470.000 bảng Anh (khoảng 580.000 USD). Ngoài ra, còn có một thỏa thuận mua bán cung cấp giá bán đã thỏa thuận, một tuyên bố hoàn thành xác nhận việc mua bất động sản với giá £413.000 (bao gồm thuế đóng dấu và các khoản phí khác), thỏa thuận quản lý tài sản (PMA) và chính sách bảo hiểm.
Ngoài ra, tài liệu chia sẻ bao gồm giấy chứng nhận thành lập công ty SPV có tên TNFT PROP 12 LTD. Điều này cũng có thể được xác nhận bằng cách kiểm tra Sổ đăng ký công ty chính thức của Vương quốc Anh. Một tài liệu chuyển nhượng xác nhận rằng tài sản Chatham Waters ở Gillingham đã được chuyển giao cho LTD (SPV) tương ứng.
Rõ ràng, theo các tài liệu pháp lý do Tangible cung cấp cho từng tài sản được liệt kê trên phần RE của nền tảng, SPV được thành lập tại Vương quốc Anh bởi công ty con của Tangible đã thực hiện thỏa thuận mua bán. Phù hợp với mô hình kinh doanh của Tangible và các đại diện của LO, mỗi SPV dự kiến sẽ có được và sở hữu quyền sở hữu hợp pháp và thực tế đối với tài sản.
Giả sử tất cả các tài liệu là chính xác, điều này hoàn thành bằng chứng về quyền sở hữu. Theo tài liệu của Tangible, quyền sở hữu hợp pháp vẫn thuộc về nhà phát hành Token Tangible. Tuy nhiên, quyền sở hữu thực sự thuộc về chủ sở hữu Token. Thiết lập này tương tự như USDC của Circle.
Tóm lại, quá trình xác minh giá và quyền sở hữu bất động sản khá rườm rà và không thể mở rộng. Người dùng Hữu hình hoặc USDR phải tin tưởng vào dự án hoặc trải qua quá trình xác minh cho mỗi TNFT hỗ trợ USDR. Quá trình này cần phải được cải thiện và cần phải tìm ra những cách tốt hơn để tăng tính minh bạch. Tangible đã đề cập đến việc hợp tác với Chainlink để cung cấp giá thị trường cho các tài sản của mình trực tiếp từ các nguồn độc lập. Tuy nhiên, điều này đã không được thực hiện và làm nảy sinh các vấn đề khác (thảo luận chi tiết hơn trong phần tiếp theo).
Vectơ rủi ro
Rủi ro hợp đồng thông minh
Giao thức đã triển khai hơn 60 hợp đồng thông minh duy nhất (List1 và List2), với các triển khai chuỗi chéo và nhiều thành phần quan trọng ngoài chuỗi. Các hợp đồng thông minh liên quan đến USDR đã vượt qua cuộc kiểm tra của CyberScope trong ba giai đoạn:
Kiểm toán sơ bộ (24 tháng 11 năm 2022)
Sửa đổi Giai đoạn 1 (15/12/2022)
Sửa đổi Giai đoạn 2 (17/01/2023)
[Lưu ý bên lề: Báo cáo kiểm tra của CyberScope đặt ngày phát hành không chính xác là tháng 1 năm 2022 thay vì năm 2023. Nhóm đã được thông báo và thừa nhận lỗi]
Quá trình kiểm toán không xác định được bất kỳ lỗ hổng lớn hoặc vấn đề rủi ro cao nào. Tổng cộng có 19 vấn đề được phát hiện (2 vấn đề vừa phải, 17 vấn đề nhỏ và 0 vấn đề nghiêm trọng). Tuy nhiên, nó đưa ra một số đề xuất để cải thiện mã hoặc kiến trúc. Dưới đây là một số ví dụ:
Cấu hình của quản trị viên - Nhiều hợp đồng dựa trên cấu hình của quản trị viên, ví dụ: để phân bổ quỹ (ví dụ: chương trình trái phiếu, chức năng liên kết và khuyến khích) và thao tác trực tiếp của nhà nước. Nói cách khác, giao thức dựa trên sự tương tác của con người với các hợp đồng của nó. Hữu hình: Người triển khai EOA có thể đặt vai trò đặc quyền trong hệ thống, có khả năng ảnh hưởng đến tiền của người dùng.
