MiCA-Verordnung – Definition, Ziele und Aufbau

Einführung in MiCA

Die Verordnung über Märkte für Krypto-Assets (MiCA), offiziell Verordnung (EU) 2023/1114, ist das erste umfassende Gesetzeswerk der Europäischen Union, das Krypto-Assets abdeckt, die bislang nicht durch bestehende Finanzdienstleistungsregelungen reguliert sind. Sie entstand im Rahmen des EU-Pakets für digitale Finanzdienstleistungen und wurde nach jahrelangen Konsultationen, Entwürfen und Verhandlungen zwischen den EU-Institutionen und Mitgliedstaaten im Mai 2023 angenommen. MiCA verfolgt das zentrale Ziel, Rechtssicherheit bei der Emission, dem Handel und der Verwahrung von Krypto-Assets zu schaffen, den Schutz von Anlegern zu stärken, die Marktintegrität zu wahren und die Finanzstabilität zu gewährleisten.

Vor Inkrafttreten von MiCA war der europäische Kryptomarkt geprägt von einer fragmentierten Regulierung: Jeder Mitgliedstaat wendete eigene Vorschriften an, oft basierend auf Teilinterpretationen des geltenden Finanzrechts. Diese Situation führte zu regulatorischer Arbitrage, uneinheitlichem Verbraucherschutz und erschwerte es Dienstleistern, grenzüberschreitend zu operieren. Die Einführung von MiCA markiert daher einen Paradigmenwechsel – weg von nationalen Einzelregelungen hin zu einem harmonisierten, unionsweiten Aufsichtsrahmen.

Historischer Hintergrund und Entwicklung

Die Wurzeln von MiCA reichen bis 2019 zurück, als die Europäische Kommission eine Konsultation zur Regulierung von Krypto-Assets und Distributed-Ledger-Technologien (DLT) startete. Die Konsultation zeigte, dass zahlreiche digitale Assets nicht vom Anwendungsbereich bestehender EU-Finanzregulierungen – wie MiFID II, der E-Geld-Richtlinie (EMD2) oder der Zahlungsdiensterichtlinie (PSD2) – erfasst wurden. Das Fehlen eines einheitlichen Regelwerks führte zu operativen Unsicherheiten für Unternehmen und erhöhte das Risiko für Anleger, da effektive Schutzmechanismen fehlten.

Im September 2020 legte die Europäische Kommission ihren ersten MiCA-Entwurf vor. Dieser durchlief anschließend das gesamte EU-Gesetzgebungsverfahren mit Europäischem Parlament, Rat der Europäischen Union und verschiedenen Fachausschüssen. Zentrale Verhandlungsthemen waren Umweltangaben für Proof-of-Work-Assets, die Klassifizierung von Stablecoins und Übergangsregelungen für bestehende Anbieter. Im April 2023 wurde der endgültige Text angenommen und trat im weiteren Verlauf des Jahres in Kraft, mit gestaffelten Anwendungsfristen, um Branche und Aufsicht genügend Vorbereitungszeit einzuräumen.

Ziele und politische Leitlinien

MiCA verfolgt mehrere strategische Schwerpunkte. An erster Stelle steht der Schutz von Verbrauchern und Anlegern: Die EU möchte sicherstellen, dass alle, die mit Krypto-Assets interagieren, von Schutzmaßnahmen profitieren, wie sie auch an traditionellen Finanzmärkten Standard sind. Dies umfasst Vorgaben zu transparenten Risikohinweisen, klarer Governance und einer sicheren Verwahrung der Kryptowerte.

Ein weiteres Ziel ist die Sicherung der Finanzstabilität. Besonders Stablecoins haben sich zu einem systemisch relevanten Segment des Kryptomarktes entwickelt. Die Regulierer erkennen das Risiko, dass großflächige Ausfälle oder ein plötzlicher Vertrauensverlust Schockwellen in das gesamte Finanzsystem aussenden könnten – insbesondere, wenn Emittenten nennenswerte Mengen kurzfristiger Staatsanleihen halten.