Cấu trúc thập phân - hợp đồng không có cơ chế đặc tả thập phân. Điều này dẫn đến các thông số kỹ thuật thập phân quá mức trong các hợp đồng, tạo ra sự phụ thuộc không cần thiết giữa các hợp đồng và các giá trị được mã hóa cứng có thể thay đổi. Một ví dụ từ cuộc kiểm toán trông như thế này:
Kiểm toán viên đã chỉ ra những xung đột có thể xảy ra giữa vai trò quản trị viên và kiến trúc chung (địa chỉ, hợp đồng). Họ khuyên bạn nên sử dụng ví đa chữ ký như một lớp bảo mật bổ sung.
Dựa trên điểm trước đó, có một mối quan tâm chung về quyền truy cập. Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy rằng gần như mọi hợp đồng đều có một số dạng quyền truy cập của quản trị viên và do đó, không có hợp đồng nào trong số này là bất biến. Mặc dù hầu hết các hợp đồng sử dụng multisig, nhưng điều này cũng mở ra các hướng tấn công tiềm năng do số lượng lớn các hợp đồng. Đặc biệt tài khoản triển khai (Deployer EOA) của Tangible có quyền lực rất lớn trong hệ thống. Đó là DEFAULT_ADMIN_ROLE, có thể đặt vai trò cho bất kỳ địa chỉ nào. Mặc dù các nhóm thường chuyển quyền kiểm soát của quản trị viên sang đa chữ ký 4/5, điều quan trọng cần lưu ý là quản trị viên mới phải xóa vai trò quản trị viên của Người triển khai khỏi mỗi hợp đồng đã triển khai. Quy trình thủ công này làm tăng nguy cơ lỗi của con người có thể ảnh hưởng đến sự an toàn của tiền người dùng.
Nhìn chung, cuộc kiểm toán không tiết lộ bất kỳ vấn đề nghiêm trọng nào. Tuy nhiên, bất chấp những phát hiện kiểm toán, thiết lập hiện tại cần được xử lý một cách thận trọng. Không có hợp đồng nào trong số hơn 60 hợp đồng của Tangible là bất biến và nhiều hợp đồng dựa vào tương tác thủ công (vai trò quản trị viên). Những vai trò này rất khó theo dõi và không được thực hiện một cách thống nhất. Số lượng hợp đồng và thiết lập hiện tại làm tăng thêm độ phức tạp, về cơ bản mở ra các vectơ rủi ro không cần thiết và dễ xảy ra lỗi do con người. Ngoài ra, các hợp đồng này dễ bị xâm phạm quyền truy cập. Những vấn đề này trở nên trầm trọng hơn do dự án không có các thành phần phi tập trung (chẳng hạn như mô-đun quản trị) và thiếu chương trình tiền thưởng lỗi.
Rủi ro lưu ký trên chuỗi
Như đã đề cập ở trên, nền tảng Tangible và hợp đồng thông minh USDR liên quan đến hệ thống kiểm soát truy cập dựa trên vai trò thuộc sở hữu của một số ví đa chữ ký (do Deployer EOA cấp). Do đó, rủi ro ký quỹ nằm trong tay Hữu hình:Triển khai và những người ký này. Về cơ bản, họ kiểm soát toàn bộ dự án, biến nó thành một dự án tập trung hoàn toàn.
Nhìn vào người ký của các ví có liên quan nhất, tất cả các ví đều chứa ba EOA giống nhau. Một bản tóm tắt của tất cả những người ký tên được liệt kê dưới đây:
· Đa chữ ký của Tangible Labs (2 trên 3). Ví này kiểm soát kho tài sản thế chấp USDR và việc đúc tất cả TNFT (bao gồm cả bất động sản):
Người ký 1 (460 ngày - hoạt động cao; mã thông báo ENS -> tangallabs.eth)
Người ký 2 (558 ngày - hoạt động trung bình)
Người ký 3 (428 ngày - ít hoạt động)
Đa chữ ký DAO hữu hình (4 trên 5) Ví này có quyền quản trị trong hầu hết các hợp đồng hệ thống:
Người ký 1 (460 ngày - hoạt động cao; mã thông báo ENS -> tangallabs.eth)
Người ký 2 (558 ngày - hoạt động trung bình)
Người ký 3 (428 ngày - ít hoạt động)
Signer 4 (306 ngày - không hoạt động)
Signer 5 (306 ngày - không hoạt động)
Người quản lý ngân quỹ USDR đa chữ ký (2/5). Ví quản lý tài sản trong USDRTreasury:
Ba người ký đầu tiên giống nhau trong cả ba ví. Hai người ký khác đã hoàn thành đa chữ ký 4 trên 5 và 2 trên 5 không có hoạt động nào, cho thấy rằng tất cả các đa chữ ký có khả năng được kiểm soát bởi ba địa chỉ.
Một ví dụ khác là công cụ phân bổ phí thị trường. Hợp đồng này được sử dụng để phân phối 66,6% phí và trao đổi 33,3% còn lại trên Uniswap để mua và đốt TNGBL. Hợp đồng được kiểm soát bởi một EOA duy nhất. Tương tự đối với hơn 3,3 NFT: Hữu hình: Người triển khai kiểm soát 78% trong số đó. Ngoài ra, người quản lý hối lộ là EOA giống nhau trên tất cả các chuỗi.
Nói cách khác, có một yếu tố tin cậy cao trong tất cả các tài sản được lưu trữ bởi các hợp đồng thông minh của Tangible. Một người kiểm soát một lượng lớn dòng tiền trong hệ thống, được cho là một chức năng công cộng có thể tự động hóa/có thể gọi được. Tài sản thế chấp trong kho USDR cũng có thể truy cập được bằng ví đa chữ ký của Tangible Labs, cũng như hầu hết các hợp đồng thông minh. Chúng tôi kết luận rằng thiết lập dịch vụ lưu trữ hiện tại có rủi ro cao, độ tin cậy cao và dễ xảy ra lỗi.
Rủi ro lưu ký ngoài chuỗi (RWA)
Như đã nêu trước đây, sử dụng bất động sản làm tài sản thế chấp bằng stablecoin có một số lợi thế nhưng cũng có một số rủi ro. Các rủi ro chính như sau:
Lưu ký ngoài chuỗi - Việc đặt bất động sản làm tài sản thế chấp yêu cầu phải tin tưởng vào quyền sở hữu hợp pháp ký quỹ trong SPV, SPV và chuỗi khối tương đương được kiểm soát bởi Tangible Custody LTD.
Tính hợp pháp và tuân thủ quy định – Do thiếu hướng dẫn quy định nên không rõ liệu thiết lập hiện tại có tuân thủ các yêu cầu quy định hay không. Điều này có thể áp dụng cho hầu hết các dự án Crypto, nhưng trường hợp này thậm chí còn quan trọng hơn vì nó có ý nghĩa trong thế giới thực, bao gồm cả người thuê nhà và cộng đồng địa phương.
· Xung đột lợi ích - cùng một công ty phát hành USDR stablecoin đồng thời kiểm soát việc nhập và xuất khẩu RWA hỗ trợ stablecoin có thể dẫn đến xung đột lợi ích. Nó cũng thêm một điểm lỗi duy nhất và làm tăng các vấn đề về khả năng mở rộng.
· Thẩm định Bất động sản – Đánh giá giá trị thế chấp của RE là một quá trình phức tạp. Hỗ trợ từ các trang web như Hometrack hoặc Zoopla là một khởi đầu tốt, nhưng đây chỉ là ước tính. Họ không thể dự đoán giá trị thanh lý. Hơn nữa, Hometrack được trả tiền để sử dụng và do đó có khả năng truy cập hạn chế (20 bảng Anh cho mỗi lần đánh giá). Zoopla, mặt khác, được sử dụng miễn phí.