Hinzu kommt das Ziel der Wahrung der Marktintegrität. MiCA setzt verbindliche Standards für faire Handelspraktiken, definiert den Umgang mit Interessenkonflikten und beinhaltet Maßnahmen gegen Marktmissbrauch wie Insiderhandel oder manipulative Machenschaften.

Abschließend soll MiCA Innovation im klaren Rechtsrahmen fördern. Durch eine Regulierungsharmonisierung in sämtlichen EU-Mitgliedstaaten werden Unsicherheiten abgebaut, die bisher einige Anbieter von einem Markteintritt abhielten. Mit dem MiCA-Pass-System können Unternehmen, die in einem EU-Land zugelassen sind, ihre Dienstleistungen unionsweit anbieten, ohne in jedem Mitgliedstaat eigene Lizenzen zu benötigen.

Struktur der Verordnung

MiCA gliedert sich in mehrere Titel, die jeweils unterschiedliche Bereiche des Krypto-Asset-Ökosystems regeln. Die Verordnung unterscheidet drei Hauptkategorien von Krypto-Assets:

1. E-Geld-Token (EMTs): Token, die auf eine einzelne offizielle Währung lauten und funktional mit digitalem E-Geld vergleichbar sind.
2. Vermögenswertbezogene Token (ARTs): Token, die sich auf einen Korb von Vermögenswerten – darunter Währungen, Rohstoffe oder andere Kryptowerte – beziehen und darauf abzielen, einen stabilen Wert zu behalten.
3. Sonstige Krypto-Assets: Digitale Token, die nicht in die EMT- oder ART-Kategorien fallen, etwa Utility Token, die zum Zugang zu bestimmten Produkten oder Dienstleistungen berechtigen.

Für jede dieser Kategorien gelten eigene Regeln in Bezug auf Emission, Zulassung, Governance und Aufsicht. MiCA erfasst grundsätzlich keine Non-Fungible Tokens (NFTs), es sei denn, diese werden so strukturiert, dass sie fungibel sind oder zu Investitionszwecken ähnlich wie andere regulierte Assets verwendet werden.

Zeitlicher Anwendungsrahmen und Übergangsbestimmungen

MiCA wird schrittweise eingeführt. Vorrang erhalten Bereiche mit potenziell hohem systemischem Risiko. Seit dem 30. Juni 2024 gilt die Verordnung für EMTs und ARTs – was den regulatorischen Fokus der EU auf Stablecoins und deren Auswirkungen auf Geldpolitik und Zahlungssysteme widerspiegelt. Ab dem 30. Dezember 2024 erstreckt sich MiCA auf die breite Kategorie der Krypto-Assets und sämtliche Krypto-Asset-Dienstleister (CASPs).

Übergangsregelungen gewähren bestehenden Anbietern je nach nationaler Umsetzung bis zu 18 Monate Zeit, ihre Geschäfte nach dem bisherigen Rechtsrahmen weiterzuführen, während sie die Zulassung nach dem neuen Regime anstreben. Diese Übergangsfrist soll verhindern, dass sich Unternehmen abrupt vom Markt zurückziehen, und ihnen die notwendige Zeit geben, Governance, Compliance und Betriebsabläufe an die MiCA-Anforderungen anzupassen.

Zusammenspiel mit anderen EU-Regelwerken

MiCA steht im Kontext anderer Finanzmarktvorschriften der EU und ist zum Teil explizit so gestaltet, Überschneidungen zu vermeiden. Finanzinstrumente, die unter die MiFID II fallen, werden weiterhin außerhalb des Anwendungsbereichs von MiCA nach geltendem Wertpapierrecht reguliert. Auch E-Geld-Institute, die EMTs ausgeben, unterliegen weiterhin den Vorgaben der E-Geld-Richtlinie.

Darüber hinaus steht MiCA im Zusammenhang mit der Datenschutz-Grundverordnung (DSGVO), insbesondere hinsichtlich der Verarbeitung von Kundendaten im Rahmen von Blockchain-Transaktionen. Anforderungen zur Verhinderung von Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung (AML/CTF) aus dem EU-AML-Regelwerk sind durch Bezugnahme integriert. CASPs müssen somit dieselben KYC/AML-Standards erfüllen wie traditionelle Finanzinstitute.