Rủi ro Oracle
Những rủi ro liên quan đến hai điểm đầu tiên trở nên rõ ràng khi xem xét một ví dụ. Sử dụng các thuộc tính giống như trong phần trước, Zoopla ước tính giá trong khoảng £370k-390k ($457k-$482k). Đây là mức định giá cho một bất động sản tương tự như căn hộ ở Gillingham phía trên. Để so sánh, Tangible định giá tài sản của Gillingham ở mức $529k. Chênh lệch 9-15%. Điều này cho phép phát hành nhiều USDR hơn mà không được hỗ trợ đầy đủ trong bài kiểm tra căng thẳng. Theo nhóm, định giá của họ cũng bao gồm các quỹ khác được giữ trong dự trữ RE (ví dụ: 5% phí bảo trì, 2% phí trống, 2% phí quản lý, v.v.). Tuy nhiên, ví dụ này nêu bật xung đột lợi ích phát sinh khi cùng một giao thức phát hành một stablecoin và tài sản thế chấp hỗ trợ nó. Đương nhiên, Hữu hình sẽ có động cơ để đánh giá quá cao.
Ngoài ra, có một nguồn cấp giá TNGBL giới hạn số lượng USDR có thể được đúc từ TNGBL. Hợp đồng USDRExchanger thực thi giá trị USD của TNGBL có thể được gửi bằng cách truy vấn TNGBLPriceOracle. Tiên tri về giá TNGBL được cập nhật thông qua các giao dịch có nhiều chữ ký, sử dụng nhóm TNGBL/DAI trên UniV3 làm nguồn cấp dữ liệu giá thứ cấp chỉ được chấp nhận khi nó thấp hơn giá trị chính của nhóm. Điều này ngăn chặn sự thao túng thị trường bằng cách đặt giới hạn cho giá TNGBL khi thanh toán, nhưng càng làm nổi bật sự phụ thuộc của hệ thống vào sự quản lý tích cực của nhóm Hữu hình.
Tóm lại, Tangible sử dụng giải pháp Oracle tùy chỉnh. Điều này giúp họ có thể biết được giá cả của hàng hóa mà họ kinh doanh. Một số chi tiết cũng được cung cấp trong Đề xuất đo đường cong: "Chúng tôi hiện có nhà tiên tri bất động sản của riêng mình, nhưng chúng tôi đang hợp tác với Chainlink để tích hợp nó và sau đó chúng tôi có thể phản ánh định giá bất động sản của bên thứ ba Hometrack.com trên giá trị thực -chuỗi thời gian, để giá trị thư viện Và tỷ lệ tài sản thế chấp được cập nhật, điều này cũng cho phép chúng tôi kiếm lợi nhuận và đúc tiền kịp thời.”
Làm việc với Chainlink và các kiểm toán viên độc lập sẽ là một cải tiến lớn. Điều này sẽ xua tan những lo ngại về xung đột lợi ích của Tangible. Tuy nhiên, việc chỉ sử dụng Hometrack làm cơ quan định giá duy nhất sẽ chuyển câu hỏi về độ tin cậy sang một thực thể đơn lẻ khác. Mặc dù đây chắc chắn là một cải tiến, nhưng nó không đảm bảo rằng nhà tiên tri đưa ra một mức giá thanh lý đáng tin cậy.
Rủi ro pháp lý
NFT bất động sản có thể được phân loại là mã thông báo chứng khoán và có thể cần phải được đăng ký với Cơ quan quản lý tài chính Vương quốc Anh (FCA). Trong trường hợp không có hướng dẫn quy định rõ ràng, ý kiến pháp lý chính thức (LO) về mô hình kinh doanh sẽ đóng vai trò là bằng chứng về việc tuân thủ mã thông báo. Chúng tôi đã yêu cầu nhóm truy cập vào câu lệnh LO và họ đã chia sẻ tệp này với chúng tôi. Tài liệu đã được kiểm toán bởi Luật sư pháp lý về rủi ro của Llama, tuân theo các quy định của nó và được xác nhận bởi Tangible, chúng tôi yên tâm rằng các hoạt động của nó được miễn đăng ký FCA.
Vì sự rõ ràng về quy định vẫn là một thách thức đối với các dự án cung cấp chứng khoán được đảm bảo bằng tài sản thực tế như NFT bất động sản, nên việc đảm bảo tiếp cận hướng dẫn pháp lý có chất lượng là rất quan trọng. Nhóm Tangible hiện đang tìm kiếm lời khuyên pháp lý hàng tuần và cho biết họ sẽ có một nhóm tuân thủ và pháp lý nội bộ bắt đầu từ tháng Sáu.
Người dùng nên lưu ý rằng theo Điều khoản dịch vụ hữu hình, TNFT Ltd loại trừ trách nhiệm pháp lý của công ty đối với các thiệt hại và giới hạn số tiền trong hợp đồng, vi phạm, xuyên tạc hoặc bồi thường ở mức £1.000.
Cố vấn pháp lý của Llama Rủi ro tin rằng vì Hữu hình đóng vai trò là cầu nối giữa RWA và các giao dịch trực tuyến khi số hóa bất động sản và bán nó cho các nhà đầu tư bán lẻ, nên một thương gia trung thực và đáng tin cậy phải đảm bảo mức độ bảo vệ khách hàng đầy đủ. Các điều khoản dịch vụ ở đây cung cấp một sự bảo vệ tối thiểu.
Nguy cơ tách rời
USDR đã tương đối ổn định kể từ khi thành lập. Sự cố đáng nói duy nhất xảy ra vào cuối tuần của ngày 12/11/2023. Cùng ngày cuối tuần mà USDC bị mất chốt. USDR được hỗ trợ một phần bởi DAI (~25%), trong khi bản thân DAI chủ yếu được hỗ trợ bởi USDC (~63%). Tangible đã mô tả sự kiện này trong đề xuất đo lường của mình. "Vào sáng thứ Bảy UTC, dự trữ DAI đã giảm vì mọi người bắt đầu hoảng loạn. Chúng tôi dự kiến mọi người sẽ bắt đầu mua lại pDAI và vào sáng thứ Hai UTC, chúng tôi sẽ cần tạo DAI cho những người muốn nhanh chóng thoát khỏi vị trí của họ- Nhóm thanh khoản cho pDAI. Tuy nhiên, điều này là không bắt buộc vì chúng tôi đã khôi phục chốt mà không yêu cầu giao thức phát hành pDAI. Tuy nhiên, rủi ro này vẫn tồn tại và được hỗ trợ bởi thiếu sót lớn nhất của bất động sản được mã hóa."
Tuy nhiên, liên quan đến sự ổn định của USDR, giá chủ yếu xoay quanh tiêu chuẩn $1. Nó cũng nhanh chóng phục hồi sau khi ngừng neo đậu vào giữa tháng 3 (xem biểu đồ bên dưới).
Các cơ chế ổn định sau đây được sử dụng để giữ USDR được cố định:
Đầu tiên, để ngăn việc hủy chốt, USDR có thể được đổi lấy DAI hỗ trợ nó. Hiện tại, khoảng 25% tài sản thế chấp được tính bằng DAI.
· Thứ hai, USDR được hỗ trợ bởi tính thanh khoản do giao thức sở hữu, bao gồm nhóm Đường cong USDR. Sự kết hợp của hai biện pháp cung cấp một lượng thanh khoản nhất định để giao dịch hoặc trao đổi USDR.
· Hữu hình thì lập quỹ bảo hiểm. Tính đến thời điểm viết bài này, quỹ bảo hiểm có tổng trị giá khoảng 1.100.000 USD (9,2% tài sản thế chấp USDR). Tuy nhiên, đa chữ ký dựa trên Đa giác chủ yếu chứa Mã thông báo LP 20/80 USDC/TNGBL. Nói cách khác, quỹ bảo hiểm chủ yếu bao gồm nhiều TNGBL hơn.
· Như đã đề cập trước đó, Tangible cũng có kế hoạch triển khai pDAI (tức là Promised Dai). Trong trường hợp ngân hàng rút tiền, trong đó Tangible phải bán TNFT RE của mình để những người nắm giữ USDR được bồi thường, thì pDAI là bắt buộc. Trong trường hợp này, pDAI có thể được đổi thay vì DAI. Khi đủ bất động sản được thanh lý, những người nắm giữ pDAI có thể đổi nó lấy DAI thực.