Aufsicht und Durchsetzung

MiCA sieht eine zweistufige Aufsichtsstruktur vor. Die nationalen zuständigen Behörden (NCAs) der Mitgliedstaaten sind für die Zulassung und laufende Aufsicht der meisten CASPs und Emittenten zuständig. Die Europäische Bankenaufsichtsbehörde (EBA) besitzt jedoch direkte Aufsichtsbefugnisse bei Emittenten bedeutender ARTs und EMTs, die anhand von Kriterien wie Transaktionsvolumen, Marktkapitalisierung und grenzüberschreitender Aktivität definiert werden.

Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) unterstützt die Aufsicht, indem sie technische Standards entwickelt, die grenzüberschreitende Aufsicht koordiniert und ein öffentliches Register zugelassener Unternehmen führt. Sowohl ESMA als auch EBA können Leitlinien und Empfehlungen herausgeben, um eine harmonisierte Aufsichtspraxis in der EU sicherzustellen.

Pflichten für Emittenten und Dienstleister

Emittenten von EMTs und ARTs müssen umfangreiche Anforderungen erfüllen, bevor sie ihre Token öffentlich anbieten oder zum Handel zulassen lassen. Dazu zählt die Erstellung eines Whitepapers mit detaillierten Informationen zum Emittenten, zum Projekt, zu den Rechten und Pflichten sowie zu den damit verbundenen Risiken. Für ARTs erfordert das Whitepaper die Genehmigung durch die zuständige NCA; EMT-Emittenten müssen zusätzlich die Vorschriften für E-Geld erfüllen.

CASPs – darunter Handelsplattformen, Verwahrstellen, Börsen und Portfolioverwalter – benötigen eine Zulassung, müssen angemessene Eigenmittel vorhalten, Governance- und Risikomanagementstrukturen aufbauen und Systeme einrichten, um Marktmissbrauch zu verhindern.

Für bedeutende Token gelten verschärfte Auflagen – darunter höhere Eigenkapitalvorgaben, Anforderungen an das Liquiditätsmanagement, Rücknahmeverpflichtungen und regelmäßige Berichterstattung an die EBA.

Marktauswirkungen und erste Rückmeldungen

Die Kryptobranche reagierte mit einer Mischung aus Vorsicht und Zuversicht auf MiCA. Große internationale Akteure begannen, ihre Strukturen und Abläufe zur Compliance anzupassen, häufig mit Standortwahl in EU-Ländern mit effizienten Lizenzierungsverfahren. Stablecoin-Emittenten wie Circle sind aktiv um Zulassungen bemüht und sichern sich E-Geld-Lizenzen, um ihre auf Euro oder US-Dollar lautenden Token weiterhin auf dem EU-Markt anbieten zu können.

Andere Emittenten entschieden sich, ihr Serviceangebot in Europa zu reduzieren, statt sämtliche MiCA-Anforderungen zu erfüllen. Dies führte gegen Ende 2024 zur Auslistung bestimmter nicht konformer Token auf führenden Börsen. Die Regulierung fördert zugleich die Entwicklung von Stablecoins in Euro durch Fintechs und etablierte Banken, die sich im regulierten Rahmen behaupten möchten.

Herausforderungen und Kritikpunkte

Obwohl MiCA weithin als wegweisender Ordnungsrahmen gilt, gibt es Kritikpunkte. Einige Vertreter befürchten, dass Umsetzungskosten und Eigenkapitalanforderungen insbesondere kleinere Innovationstreiber behindern. Zudem bleibt die Behandlung dezentraler Finanzstrukturen (DeFi) bisher auf zentrale Intermediäre begrenzt.

Unklar bleibt oft, wie MiCA auf außerhalb der EU ausgegebene, aber innerhalb der EU verfügbare globale Stablecoins anzuwenden ist. Es wird befürchtet, dass durch parallele, nur teilweise regulierte Emittentenstrukturen regulatorische Arbitrage ermöglicht wird – und damit die Wirksamkeit der MiCA-Vorgaben zur Finanzstabilität untergraben werden könnte.