TNGBL làm tài sản thế chấp
Tangible đặt mục tiêu chiếm 5-10% tài sản thế chấp được hỗ trợ bởi Mã thông báo TNGBL của chính nó, có thể được đúc thành TNGBL trị giá 1 đô la. Điều này làm cho USDR trở thành một stablecoin thuật toán một phần và làm tăng mối lo ngại về độ tin cậy của nó trong điều kiện thị trường bất lợi. Mặc dù Tangible đã giới hạn số lượng USDR có thể được đúc từ TNGBL, nhưng nó hiện chiếm 14% tổng số hỗ trợ.
Các chiến lược đáng lo ngại và có khả năng không bền vững có thể xuất hiện khi sử dụng một số loại tài sản thế chấp nội sinh. Ví dụ: hối lộ các nhà quản lý để gửi tiền thường xuyên vào TNGBL để đúc USDR cho các chương trình ưu đãi của họ. Điều này khiến Tangible giống như việc đúc các stablecoin không bảo đảm, điều này đã thúc đẩy hành động khẩn cấp chống lại USDM của Mochi. Tangible có thể đúc USDR thông qua TNGBL và chuyển đổi nó thành DAI hoặc bán nó cho nhóm Curve của mình để nhận USDC/USDT/DAI. Nhóm gần đây đã bắt đầu cung cấp các ưu đãi cho nhóm USDR/am3CRV của mình trên Warden Quest, với tổng số tiền gửi là 225.000 USD. Hầu hết số tiền đến từ ví Binance, một số từ thanh khoản từ TNGBL -> USDR -> DAI (Curve pool).
Phân tích tiền gửi của TNGBL trong USDRTreasury cho thấy phần lớn việc đúc USDR đến từ tiền gửi của nhóm, chủ yếu từ ví hối lộ của họ (được sử dụng để thúc đẩy hối lộ nhằm tăng tính thanh khoản của USDR) và ví của chính phủ (mua Token của chính phủ, bao gồm CVX và VELO để tăng ưu đãi cho nhóm USDR). Các giao dịch chuyển kho tiền được hiển thị bên dưới bao gồm phần lớn các khoản tiền gửi từ hai ví nhóm này. Tổng cộng, 1.023.854 (>92%) trong số 1.106.514 TNGBL trong hợp đồng kho tiền đã được xác nhận là tiền gửi của nhóm.
Chiến lược này cho phép Tangible mở rộng mạnh mẽ bằng cách cung cấp các ưu đãi cho nhóm USDR/am3CRV (và các địa điểm thanh khoản khác), nhưng chỉ khi giá TNGBL vẫn ổn định. Nếu giá TNGBL giảm đáng kể, USDR có thể bị thế chấp dưới mức. Như đã đề cập trong các phần trước, TNGBL là tài sản quỹ cuối cùng có thể được mua lại và không thể được mua lại cho đến khi tất cả DAI và RE đã được mua lại. Quỹ bảo hiểm chủ yếu bao gồm các nhóm Cân bằng USDC/TNGBL, nhưng trong các tình huống khẩn cấp, điều này hầu như sẽ không hiệu quả. TNGBL gây ra rủi ro đáng kể đối với khả năng thanh toán của USDR.
wUSDR
USDR có thể được sử dụng trên các chuỗi khối khác nhau, điều này cũng cần xem xét đến sự ổn định của tỷ giá hối đoái. Để sử dụng stablecoin của nó bên ngoài Polygon, Tangible đã tạo USDR được bao bọc (wUSDR).
USD thực có thể được chuyển thành wUSDR thông qua trang web của Tangible. Quá trình đóng gói được thực hiện trên Polygon. Sau đó, nó có thể được chuyển sang BSC, Optimism, Ethereum và Arbitrum bằng bộ định tuyến của Multichain. Sau đó, những người nắm giữ wUSDR có thể cung cấp tính thanh khoản và trang trại trên các DEX khác nhau cũng như các công cụ tổng hợp lợi nhuận trong các hệ sinh thái này. Các ví dụ bao gồm Beefy và Velodrome trên Optimism, Thena trên BSC, Balancer và Aura trên Ethereum. Hiện tại không có trang trại nào có sẵn trên Arbitrum.
Để tương thích với bộ định tuyến của Multichain với tư cách là "tài sản xuyên chuỗi", wUSDR đã triển khai hợp đồng thông minh mở rộng Anyswapv6ERC20.sol của Multichain. Điều này tạo ra trải nghiệm người dùng tốt hơn khi chuyển wUSDR sang chuỗi nói trên. Tuy nhiên, như đã nhấn mạnh trong báo cáo trước đây của chúng tôi về Multichain, điều này ủy quyền các chức năng đúc và ghi của wUSDR cho kiểm soát MPC của Multichain. Do đó, điều này bổ sung thêm yếu tố phụ thuộc và rủi ro đối với USDR và wUSDR.
Ngoài ra, có một sự khác biệt lớn giữa wUSDR và USDR. Phiên bản đóng gói của mã thông báo này sẽ không trải qua hoạt động rebase, nhưng giá sẽ tăng khi phân phối tiền thuê xảy ra. Do đó, có sự khác biệt về giá giữa wUSDR và USDR (xem biểu đồ bên dưới).
Do giá tăng, các nhóm thanh khoản này không phải là "các nhóm ổn định thuần túy" và không thể được coi là đóng góp tạo điều kiện thuận lợi cho cơ chế cố định USDR. Thay vào đó, điều này làm tăng thêm độ phức tạp cho một dự án vốn đã khá phức tạp. Điều đáng nói là những người nắm giữ mã thông báo wUSDR tập trung cao độ. Trên tất cả các chuỗi không phải Đa giác, hầu hết tất cả các Mã thông báo wUSDR đều được lưu trữ trong các DEX nói trên (xem hình bên dưới).
Tóm lại, Tangible đã thiết lập một số cơ chế để hỗ trợ chốt USDR. Họ đã nghĩ ra một phương pháp đầy hứa hẹn (pDAI) để đảm bảo rằng những người nắm giữ USDR có thể đổi USDR lấy các mặt hàng tương đương bất cứ lúc nào. Tuy nhiên, hầu hết các biện pháp vẫn còn mới và chưa được thử nghiệm thực tế, và một số biện pháp hoàn toàn tập trung (ví dụ: thanh lý tài sản). Đặc biệt trong trường hợp xảy ra hiện tượng rút tiền gửi ngân hàng, người ta đặt câu hỏi liệu USDR có thể duy trì tỷ giá cố định của nó hay không. Ngoài ra, dự án giới thiệu nhiều khía cạnh về độ phức tạp bổ sung và các điểm yếu tiềm ẩn thông qua Mã thông báo wUSDR và tích hợp đa chuỗi. Những yếu tố này không có lợi cho sự ổn định của tỷ giá hối đoái USDR. Tuy nhiên, USDR đã được chứng minh là khá ổn định cho đến nay (kể từ tháng 10 năm 2022) và đã vượt qua thành công đợt giảm giá đầu tiên.
Tiêu chí đánh giá rủi ro Llama
Có, Hữu hình có thể bỏ qua việc thanh lý tài sản hoặc không thực hiện nghĩa vụ mua lại. Nó cũng hoạt động như một lời tiên tri để định giá chính RWA. Tiền cho hầu hết các giao thức, bao gồm kho bạc, quỹ bảo hiểm và tài sản thế chấp được ký quỹ bởi hợp đồng thông minh, đều có thể truy cập được thông qua đa chữ ký do nhóm kiểm soát. Ngoài ra, không có khóa thời gian.
Nhóm được xác định công khai và có kinh nghiệm xây dựng các phần khởi động Web3, điều này làm tăng thêm độ tin cậy. Tuy nhiên, độ phức tạp của hệ thống cao và kiểm soát truy cập tập trung có thể gây lo ngại.
Không, nhóm kiểm soát tất cả các hợp đồng, tài sản và quản trị của tất cả các RWA. Nếu nhóm biến mất, DAO không thể thực hiện quyền thanh lý RWA của mình. Ngoài ra, không ai có thể cập nhật hợp đồng, chỉ định phí hoặc truy cập vào bất kỳ tài sản nào khác được giữ trong kho tiền. Do đó, rất khó có khả năng bất động sản lưu ký hữu hình hoặc bất kỳ RWA nào khác sẽ được truy cập bởi bất kỳ ai bên ngoài nhóm.
Nhóm đã đề cập đến kế hoạch hợp tác với các công ty phát hành RE khác để giảm sự phụ thuộc của họ vào LLC của chính họ. Điều đó vẫn còn để được nhìn thấy.
USDR có vốn hóa thị trường là 11,5 triệu đô la theo tiêu chuẩn Curve. USDR cũng tương đối ổn định. Việc mở khóa chỉ xảy ra trong thời gian mở khóa USDC, trong khi hầu hết các stablecoin đều gặp một số vấn đề trong suốt một ngày cuối tuần. USDR nhanh chóng phục hồi và duy trì ổn định.
Tuy nhiên, USDR dựa vào POL trong nhóm Curve để cung cấp đủ thanh khoản và giảm thiểu việc mua lại trực tiếp thông qua giao thức. Điều này có thể tạo ra sự phụ thuộc vào các ưu đãi nhóm Curve để tránh khủng hoảng thanh khoản, vốn có thể trở thành điểm tựa cho hệ thống khi nó có nguy cơ phá sản.
Không, lần kiểm tra đầu tiên không tiết lộ bất kỳ vấn đề nghiêm trọng nào. Tuy nhiên, cho đến nay mới chỉ có một cuộc kiểm tra. Cuộc kiểm toán thứ hai đang được tiến hành và báo cáo này đang được viết. Điều đáng chú ý là hiện tại không có chương trình tiền thưởng nào đang hoạt động và Tangible nói chung là một dự án non trẻ.
Có một số mâu thuẫn về kiến trúc và quá nhiều chức năng đặc quyền, thủ công. Ngay bây giờ, Tangible giống một công ty hơn là một giao thức, với khả năng xảy ra lỗi do con người hoặc quản trị hệ thống kém. Với sự phức tạp của hệ thống, một lần kiểm tra và thiếu chương trình tiền thưởng lỗi là không đủ để cung cấp bảo mật mạnh mẽ.
Tóm lại là
Hữu hình là một dự án rất tham vọng, phát triển nhanh. Nó giới thiệu các trường hợp sử dụng RWA mới và một stablecoin sáng tạo với các cơ chế tái cân bằng và năng suất tích hợp. Khái niệm về giao dịch RWA và tài sản thế chấp bất động sản là mới lạ và được cân nhắc kỹ lưỡng. Tuy nhiên, có xung đột lợi ích về mức độ kiểm soát tập trung mà nhóm có, vì nhóm vừa là công ty phát hành RE TNFT vừa là người giám sát các tài sản cơ bản. Ngoài ra, việc triển khai thực tế của dự án để lại rất nhiều cơ hội để cải thiện. Hữu hình ưu tiên tăng trưởng và giới thiệu nhanh chóng các tính năng mới hơn là phân cấp và tính bền vững của cơ sở hạ tầng hiện có.
Toàn bộ thiết lập kiểm soát truy cập hợp đồng thông minh, lưu ký RWA, quản trị và cấu trúc tài sản thế chấp là không đủ để bảo mật và yêu cầu sự tin tưởng hoàn toàn vào các thực thể đằng sau nền tảng. Hơn nữa, nó rất phức tạp ở cả cấp độ kỹ thuật và khái niệm, đòi hỏi phải cải thiện tính minh bạch của dự án (ví dụ: quyền sở hữu và quyền giám sát RWA, định giá RWA, triển khai wUSDR chuỗi chéo, lộ trình, quyền truy cập, vai trò quản trị viên và chủ sở hữu ẩn, v.v. Chờ đợi).
Mặc dù chúng tôi hoan nghênh tham vọng của dự án, nhưng chúng tôi cảm thấy nó phụ thuộc quá nhiều vào nhóm nòng cốt. Người dùng hoàn toàn phụ thuộc vào sự quản lý trung thực và có trách nhiệm của nhóm. Để đáp ứng các yêu cầu của quy tắc Đường cong, Tangible nên thực hiện các kế hoạch chuyển các dự đoán về giá RWA và bằng chứng về khoản dự trữ của mình cho các nhà cung cấp dự báo và kiểm toán viên độc lập. TNGBL cũng nên được loại bỏ như một tài sản thế chấp vì nó làm tăng rủi ro của USDR. Cho đến khi những thay đổi này xảy ra, chúng tôi không nghĩ Curve nên khuyến khích nhóm USDR/am3CRV.